《國家為什么會(huì)破產(chǎn)》：在國家盈虧的時(shí)間表中定位我們自己 書評(píng) 債務(wù)周期下的大國博弈。達(dá)利歐先生的讀者對(duì)他的大歷史著作《原則：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》并不陌生。但相比之下，《國家為什么會(huì)破產(chǎn)》給我的啟示更多?！对瓌t：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》探討了荷蘭、英國和美國三個(gè)全球儲(chǔ)備貨幣國家的興衰周期,，而中國人對(duì)于帝國興衰的經(jīng)驗(yàn)已有兩千年之久,。然而，《國家為什么會(huì)破產(chǎn)》討論的是國家債務(wù)周期,，而中國在這方面的經(jīng)驗(yàn)只有100多年,，具體來說是從1880年到1945年以及1978年至今,。前一段是我們的過往，后一段則是我們的當(dāng)下和未來,。如果一個(gè)人想從國家債務(wù)角度理解中國100多年來政治秩序的大震蕩與重組,，這本書可以提供很好的借鑒。

達(dá)利歐在書中將經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)分為五個(gè)核心部分：商品,、貨幣,、信貸、金融市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng),。商品和貨幣容易理解,，例如你用現(xiàn)金購買一輛車，交易完成,，雙方兩清,。歷史上很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，這些交易不是靠主權(quán)貨幣完成的,，而是靠天然貨幣如黃金和白銀完成的,。當(dāng)你能保證硬資產(chǎn)交易持續(xù)進(jìn)行時(shí)，就可以發(fā)行信貸,。信貸允許你在短期內(nèi)獲得遠(yuǎn)超支出的收入,，但未來需要以更高的支出償還。比如一家造車廠擁有強(qiáng)大現(xiàn)金流,，可以發(fā)行信貸在市場(chǎng)上借一大筆錢增加短期收入,，最終通過擴(kuò)大產(chǎn)能贏得更高收益。本質(zhì)上,，信貸是對(duì)未來的溢價(jià)交易,。當(dāng)信貸誕生后，我們可以繼續(xù)交易這些信貸,，如股權(quán),、債券或股票，這構(gòu)成了金融市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體包括這五個(gè)部分,，且越是先進(jìn)的經(jīng)濟(jì)體，信貸及以上的部分占比越大,。

我們把國家想象成一個(gè)公司,，其產(chǎn)品是一系列公共物品，包括道路,、水源、公立學(xué)校,、法律共同體,、警察隊(duì)伍和軍隊(duì)等,。國家的收入主要來自稅收。自文明開始,，國家就學(xué)會(huì)了向民眾征收實(shí)物物資和勞動(dòng)力,。因此，前現(xiàn)代國家的經(jīng)濟(jì)模式是在產(chǎn)品和服務(wù)中維持平衡：如果稅收過高而提供的產(chǎn)品不足,，人民可能會(huì)通過內(nèi)戰(zhàn)或革命拋棄它,。隨著國家獲得硬通貨的能力提高，它可以通過發(fā)行國債在短期內(nèi)增加收入,。這就是主權(quán)國家信用貨幣的誕生,，例如1694年英國政府成立英格蘭銀行發(fā)行國債，提供的票據(jù)就是紙幣英鎊,。

國家發(fā)現(xiàn)了一種新的,、利潤(rùn)更高的產(chǎn)品：紙幣。國家面臨一種誘惑：既可以通過發(fā)行紙幣盈利,，又能壟斷國境內(nèi)的暴力使用權(quán),。許多國家沒有抵制住這種誘惑，如中華民國發(fā)行金圓券,。但想抵制誘惑的國家可以采取三種辦法：有一個(gè)限制暴力使用權(quán)的民意機(jī)構(gòu)（議會(huì)）,、保證央行獨(dú)立性、承諾主權(quán)貨幣與硬通貨的兌換關(guān)系（金本位）,。當(dāng)一個(gè)國家擁有這三大支柱時(shí),，我們就把它稱為現(xiàn)代財(cái)政國家。

現(xiàn)代財(cái)政國家的權(quán)力看起來縮小了,，但實(shí)際上能力擴(kuò)大了,。第二次英法百年戰(zhàn)爭(zhēng)中，英國憑借政府信用戰(zhàn)勝法國,，成為“日不落帝國”,。20世紀(jì)，金本位崩塌,，主要工業(yè)國貨幣掛鉤美元,，美元掛鉤黃金。但1971年,，美元不再與黃金掛鉤,。此后，國家通過發(fā)行貨幣賺錢進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)代,。央行發(fā)行貨幣不再需要承諾兌換硬通貨,，而是通過加息或降息調(diào)節(jié)貨幣供給，或通過外匯交易平衡匯率,。國家面臨新的誘惑：既然貨幣發(fā)行擺脫了硬通貨限制,，為什么不無底線地超發(fā)貨幣,？約束力量來自貨幣的產(chǎn)生和運(yùn)行機(jī)制。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中,，主要的債務(wù)活動(dòng)來自市場(chǎng)中的各個(gè)行為者,。1971年前的央行把自己看作債務(wù)人，而1971年后則把自己看作做市商,。債務(wù)人關(guān)注如何償還硬通貨,，做市商關(guān)注貨幣資產(chǎn)的供給方和需求方之間的交易狀況。央行既是裁判員又是運(yùn)動(dòng)員,，在短期債務(wù)下行周期通過逆周期操作鼓勵(lì)借貸消費(fèi)的誘惑總是更大,。最終，債務(wù)及償債支出會(huì)像惡性腫瘤一樣持續(xù)蠶食實(shí)際購買力,，擠壓正常消費(fèi)空間,，這就是長(zhǎng)期債務(wù)周期的根本來源。

