勇闖“深水區(qū)”，“看門人”當(dāng)立,，“海陸空”追責(zé)

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制吹響改革“集結(jié)號(hào)”

股票發(fā)行注冊(cè)制,，這一資本市場(chǎng)循序漸進(jìn)的重要改革，正在創(chuàng)業(yè)板邁出堅(jiān)實(shí)步伐,。

規(guī)則制定全速推進(jìn),，有關(guān)部門技術(shù)測(cè)試，機(jī)構(gòu)企業(yè)抓緊準(zhǔn)備……試點(diǎn)注冊(cè)制的改革“試驗(yàn)田”科創(chuàng)板開板近一年之際,，創(chuàng)業(yè)板吹響“集結(jié)號(hào)”,，步入注冊(cè)制改革“深水區(qū)”。疫情之下,，中國(guó)資本市場(chǎng)逆風(fēng)揚(yáng)帆,，彰顯改革決心和魄力。

多層次資本市場(chǎng)的“城墻磚瓦”正不斷搭建,，市場(chǎng)人士也期待配套規(guī)則逐步完善,。“看門人”當(dāng)立,、“海陸空”追責(zé),，在推進(jìn)注冊(cè)制改革的同時(shí)，資本市場(chǎng)亟待通過(guò)全鏈條監(jiān)管予以立體式護(hù)航,，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出更大貢獻(xiàn),。

勇闖“深水區(qū)”，推進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)制重塑

公司正在創(chuàng)業(yè)板“排隊(duì)”的郭振宇,，近來(lái)十分忙碌,。他擔(dān)任董事長(zhǎng)的云南貝泰妮生物科技集團(tuán)股份有限公司，近年來(lái)圍繞“薇諾娜”等品牌持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新,，在國(guó)外品牌化妝品的“圍追堵截”中“殺出重圍”,，2019年銷售額近20億元。

“我們期待能盡早在創(chuàng)業(yè)板上市,，根據(jù)新的創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則,，上市發(fā)行時(shí)可以突破之前主板發(fā)行市盈率的限制，這有利于公司后續(xù)的募投項(xiàng)目和發(fā)展,?！惫裼钫f(shuō)，我們期待創(chuàng)業(yè)板成為中國(guó)偉大企業(yè)誕生的搖籃,。

蹄疾步穩(wěn),，勇毅篤行。

今年4月下旬,，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制方案“出爐”,，證監(jiān)會(huì)和深交所就《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》等一系列規(guī)則征求意見(jiàn)。

證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這次改革將重點(diǎn)解決兩個(gè)問(wèn)題：一是在科創(chuàng)板的基礎(chǔ)上,，擴(kuò)大注冊(cè)制試點(diǎn),，為存量板塊推行注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)；二是增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性,，突出板塊特色,。

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)類型豐富，為更好地支持,、包容它們實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展,，創(chuàng)業(yè)板改革為不同的企業(yè)量身打造了5套上市標(biāo)準(zhǔn)。其中包括“最近兩年盈利,，累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元”“預(yù)計(jì)市值不低于10億元,，最近一年盈利，營(yíng)業(yè)收入不低于1億元”等,。

如今,，主要規(guī)則已經(jīng)完成征求意見(jiàn),，創(chuàng)業(yè)板改革落地時(shí)間也越來(lái)越近,。

5月27日，國(guó)務(wù)院金融委辦公室發(fā)布消息稱,，將于近期推出11條金融改革措施,，其中包括出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》等四部規(guī)章，發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等八項(xiàng)主要規(guī)則,，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制,，建立健全對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的注冊(cè)制安排、持續(xù)監(jiān)管,、發(fā)行保薦等配套制度,。

今年的政府工作報(bào)告指出，改革創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊(cè)制,，發(fā)展多層次資本市場(chǎng),。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，有關(guān)部門正穩(wěn)步推進(jìn)技術(shù)準(zhǔn)備工作,。在規(guī)則正式落地后,，將會(huì)受理相關(guān)企業(yè)申請(qǐng)材料，首批企業(yè)將在不久上市,。

“創(chuàng)業(yè)板改革的根本所在是改變核準(zhǔn)制,，讓企業(yè)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)即可發(fā)行上市?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示,，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制將更好推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)，讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)插上資本的翅膀。

邁過(guò)上交所科創(chuàng)板改革的“試驗(yàn)田”,，深交所的創(chuàng)業(yè)板改革步入“深水區(qū)”,，再加上近期出臺(tái)的新三板轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見(jiàn)“補(bǔ)短板”，日漸分工明確,、有機(jī)聯(lián)系的資本市場(chǎng)板塊,，正構(gòu)筑起多層次資本市場(chǎng)的“城墻磚瓦”，推動(dòng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),。

