近期，銀行同業(yè)存單發(fā)行利率出現(xiàn)上漲趨勢,。北京地區(qū)某私募基金債券投資總監(jiān)指出,，降存款利率對銀行負(fù)債影響較大，導(dǎo)致同業(yè)存單發(fā)行不斷提價。例如,，工商銀行在5月26日發(fā)行的一年期“25工商銀行CD194”發(fā)行利率為1.7%,，而在5月20日存款利率下調(diào)當(dāng)天，同期限的工商銀行存單發(fā)行利率僅為1.64%,。其他大中型銀行也呈現(xiàn)類似趨勢,。

當(dāng)前同業(yè)存單利率逆勢上行的原因有兩個方面：一是銀行間市場資金趨緊，二是存款利率下調(diào)導(dǎo)致一般性存款“搬家”,，銀行可能通過同業(yè)存單補(bǔ)充負(fù)債,，市場擔(dān)憂存單供給壓力上升，從而對存單利率形成壓制,。

具體來看,，5月8日，7天逆回購利率下調(diào)至1.4%,。隨后,，5月20日，一年期LPR和五年期LPR分別下調(diào)至3.0%和3.5%,。同日,，國有大行宣布下調(diào)人民幣存款利率，活期利率降至0.05%,，定期整存整取三個月期,、半年期、一年期,、二年期分別下調(diào)至0.65%,、0.85%、0.95%,、1.05%,；三年期和五年期則分別下調(diào)至1.25%和1.3%。

然而,，在存款利率和貸款利率下調(diào)后,，同業(yè)存單利率并未下降反而上升。前述北京地區(qū)某私募基金債券投資總監(jiān)表示,，盡管降準(zhǔn)降息已落地,，但資金價格并未下降，導(dǎo)致存單收益率和國債收益率未見下行,。作為貨幣市場工具,，同業(yè)存單利率受銀行間流動性情況影響，整體跟隨資金利率變動,。5月中旬以來,，國債和地方債凈發(fā)行量明顯上升,，凈繳款量增加，對資金面形成擾動,。疊加稅期和跨月壓力,，資金利率邊際收斂。

數(shù)據(jù)顯示,，5月26日代表銀行間市場資金面松緊程度的DR007為1.65%,，相比5月20日上行6BP，相比5月8日上行4BP,，顯示銀行間市場資金面有所收緊,。與政策利率相比，當(dāng)前DR007高出7天逆回購利率25BP,，同樣顯示資金面較為緊張,。銀行間資金面收緊還可能與大行減少融出有關(guān)。開源證券銀行業(yè)首席分析師劉呈祥表示,，目前一年期存款利率已低于現(xiàn)金類理財收益率,，本次利率調(diào)整或仍會驅(qū)動部分存款向理財轉(zhuǎn)化。當(dāng)表內(nèi)存款向表外理財分流,，銀行的存款結(jié)構(gòu)由一般性存款向非銀存款轉(zhuǎn)移,，對應(yīng)的是負(fù)債穩(wěn)定性減弱和流動性風(fēng)險指標(biāo)下滑，可能一定程度影響銀行融出意愿,。

當(dāng)前央行主要通過公開市場操作,、MLF等向市場提供流動性和基礎(chǔ)貨幣，流動性傳導(dǎo)形成了“央行—大行,、股份行等一級交易商——非一級交易商的中小銀行—非銀”的四層結(jié)構(gòu),。在這種傳導(dǎo)機(jī)制下，如果大行流動性緊張,，就會減少融出,，中小銀行和非銀的流動性就趨于緊張。

在此次存款利率下調(diào)前后,，銀行理財業(yè)績基準(zhǔn)也普遍下調(diào)，但整體而言,，理財?shù)荣Y管產(chǎn)品的收益率要高于銀行存款,。考慮到當(dāng)前存款利率降至歷史低位,，市場預(yù)計一部分一般性存款或轉(zhuǎn)向資管產(chǎn)品,，“存款搬家”現(xiàn)象或加劇，由此可能導(dǎo)致銀行負(fù)債壓力加大,。值得注意的是,，“存款搬家”是從居民或者企業(yè)的角度來看,，但從總量或者全局來看，除非取現(xiàn)或者匯出境外,，存款并沒有減少,，只是在銀行不同負(fù)債科目之間變化而已。

具體看,，一般性存款流至非銀機(jī)構(gòu)的存款一部分通過買債,、買股等回流至企業(yè)形成企業(yè)存款，一部分在非銀機(jī)構(gòu)沉淀形成非銀存款,，還有一部分可能投資于銀行發(fā)行的債券,。其中后者主要表現(xiàn)為銀行發(fā)行的同業(yè)存單增加，意味著銀行通過發(fā)行同業(yè)存單彌補(bǔ)負(fù)債缺口,。近年來,，一般性存款降息形成“大行打頭、股份行緊隨其后,、小行最后跟進(jìn)”的模式,，期間存在時滯，導(dǎo)致小行與大行存款利差拉大,。比如此次降息后,，大行三年期、五年期存款利率只有1.3%,，而一些小銀行同期限存款利率還能達(dá)到2%,，一部分存款尤其居民存款就從大行流轉(zhuǎn)到中小銀行。

與此同時,，大行還承擔(dān)著支持實體經(jīng)濟(jì)的任務(wù),，信貸投放需保持一定力度，資產(chǎn)負(fù)債由此產(chǎn)生缺口,，通過同業(yè)存單補(bǔ)充負(fù)債的壓力較大,。今年建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行,、中國銀行還在年內(nèi)罕見地上調(diào)了同業(yè)存單發(fā)行備案額度,，年初大行公布的同業(yè)存單備案額度相比上年也普遍大漲。從使用率來看,，今年大行同業(yè)存單使用率要高于去年同期,。

此次存款利率下調(diào)后一般性存款“搬家”或以非銀存款或同業(yè)存單的形式回流銀行負(fù)債，從而達(dá)到銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)的再均衡,，但商業(yè)銀行負(fù)債成本改善效果可能低于預(yù)期,，因為非銀存款或同業(yè)存單利率要高于一般性存款。