達(dá)利歐為國家債務(wù)周期畫出了大致的時(shí)間表：短期債務(wù)周期一般持續(xù)6年,，很多個(gè)短期債務(wù)周期最終積累為約80年的長(zhǎng)期債務(wù)周期,。自1945年以來，美國已經(jīng)完整經(jīng)歷了12個(gè)短期債務(wù)周期,，目前第13個(gè)周期已過去三分之二,。但就長(zhǎng)期債務(wù)周期來說，它正處在中后部分,，最壞的時(shí)刻還沒有到來,。這一輪長(zhǎng)期債務(wù)周期的各個(gè)階段如下：

1. 1945-1971年，掛鉤硬通貨的貨幣體系,。 2. 1971-2008年,，由利率驅(qū)動(dòng)的法定貨幣體系。 3. 2008-2020年,，債務(wù)貨幣化的法定貨幣體系,。 4. 實(shí)施協(xié)調(diào)型大規(guī)模財(cái)政赤字與債務(wù)貨幣化政策的法定貨幣體系。 5. 大規(guī)模去杠桿化,。 6. 回歸硬通貨,。

債務(wù)周期只是決定大國興衰命運(yùn)的一個(gè)變量，還有內(nèi)戰(zhàn),、國際戰(zhàn)爭(zhēng),、自然力量和科技力量。美國當(dāng)前處于第三和第四階段的過渡期,，真正讓人難受的“去杠桿化”時(shí)間還沒有開始,。如果這個(gè)過程中出現(xiàn)問題，可能引發(fā)大規(guī)模地緣政治危機(jī)。

不過,，美國的危機(jī)不代表美國無法從中恢復(fù),，也不代表其他國家一定會(huì)從中獲利。在全球化時(shí)代,，大國之間一榮俱榮、一損俱損,。中國的央行創(chuàng)造貨幣和信貸的周期與美國基本同步,，甚至更早。2008年,，中國政府推出4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以購入債務(wù),。2016年中國央行比美國更早開啟去杠桿化周期。如果中國實(shí)現(xiàn)“和諧的去杠桿化”,，并比美國更早結(jié)束去杠桿化周期,，那么中國可能會(huì)有遠(yuǎn)超預(yù)期的表現(xiàn)。

很多人用地緣政治對(duì)抗視角看待中美博弈,，但從債務(wù)周期角度看,，中美博弈很大程度上是個(gè)時(shí)間差問題：哪一方更早實(shí)現(xiàn)“和諧的去杠桿化”，避免進(jìn)入死亡螺旋,，同時(shí)緩和其他四大變量中的內(nèi)戰(zhàn)和國際戰(zhàn)爭(zhēng),，并實(shí)現(xiàn)科技突破，哪一方就可能在大博弈中占據(jù)階段性優(yōu)勢(shì),。大國不死,，一時(shí)的輸贏從長(zhǎng)期來看只不過是優(yōu)勢(shì)階段和劣勢(shì)階段的時(shí)間錯(cuò)位而已。

達(dá)利歐這本書的最大意義在于揭示國家出于自身利益考慮,，一定會(huì)依賴發(fā)幣賺錢,；其行為模式符合周期規(guī)律。這個(gè)周期規(guī)律像航行中的指南針,，幫助我們?cè)诤榱髦姓业綍r(shí)間表并進(jìn)行自我定位,。投資本質(zhì)上是一種在價(jià)格和價(jià)值的錯(cuò)配中獲得利益的活動(dòng)，一個(gè)投資標(biāo)的的價(jià)值由其本身決定,，但其價(jià)格經(jīng)常由貨幣周期決定,。在時(shí)間表的上行階段，抓住貨幣擴(kuò)張的大勢(shì)就能成功,；但在時(shí)間表的下行階段,，理解貨幣周期的定位也可能預(yù)判央行和各個(gè)行為體的行動(dòng)，發(fā)現(xiàn)被情緒錯(cuò)殺的投資對(duì)象,，從而實(shí)現(xiàn)盈利,。

此外，我們還可以展開對(duì)未來想象：大債務(wù)周期結(jié)束后,，主權(quán)貨幣會(huì)掛鉤什么硬通貨,？是黃金,、加密貨幣、工業(yè)品制造能力,，還是人工智能技術(shù)不斷進(jìn)步的前提——算力,？無論你的答案是什么，邏輯起點(diǎn)都可以從達(dá)利歐這本書開始,。無論是幫助我們理解宏大敘事,，還是指引我們過好日常生活，這本《國家為什么會(huì)破產(chǎn)》都值得一讀,。