美債“灰犀?!笨癖?財(cái)政赤字加劇市場(chǎng)擔(dān)憂,!羅納德·里根在1981年的就職演說中提到:“政府不是問題的答案;政府正是問題所在,?!边@句話后來被證明頗具預(yù)見性。1985年,,美國(guó)從凈債權(quán)國(guó)變?yōu)閭鶆?wù)國(guó),,結(jié)束了自1914年以來長(zhǎng)達(dá)70年的凈債權(quán)國(guó)歷史。到2025年5月13日,,美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額飆升至36.21萬億美元,,成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。
隨著特朗普開啟第二任期,,美國(guó)財(cái)政問題進(jìn)一步惡化,,美債市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩。2025年5月14日,,美債大跌,,各期限美債收益率集體上漲。受此影響,,金價(jià)下跌逾2%,,觸及一個(gè)多月來的低點(diǎn)。盡管金價(jià)從歷史高位回調(diào),,但市場(chǎng)普遍認(rèn)為這輪黃金牛市仍未結(jié)束,,背后的核心支撐是美元的信用危機(jī)愈演愈烈。
特朗普對(duì)全球推出高關(guān)稅政策后,,4月美債連續(xù)多日暴跌,,最終因美國(guó)調(diào)整關(guān)稅政策才止住跌勢(shì)。然而,,5月14日,,美債再度暴跌,10年期美債收益率創(chuàng)下六周新高,,突破了4.5%的關(guān)鍵支撐位,。近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期減弱,高盛等投行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)要等到12月才會(huì)降息,,推高了美債收益率,。同時(shí),美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅回升,,也對(duì)美債價(jià)格不利,。
中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫分析稱,,本輪美債價(jià)格下跌主要受三大因素影響:一是貨幣政策預(yù)期調(diào)整,二是美債供需失衡加劇,,三是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府償債能力的擔(dān)憂加劇,。美債收益率上升將導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格承壓,給持有美債的投資者帶來損失,,企業(yè)和政府的融資成本上升,,也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來壓力,惡化金融市場(chǎng)情緒,,對(duì)公司盈利和股票價(jià)格帶來沖擊,。
除了美債收益率飆升,其他因素也推動(dòng)了黃金的回調(diào),。廣發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧表示,,近期多重利空因素導(dǎo)致黃金價(jià)格回調(diào)。貿(mào)易擔(dān)憂暫時(shí)緩和,,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回升,,避險(xiǎn)需求減弱。此外,,中國(guó)央行連續(xù)6個(gè)月增持黃金,,但增持規(guī)模減少,對(duì)金價(jià)的支撐有所減弱,。
短期來看,,美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性,美聯(lián)儲(chǔ)降息可能性較小,,美債拍賣恢復(fù)平穩(wěn),,市場(chǎng)預(yù)期有所改善。另一方面,,貿(mào)易和地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和,,美股風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。葉倩寧提醒,,黃金價(jià)格跌破3200美元/盎司支撐后可能進(jìn)一步下探至3100美元/盎司,。
展望未來,王有鑫認(rèn)為,,近期黃金價(jià)格可能仍存在調(diào)整壓力,,但隨著市場(chǎng)拋售情緒集中釋放,走勢(shì)將逐漸企穩(wěn),。美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升,,償債能力下降,市場(chǎng)對(duì)美元信用體系的擔(dān)憂加劇。黃金作為重要避險(xiǎn)資產(chǎn),,在美債風(fēng)險(xiǎn)加劇背景下,,其避險(xiǎn)屬性將再度得到重視。
