半個月前，聚美優(yōu)品創(chuàng)始人陳歐跟王思聰在網(wǎng)上展開了一場不大不小的“賭局”。

陳歐出資3億,，投資深圳街電科技有限公司,，拿下60%的股權,，并出任董事長，進軍共享充電寶市場,。對這一舉動,，王思聰則公開表示：“共享充電寶要是能成，我吃翔,，立帖為證,。”

雖然這只是創(chuàng)投圈一次小小的嘴仗,，但背后關于“共享經(jīng)濟”的融資故事卻龐大得多——比如現(xiàn)在滿大街都已經(jīng)是共享單車,，早已集齊彩虹色，摩拜已進入E輪融資,，總額3.55億,，ofo的D輪融資融到了5.8億；而“共享充電寶”的三家公司小電科技,、街電科技,、Hi電科技，則總計獲得融資7.5億元人民幣,；更早一點掛上“共享經(jīng)濟”標簽的滴滴,，最新一輪的融資規(guī)模更達到55億美元。

融資金額看上去很大,？估值更大,。單車領域，ofo和摩拜的估值均達到10億美元,；成立5年的滴滴出行,，估值更是達到500億美金——而這一切，是在實體經(jīng)濟仍待提振,、大量投機資金被嚴格調(diào)控,、金融加強監(jiān)管、去杠桿,、收緊資金出海通道等大背景下實現(xiàn)的,。

500億美金的估值是什么概念呢,？百年歷史的美國巨頭通用汽車，市值500億美元,；特斯拉,，市值510億美元；京東,，575億美元,；百度，663億美元,。A股市場上達到3000億人民幣市值的,，你可以去看看都有誰。

為什么“共享經(jīng)濟”標簽下的公司們,，能獲得資本市場的如此青睞,？這么高的估值有價值嗎？這其中到底真的是未來新經(jīng)濟的發(fā)展方向,，還是一場資本的擊鼓傳花游戲,？

估值

估值,，顧名思義,，就是你覺得這公司值多少錢，評價這公司能達到的預期價值,。傳統(tǒng)的估值方法有很多,，比如考慮一個公司的現(xiàn)金流之后折算資產(chǎn)價值，或者運用市盈率,、市銷率,、市凈率等指標對比同行業(yè)其他公司，看看大體這個行業(yè)什么水準,，等等,。

但在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值中，傳統(tǒng)的理論一般都不太適用,。一般來說,，項目早期肯定沒有盈利，估值更多看市銷率,；如果再早一些,，就看行業(yè)空間、看創(chuàng)業(yè)團隊和商業(yè)模式,，估值幾乎可以是行為藝術,，用業(yè)內(nèi)的話說，“不是拍腦袋，就是拍大腿”,。

那么,，拿滴滴或者共享單車來說，這么高的估值,，有道理嗎,？

從基本面上看，中國有十幾億的人口,，移動互聯(lián)網(wǎng)普及,，為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)提供的龐大的潛在用戶和待激活的市場,，加之國人高頻次的出行需求,，和打車難、最后一公里的痛點,，滴滴和共享單車的高估值有其合理性,。用“風投教父”閻焱的話說，“如果你是一個線下公司,，估值不可能非常高,。因為你的成長，只是一個傳統(tǒng)的商業(yè)模式的成長速度,。只有當你把所有業(yè)務都在網(wǎng)上完成,，你的成長性才有可能飛快，估值的可測量性才會這么高,?！痹趪H上，Uber的市值也超過了通用,、福特,、本田等諸多汽車制造商。

但要維系天量的估值,，讓投資人們看到盈利預期,，卻不是太容易。要么,，你有高高增長的業(yè)務和盈利支撐,，要么，你就得給資本市場講出新的故事,。否則,，高估值只是空中樓閣，泡沫總會破——這樣的例子,，在創(chuàng)投圈屢見不鮮,。

以滴滴為例，在壟斷后的補貼取消和網(wǎng)約車新政的影響下，滴滴喪失了價格優(yōu)勢,，流失了注冊司機數(shù)量,，數(shù)據(jù)顯示，滴滴的活躍用戶呈現(xiàn)下滑,。新一輪融資中,，滴滴的新故事是，要依托人工智能技術優(yōu)勢,，已具備條件“在智能駕駛和智慧交通方面取得系統(tǒng)性突破”,。看上去,，這一故事的兌現(xiàn)還需較長時間檢驗,。

