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中國資產(chǎn)管理法制面臨八大挑戰(zhàn)

2016-11-01 15:50:40  經(jīng)濟(jì)參考報(bào)    參與評(píng)論()人

●當(dāng)前的資產(chǎn)管理市場(chǎng)雖然產(chǎn)品種類繁多,,但是理論界和實(shí)務(wù)界并沒有深入思考這些資管產(chǎn)品在理論基礎(chǔ)、體系構(gòu)造,、監(jiān)管治理等方面的問題,,尤其是未能準(zhǔn)確把握它們的法律關(guān)系定位。

●由于法律關(guān)系定位的模糊,,目前我國并未制定針對(duì)各類資管產(chǎn)品的統(tǒng)一法律(如《信托業(yè)法》),,銀行理財(cái)、集合信托,、保險(xiǎn)資管,、券商資管等產(chǎn)品分別由一些部門規(guī)章加以調(diào)整。這些部門規(guī)章的法律層級(jí)較低,,缺乏體系視角的整體考量和規(guī)范維度的具體協(xié)調(diào),,不利于資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)范發(fā)展,也為資產(chǎn)管理領(lǐng)域各種“套利現(xiàn)象”留下了空間,。

近年來,,中國的資產(chǎn)管理行業(yè)得到了迅猛的發(fā)展,先后出現(xiàn)了商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品,、信托公司的信托產(chǎn)品,、證券公司和基金公司的資管產(chǎn)品、保險(xiǎn)公司的資管計(jì)劃等形式多樣的資管產(chǎn)品,。各類資管產(chǎn)品的規(guī)模也得到快速的增加,,其中理財(cái)產(chǎn)品,、信托產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模在2015年年底已經(jīng)分別突破23.5萬億元,、16.3萬億元。

這些資管產(chǎn)品的出現(xiàn),,一方面迎合了老百姓日益豐富的理財(cái)需求,,使得他們能夠獲得相對(duì)穩(wěn)健的投資收益,一方面也滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是各類工商企業(yè)的融資需求,,使得它們可以在傳統(tǒng)銀行信貸渠道之外獲得相對(duì)而言成本較低的資金,。商業(yè)銀行、信托公司,、證券公司,、基金公司,、保險(xiǎn)公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理能力得到了較大的提升,金融同業(yè)機(jī)構(gòu)之間的協(xié)作程度也得以增強(qiáng),。此外,,資產(chǎn)管理行業(yè)的迅速發(fā)展也在一定程度上推動(dòng)了利率的市場(chǎng)化,加速了金融創(chuàng)新的過程,。

但是,,在強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)管理行業(yè)迅速發(fā)展已經(jīng)發(fā)揮積極功能的同時(shí),我們也需要反思近年來這一行業(yè)迅速發(fā)展所帶來的部分消極影響,,需要從資產(chǎn)管理法制完善的視角對(duì)其加以分析,。

資管產(chǎn)品應(yīng)為信托法律關(guān)系

當(dāng)前的資產(chǎn)管理市場(chǎng)雖然產(chǎn)品種類繁多,但是理論界和實(shí)務(wù)界并沒有深入思考這些資管產(chǎn)品在理論基礎(chǔ),、體系構(gòu)造,、監(jiān)管治理等方面的共同特點(diǎn),尤其是未能準(zhǔn)確把握它們的法律關(guān)系定位,。

實(shí)際上,,這些資管產(chǎn)品體現(xiàn)的法律關(guān)系均為信托法律關(guān)系,。各類資管產(chǎn)品的投資者均為信托關(guān)系的委托人,商業(yè)銀行,、信托公司、保險(xiǎn)公司,、證券公司,、基金公司等均為受托人且需履行特定信義義務(wù),,信托法律關(guān)系的具體內(nèi)容因資管產(chǎn)品的制度構(gòu)造差異而有所不同,?;诖朔N法律關(guān)系定位,,各類資管產(chǎn)品投資者的法律地位和權(quán)利體系就能得到更準(zhǔn)確的定位,,資管產(chǎn)品管理者的權(quán)益職責(zé)也能加以更明晰的界定,,資管產(chǎn)品監(jiān)管者的規(guī)制、調(diào)整亦可獲得更全面的實(shí)施,。在此基礎(chǔ)上,,我們也才可以建構(gòu)出體系完善、邏輯協(xié)調(diào)的統(tǒng)一資產(chǎn)管理法制體系,。

