業(yè)內(nèi)：抄底美債是今年最大逆向交易 華爾街分析師看好,。在新一輪暴跌后,，美債是否迎來(lái)抄底良機(jī)？“華爾街最準(zhǔn)分析師”之一的Michael Hartnett給出了肯定答案：機(jī)會(huì)確實(shí)來(lái)了,。美銀首席投資官Hartnett在最新報(bào)告中表示,，美債收益率突破5%，已構(gòu)筑起一個(gè)頗具吸引力的買(mǎi)入窗口,，盡管這在當(dāng)前市場(chǎng)情緒下可能是最不受歡迎的交易之一,。

根據(jù)美銀的數(shù)據(jù)，美國(guó)10年期國(guó)債的滾動(dòng)回報(bào)率已經(jīng)跌至負(fù)值,，遭市場(chǎng)冷落的程度堪比2009年的美股和2018年的大宗商品,。更引人注目的是，在美國(guó)失去最后一個(gè)AAA評(píng)級(jí)之后,，微軟債券的收益率已低于同期美國(guó)國(guó)債,。30年期美債與微軟債的收益率利差已收窄至僅20個(gè)基點(diǎn)的歷史低位，這意味著市場(chǎng)認(rèn)為微軟的信用風(fēng)險(xiǎn)低于這個(gè)全球儲(chǔ)備貨幣背后的國(guó)家,。

Hartnett認(rèn)為,，美國(guó)長(zhǎng)期債券的技術(shù)性反彈可能為投資者提供了一個(gè)逆勢(shì)布局的絕佳機(jī)會(huì)，尤其是在超過(guò)5%的收益率水平,。在其最新一期《Flow Show》報(bào)告中,，Hartnett用一個(gè)形象的比喻描述了美國(guó)的財(cái)政赤字：若你每秒花費(fèi)100美元，也需要整整2248年才能花光美國(guó)政府去年支出的7.1萬(wàn)億美元,。

隨著特朗普時(shí)代減稅政策再度推進(jìn),，Hartnett預(yù)計(jì)“收益率上升、美元下跌”的組合（即30年期美債收益率高于5%,，美元指數(shù)跌破100）將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成壓力,。今年1月，長(zhǎng)期國(guó)債的10年期滾動(dòng)回報(bào)率已降至負(fù)1.3%,。如此表現(xiàn),，與2009年2月美股-3.4%（自1939年以來(lái)最差）以及2018年6月大宗商品-7.7%（自1933年以來(lái)最低）如出一轍。

隨著40年期債券牛市發(fā)生劇烈逆轉(zhuǎn),，“除了債券什么都買(mǎi)”成為2020年代華爾街最廣泛認(rèn)同的投資策略,。其背后有四大推動(dòng)力：通脹壓力、貨幣政策失誤,、財(cái)政政策失控和貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)政策激進(jìn),。過(guò)去五年，通脹累計(jì)上漲25%,。2020年價(jià)值100美元的商品籃子,，如今在美歐售價(jià)已達(dá)125美元，在英國(guó)更是達(dá)到127美元,。自去年9月美聯(lián)儲(chǔ)意外降息50個(gè)基點(diǎn)以來(lái),，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行100個(gè)基點(diǎn)，英國(guó),、德國(guó),、日本國(guó)債收益率也普遍上升50~100個(gè)基點(diǎn)。相比之下,，中國(guó)收益率則下降了40個(gè)基點(diǎn),，凸顯主要央行的反通脹公信力受損。過(guò)去五年,，美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算赤字年均占GDP比重達(dá)9%,，穆迪預(yù)計(jì)到2034年仍將維持這一水平,。當(dāng)前年度凈利息支出已達(dá)1萬(wàn)億美元，2025年債務(wù)上限可能需提高至40萬(wàn)億美元,。目前美國(guó)關(guān)稅占進(jìn)口總額的比例為12%,，創(chuàng)1941年以來(lái)新高。這類(lèi)強(qiáng)干預(yù)主義政策的第一輪效應(yīng)主要是通脹性,，而非壓制通脹,。

盡管存在種種不利因素，Hartnett再次呼吁投資者“買(mǎi)入被屈辱的資產(chǎn),，賣(mài)出自負(fù)的資產(chǎn)”,。他認(rèn)為，支撐2020年代債券熊市的關(guān)鍵催化劑,，到2025年已基本被市場(chǎng)充分反映,。Hartnett提出的“BIG策略”（債券、國(guó)際股票,、黃金）今年表現(xiàn)出色：政府債券上漲4%,，國(guó)際股票上漲13%，黃金上漲25%,。然而,，30年期美債年初以來(lái)仍錄得-2.5%的負(fù)回報(bào)，顯示市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期債券仍充滿(mǎn)疑慮,。

超5%的收益率對(duì)高度金融化的美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,，是一把雙刃劍，特別是在全球背景下相對(duì)劣勢(shì)顯著,。債券市場(chǎng)的“義警”角色,，也促使投資者對(duì)美國(guó)當(dāng)前的債務(wù)與赤字路徑做出懲罰性定價(jià)。Hartnett特別強(qiáng)調(diào),，一個(gè)關(guān)鍵的警戒點(diǎn)是：5年期美債收益率的“魔法數(shù)字”為3.25%,。一旦超過(guò)，美國(guó)年度1.2萬(wàn)億美元的利息支出將加速增長(zhǎng),；低于這一水平,，則有助于維持財(cái)政穩(wěn)定。

對(duì)Hartnett而言,，30年期美債收益率超過(guò)5%,，正是一次“豪賭長(zhǎng)端”的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)“失去對(duì)長(zhǎng)端（以及美元）的信心”,，后果可能對(duì)股市造成毀滅性沖擊,。而在這一華爾街最被忽視甚至被嘲諷的交易中，或許正醞釀著一次歷史性的逆襲。