中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛說(shuō),，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制并非是科創(chuàng)板改革的簡(jiǎn)單復(fù)制，而是與科創(chuàng)板各有分工,、各有側(cè)重,、相互補(bǔ)充，這也有利于促進(jìn)滬深交易所的良性健康發(fā)展,，提升中國(guó)資本市場(chǎng)的服務(wù)能力和整體競(jìng)爭(zhēng)力,。

十年磨一劍，改革再出發(fā),。

在改革開放前沿深圳誕生的創(chuàng)業(yè)板,，開板之初就被賦予支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重任?；赝嗄甑某砷L(zhǎng),，從2009年10月首批登陸28家企業(yè)，到擁有超800家上市企業(yè),、近7萬(wàn)億元市值,，創(chuàng)業(yè)板在支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)跨越發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

如今,，在遭遇疫情,、經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)增加的背景下，于挑戰(zhàn)中推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革,，更是宣誓中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的前進(jìn)方向與“創(chuàng)新密碼”,。

不少專家認(rèn)為，資本市場(chǎng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革,，還將不斷重塑我國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)制,，漸進(jìn)改變“間接融資為主、直接融資為輔”的局面,。

與“親近風(fēng)險(xiǎn)”的股權(quán)投資相比,，銀行信貸較為“厭惡風(fēng)險(xiǎn)”，對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)支持相對(duì)較弱,。近期部分城市樓市抬頭跡象,，也凸顯一些信貸資金可能“好鋼沒(méi)有用在刀刃上”,，而資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革將成為金融資源優(yōu)化配置的重要手段。

李湛認(rèn)為,，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制將進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力和效率,，有助于完善直接融資體系和提升股權(quán)融資規(guī)模，降低宏觀杠桿率水平,，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的能力,。

“看門人”當(dāng)立，全鏈條壓實(shí)壓嚴(yán)風(fēng)控責(zé)任

從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板,，注冊(cè)制改革還在“進(jìn)行時(shí)”,，遠(yuǎn)未到“完成時(shí)”。

不少業(yè)界人士認(rèn)為,，在注冊(cè)制改革中,，市場(chǎng)化準(zhǔn)入須輔以強(qiáng)化監(jiān)管，要對(duì)各類違法行為舉起“大棒”,，否則注冊(cè)制改革的成效,、進(jìn)程都將受到影響。

一方面,，在前端環(huán)節(jié)打造“陽(yáng)光化”IPO,。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從深交所了解到,，注冊(cè)制下,，交易所實(shí)行公開透明的審核機(jī)制和程序,。

“審核過(guò)程中,，實(shí)行全程可追溯的電子化留痕審核，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)來(lái)訪實(shí)施預(yù)約制度,，與審核人員溝通來(lái)訪全程錄音錄像,。”深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō),，“同時(shí),，審核問(wèn)詢及回復(fù)、上市委審議意見(jiàn),、注冊(cè)結(jié)論等及時(shí)公開,，特別是審核未通過(guò)的理由和事實(shí)等均予以詳細(xì)公開?！?/p>

另一方面,，強(qiáng)調(diào)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，細(xì)化中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)要求,。

“中介機(jī)構(gòu)本應(yīng)是資本市場(chǎng)的‘看門人’,，但在實(shí)踐中,，個(gè)別中介機(jī)構(gòu)卻放棄操守和底線，淪為了‘放風(fēng)者’和造假‘幫兇’,?！弊C監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿近期表示。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,，中介機(jī)構(gòu)通過(guò)保薦,、審計(jì)、法律,、評(píng)估,、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專業(yè)服務(wù)，為資本市場(chǎng)提供信息披露,，對(duì)維護(hù)資本市場(chǎng)“三公”原則具有重要意義,。但部分中介機(jī)構(gòu)為了搶奪市場(chǎng)、留住客戶,，將審慎性原則拋諸腦后,，甚至催生“劣幣驅(qū)逐良幣”跡象。去年6月以來(lái),，證監(jiān)會(huì)對(duì)86家申請(qǐng)IPO的企業(yè)進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查,，結(jié)果顯示“帶病申報(bào)”現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

看門人“立得住”,，資本市場(chǎng)才能“頂起來(lái)”,。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，在企業(yè)上市過(guò)程中,，監(jiān)管部門將通過(guò)及時(shí)公開透明的管理機(jī)制,，引導(dǎo)和推動(dòng)各方歸位盡責(zé)。深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，交易所將對(duì)中介機(jī)構(gòu)提交的材料進(jìn)行全面評(píng)估,，如有虛假陳述或重大遺漏等風(fēng)控不嚴(yán)的情況，及時(shí),、公開采取紀(jì)律處分,。

