美債期限結(jié)構(gòu)方面,，美國(guó)國(guó)債可分為短期（1年以內(nèi)）,、中期（1-10年）和長(zhǎng)期（10年以上）,。截至2025年3月,，短期國(guó)債占比21.5%，中期國(guó)債占比51.8%，長(zhǎng)期國(guó)債占比17.2%,。增量角度看，2023年以來(lái),，美債發(fā)行中短期國(guó)債占比基本保持80%以上,。通常，美國(guó)政府為降低負(fù)債成本,，在低利率時(shí)發(fā)行更多中長(zhǎng)期國(guó)債,，在高利率時(shí)發(fā)行更多短期國(guó)債。

投資者結(jié)構(gòu)方面,，截至2024年12月,，美債第一大投資主體是海外投資者，包括海外市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和海外央行,，占比高達(dá)33.0%,；其次是共同基金19.3%、美聯(lián)儲(chǔ)14.7%,、個(gè)人投資者10.3%,、銀行8.6%等。美債海外投資者中,，海外央行占比約43%,，海外私營(yíng)部門占比約57%。海外投資者國(guó)別分布方面,，截至3月,，日本占比最高達(dá)12.5%，其次是英國(guó)8.6%,、中國(guó)大陸8.5%,、加勒比國(guó)家7.5%。

償還壓力方面,，美國(guó)國(guó)債到期后,，基本都是采取借新還舊的方式。理論上只要能一直發(fā)債,，就不存在償還問(wèn)題,。但從政府杠桿率來(lái)看，截至2024Q3,，美國(guó)在發(fā)達(dá)國(guó)家中處于中等偏高水平,。最高的日本大約是美國(guó)的2倍，這意味著美國(guó)政府仍具備繼續(xù)加杠桿的空間,。從付息壓力來(lái)看,，2024年美國(guó)政府凈利息支出占GDP的比重為3.1%，已接近90年代初的歷史最高點(diǎn)3.2%。因此,，美國(guó)財(cái)政現(xiàn)狀是：高利率+高赤字的背景下,，付息壓力高企，不斷滾動(dòng)續(xù)作導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模膨脹過(guò)快,，但還遠(yuǎn)未達(dá)到無(wú)以為繼的地步,。

美債交易規(guī)模方面，2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息以來(lái),，美債日均成交額連續(xù)大幅攀升,，但成交額占存量規(guī)模的比重并未大幅提高，反映出成交額的攀升主要是由于規(guī)模膨脹,。截至4月,，美債日均成交額達(dá)1.36萬(wàn)億美元。作為參照,，截至3月海外國(guó)家中持有美債最多的日本,，其持有規(guī)模約為1.13萬(wàn)億美元。換言之,，美債日均成交額超過(guò)任何單一海外國(guó)家持有美債的規(guī)模,。若海外國(guó)家選擇拋售美債，必然要換取其他資產(chǎn)作為外匯儲(chǔ)備,，黃金是為數(shù)不多的選擇,，但黃金市場(chǎng)的體量小于美債市場(chǎng)，各國(guó)持有美債的規(guī)模也遠(yuǎn)高于黃金儲(chǔ)備,，將美債轉(zhuǎn)化為黃金需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程,，因此拋售節(jié)奏也不會(huì)很快。

減持復(fù)盤方面,，中國(guó)自2015年“811匯改”后開始持續(xù)減持美債,，2018年中美貿(mào)易摩擦升級(jí)后減持節(jié)奏并未明顯加快。經(jīng)過(guò)多年減持,，中國(guó)持有的美債規(guī)模已從最高1.3萬(wàn)億美元降至2025年3月的不到8000億美元,。日本自2000年以來(lái)共有3輪減持美債，但長(zhǎng)期看日本持有的美債規(guī)模仍呈現(xiàn)上升趨勢(shì),。復(fù)盤中日減持時(shí)期的美債表現(xiàn)可以看出,，美債收益率的走勢(shì)基本和美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹,、貨幣政策高度一致,，并未出現(xiàn)因中日減持而脫離基本面大幅上行的情況。