時下最火的共享單車也不是沒有風險。一是巨額的押金池如何監(jiān)管,；二是無樁單車給城市管理帶來的難題,，管理部門還沒有明確的態(tài)度。這種政策風險不會不來,，只會遲來,。

因此，站在投資者的角度,，邏輯就很明確：要么想辦法呵護好這些獨角獸的天價估值；要么做出更高的估值賣給下家,；要么等待上市,，讓公眾投資者來買。

嗯,，看上去很像一個擊鼓傳花的資本游戲,。每個人都在等人接盤，也深信有人接盤,。

接盤

誰來接盤？

理論上說,，一個創(chuàng)投項目完整的投資基本路徑是：種子—天使投資—VC(風險投資)—PE（私募股權投資）—IPO（或并購）,。隨著用戶數(shù)增長、營收及利潤的逐步實現(xiàn),，每一輪新的融資，早先一輪的投資人都要求合理的投資增值倍數(shù)退出,，以更高的價格賣給下家,。

換句話說，創(chuàng)業(yè)者的盤天使接，天使的盤VC接,，VC的盤PE接,，PE的盤誰來接？上市后“大媽”接——俗稱“割韭菜”,。

“大媽”走過的路叫做套路,。當年紅極一時的P2P、O2O,、虛擬現(xiàn)實,、在線教育、大娛樂生態(tài)圈……如今怎樣了,？

2015年,，互聯(lián)網(wǎng)金融新貴P2P炙手可熱，上市公司多倫股份（原主營地產(chǎn)和建材）搖身一變互聯(lián)網(wǎng)金融公司,，股票名稱更名“匹凸匹”（P2P的諧音）,，資本市場立馬回報8個漲停,！這成為后來上市公司紛紛效仿者的萬世師表,；

2015年，發(fā)行價7.14元的“暴風科技”憑借VR（虛擬現(xiàn)實）概念,，上市連續(xù)29個漲停,，調(diào)整了一天后，又拉8個漲停,，最高價327元,，真讓人仿若活在虛擬現(xiàn)實中；

更不用提曾經(jīng)的“股王”全通教育,，憑著在線教育的名頭,，上市發(fā)行價30塊，一年時間,，沖到最高價467元,，超越百年茅臺，成為當時A股最高價股,。

然而,，從山頂?shù)股侥_，也就是那么一瞬間,。2017年一季度財報,，暴風科技凈利潤增長率-585.3%，股價28元左右,；全通教育凈利潤增長率-148.97%,，股價只剩13元左右，一地雞毛。

曾幾何時,，無數(shù)P2P公司講了一個非常美好的故事,，承諾你年化12%、18%,、24%的高利率,，經(jīng)不住高息誘惑的投資者掏出一生積蓄，P2P公司用新還舊,，早期能按時兌付利息,，一切看似正常，更有學者站臺,、明星站臺、地方政府站臺……突然有一天,，利息停止,，公司跑路，龐氏騙局落幕,。

正應了那句話：“在這個浮華喧囂的金融盛世，總有一款騙局適合你,。我知道你會來,，所以我等?！?/p>

風口,？

所以,，那些曾經(jīng)被媒體追捧,、被資本爆炒的“風口”,，真的就是值得投資的遠大前程、是高估值得以成立的原因嗎,？

投資圈有這么個說法：“判斷風口基本靠媒體，項目獲取基本靠抬價,，風險控制基本靠對賭,，投資勇氣基本靠合投?！?/p>

從“百團大戰(zhàn)”（團購）,、網(wǎng)約車大戰(zhàn)到共享單車大戰(zhàn),，市場似乎覺得，如果不撕起來,，不打個嘴炮,，故事就不夠激動人心，估值就炒不上去,，接盤俠就進不來,。經(jīng)過炒作，有硅谷的風口吹著,，有大佬站臺加持,、有BAT的入場，投資的邏輯似乎就正確了,。

高估值的背后,，除了非理性的繁榮，還有現(xiàn)實的經(jīng)濟金融環(huán)境,。

這是一個投資人走下“神壇”的年代,。遙想早期互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)時，融資很難,，馬云,、劉強東創(chuàng)業(yè)找錢，屢屢碰壁?，F(xiàn)在,，“30分鐘敲定投資”“在洗手間里就拍板”已不是神話，投資方還為創(chuàng)業(yè)者提供了全套服務,，包括硬件、技術,、公關等,。

