全網(wǎng)在等抄底泡泡瑪特。

“300億的泡泡瑪特我看不懂,，3000億的泡泡瑪特我全倉買入,。”這句雪球上的熱門評論,，道出了資本市場對泡泡瑪特的瘋狂與困惑,。

但資本市場率先給這場狂歡降了溫。

6月17日,，泡泡瑪特股價單日暴跌6.04%,，市值蒸發(fā)223億港元，引發(fā)市場對潮玩行業(yè)估值泡沫的集體擔憂,。當然,，這與當日港股市場齊齊下跌有關(guān)。

即便如此,，截至發(fā)稿,，泡泡瑪特的市值依舊高達3527億港元，超過百度,，與京東相當,。從年初至今，泡泡瑪特的股價已經(jīng)上漲了約190%,。

這場狂歡始于泡泡瑪特海外狂飆和一個現(xiàn)象級IP——LABUBU,。

今年4月25日，LABUBU3.0系列發(fā)售當晚,，“搶LABUBU”話題空降微博熱搜榜首,，全球各地泡泡瑪特門店前人潮涌動，甚至不惜大打出手,，海外門店因為搶購導致閉店的消息頻頻登上熱搜,。

次日，泡泡瑪特官方應(yīng)用登頂美國 APP Store 購物榜,，這一消息也推動泡泡瑪特股價上漲,。伴隨著LABUBU全球搶購潮的爆發(fā)，泡泡瑪特股價不斷攀升,。

一周前的6月10日,，限量款LABUBU拍出百萬高價,，兩天后，泡泡瑪特股價漲至283.4港元/股,，其總市值一度強勢沖上3800億港元大關(guān),，達到3806億港元，再次創(chuàng)下歷史新高,。

上市五年,，泡泡瑪特在資本市場的每一次起伏，都伴隨著抄底者的前赴后繼,，很多投資者在等待泡泡瑪特下跌趕上這趟列車,。

2020年，泡泡瑪特上市,，市值一度超千億港元,。但到了2021年下半年，股價從100港元跌至40-50港元區(qū)間,，第一波抄底者入場,；不過這只是下跌的開始，2022年疫情沖擊下,，泡泡瑪特市值從1500億暴跌至128億,，抄底者損失慘重。2024年,，LABUBU這一爆款I(lǐng)P帶動業(yè)績爆發(fā),，股價飆升超10倍，市值重回2500億港元,，多家基金再次入場,。

看到泡泡瑪特鑄造的財富神話，新一波投資者躍躍欲試,，等待抄底機會,。從過往歷史看，泡泡瑪特的股價下跌,，伴隨了未來更大幅度的上漲，且泡泡瑪特已經(jīng)建立了護城河,，投資者們有理由再次相信泡泡瑪特,，這是他們想要抄底的根本原因。

但泡泡瑪特的高估值引發(fā)了部分基金經(jīng)理的擔憂,。截至2025年6月,，泡泡瑪特的動態(tài)PE超過80倍，遠高于傳統(tǒng)消費股的估值水平,。有基金經(jīng)理認為,，泡泡瑪特的股價已經(jīng)透支了未來幾年的業(yè)績增長,，存在較大的回調(diào)風險。

部分機構(gòu)選擇減持,，也反映出“高點兌現(xiàn)”的市場預(yù)判,。2025年一季度，交銀啟道混合基金減持105萬股泡泡瑪特,，富國滬港深業(yè)績驅(qū)動也選擇減倉70萬股落袋為安,。

但這并未澆滅抄底者的熱情。

如同曾經(jīng)的蔚來在退市邊緣逆襲,、拼多多于質(zhì)疑聲中二次崛起,，那些穿越周期的公司總能在風口更迭中重獲估值溢價，眼下,，泡泡瑪特正在上演“二次站上風口”的經(jīng)典敘事,。

但狂歡之下,，隱憂未消,。核心用戶復購周期放緩，過度依賴個別爆品IP,，多元化業(yè)務(wù)拓展的不確定性,，都讓市場對其未來充滿擔憂。更何況,，潮玩賽道新玩家不斷涌入,，跨界選手也來勢洶洶。

那些曾在2021年高位站崗茅臺的投資者,，或許早已嘗到了抄底失敗的苦澀,。如今，面對泡泡瑪特的再度崛起,，全網(wǎng)都在摩拳擦掌,，等待抄底機會，但這一次,，真的能抄到底嗎,？

