如果未來幾年美元指數(shù)整體處于波動下行態(tài)勢,,人民幣兌美元匯率走勢可能穩(wěn)中有升。這將有利于中國的跨境資本流動與人民幣國際化,,也有利于增強中國貨幣政策獨立性,。
1971年至今,美元指數(shù)經(jīng)歷了三個先下降后上升的長周期,。第一個周期從1971年初到1978年10月底,,美元指數(shù)由120.5降至82.1,降幅為31.9%,;隨后從1978年10月底至1985年2月底,,美元指數(shù)由82.1升至164.7,升幅為100.6%,。第二個周期從1985年2月底至1992年9月初,,美元指數(shù)由164.7降至78.3,降幅為52.5%,;接著從1992年9月初至2001年7月初,,美元指數(shù)由78.3升至120.9,升幅為54.4%,。第三個周期從2001年7月初至2008年4月底,,美元指數(shù)由120.9降至71.3,降幅為41.0%,;再從2008年4月底至2022年9月底,,美元指數(shù)由71.3升至114.1,升幅為60.0%,。
自2022年9月底至2025年6月底,,美元指數(shù)已由114.1降至96.9,降幅為15.1%,。鑒于上一輪美聯(lián)儲加息周期結(jié)束且美聯(lián)儲自2024年9月起進入降息周期,,可以確定,美元指數(shù)大概率已步入新的一輪長周期,,且其下行期可能持續(xù)較長時間,,后續(xù)跌幅也會相當(dāng)顯著。
回顧1971年至今的三個完整的美元指數(shù)長周期,,可得初步結(jié)論:三個周期的最高點和最低點均呈逐漸下降趨勢,,分別從164.7,、120.9、114.1降至82.1,、78.3,、71.3,這可能意味著美國經(jīng)濟相對于其他主要發(fā)達國家的基本面優(yōu)勢在逐漸削弱,。此外,,三個周期的持續(xù)時間逐漸拉長,主要是上升期延長,。第一個周期的下行期接近8年,,上升期約6年半;第二個周期的下行期約7年半,,上升期約9年,;第三個周期的下行期約7年,上升期則持續(xù)了14年半,。這種非對稱性特征表明,,美國經(jīng)濟的調(diào)整能力相對較強,因此美元指數(shù)呈現(xiàn)出“熊短牛長”的現(xiàn)象,。
從美元指數(shù)走勢與美元長短期利率的關(guān)系來看,,在前兩個周期中,利率見頂早于美元指數(shù)見頂,,而在第三個周期中,,利率見頂晚于美元指數(shù)見頂。這一現(xiàn)象在今年二季度尤為明顯:聯(lián)邦基金利率幾乎不變,,10年期美國國債收益率先升后降,但美元指數(shù)卻從104.2降至96.9,。這可能意味著外國投資者在遠離美元資產(chǎn),。
基于上述分析,預(yù)計未來美元指數(shù)將在較長時期內(nèi)呈現(xiàn)波動中下行的趨勢,。如果歷史重演,,這個下行期可能會持續(xù)6-7年,美元指數(shù)的最低點可能低于第三個周期的71.3,,但也可能難以低于80,。同時,未來美元指數(shù)走勢與美元利率的相關(guān)性可能持續(xù)較低,。
在2015年“811匯改”后,,人民幣兌美元匯率走勢與美元指數(shù)的相關(guān)性顯著增強。若未來幾年美元指數(shù)整體處于波動中下行態(tài)勢,,人民幣兌美元匯率走勢就可能穩(wěn)中有升,,這將有利于中國的跨境資本流動與人民幣國際化,,并增強中國貨幣政策的獨立性。