全球債市的恐慌情緒已蔓延至日本,，要知道日本債市幾十年來都幾乎沒有過劇烈動蕩。

自美國總統(tǒng)唐納德·特朗普4月宣布所謂“解放日”對等關(guān)稅以來,，日本規(guī)模7.8萬億美元的政府債券市場持續(xù)遭受沖擊,。彭博編制的日本債券流動性指數(shù)躥升至2008年金融危機后高位，反映日債市場流動性顯著惡化,。

5月28日,，40年期國債拍賣結(jié)果依舊不振，需求為10個月以來最弱,。此前,，日本20年期國債發(fā)行結(jié)果慘淡,，需求處于十多年來的最低水平。

昨日拋壓有所緩解的日本國債,，又開啟了下跌模式。日本40年期國債收益率上漲9個基點至3.375%,；日本30年期國債收益率上漲10個基點,，至2.93%；10年期日本國債收益率上漲6.5個基點,，至1.525%,。

日本央行被視為當(dāng)?shù)貍袌龅摹熬搛L”，其持有超過一半的日本國債,。但該行一直減少購債規(guī)模,。最后一刻，連“莊家”日本央行都不出手購債,，那么問題來了：還有誰對日債有購買興趣,？市場嗅到了一絲危險的氣息。

國債的吸引力是什么,？

國債通常被認為是最安全的投資資產(chǎn)之一,，因為作為發(fā)行人的政府相對不大可能破產(chǎn)。這是因為政府制定自己的規(guī)則,，通?？梢栽谛枰獣r籌集資金。

長期債券往往能為投資者提供相對較高的收益和相對較低的風(fēng)險,，因為投資者愿意并鎖定相當(dāng)長一段時間的利率,，比如20年、30年,、40年,。在此期間，利率可能會下降,，票面價值可能會上升,，因此投資者會獲得風(fēng)險回報。

尤其是日本債券,，幾十年來一直被認為是全球最穩(wěn)定的政府債券市場之一,。

日本長債收益率為何飆升？

1.由通縮走向滯漲

自1990年代以來,，日本一直處于通貨緊縮周期,，也被稱為“失去的十年”。而如今,，日本的通脹為發(fā)達國家最高,。4月日本核心CPI同比上漲3.5%,，創(chuàng)兩年多新高。

有跡象顯示日本通脹正在擴散化,，不只是輿論場上食品和大米價格飛漲的問題,。疊加零售銷售增速趨勢已轉(zhuǎn)負，25年一季度日本GDP環(huán)比負增0.2%……日本經(jīng)濟明顯陷入滯脹狀態(tài),。

2.市場供需失衡,，“巨鯨”撤退

日本央行長期以來一直是日本政府債券的最大持有者。購債是日本央行刺激經(jīng)濟策略的一部分,，因為這可以使政府發(fā)行更多債券,，從而增加支出。

如今,，日本已擺脫通縮,，而且不再專注于通過購債來提振經(jīng)濟，去年7月日本央行已開始縮小購債規(guī)模,。截至目前,，該央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模已大幅縮減了21萬億日元（約合1460億美元），并且每季度購債規(guī)模削減4000億日元,。

通常情況下,，收益率誘人的超長期債券會被日本保險公司和其他機構(gòu)投資者搶購，但這一次他們卻沒有補位,。而保險公司在長債利率飆升中吃了大虧,，四大壽險公司上一財年日債賬面浮虧達600億美元，激增三倍,。同時財務(wù)省的融資計劃仍依賴于長債,，導(dǎo)致上周二的20年期日債發(fā)行崩盤。

3.龐大的政府債務(wù)負擔(dān)

人們對日本龐大的債務(wù)負擔(dān)深感擔(dān)憂,。日本是一個政府債務(wù)率高達200%,、實際GDP增速1%左右的經(jīng)濟體。

5月19日的參議院答辯會中,，石破茂為反駁在野黨的減稅呼聲,，直言日本的財政狀況“比希臘還差”，揭開了債務(wù)壓力的鍋蓋,，引發(fā)了國債的拋售情緒,。

全球債市正在發(fā)生什么？

自特朗普4月宣布對等關(guān)稅以來,，全球許多主要市場的長期債券跌勢加劇,，雖各有各的“鬼故事”，對債務(wù)的擔(dān)憂卻是一致的。

特朗普“大漂亮”減稅法案進入審議階段,，美債跌勢在5月加?。挥鵀榫徑庳斦毫?，削減100億英鎊的長期國債發(fā)行,；德國致力于解除債務(wù)上限，號稱“不惜一切代價”,。在接近充分就業(yè)的環(huán)境下仍然維持較為寬松的財政立場,，是當(dāng)前主要發(fā)達經(jīng)濟體的普遍共性，高利率時代仍將延續(xù),。

風(fēng)險在哪？

債券收益率飆升,，會增加日本政府,、企業(yè)和消費者的借貸成本。這也使日本央行陷入困境,，因為在保持低借貸成本的呼聲與加息以控制通脹的需求之間,，央行需要取得平衡。

對于日本的壽險公司來說,，更高的債券收益率可能意味著巨額賬面損失,。日本四大壽險公司報告稱，上一財年國內(nèi)債券持倉浮虧共計達到約600億美元,，凸顯出利率上升帶來的風(fēng)險,。

日本長債利率飆升直接影響美日利差，年初以來日元已升值近10%,。目前做多日元已經(jīng)成為全球的一致預(yù)期,，投資者警惕2024年8月的“套息交易平倉”卷土重來，彼時日元走強,，引發(fā)全球股市出現(xiàn)大規(guī)模拋售,。

《領(lǐng)先-滯后報告》作者、Tidal Financial Group投資組合經(jīng)理邁克爾·蓋耶德警告：“日本就像一顆定時炸彈,。如果人們對金融市場傳統(tǒng)上安全資產(chǎn)之一的信心崩盤,，那么對全球市場的信心也可能隨之崩盤?！?/p>

日本央行能扭轉(zhuǎn)局面嗎,？

在上周日本央行與債券市場參與者舉行的意見征詢會議上，主要壽險公司和養(yǎng)老基金呼吁央行采取行動,。市場猜測日本財務(wù)省可能會考慮減少長期債券的發(fā)行,，以平衡供需。

一個不同尋常的行動是,，日本財務(wù)省向參與者發(fā)出了一份調(diào)查問卷,，考慮削減長債的發(fā)行規(guī)模,，以穩(wěn)定需求匱乏的長債市場。

光有財務(wù)省的安撫還不夠,，投資者最關(guān)心的仍然是日本央行的態(tài)度：在高通脹和財政惡化的權(quán)衡中,，先救哪一邊。3月日本央行行長植田和男曾表示“在長端利率快速上行的背景下,，日本央行會考慮機動性地臨時增加購債”,。

5月28日的拍賣結(jié)果已經(jīng)出爐，市場接下來聚焦6月3日,、6月5日的10年,、30年的國債拍賣。

當(dāng)擴張的債務(wù)驅(qū)動模式,，遇到了高通脹的環(huán)境與貿(mào)易戰(zhàn),，日本這個高杠桿國家的痛苦還將持續(xù)。