A

泡泡瑪特的資本敘事稱得上是一部“認知差”博弈史。從Pre-IPO階段機構(gòu)搶籌無門,，到上市初期的集體觀望,，再到三輪抄底潮的接連折戟，泡泡瑪特用五年時間完成了從“看不懂”到“追不上”的估值躍遷,。

回頭看,，泡泡瑪特的股價經(jīng)歷了三個階段，第一個階段是從上市后的2020年到2021年年中,，這一階段是主線是橫盤,，泡泡瑪特的股價在質(zhì)疑和看好的兩種聲音中,，長期在70港元左右徘徊。

2020年,，作為“潮玩第一股”的泡泡瑪特登陸港交所，上市首日市值突破千億港元,。

彼時的千億市值一半押注的是“Z世代定義未來消費”的可能性,，另一半則是高成癮性的盲盒玩法。對比其他新消費品牌,，盲盒帶來的不確定性,，使得泡泡瑪特擁有非常穩(wěn)定的盈利能力和復購率。而同樣高舉Z世代大旗的B站,，也在2021年迎來了接近600億美元的市值巔峰,。

上市兩個月后，泡泡瑪特迎來了自己的高光時刻,，股價漲至107.6港元/股,，總市值近1500億港元，一度被外界稱為“印鈔機”,。

但紅利期過后,，質(zhì)疑聲蜂擁而至。“一個盲盒公司,，市值怎么會一下子蹦到1000億”也成了當時王寧在接受采訪時,，被問到最多的問題。

股價的走向讓這種“不理解”越發(fā)具象,，到了2021年下半年,，泡泡瑪特的股價從100港元區(qū)間跌至40-50港元，開始了泡泡瑪特上市后股價波動的第二階段,，而這一階段的主題是持續(xù)下跌,。

第二階段一開場，第一波抄底大軍便開始入場,。但回頭看,，此時股價下跌只是下跌的開始。第一波抄底大軍中不乏明星基金經(jīng)理,。2021Q3,，蕭楠的易方達消費精選開始買入泡泡瑪特，同一時間,，孫偉也大舉買入、并持續(xù)增持泡泡瑪特,。2022Q1,，白酒頂流張坤,，也將泡泡瑪特新進成為易方達亞洲精選的第9大重倉股。

抄底的背后是對泡泡瑪特估值修復的預(yù)期,，盡管彼時泡泡瑪特的短期業(yè)績承壓,，但賬上仍有52億現(xiàn)金，現(xiàn)金流相對健康,，且海外擴張潛力未被充分定價,。

但在此后一段時間，泡泡瑪特股價持續(xù)下挫,，這一波抄底的基金紛紛割肉離場,，鎩羽而歸。

2022年10月,，泡泡瑪特市值從2021年2月1500億港元的歷史峰值暴跌至128億港元,，市值縮水超90%。

疫情對線下業(yè)態(tài)的沖擊無需贅述,，依賴線下渠道的泡泡瑪也特難逃一劫,。

潮水退去，泡泡瑪特迎來越來越嚴苛的審視,。王牌產(chǎn)品線Molly收入占比過高,；渠道結(jié)構(gòu)失衡，線上占比相對低,；盲盒形式是否會被監(jiān)管……更大的爭議,，甚至圍繞潮玩到底是大市場還是小市場產(chǎn)生。

此后泡泡瑪特開始了一系列經(jīng)營調(diào)整：摸索其他爆款,，減輕對Molly等單一IP的依賴,；嘗試與盲盒切割，拓展毛絨產(chǎn)品等其他品類結(jié)構(gòu),；完善渠道結(jié)構(gòu),，增加淘寶、抖音等線上渠道占比,；加速布局海外市場,。

第三階段則是從2023年年中至今，泡泡瑪特的全球化被市場重估,，新IP出現(xiàn),，泡泡瑪特的股價經(jīng)歷了一波持續(xù)上漲。

隨著新IP LABUBU在泰國爆火,，圍繞在泡泡瑪特身上的IP持續(xù),、盲盒依賴、甚至市場是大是小的問題同時得到了解決。

從2024年一季度開始,，泡泡瑪特的業(yè)績迎來了爆發(fā)式增長,，這也成了泡泡瑪特新一輪股價上漲的起點。

海外市場的業(yè)績表現(xiàn)讓市場重新審視泡泡瑪特的投資價值,，這期間有36支基金把泡泡瑪特買進十大重倉股,。

今年4月，LABUBU3.0系列引爆全球搶購潮,，疊加最近的天價拍賣事件,，泡泡瑪特年內(nèi)股價屢創(chuàng)新高。截至2025年6月12日,，泡泡瑪特股價較2024年2月底的低點漲幅已超1300%,，總市值突破3800億港元。若以2022年10月的歷史低點（約10港元/股）計算,，期間最大漲幅超過23倍,。