市場的轉(zhuǎn)變，是國民財富的增長和市場資金供給的充裕,。數(shù)據(jù)顯示,，2016年股權投資市場總投資達7449億元、9124筆——而在2006年,，這一數(shù)據(jù)僅為1151.85億元,、453筆。與此同時,，投資機構也如雨后春筍,，出現(xiàn)“全民VC”“全民PE”的現(xiàn)象，娛樂明星不也紛紛轉(zhuǎn)型做投資,，盡管范冰冰們也得去考金融從業(yè)資格證,。

這確實是一場來錢比較快的游戲——資深的資本玩家,，可以流水線似的打造一家“獨角獸”企業(yè)，十倍,、百倍地加速資本的翻倍,。

故事總是動聽。陌生人社交,、垂直電商,、直播、VR,、人工智能,、共享經(jīng)濟……這些年我們已經(jīng)見過太多的“風口”。但這些“風口”,，到底是行業(yè)發(fā)展的自然邏輯呢,，還是人造的產(chǎn)物？

2014-2015年,，政府推動雙創(chuàng)和股票二級市場的大牛市傳到一級市場,，基金瘋狂搶項目，投項目,，各種故事滿天飛,，但是，隨著2015年6月以后的漫漫熊市,，創(chuàng)業(yè)板綿綿陰跌,，一二級市場價格出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象，面臨一上市就虧損的可能,。大洋彼岸,，上個月，硅谷大數(shù)據(jù)標桿企業(yè)Cloudera在納斯達克上市,，上市估值為19億美元——但其最后一輪融資的估值久已達41億美元,，上市后的估值反而出現(xiàn)腰斬,，讓最后一輪融資進入的戰(zhàn)略投資人英特爾做了冤大頭,。

就算是一切順利、在二級市場上市,，就能高枕無憂嗎,？面對更加嚴格的信息披露和監(jiān)管，如果業(yè)績不達預期,，故事證偽,，公眾投資人質(zhì)疑，市值難免下跌,。雖然目前創(chuàng)投和私募股權市場資金充沛,，扎堆獨角獸企業(yè),，估值看漲，不差錢,，短期之內(nèi)根本不需要上市融資,。但最終來看，創(chuàng)業(yè)者,、財務投資人是要獲得流動性的,，誰不想套現(xiàn)呢？

質(zhì)疑

可能有人說,，創(chuàng)投市場跟二級股票市場不是一回事。一級市場和二級市場的投資邏輯,、估值方法,、投資者群體不同。那么我們回到創(chuàng)投市場——由于融資項目往往有3-5年的鎖定期,，甚至更長,。這種情況下，資本“騙局”更難短期被證偽,。

大家知道有一位講PPT著稱的創(chuàng)業(yè)者,，有一個市值千億的PPT企業(yè)。他的PPT上有一句名言：“讓我們一起,，為夢想窒息,。”在網(wǎng)上曝光的Pre-A輪融資方案中,，老板提供無限責任連帶擔保,，融資票面利率12%；若企業(yè)無法在18個月內(nèi)進行A輪融資,，投資人可以要求老板贖回,。另一家子公司，則承諾3-5年上市,，若無法上市，投資人可以要求老板以年化收益率8%的價格贖回股權等等,。

融資項目多,、成本高、金額大,，資金鏈繃得非常緊,。終于在2016年的冬天，故事說不動了,，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不動了,，二級市場股價跌破質(zhì)押平倉線,，這只創(chuàng)業(yè)板的明星股、權重股,，一頭砸下,，拖累指數(shù)。那句名言則一語成讖——眾多投資人,，本來懷揣著快速回本翻倍的夢想,，現(xiàn)在，則可以窒息了,。

雖然不能憑一個事件,，放大對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的質(zhì)疑，然而,，創(chuàng)投市場的一個現(xiàn)象是,，很多創(chuàng)業(yè)者，不是以工匠精神打磨一個產(chǎn)品,，解決用戶真實需求,，而是在孵化器包裝簡歷，打磨精美商業(yè)計劃書,，構思故事,，上門融資。面對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)閃電融資和一夜暴富,，埋頭干實業(yè)的人怎么能坐得?。繃鴥?nèi)又怎么能出現(xiàn)蘋果和特斯拉這樣的“改變世界”的產(chǎn)品,？

當然,，愿打愿挨，很多時候外人也無從置喙,。但浪潮退去沙灘上都會出現(xiàn)裸泳者的身影,，泡沫碎后也會讓你想不起光影絢爛的模樣。打著新經(jīng)濟旗號,、重重迷霧的資本局中局,，也許也終將會傳導風險——而這一切，也不過是急功近利的市場縮影,。

相關報道:

• 教育共享衛(wèi)星能否開啟下一個共享經(jīng)濟的風口,？