應(yīng)制定統(tǒng)一的《信托業(yè)法》

由于法律關(guān)系定位的模糊,,目前我國并未制定針對(duì)各類資管產(chǎn)品的統(tǒng)一法律(如《信托業(yè)法》),銀行理財(cái),、集合信托,、保險(xiǎn)資管,、券商資管等產(chǎn)品分別由《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,、《集合資金信托計(jì)劃管理辦法》、《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》等部門規(guī)章加以調(diào)整,。這些部門規(guī)章的法律層級(jí)較低,,且分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì),、保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門加以制定,,缺乏體系視角的整體考量和規(guī)范維度的具體協(xié)調(diào),,容易產(chǎn)生體系矛盾和規(guī)范沖突,,不利于資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)范發(fā)展,同時(shí)也為資產(chǎn)管理領(lǐng)域各種“套利現(xiàn)象”留下了空間,。

針對(duì)這種情況,有必要制定統(tǒng)一的《信托業(yè)法》,,對(duì)各類資產(chǎn)管理法律關(guān)系加以統(tǒng)一調(diào)整,使得資產(chǎn)管理法制整體框架能夠得以建立完善,進(jìn)而更好地規(guī)范各種資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)展,。

建立統(tǒng)一的資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管體制

當(dāng)下對(duì)各類資管產(chǎn)品的監(jiān)管權(quán)力,,分別屬于銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì),、保監(jiān)會(huì),但是每個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)既定資管產(chǎn)品的監(jiān)管政策有所不同,,這就導(dǎo)致了所謂“監(jiān)管套利”問題的產(chǎn)生,。

舉例而言,過去幾年銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行利用信托通道開展表外業(yè)務(wù)進(jìn)行了較為嚴(yán)格的監(jiān)管,,但是在券商子公司,、基金子公司也可開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之后,商業(yè)銀行就開始利用券商子公司,、基金子公司作為通道大量開展表外業(yè)務(wù),。這是因?yàn)槿套庸尽⒒鹱庸镜馁Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管,,但證監(jiān)會(huì)并未出臺(tái)嚴(yán)格的限制此類通道業(yè)務(wù)的措施,。此外,“監(jiān)管套利”還可能導(dǎo)致其它問題的發(fā)生,。例如,,資產(chǎn)管理行業(yè)各類參與主體因?yàn)椤盃?zhēng)奪業(yè)務(wù)、搶占市場(chǎng)”而淡化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理,,進(jìn)而導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的累積,,嚴(yán)重的情形下甚至可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

因此,,建立統(tǒng)一的資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管體制實(shí)有必要,,以便從根本上防止監(jiān)管套利問題的產(chǎn)生。

需要重構(gòu)監(jiān)管制度

當(dāng)下監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)各類資管產(chǎn)品的監(jiān)管以非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管為主,,但就監(jiān)管治理的科學(xué)化和體系化而言,,既有的監(jiān)管方式體系卻存在諸多值得改進(jìn)的問題。

以對(duì)集合資金信托產(chǎn)品的監(jiān)管為例,。當(dāng)下銀監(jiān)會(huì)對(duì)集合資金信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管多限于傳統(tǒng)的“項(xiàng)目報(bào)備”,、“窗口指導(dǎo)”等手段,方式較為單一而且具有較為“行政化”色彩,,監(jiān)管層有必要豐富監(jiān)管手段并且使其公開化,、透明化。此外,監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管治理并未引入完善的法律責(zé)任機(jī)制,。對(duì)信托公司開展集合資金信托業(yè)務(wù)過程中可能存在的違法違規(guī)行為,,監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未引入相應(yīng)處罰機(jī)制加以調(diào)整,。