B

可以說，LABUBU憑一己之力,，帶飛了泡泡瑪特,。

在王寧看來，LABUBU的爆火,，既有必然的成分,，也有偶然的幸運。

LABUBU的爆火離不開明星效應(yīng)的加持,，正是因為Lisa,、蕾哈娜、杜阿?利帕等一線明星的“帶貨”,，進一步推動LABUBU在潮流文化領(lǐng)域破圈傳播,。

之所以是“偶然的幸運”，是因為在2024年財報電話會議上,，泡泡瑪特管理層特意提到,，過去一年被媒體問到的最多的問題就是“你們請Lisa代言花了多少錢？”,，“我們沒有請,，他們都是自發(fā)喜歡我們的產(chǎn)品?！?/p>

而其中的必然性則在于,，LABUBU首先要是一個不錯的IP，才能獲得這些明星的喜愛,。

作為第一個幫潮玩產(chǎn)品實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè),，泡泡瑪特并早已摸索出一套從找到IP,，到把它們從小圈子推到了大眾視野里的運營方式。

藝術(shù)家通常不具備商業(yè)化的能力和精力,。在泡泡瑪特之前,，Molly的產(chǎn)量很低,，一年就能賣幾百個,，因為全靠藝術(shù)家本人去盯工廠，去做包裝,，還要自己賣,。

在泡泡瑪特設(shè)計中心，設(shè)計師的手稿被拆解成百道工序,，從藝術(shù)品變成了能支撐多系列變化的工業(yè)品,。

為了挖掘更多有爆款潛質(zhì)的IP，繼通過粉絲調(diào)研挖掘了Molly主理人王信明以后,，泡泡瑪特迅速建立起一個IP團隊,，一面與國內(nèi)外版權(quán)IP合作，一面通過潮玩展,、線上投稿等渠道在全球范圍內(nèi),，挖掘“未被充分商業(yè)化，但有粉絲基礎(chǔ)的小眾藝術(shù)家”,。

LABUBU的設(shè)計師龍家升就是這樣被發(fā)掘的。

飛輪效應(yīng)下,，泡泡瑪特成了藝術(shù)家簽約的首選,，自己的IP能得到最大的商業(yè)化價值，泡泡瑪特聚集更多優(yōu)質(zhì)IP,。

這些藝術(shù)家資源也被王寧視作泡泡瑪特的護城河,。“這個行業(yè)最重要的門檻之一就是IP,，我們早期簽到了很多非常頭部的藝術(shù)家,，這些藝術(shù)家就像周杰倫、五月天一樣,，是一種稀缺資源,，是無法通過資金投入再造的”，王寧曾將潮玩類比于音樂行業(yè),，市場上的音樂人有幾十萬,、上百萬，但真正有價值的音樂人可能只是前30名的重量級明星,。

在王寧看來,，龍家升在歐洲長大，他的設(shè)計語言本身就非常國際化，這也幫助了LABUBU受到全球用戶的喜愛,。

但挖掘IP只是起點,，更考驗泡泡瑪特的運營能力。LABUBU的上市過程并非一帆風順,，最初的形象讓不少消費者覺得“太陰森了,，像恐怖片里的角色”，泡泡瑪特對形象進行了調(diào)整,，不僅放大瞳孔,、添加腮紅，還融入東南亞元素,，比如泰國榴蓮味等特別款,，使其更符合亞洲審美。

更關(guān)鍵的是,，作為泡泡瑪特品類拓展的嘗試,，搪膠毛絨玩具的形態(tài)，也讓LABUBU有了被一眾明星“帶貨”出街的機會,。

憑借多年的運營積淀,，泡泡瑪特在IP精耕細作上形成了獨特優(yōu)勢。對于已有IP,，公司通過潮玩展,、跨界聯(lián)名、IP衍生品開發(fā)等多種方式持續(xù)運營,，有效延長其生命周期,。

王寧將原本的大產(chǎn)品部被拆解成多個小而精的產(chǎn)品團隊，每個團隊各自配備3D設(shè)計,、工程和企劃人員,，按照IP、藝術(shù)家或品類進行劃分運營,。

