紫光股份日前正式遞交赴港上市招股書(shū),。在AI算力競(jìng)賽下,，紫光股份希望成為各大廠(chǎng)商的“賣(mài)鏟人”。過(guò)去三年,，這家年收入超過(guò)700億的科技巨頭交出了矛盾的成績(jī)單,。2022年至2024年，其總收入從737.5億元上漲至790.2億元,，凈利潤(rùn)則從37.4億元降至19.8億元,，凈利率從5.1%下降到2.6%,。

負(fù)債情況也引起關(guān)注,。2024年9月,，紫光股份以約150億元人民幣完成新華三30%股權(quán)收購(gòu)，持股比例從51%增至81%,，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率從54.11%驟升至81.87%,，債務(wù)壓力顯著增加。截至6月16日,，其A股股價(jià)為23元/股,，總市值為666億元。

紫光股份在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)自己是數(shù)字化和人工智能解決方案提供者,，通過(guò)整合新華三的硬件優(yōu)勢(shì)和紫光云的平臺(tái)能力，為政企客戶(hù)提供從基礎(chǔ)設(shè)施到AI應(yīng)用的數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù),。然而,，近年來(lái)財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的分裂態(tài)勢(shì)：營(yíng)業(yè)收入雖保持增長(zhǎng)，但盈利能力卻持續(xù)下滑,。2022年,、2023年、2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為737.5億元,、775.4億元,、790.2億元；同期凈利潤(rùn)分別為37.4億元,、36.9億元,、19.8億元。兩年內(nèi)收入增長(zhǎng)了7%,，但凈利潤(rùn)下降了47%,。

毛利率下滑是拖累利潤(rùn)的關(guān)鍵因素,。紫光股份的收入主要來(lái)源于數(shù)字化解決方案和ICT產(chǎn)品分銷(xiāo)兩大板塊,。數(shù)字化解決方案板塊在2022年、2023年,、2024年的毛利分別為123.9億元,、126.6億元、114.6億元,，毛利率從26.8%下降到20.6%,。這主要是由于向議價(jià)能力較強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)公司銷(xiāo)售增加，導(dǎo)致讓利。ICT產(chǎn)品分銷(xiāo)板塊的情況也不容樂(lè)觀,，2022年,、2023年、2024年的毛利分別為21.4億元,、16.1億元,、11.2億元，毛利率從7.8%下降到4.9%,。這反映了分銷(xiāo)業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力薄弱,，易受上下游擠壓。

紫光股份面臨的資金壓力更大,。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，2022年,、2023年、2024年,、2025年Q1,，紫光股份的總負(fù)債分別為362.4億元、472.2億元,、727億元,、794.9億元，總資產(chǎn)分別為740.6億元,、872.6億元,、888億元、960億元,，負(fù)債規(guī)模增速顯著高于資產(chǎn)增速,。這讓其資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)飆升，對(duì)應(yīng)年份分別為48.91%,、54.11%,、81.87%、82.8%,。2024年資產(chǎn)負(fù)債率顯著飆升,，與收購(gòu)新華三股權(quán)有關(guān)。新華三是紫光股份持股的重要控股子公司,，在中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī),、企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)等市場(chǎng)位居第一梯隊(duì)。2024年9月紫光股份以約150億元收購(gòu)新華三30%股權(quán),，這筆交易通過(guò)借款融資完成,，顯著推高了有息負(fù)債的規(guī)模。

紫光股份計(jì)息銀行及其他借款飆升,，2022年,、2023年、2024年分別為45.3億元,、68.2億元,、89.6億元，兩年增加了97.8%,。2025年Q1又飆升至107.4億元,，較2024年增加了19.8%。2024年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有73億元,，而短期負(fù)債在2024年末為92.6億元,，2025年Q1達(dá)近110億元，短期償債壓力顯著,。

存貨壓力和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也需要關(guān)注。為了應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)和滿(mǎn)足產(chǎn)品需求增長(zhǎng),，紫光股份加大了原材料及組件的采購(gòu),，使其存貨規(guī)模持續(xù)飆升。2022年,、2023年,、2024年末，公司存貨余額分別為188.8億元,、256.2億元,、339.5億元，兩年間大幅增長(zhǎng)了79.8%,。這一增長(zhǎng)勢(shì)頭在2025年仍在加速,，僅Q1存貨就攀升至408.1億元，較2024年末增加了20.2%,。存貨周轉(zhuǎn)效率顯著下降,，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的111.3天上升至2023年的128.4天，在2024年進(jìn)一步拉長(zhǎng)至163.8天,。

商譽(yù)方面，2022年至2024年,，公司賬面的商譽(yù)余額始終維持在139.9億元的高位,，主要源自2016年紫光股份收購(gòu)新華三51%股權(quán)的交易。2024年,，紫光股份的資產(chǎn)凈值僅為161億元,，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的86.9%，需要警惕潛在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

紫光股份成立于1999年,，由清華紫光集團(tuán)發(fā)起設(shè)立，主營(yíng)信息電子產(chǎn)業(yè),。趙偉國(guó)2010年執(zhí)掌紫光集團(tuán)后,，推行激進(jìn)并購(gòu)策略，導(dǎo)致紫光集團(tuán)總負(fù)債飆升,。2020年資金鏈斷裂,，母公司紫光集團(tuán)爆發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。2021年,，紫光集團(tuán)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序,。同年12月，由智路資本與建廣資產(chǎn)等組成的聯(lián)合體以600億元現(xiàn)金出資接盤(pán),，成立智廣芯控股作為新控股平臺(tái),，后清華控股全面退出。2024年7月,，紫光集團(tuán)更名為“新紫光集團(tuán)”,。

2025年5月14日,，趙偉國(guó)因貪污、為親友非法牟利,、背信損害上市公司利益案被判處死刑,，緩期二年執(zhí)行，剝奪政治權(quán)利終身,，并處沒(méi)收個(gè)人全部財(cái)產(chǎn),。債務(wù)重整后，紫光集團(tuán)進(jìn)入由智路資本實(shí)控人李濱主導(dǎo)的新階段,，李濱現(xiàn)為新紫光集團(tuán)董事長(zhǎng),。紫光股份則由于英濤掌舵。于英濤曾在中國(guó)聯(lián)通任職長(zhǎng)達(dá)20多年,，2015年8月加入紫光集團(tuán),，2016年5月出任新華三集團(tuán)總裁兼首席執(zhí)行官，2018年4月起擔(dān)任紫光股份有限公司董事長(zhǎng),。于英濤2022年,、2023年、2024年的薪酬（含工資和獎(jiǎng)金）分別為816萬(wàn)元,、662萬(wàn)元,、816萬(wàn)元，三年累計(jì)薪酬總額超過(guò)2200萬(wàn)元。

此次赴港上市主要目的在于深化全球化戰(zhàn)略布局,，加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展,，進(jìn)一步增強(qiáng)資本實(shí)力，提升公司國(guó)際品牌形象,。值得注意的是,，紫光股份曾于2023年5月27日披露一項(xiàng)大規(guī)模非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬發(fā)行不超過(guò)約7.15億股,，募集資金120億元用于項(xiàng)目融資,，但在2024年5月該計(jì)劃已停止實(shí)施。融資不順,，償債能力下降,，緩解債務(wù)壓力或許是紫光股份選擇赴港上市的重要原因。對(duì)于這家歷經(jīng)波折的公司而言,，警惕再次陷入債務(wù)循環(huán)至關(guān)重要,。