高盛：美元難重拾“避險”屬性避險地位受挑戰(zhàn)

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2025-07-11 16:14:02 華爾街見聞

高盛：美元難重拾“避險”屬性避險地位受挑戰(zhàn),！美元傳統(tǒng)的避險地位正面臨重大挑戰(zhàn),，其“避險天堂”的頭銜難以恢復(fù)。高盛最新報告顯示,，今年當(dāng)美股下跌時，美元同步貶值的概率較過去十年飆升逾兩倍,，這迫使全球投資者重新考慮外匯對沖策略,。政策不確定性、美國回報率優(yōu)勢收窄以及資本流動轉(zhuǎn)向三大因素,，持續(xù)壓制著美元,。

高盛：美元難重拾“避險”屬性

高盛策略師Karen Reichgott Fishman和Lexi Kanter在研報中指出，盡管近期美元與風(fēng)險資產(chǎn)的相關(guān)性已呈現(xiàn)正?；E象,，但美元仍可能繼續(xù)表現(xiàn)為“風(fēng)險”貨幣。他們建議外國投資者增加外匯對沖,，而美國投資者應(yīng)減少對日元,、瑞郎、歐元等防御性貨幣的對沖,，以應(yīng)對這一結(jié)構(gòu)性變化,。

今年，美元在美股回調(diào)時頻繁貶值,。高盛數(shù)據(jù)顯示,，截至7月初的27周內(nèi)，股匯雙跌現(xiàn)象出現(xiàn)頻次較2014-2024年均值高出兩倍多,。當(dāng)周美股下跌時,，美元同步走低的概率從歷史均值16%躍升至33%。更為嚴(yán)重的是,，股票,、美國國債和美元三者同時下跌的情況也較以往更加頻繁，反映出美國資產(chǎn)整體吸引力下降,。

高盛認(rèn)為,，美元難以快速恢復(fù)傳統(tǒng)避險屬性的主要原因在于政策不確定性居高不下,。從關(guān)稅政策到美聯(lián)儲獨立性等問題都存在變數(shù)，投資者需要看到更加可預(yù)測和友好的政策環(huán)境,，才會重新依賴歷史上已建立的相關(guān)性關(guān)系,。此外，資本分散化趨勢增強,，美國回報前景的優(yōu)勢地位減弱也強化了投資組合多元化的理由,。高盛此前研究顯示，資金流動在美元表現(xiàn)不佳中發(fā)揮了更大作用,，對非美元市場更大的邊際需求應(yīng)該會允許外匯繼續(xù)偏離周期性基本面,，即使美股前景看起來更加積極。

財政擔(dān)憂也可能重新抬頭,，正如5月底短暫出現(xiàn)的情況,。若債務(wù)問題再現(xiàn)，可能重新激活“利差擴大-美元貶值”的負(fù)反饋循環(huán),，加劇資本回流和美債拋售的擔(dān)憂,。

高盛的量化分析揭示了外匯對沖策略有效性的顯著變化。據(jù)報告,，過去6個月外國投資者持有外匯對沖的美股平均收益顯著高于無對沖策略,，這與近年來的情況形成鮮明對比。分析顯示,，歐洲投資者從對沖策略中獲得的收益最大,，即使是加拿大投資者也能看到更好的結(jié)果。從風(fēng)險角度來看,，外匯已成為多資產(chǎn)投資組合方差的更大貢獻(xiàn)因素,，進(jìn)一步支持了對沖策略的合理性。

不過,，對沖成本一直是部分投資者的限制因素,。但美聯(lián)儲重新降息至少可能鼓勵那些國內(nèi)利率較低地區(qū)的投資者開始進(jìn)行更重大的調(diào)整，如日本,。

盡管高盛并不認(rèn)為美元避險吸引力會發(fā)生永久性轉(zhuǎn)變,，當(dāng)前環(huán)境類似2017年的溫和貶值，而非歷史暴跌期,。然而,，當(dāng)下通向美元走弱的路徑增多，以及回歸非典型相關(guān)性的幾率上升,，使風(fēng)險偏向于比目前預(yù)期更大幅度和更持久的貶值,。若形成“資金逃離→美元跌→更多人逃離”的循環(huán)，貶值力度和時長可能遠(yuǎn)超預(yù)期。

(責(zé)任編輯：0882)

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