過去兩年,,美國(guó)預(yù)算赤字一直超過GDP的6%,。據(jù)新華社報(bào)道,過去一年,,美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)平均每天增加44.2億美元。假設(shè)按過去三年的平均日增速度,,到2025年9月1日左右,,美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)將達(dá)到37萬億美元。此外,,逾3成美債將在1年內(nèi)面臨到期與再融資的壓力,。
東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示,近期市場(chǎng)擔(dān)憂的美債天量到期問題不足為慮,,但長(zhǎng)期限美債面臨的重置成本較高,。美債“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)愈發(fā)突出,,短期看,,美債面臨的壓力包括中長(zhǎng)期固息美債在利率高位面臨票息重置和債務(wù)上限提升帶來的供給沖擊。長(zhǎng)期看,,愈發(fā)難以為繼的債務(wù)問題是美債市場(chǎng)面臨的最大“灰犀?!薄?/p>
美元紙幣的本質(zhì)是一張紙,,其他經(jīng)濟(jì)體之所以接受美國(guó)人拿著一張紙來買自己的商品,,基于對(duì)美國(guó)政府的信任。如果經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定,,美國(guó)政府會(huì)超發(fā)美元來穩(wěn)經(jīng)濟(jì),,美元就會(huì)貶值。美國(guó)利用美元的國(guó)際貨幣地位對(duì)一些經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行制裁,,相當(dāng)于美元這種“債券”發(fā)生了違約,。在這種情況下,其他國(guó)家需要考慮未來是否繼續(xù)借錢給美國(guó),。
2022年以來,,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有明顯抬升,而美元的實(shí)際利率卻回升到了2009年以來的最高位,。梁中華分析稱,,在這種情況下,大家仍愿意持有實(shí)際利率為零的黃金資產(chǎn),說明美元的信用在下降,。目前主要購金國(guó)的官方黃金儲(chǔ)備水平尚處在低位,,未來還有較大的增持空間。盡管過去三年中國(guó),、波蘭,、印度、新加坡,、卡塔爾等國(guó)央行購金規(guī)模位居全球前列,,但其外匯儲(chǔ)備中黃金占比仍處于較低水平。
梁中華預(yù)計(jì),,全球央行購金行為是長(zhǎng)期的,、持續(xù)性的,背后反映的是信任基礎(chǔ)發(fā)生變化后的全球貨幣體系重構(gòu),。貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,、全球經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)重構(gòu)會(huì)加劇全球經(jīng)濟(jì)分化,居民購金的需求也有一定支撐,。盡管現(xiàn)貨黃金較此前約3500美元/盎司的歷史高位有所回落,,但再創(chuàng)新高或許只是時(shí)間問題。
華爾街預(yù)期也偏樂觀,,美國(guó)銀行預(yù)計(jì),,金價(jià)在今年下半年觸及每盎司4000美元的可能性越來越大。全球貿(mào)易不確定性是2025年底前金價(jià)上漲的最大推動(dòng)力,,對(duì)美國(guó)政府財(cái)政前景的擔(dān)憂可能引發(fā)金價(jià)下一波上漲,。
興業(yè)研究首席商品研究員付曉蕓表示,1968年至今,,黃金共經(jīng)歷過三輪大牛市,。從上漲特征來看,前兩輪牛市均存在“7段顯著上漲波段”,,首段上漲持續(xù)時(shí)間往往較長(zhǎng),,末段漲幅可觀。當(dāng)前已進(jìn)入第5段顯著上漲波段,,自2023年10月至今持續(xù)超410天,。僅參考?xì)v史走勢(shì),此輪顯著上漲波段在當(dāng)前結(jié)束或者再持續(xù)150天至250天結(jié)束均有可能,。此段結(jié)束后,,可能再出現(xiàn)1至2次持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的顯著上漲波段。
當(dāng)前的人口周期(老齡化),、債務(wù)周期(美國(guó)政府杠桿率已超臨界值)以及貨幣體系變革期(“去美元化”加速)可能延長(zhǎng)牛市周期,。黃金最終走勢(shì)取決于全球貨幣錨重構(gòu)進(jìn)程,,若美元信用持續(xù)弱化且央行購金維持高位,本輪牛市持續(xù)時(shí)間或超越歷史規(guī)律,。