對(duì)中介機(jī)構(gòu)自身而言,，“創(chuàng)業(yè)板相關(guān)新規(guī)處罰力度明顯加強(qiáng),。”平安證券投行人士表示,，為打擊造假行為及提高違法違規(guī)成本,，對(duì)于提交與保薦相關(guān)的文件存在虛假記載,、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏情形，證監(jiān)會(huì)可以視情節(jié)輕重,，暫停券商保薦業(yè)務(wù)資格3個(gè)月至3年,。同樣,，對(duì)于保薦代表人的處罰，最嚴(yán)可在36個(gè)月內(nèi)不受理相關(guān)保代具體負(fù)責(zé)的推薦,。

“可以看出,，一旦保薦的項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，那么將對(duì)保薦人及其機(jī)構(gòu)帶來(lái)難以彌補(bǔ)的損害,，這對(duì)于壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)起到強(qiáng)有力的震懾作用,，相信大家不會(huì)輕易去試探這個(gè)底線?！辟Y深投行人士王驥躍說(shuō),。

“中介機(jī)構(gòu)應(yīng)從專業(yè)角度出發(fā)，篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,，避免將‘病號(hào)’帶入資本市場(chǎng),，從源頭履行好‘看門’職責(zé)?！敝猩阶C券總裁胡映璐說(shuō),。

與此同時(shí)，投資者教育也是風(fēng)險(xiǎn)管理必不可少的一環(huán),。

按照此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制在交易方面的相關(guān)安排,，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板新股上市前五日漲跌幅不限、放寬創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅比例至20%,、實(shí)施盤后定價(jià)交易等,。對(duì)新開戶投資者增設(shè)“前20個(gè)交易日日均10萬(wàn)元資產(chǎn)量+2年交易經(jīng)驗(yàn)”的準(zhǔn)入門檻。已開戶投資者簽署新的風(fēng)險(xiǎn)揭示書后,，可以繼續(xù)交易創(chuàng)業(yè)板股票,。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，投資者適當(dāng)性管理是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度,。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)匹配原則,，對(duì)創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理要求也做出相應(yīng)調(diào)整,。滿足準(zhǔn)入條件的投資者也要綜合考慮自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力,，在對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有充分了解的基礎(chǔ)上理性投資。不符合投資者適當(dāng)性要求的投資者可以通過(guò)認(rèn)購(gòu)公募基金等產(chǎn)品的方式參與創(chuàng)業(yè)板投資,。

近期,，券商正加緊推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限開通，存量客戶補(bǔ)簽風(fēng)險(xiǎn)揭示書等工作,。如可在線受理投資者開通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限,、在線簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書等，不少券商App打開即會(huì)彈出相關(guān)提示,，一些券商還安排專門人員打電話通知存量客戶補(bǔ)簽,。

“這些新的交易規(guī)則都要反復(fù)對(duì)投資者講清講透,，讓其時(shí)刻保持風(fēng)險(xiǎn)警惕，不追漲殺跌,，不聽(tīng)信消息盲目投資,，培養(yǎng)投資者價(jià)值投資的理念?！逼桨沧C券深圳金田路證券營(yíng)業(yè)部財(cái)富管理部負(fù)責(zé)人李淦萍告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者,，“近期我們組織了多次線上沙龍、微信小組培訓(xùn)會(huì)等,，讓投資者充分了解創(chuàng)業(yè)板改革后的新交易規(guī)則,。”

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者日前走訪多家券商營(yíng)業(yè)部了解到,，為迎接創(chuàng)業(yè)板改革落地,，券商各部門正在緊急學(xué)習(xí)新交易規(guī)則、調(diào)試新系統(tǒng),、全面鋪開投資者教育活動(dòng),。

“海陸空”追責(zé)，立體式“呵護(hù)”多層次資本市場(chǎng)

如何構(gòu)建民,、行,、刑“海陸空”立體式追責(zé)體系，護(hù)航注冊(cè)制改革,，也是不少市場(chǎng)人士關(guān)注的焦點(diǎn),。

隨著今年3月新證券法的實(shí)施，不斷完善的證券民事訴訟制度,，持續(xù)加強(qiáng)投資者保護(hù)力度,。

國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所資深顧問(wèn)黃江東認(rèn)為，注冊(cè)制是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,，牽一發(fā)而動(dòng)全身,，要保障注冊(cè)制順利實(shí)施，就要求相關(guān)配套法律機(jī)制得跟上,。新證券法推動(dòng)相關(guān)證券民事訴訟制度的落地實(shí)施,，新增了多種保護(hù)投資者權(quán)利的民事訴訟，如充分發(fā)揮投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)的作用,，允許其接受50名以上投資者的委托作為代表人參加訴訟等,。