實(shí)際上,,各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜、涉及領(lǐng)域較為廣泛,、社會(huì)影響較為深遠(yuǎn),,監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須充分考慮這些特征進(jìn)而更新監(jiān)管理念、調(diào)整監(jiān)管方式,、重構(gòu)監(jiān)管制度,。

強(qiáng)化資管產(chǎn)品適格投資者管理

近幾年資產(chǎn)管理行業(yè)的迅速發(fā)展為老百姓提供了更為豐富的投資渠道,也為老百姓創(chuàng)造了更為可觀的投資收益,。但是,,各類資管產(chǎn)品也要求投資者具有一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力,既有的資產(chǎn)管理法制體系也針對(duì)合格投資者制度確立了一系列的規(guī)范,。遺憾的是,,由于近幾年集合信托等資管產(chǎn)品遵循了所謂的“剛性兌付邏輯”,投資者在一定程度上形成了資管產(chǎn)品“高收益,、零風(fēng)險(xiǎn)”的錯(cuò)誤認(rèn)知理念,,因而在進(jìn)行相關(guān)投資時(shí)只考慮資管產(chǎn)品的收益,卻并不關(guān)注交易對(duì)手,、產(chǎn)品結(jié)構(gòu),、風(fēng)控措施等與風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)的因素。

因此,,有必要強(qiáng)化各類資管產(chǎn)品的適格投資者管理,,使得他們對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)具有充分的了解認(rèn)知,并且在投資相應(yīng)產(chǎn)品之后愿意承受相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn),。當(dāng)然,,更為重要的是需要打破所謂的“剛性兌付”問題,使得各類資管產(chǎn)品能夠得到真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),,進(jìn)而也能促使各類資管主體的業(yè)務(wù)從“被動(dòng)管理”向“主動(dòng)管理”轉(zhuǎn)型,,進(jìn)而推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的進(jìn)一步市場(chǎng)化。

強(qiáng)化資產(chǎn)管理受托人信義義務(wù)

資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展離不開資產(chǎn)管理主體的成長(zhǎng),。由于資產(chǎn)管理本身具有一定的專業(yè)性和技術(shù)性,,作為受托人的商業(yè)銀行、信托公司,、保險(xiǎn)公司等資產(chǎn)管理主體就需履行更為嚴(yán)格的信義義務(wù),。

例如,受托人對(duì)各類資管產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、風(fēng)控措施的安排,、存續(xù)管理的實(shí)施等就應(yīng)當(dāng)盡職盡責(zé),,履行作為專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的管理義務(wù)和注意義務(wù)。同時(shí),,受托人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行忠實(shí)義務(wù),,禁止從事特定關(guān)聯(lián)交易。但是,,由于我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展起步較晚,,受托人開展的大量資產(chǎn)管理是所謂的“通道業(yè)務(wù)”,并未嚴(yán)格按照信義義務(wù)的要求履行主動(dòng)管理義務(wù),。此外,,部分資產(chǎn)管理主體還利用資管平臺(tái)為其他關(guān)聯(lián)主體開展了一系列的關(guān)聯(lián)交易,也在一定程度上違背了忠實(shí)義務(wù)要求,。

遺憾的是,,對(duì)近期出現(xiàn)的一系列信托案件(中誠礦業(yè)案、安信純高案,、三峽全通案等),,理論界和實(shí)務(wù)界并非深入關(guān)注受托人是否全面履行了信義義務(wù),因而也就未能掌握處理這些案件的關(guān)鍵要素,。因此,,有必要強(qiáng)化資產(chǎn)管理受托人信義義務(wù)的“具體化”和“實(shí)質(zhì)化”。

完善資管產(chǎn)品受益人權(quán)益保障制度

由于“剛性兌付”問題的存在,,各類資管產(chǎn)品的受益人往往只關(guān)注投資本金和投資收益的兌付問題,,對(duì)受托人的管理行為是否妥當(dāng)以及是否危害自身權(quán)益并不關(guān)注。換言之,,受托人較為重視分享資產(chǎn)收益權(quán)利,,但卻并不熱衷于行使各類監(jiān)督權(quán)利。

