題要：從外部環(huán)境看,，中美利差約70個基點,，仍然處于較舒適區(qū)間，這降低了跟隨美聯(lián)儲加息的緊迫性,；而人民幣匯率貶值預(yù)期走弱和外匯占款變動穩(wěn)定,，進(jìn)一步降低了我國央行加息的必要性。此次不跟隨加息也表明了中國央行呵護(hù)市場流動性,、保持市場流動性合理穩(wěn)定的態(tài)度,。

北京時間6月14日凌晨，美聯(lián)儲再度加息25個基點,，這是美聯(lián)儲年內(nèi)第二次加息,，也在市場各方的預(yù)料之中。從2015年底至今,，美聯(lián)儲已經(jīng)加息7次,。此次在加息同時釋放出的“鷹派”信號更引發(fā)市場的廣泛關(guān)注。接下來,，美聯(lián)儲加息若加快步伐,，對新興市場將造成怎樣的影響？美聯(lián)儲加息當(dāng)日,，我國央行“無動于衷”,，此后可能如何應(yīng)對？

美加息步伐或快于預(yù)期

“此次加息完全符合市場預(yù)期,?！苯煌ㄣy行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認(rèn)為，此前市場就普遍預(yù)期此次會議加息幾乎是“板上釘釘”,，這主要是由于今年以來美國經(jīng)濟基本面持續(xù)向好,，經(jīng)濟增長保持穩(wěn)步復(fù)蘇，勞動力市場表現(xiàn)尤為強勁,，5月份非農(nóng)失業(yè)率降至3.8%,，為18年來新低，通脹也接近2%的目標(biāo),。

多數(shù)美聯(lián)儲官員預(yù)計今年加息次數(shù)增加到4次,，這超出了市場預(yù)期?！皠趧恿κ袌霰憩F(xiàn)強勁是年內(nèi)加息次數(shù)超預(yù)期提高的主要原因,?！倍跤澜∵M(jìn)一步分析，目前美國失業(yè)率已經(jīng)降至新低,，在就業(yè)市場沒有發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的情況下,，這意味著未來通脹可能加快。再考慮到美國減稅政策逐步產(chǎn)生效果,，以及可能實施基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃,，預(yù)計美國中長期通脹風(fēng)險可能顯著上升。

“加息作為常用的政策工具,，有著明確的數(shù)量目標(biāo)（溫和通脹率）和完備的前瞻指引,，能夠?qū)⒄咝盘柛咝鬟f至市場?！惫ゃy國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實表示,，通過加息，美聯(lián)儲將使緊縮信號從短端利率傳導(dǎo)向長端利率,。在貨幣政策正?；那捌冢绕涫窃谕浖铀偕闲械漠?dāng)下,，效率高,、不確定性小的加息無疑會首先受到美聯(lián)儲倚重。等到政策利率達(dá)到溫和通脹率后,，加息必要性降低,，美聯(lián)儲才會轉(zhuǎn)而加快縮表步伐。

在美聯(lián)儲加快加息步伐的同時,，市場對歐央行宣布退出量化寬松的預(yù)期升溫,。市場預(yù)期，歐央行可能在年內(nèi)終止量化寬松,，并可能于2019年中期首次加息,。

我貨幣政策保持獨立性

6月14日，中國人民銀行公布的公開市場7天,、14天和28天逆回購中標(biāo)利率分別為2.55%,、2.70%和2.85%，均與此前持平,。這表明我國“復(fù)制”了2017年6月份美聯(lián)儲加息后的操作,，決定“不跟”。除此之外,，2016年以來,，美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率當(dāng)日，我國央行都上調(diào)了中期借貸便利（MLF）利率等予以跟進(jìn),。

“這顯示出我國貨幣政策聚焦國內(nèi)矛盾,，保持貨幣政策獨立性,。”中信固定收益首席分析師明明表示,，我國加息與否需權(quán)衡考慮目前的內(nèi)外部因素,。當(dāng)前，從外部環(huán)境看,，中美利差約70個基點,，仍然處于較舒適區(qū)間，這降低了跟隨美聯(lián)儲加息的緊迫性,；而人民幣匯率貶值預(yù)期走弱和外匯占款變動穩(wěn)定,，進(jìn)一步降低了我國央行加息的必要性,。從內(nèi)部環(huán)境來看,，則主要考慮去杠桿與穩(wěn)增長的平衡。隨著金融去杠桿的持續(xù)深化推進(jìn),，金融監(jiān)管加碼,，商業(yè)銀行表外非標(biāo)業(yè)務(wù)大幅收縮，近期公布的社會融資規(guī)模增速下行,，對實體經(jīng)濟融資構(gòu)成一定壓力,。因此，明明認(rèn)為,，本次央行不跟隨加息是權(quán)衡內(nèi)外部因素后的結(jié)果,，展現(xiàn)了貨幣政策主動性和靈活性。

