Circle于6月5日正式上市，短短兩日內(nèi)股價暴漲至107.7美元，較發(fā)行價31美元累計漲幅高達247%,，盤中最高漲至123.5美元附近,。美國資產(chǎn)管理公司Alger合伙人和執(zhí)行副總裁張韻表示，市場對穩(wěn)定幣的熱情非常高,，但考慮到認購份額較低和股價短期已經(jīng)較高,，不少機構(gòu)在上市首日獲利了結(jié)。

幣圈和金融圈普遍看好合規(guī)穩(wěn)定幣賽道,，認為Circle將保持頭部效應,，不過競爭加劇可能會攤薄其市占率。目前Circle股價對應的市盈率已高達近150倍,，而其2024年凈利潤（1.56億美元）低于2023年的2.68億美元,，后續(xù)漲勢仍待觀望。

Circle上市首日股價收漲近170%,，報83.23美元,，次日再漲約24%。眾多海外機構(gòu)搶先認購Circle股份,，但也有機構(gòu)在其上市首日獲利了結(jié),。某加密貨幣交易所產(chǎn)品負責人表示，Circle上市受到投資者追捧,，現(xiàn)在幣圈剛從“對等”關稅沖擊的影響下反彈,，美國整體利率又比較高，但最終大家會關注Circle的利潤增速,。

截至6月5日,，比特幣價格反彈至約105043美元，在5月22日曾達到歷史高點的112000美元,，而4月初一度跌破80000美元大關,。Circle選擇了一個極佳的上市時機，其上市的主要目的是股東退出,、員工套現(xiàn),。

相較于全球最大穩(wěn)定幣USDT的發(fā)行商Tether,，Circle的最大優(yōu)勢在于合規(guī)透明。隨著美國《引導和推動美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（GENIUS法案）落地,，未來合規(guī)穩(wěn)定幣的體量會越來越大,，Circle需要把握先發(fā)優(yōu)勢。當前,，Circle發(fā)行的穩(wěn)定幣USDC流通量超過610億美元,，而USDT約為1500億美元，但去年USDC體量增長了40%,，遠超USDT的10%,。

Circle的盈利模式主要是通過“吃利息”。招股書顯示,，2024年Circle總營收約16.76億美元,，其中99%（約16.61億美元）來自USDC儲備產(chǎn)生的利息收入。未來美國利率水平和加密市場熱度將影響Circle的利潤,。Circle的成本包括托管費用等,。根據(jù)長江證券研究，以USDT為例,，用戶向發(fā)行機構(gòu)存入1美元后,，機構(gòu)生成1USDT并收取約0.1%的手續(xù)費，同時,，穩(wěn)定幣與法幣不同,，金融機構(gòu)不提供儲蓄利息。儲備的美元被投資于年化收益率約4.5%的美債等,，利息收入成為其主要利潤來源,。

穩(wěn)定幣還需要托管機構(gòu)，傳統(tǒng)金融機構(gòu)如銀行也在積極參與,，收取托管價值0.2%的費用,。在技術架構(gòu)上，穩(wěn)定幣發(fā)行機構(gòu)需選擇底層區(qū)塊鏈平臺,。當前主流選擇包括以太坊,、Solana和波場，這些公有鏈以其高擴展性和開放性生態(tài)成為首選,。此外,，根據(jù)Circle招股書，其最大的成本是與Coinbase等合作進行推廣和收入分成,。但目前USDT仍然占據(jù)主流,。據(jù)券商統(tǒng)計，2025年全球前十大加密貨幣交易所中,，USDT交易占比超過70%,。

不可否認,，穩(wěn)定幣是一個未來極具成長性的景氣賽道。2008年中本聰發(fā)表《比特幣：一種點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》,，在金融危機爆發(fā)之際比特幣降生，而后一場對去中心化計價與清算機制的探索從未停歇,。然而,，最終完成“點對點支付”宏大愿景的并非比特幣，而是與美元美債強綁定的穩(wěn)定幣,。

2025年無疑是穩(wěn)定幣的大年,。美國GENIUS法案落地，中國香港特區(qū)政府立法會通過《穩(wěn)定幣條例草案》,，比特幣等加密資產(chǎn)經(jīng)歷了前幾個月的暴跌后也有所反彈,。但當前Circle的估值仍令一些長線投資者觀望。另一家美國基金投資人表示,，他們在第一天上市時就在90美元附近賣掉了,，Circle的估值讓他們有些猶豫。大漲后Circle并不算一個有性價比的標的,。截至6日,，Circle收盤價為107.7美元，結(jié)合其2024年全年實現(xiàn)的凈利潤約1.56億美元,，總股本為2.23億股,，可以測算得出EPS約為0.7美元，由此計算出的PE超過了150倍,。近幾年,，Circle盈利并未實現(xiàn)翻倍增長，即使未來穩(wěn)定幣大擴容,，Circle的市場份額變化也存在不確定性,。

相比之下，加密貨幣概念股Coinbase當前股價為251.27美元,，市盈率TTM為43.58倍,，靜態(tài)市盈率為24.11倍，遠低于Circle,。而且在整個生態(tài)中,，交易所是最賺錢的一環(huán)，2024年Coinbase的凈利潤高達25.8億美元,。當前,，USDC是合規(guī)穩(wěn)定幣中規(guī)模最大的，由于網(wǎng)絡效應的存在,，新發(fā)行的合規(guī)穩(wěn)定幣并不具備優(yōu)勢,，USDC具備較強的競爭力,。但穩(wěn)定幣業(yè)務的盈利能力和規(guī)模息息相關，USDC的市場占比已從2022年初的35%降至目前的不到20%,，而USDT的占比超過70%,。原因包括：Circle嚴格合規(guī)，限制了部分用戶使用（如受制裁國家）,；USDC偶爾在鏈上出現(xiàn)脫鉤事件,，如硅谷銀行（SVB）危機時短暫跌至0.87美元。因此,，不少機構(gòu)投資人在Circle上市當日選擇獲利了結(jié),。

業(yè)內(nèi)人士認為，隨著GENIUS法案的落地,，雖然網(wǎng)絡效應使得先發(fā)者Circle具備護城河,，但未來更多穩(wěn)定幣的出現(xiàn)無疑將使競爭更為激烈，Circle的長期投資價值似乎仍不那么明確,。之所以Circle被給予超高估值,，是因為有預期可炒——穩(wěn)定幣或?qū)⒅厮芗用茇泿湃Φ母窬郑匾氖强赡軙厮苋蜇泿朋w系的格局,。代幣化服務機構(gòu)Hashkey Tokenisation聯(lián)席合伙人李煉炫表示,，即使未來合規(guī)穩(wěn)定幣越來越多，USDC也將維持其優(yōu)勢,，尤其是網(wǎng)絡效應的優(yōu)勢,。合規(guī)穩(wěn)定幣有望成為連接傳統(tǒng)金融市場和加密貨幣市場的重要橋梁，進一步降低傳統(tǒng)資金進入加密貨幣領域的成本,，推動加密貨幣行業(yè)走向主流大眾,。