這種精細化運營,，也使得泡泡瑪特在全球化運營的過程中，具備較強的本土化能力,。

顯然,，泡泡瑪特這種IP全生命周期的運營能力，非一朝一夕之功,，很難被其他企業(yè)快速復制,，這也成為在國內(nèi)始終沒有誕生“泡泡瑪特第二”的原因。

C

全網(wǎng)都在等著抄底泡泡瑪特,，一方面源于泡泡瑪特過往的股價波動情況,，泡泡瑪特的股價下跌,，伴隨了未來更大幅度的上漲，而從另一個角度看,，下跌可能是這輪股價調(diào)整的節(jié)點,，是上車的機會；另一方面投資者想要抄底泡泡瑪特源于,，它已經(jīng)建立了護城河,，它踩中了時代的節(jié)拍——為情緒價值買單是全球性消費趨勢，這是他們想要抄底的根本原因,。

在總需求不足或消費降級的環(huán)境里,，剛需高頻的大生意反而更容易受經(jīng)濟周期影響。換句話說,，一個商品越是靠近剛需，也就越是趨向白牌,，最終演變?yōu)榍篮统杀镜膽K烈競爭,。

而泡泡瑪特所代表的情緒消費賽道，恰恰因為“無用”打破這一困局,，曾經(jīng)在投資人眼中的缺點變成了優(yōu)勢,。

20世紀90年代日本泡沫經(jīng)濟破裂后，社會進入低增長與高壓并存的轉(zhuǎn)型期,。年輕群體的消費選擇呈現(xiàn)出高度相似的邏輯轉(zhuǎn)向：主動遠離房產(chǎn),、汽車等重資產(chǎn)投入，轉(zhuǎn)而追逐輕量型,、中價位,、高情感溢價的消費品類，催生出HelloKitty,、初音未來,、千與千尋等極具時代印記的“可愛經(jīng)濟”生態(tài)。

長期需求的存在或許是抄底的關(guān)鍵錨點,，但合適的入場時機難以預(yù)測,，下跌引發(fā)的恐懼讓不少人懷疑泡泡瑪特已陷入非理性階段，投資者們陷入猶豫,。

更重要的是,，股價和業(yè)績的高增長并不能遮蓋泡泡瑪特存在的問題。2022年開始,，泡泡瑪特的核心用戶復購周期就已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩,，不少曾經(jīng)對盲盒上頭的用戶開始“出坑”。

過去10年,，泡泡瑪特借助MOLLY在國內(nèi)引爆了潮玩盲盒品類,，2024年借助LABUBU,，泡泡瑪特又成功開創(chuàng)了“搪膠毛絨”品類，但僅依靠個別爆品IP,，顯然難以維持長期的高速增長,。

當下,，泡泡瑪特正與曾經(jīng)的“空洞靈魂論”背道而馳,。早年，泡泡瑪特創(chuàng)始人,、董事長王寧曾講道,，MOLLY能受喜愛，是因其像“100個人心中有100個哈姆雷特,，它把自己的靈魂掏空,，你可以把自己的靈魂裝進去”。

而如今,，泡泡瑪特試圖通過游戲,、樂園等多種業(yè)務(wù)形態(tài)，賦予IP更多情感價值,。

個中原因,，與潮玩IP的生命周期有關(guān)。普通的潮玩IP往往生命軌跡短暫,，而內(nèi)容IP卻能長久存在,，像誕生于1928年的米奇，90多年來始終是迪士尼的代表性形象,，跨越幾代消費者,，不斷衍生商業(yè)價值。

但市場擔憂則在于,，一方面,，泡泡瑪特是否會陷入多元化經(jīng)營陷阱，畢竟研發(fā)周期長達7年的首個手游項目《夢想家園》首月流水僅3000萬元,，主題樂園也尚未形成穩(wěn)定盈利模型,。另一個擔憂則在于LABUBU能火多久？下一個LABUBU在哪里,？

眼下泡泡瑪特或許沒有對手,，但高增長已經(jīng)使它曝光在全球范圍的鎂光燈下。潮玩賽道正涌進越來越多新玩家,，除了已經(jīng)向港交所遞表的52TOYS和正在沖擊IPO的TOP TOY,，最近還多了跨界玩家——量子之歌，一家以在線教育為主營業(yè)務(wù)的公司,，過去不曾涉及潮玩行業(yè),。

雖是跨界,，但絲毫不耽誤這家公司的老板找來樂華娛樂的創(chuàng)始人杜華，將WAKUKU送到球星貝克漢姆的手上,?！俺蓖?明星”的營銷模式下，沒人知道第二個LABUBU會花落誰家,。

更重要的是,，那些身經(jīng)百戰(zhàn)的基金經(jīng)理都沒能抄底成功，誰又能保證自己不會在泡泡瑪特身上重蹈“2021年茅臺高位站崗”的覆轍,。