我國央行“不跟”,，還考慮到當(dāng)前市場流動性的狀況,。鄂永健認(rèn)為，當(dāng)前,，我國公開市場操作利率和市場利率仍存在差距,，是否順勢上調(diào)僅有象征意義，對市場整體影響并不大,。但此次不跟隨上調(diào)也表明了呵護(hù)市場流動性,、保持市場流動性合理穩(wěn)定的態(tài)度。展望未來,，鑒于近期社會融資額增速下降,，預(yù)計貨幣政策會在穩(wěn)健中性的總基調(diào)下，加大靈活調(diào)整,、定向支持的力度,，以應(yīng)對可能發(fā)生的不確定性、控制融資成本過度上升,。

有人認(rèn)為,，美聯(lián)儲加息之后,，人民幣匯率可能承壓，這可能迫使貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整,。明明則表示,，當(dāng)前我國熱錢波動明顯減少，資本管制也尚未完全放開,，人民幣匯率雙向波動明顯增大,，人民幣匯率總體仍然較為平穩(wěn)，不再是貨幣政策的最主要矛盾,。

接下來,，我國貨幣政策調(diào)整仍有空間。中國民生銀行首席研究員溫彬表示,，從我國宏觀經(jīng)濟背景來看,，我國的貨幣政策有調(diào)控的空間。從二季度整體來看,，外需比較平穩(wěn),；內(nèi)需方面，盡管投資有所回落,，但房地產(chǎn)投資保持高位,，對沖了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資回落的影響，包括工業(yè)增加值增長也超出市場預(yù)期,，因此,，二季度GDP增速或與一季度持平。但防范金融風(fēng)險,，控制杠桿率仍是重點,。從后期操作來看，市場人士建議,，為保持市場流動性合理穩(wěn)定,，考慮到目前仍然高企的MLF存量，接下來使用定向降準(zhǔn)置換MLF的操作仍需要繼續(xù)進(jìn)行,。

世界新興市場繼續(xù)承壓

在美聯(lián)儲宣布加息后,，中國香港金管局、沙特央行緊隨其后,，均宣布加息25個基點,，以對沖當(dāng)?shù)刎泿琶媾R的走低壓力以及緩沖流動性趨緊的狀況。

隨著美聯(lián)儲加息節(jié)奏變化,，新興市場貨幣可能進(jìn)一步承壓,。鄂永健認(rèn)為，“鷹派”加息也是對美國經(jīng)濟基本面增長前景的確認(rèn)，除非遭到不確定性因素顯著沖擊,，否則短期來看美國經(jīng)濟相對歐元區(qū),、日本等其他國家增長更為強勁，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮節(jié)奏相對其他央行也更快,。

在此前美聯(lián)儲的加息節(jié)奏下,，美國貨幣緊縮步伐就已經(jīng)大幅超過新興市場承受程度。近期,，阿根廷等新興市場爆發(fā)貨幣危機,，印度、印尼兩國央行也呼吁美聯(lián)儲放慢緊縮步伐,。阿根廷央行在一周內(nèi)接連3次加息,，4月份從27.25%上調(diào)至30.25%，之后又分別于5月3日和4日上調(diào)至33.25%和40%,，共上調(diào)1275個基點,。土耳其里拉在年初開始下跌，截至目前,，里拉今年總跌幅已超過20%,。5月24日,，土耳其央行緊急會議后,，上調(diào)利率300個基點至16.5%，6月8日,，土耳其再度超預(yù)期加息至17.75%,。此外，巴西,、印尼和墨西哥等國的金融市場同樣震蕩加劇,。

溫彬表示，對于新興市場而言,，貶值壓力使得這些國家央行不得不提高利率來控制匯率,。這些新興市場國家，尤其是美元負(fù)債較高,、貿(mào)易赤字較大的,，最容易受到美聯(lián)儲加息影響。接下來,，隨著美聯(lián)儲加息步伐加快,，美元負(fù)債較高的企業(yè)和國家債務(wù)成本會繼續(xù)上升，溫彬認(rèn)為,，疊加貨幣錯配的因素,，新興市場債務(wù)風(fēng)險可能更加突出。

鄂永健預(yù)計，下半年美元指數(shù)還會進(jìn)一步上行,，甚至可能再創(chuàng)階段新高,，屆時部分新興市場貨幣還將承受貶值壓力。（經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 陳果靜）