例如,,集合資金信托的受益人在很多情形下既不主動(dòng)了解信托財(cái)產(chǎn)管理,、運(yùn)用、處分情況,,也不查詢,、抄錄或復(fù)制與信托相關(guān)的賬目信息,知情權(quán)保障條款幾乎形同虛設(shè),。當(dāng)信托受托人違背信托職責(zé),、違反信托目的處分信托財(cái)產(chǎn)時(shí),受益人也未申請(qǐng)法院撤銷受托人的處分行為或者申請(qǐng)法院更換信托受托人,。此外,,即使存在信托受益人大會(huì)制度,,但目前信托受益人大會(huì)并未發(fā)揮類似股東會(huì)的實(shí)質(zhì)性功能,實(shí)踐運(yùn)作中對(duì)各類信托計(jì)劃的存續(xù)并未產(chǎn)生重大影響,,甚至在特定情形下因?yàn)橐?guī)則不完善還出現(xiàn)了所謂的“雙頭”受益人大會(huì)(新華信托雙頭受益人大會(huì)糾紛案),。當(dāng)然,信托受益人權(quán)益保障制度的完善也和信托產(chǎn)品登記,、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓等制度的完善密切相關(guān),。

因此,有必要進(jìn)一步完善資管產(chǎn)品受益人權(quán)益保障制度,,確保受益人合法權(quán)益能夠得到完滿實(shí)現(xiàn),。

資管產(chǎn)品糾紛爭(zhēng)議應(yīng)更多進(jìn)入司法裁判

當(dāng)下各類資管產(chǎn)品的存續(xù)總額已經(jīng)相當(dāng)大,,按照“高收益,、高風(fēng)險(xiǎn)”的金融產(chǎn)品構(gòu)造邏輯,這些資管產(chǎn)品當(dāng)中應(yīng)當(dāng)存在一些“不良產(chǎn)品”,,并且最終需要通過法院裁判的方式解決相應(yīng)糾紛爭(zhēng)議,。但是,實(shí)踐情況卻是與之相反,,真正進(jìn)入法律糾紛解決途徑的案件并不多見,。這并不意味著當(dāng)下的各類資管產(chǎn)品并不存在潛在風(fēng)險(xiǎn)問題,也不能說明我國資產(chǎn)管理主體具有完善的風(fēng)險(xiǎn)控制能力,,因?yàn)椤皠傂詢陡丁币言谝欢ǔ潭壬涎谏w了資產(chǎn)管理領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)問題,,投資者經(jīng)由“剛性兌付”之后對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)弊端的資管產(chǎn)品和未盡管理職責(zé)的資管主體并未提出相應(yīng)的法律訴訟。

這種局面就導(dǎo)致了法院在資管法制的完善過程中并未發(fā)揮重要作用,,受托人的信義義務(wù)也不能通過具體的司法裁判加以“具體化”和“實(shí)質(zhì)化”,,受益人的合法權(quán)益也未能在司法層面獲得更好的保障。更為重要的是,,當(dāng)下資產(chǎn)管理法制未能經(jīng)受司法裁判的深度檢驗(yàn),,它的體系漏洞、規(guī)范不足等弊端也就不能被及時(shí)發(fā)現(xiàn),。

只有讓更多的資產(chǎn)管理產(chǎn)品糾紛爭(zhēng)議進(jìn)入司法裁判領(lǐng)域,,資產(chǎn)管理的法律責(zé)任機(jī)制才能得以完善,資產(chǎn)管理法制才能適應(yīng)金融發(fā)展需要,、適應(yīng)社會(huì)變遷要求,。夏小雄

(本文為中國社科院陸家嘴研究基地“上海自貿(mào)區(qū)金融監(jiān)管體制的建構(gòu)與優(yōu)化”課題階段成果,作者單位:中國社科院法學(xué)所)

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