科創(chuàng)板開板以來(lái)，最高人民法院,、上海市高級(jí)人民法院和上海金融法院均發(fā)布了關(guān)于保障科創(chuàng)板注冊(cè)制的司法文件,。不少業(yè)界人士預(yù)計(jì)，在創(chuàng)業(yè)板改革落地后,，司法機(jī)關(guān)也將采取措施,、加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的保障力度,。

而在行政責(zé)任方面，新證券法也大幅提高違法成本,。

近期,，涉嫌巨額財(cái)務(wù)造假的康美藥業(yè)案件有了最新進(jìn)展。證監(jiān)會(huì)5月14日宣布,，對(duì)康美藥業(yè)違法違規(guī)案作出行政處罰及市場(chǎng)禁入決定等,。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)已將康美藥業(yè)及相關(guān)人員涉嫌犯罪行為移送司法機(jī)關(guān),。

按照新法不溯及既往原則,，在原證券法規(guī)則下，康美藥業(yè)受到的頂格處罰只有60萬(wàn)元,。但在新證券法中,，信息披露違法成本頂格處罰已達(dá)1000萬(wàn)元。

民,、行不斷完善,，但刑事責(zé)任仍存短板，“海陸空”立體式追責(zé)體系“一面尚鈍”,。

廣東國(guó)鼎律師事務(wù)所主任朱列玉認(rèn)為,，新證券法對(duì)欺詐發(fā)行股票、操縱股市和內(nèi)幕交易行為的行政責(zé)任從倍數(shù),、金額等都有了很大的提升,，但現(xiàn)行刑法規(guī)定仍不能完全反映出證券犯罪的社會(huì)危害性，一定程度制約股票發(fā)行制度市場(chǎng)化改革,。

在受到做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑后,，瑞幸咖啡自曝公司涉嫌虛假交易，涉及金額達(dá)22億元,；康德新,、康美藥業(yè)接連曝出超過(guò)百億元財(cái)務(wù)造假案；五洋建設(shè)涉嫌以虛假申報(bào)材料騙取公司債券公開發(fā)行審核許可,，債券金額合計(jì)13.6億元……近年來(lái),，資本市場(chǎng)欺詐和造假類大案頻出，引發(fā)廣泛關(guān)注,。

但目前,，根據(jù)刑法規(guī)定，欺詐發(fā)行相關(guān)罪名的刑期設(shè)置最高只有5年,。今年兩會(huì)期間，不少代表委員不約而同提議完善刑法規(guī)則,，加重欺詐發(fā)行等違法行為量刑,，受到市場(chǎng)熱烈回應(yīng),。

“法與時(shí)轉(zhuǎn)則治?！比珖?guó)人大代表,、深交所理事長(zhǎng)王建軍表示，應(yīng)“民行刑”三管齊下,，立體化構(gòu)建欺詐發(fā)行責(zé)任追究體系,，全方位提升違法犯罪成本，為注冊(cè)制改革保駕護(hù)航,，為資本市場(chǎng)健康發(fā)展夯實(shí)法治保障,。

在不少專家看來(lái)，當(dāng)前立體化追責(zé)效率仍然較低的背后,，是資本市場(chǎng)立法規(guī)章之間一定程度缺乏聯(lián)動(dòng)的現(xiàn)實(shí)情況,。

TCL董事長(zhǎng)李東生認(rèn)為，應(yīng)盡快建立資本市場(chǎng)規(guī)章制度與立法規(guī)范之間的聯(lián)動(dòng)修改制度,。在新證券法修訂過(guò)程中,，暴露出法律制定與市場(chǎng)發(fā)展存在一定的滯后性；在法律執(zhí)行過(guò)程中,，也存在只著眼短期需要,、下位規(guī)則空白、缺少對(duì)配套法律法規(guī)及時(shí)進(jìn)行系統(tǒng)更新的機(jī)制等問(wèn)題,。

山東財(cái)經(jīng)大學(xué)當(dāng)代金融研究所所長(zhǎng)陳華說(shuō),，創(chuàng)業(yè)板改革推進(jìn)了市場(chǎng)化進(jìn)程，但激勵(lì)約束機(jī)制也要同時(shí)配套,，共同助推多層次資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展,。（記者 徐金鵬 孫飛 吳燕婷 印朋 廣州報(bào)道）