近期,，銀行同業(yè)存單發(fā)行利率出現(xiàn)上漲趨勢(shì),。北京地區(qū)某私募基金債券投資總監(jiān)指出,，降存款利率對(duì)銀行負(fù)債影響較大,，導(dǎo)致同業(yè)存單發(fā)行不斷提價(jià)。例如,，工商銀行在5月26日發(fā)行的一年期“25工商銀行CD194”發(fā)行利率為1.7%,，而在5月20日存款利率下調(diào)當(dāng)天，同期限的工商銀行存單發(fā)行利率僅為1.64%。其他大中型銀行也呈現(xiàn)類似趨勢(shì),。

當(dāng)前同業(yè)存單利率逆勢(shì)上行的原因有兩個(gè)方面：一是銀行間市場(chǎng)資金趨緊,，二是存款利率下調(diào)導(dǎo)致一般性存款“搬家”，銀行可能通過(guò)同業(yè)存單補(bǔ)充負(fù)債,，市場(chǎng)擔(dān)憂存單供給壓力上升,，從而對(duì)存單利率形成壓制。

具體來(lái)看,，5月8日,，7天逆回購(gòu)利率下調(diào)至1.4%。隨后,，5月20日,，一年期LPR和五年期LPR分別下調(diào)至3.0%和3.5%。同日,，國(guó)有大行宣布下調(diào)人民幣存款利率,，活期利率降至0.05%,，定期整存整取三個(gè)月期,、半年期、一年期,、二年期分別下調(diào)至0.65%,、0.85%、0.95%,、1.05%,；三年期和五年期則分別下調(diào)至1.25%和1.3%。

然而,，在存款利率和貸款利率下調(diào)后,，同業(yè)存單利率并未下降反而上升。前述北京地區(qū)某私募基金債券投資總監(jiān)表示,，盡管降準(zhǔn)降息已落地,，但資金價(jià)格并未下降，導(dǎo)致存單收益率和國(guó)債收益率未見(jiàn)下行,。作為貨幣市場(chǎng)工具,，同業(yè)存單利率受銀行間流動(dòng)性情況影響，整體跟隨資金利率變動(dòng),。5月中旬以來(lái),，國(guó)債和地方債凈發(fā)行量明顯上升，凈繳款量增加,，對(duì)資金面形成擾動(dòng),。疊加稅期和跨月壓力，資金利率邊際收斂。

數(shù)據(jù)顯示,，5月26日代表銀行間市場(chǎng)資金面松緊程度的DR007為1.65%,，相比5月20日上行6BP，相比5月8日上行4BP,，顯示銀行間市場(chǎng)資金面有所收緊,。與政策利率相比，當(dāng)前DR007高出7天逆回購(gòu)利率25BP,，同樣顯示資金面較為緊張,。銀行間資金面收緊還可能與大行減少融出有關(guān)。開(kāi)源證券銀行業(yè)首席分析師劉呈祥表示,，目前一年期存款利率已低于現(xiàn)金類理財(cái)收益率,，本次利率調(diào)整或仍會(huì)驅(qū)動(dòng)部分存款向理財(cái)轉(zhuǎn)化。當(dāng)表內(nèi)存款向表外理財(cái)分流,，銀行的存款結(jié)構(gòu)由一般性存款向非銀存款轉(zhuǎn)移,，對(duì)應(yīng)的是負(fù)債穩(wěn)定性減弱和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)下滑，可能一定程度影響銀行融出意愿,。

當(dāng)前央行主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作,、MLF等向市場(chǎng)提供流動(dòng)性和基礎(chǔ)貨幣，流動(dòng)性傳導(dǎo)形成了“央行—大行,、股份行等一級(jí)交易商——非一級(jí)交易商的中小銀行—非銀”的四層結(jié)構(gòu),。在這種傳導(dǎo)機(jī)制下，如果大行流動(dòng)性緊張,，就會(huì)減少融出,，中小銀行和非銀的流動(dòng)性就趨于緊張。

在此次存款利率下調(diào)前后,，銀行理財(cái)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)也普遍下調(diào),，但整體而言，理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品的收益率要高于銀行存款,?？紤]到當(dāng)前存款利率降至歷史低位，市場(chǎng)預(yù)計(jì)一部分一般性存款或轉(zhuǎn)向資管產(chǎn)品,，“存款搬家”現(xiàn)象或加劇,，由此可能導(dǎo)致銀行負(fù)債壓力加大。值得注意的是,，“存款搬家”是從居民或者企業(yè)的角度來(lái)看,，但從總量或者全局來(lái)看，除非取現(xiàn)或者匯出境外,，存款并沒(méi)有減少,，只是在銀行不同負(fù)債科目之間變化而已,。

具體看，一般性存款流至非銀機(jī)構(gòu)的存款一部分通過(guò)買(mǎi)債,、買(mǎi)股等回流至企業(yè)形成企業(yè)存款,，一部分在非銀機(jī)構(gòu)沉淀形成非銀存款，還有一部分可能投資于銀行發(fā)行的債券,。其中后者主要表現(xiàn)為銀行發(fā)行的同業(yè)存單增加,，意味著銀行通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單彌補(bǔ)負(fù)債缺口。近年來(lái),，一般性存款降息形成“大行打頭,、股份行緊隨其后、小行最后跟進(jìn)”的模式,，期間存在時(shí)滯,，導(dǎo)致小行與大行存款利差拉大。比如此次降息后,，大行三年期,、五年期存款利率只有1.3%，而一些小銀行同期限存款利率還能達(dá)到2%,，一部分存款尤其居民存款就從大行流轉(zhuǎn)到中小銀行,。

與此同時(shí)，大行還承擔(dān)著支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的任務(wù),，信貸投放需保持一定力度,，資產(chǎn)負(fù)債由此產(chǎn)生缺口，通過(guò)同業(yè)存單補(bǔ)充負(fù)債的壓力較大,。今年建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行,、中國(guó)銀行還在年內(nèi)罕見(jiàn)地上調(diào)了同業(yè)存單發(fā)行備案額度,，年初大行公布的同業(yè)存單備案額度相比上年也普遍大漲。從使用率來(lái)看,，今年大行同業(yè)存單使用率要高于去年同期,。

此次存款利率下調(diào)后一般性存款“搬家”或以非銀存款或同業(yè)存單的形式回流銀行負(fù)債,，從而達(dá)到銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)的再均衡,，但商業(yè)銀行負(fù)債成本改善效果可能低于預(yù)期，因?yàn)榉倾y存款或同業(yè)存單利率要高于一般性存款,。