歲末年初,，新三板的掛牌企業(yè)已經(jīng)超過10000家,。按照掛牌數(shù)量來看,，新三板已經(jīng)成為“全球第一大板”,。然而,，轉(zhuǎn)板,、交易量不活躍仍然是新三板面臨的最大問題,。熱度不減的新三板,，為何留不住那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)呢,？這個死穴能否破解,？本報走訪上市公司、券商及會計師事務(wù)所等相關(guān)機(jī)構(gòu),，探尋背后的答案,，推出“探究新三板井噴背后的落寂”報道。

歲末年初,，新三板也迎來了第10000家企業(yè),。其中，采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司為8354家,，做市公司為1646家,。新三板已成為“全球第一大板”，將全球的證券交易所遠(yuǎn)拋身后,。

“成長性,、草根性，他們代表著中國經(jīng)濟(jì)的未來，這也是新三板創(chuàng)新的動力和源泉,?！比珖行∑髽I(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長楊曉嘉認(rèn)為。

但不可否認(rèn)的是,，目前仍有不少以“跳板”定位新三板的掛牌企業(yè),。熱度不減的新三板，為何留不住那些優(yōu)秀的,、意圖轉(zhuǎn)板的企業(yè)呢,？

掛牌呈井噴之勢

業(yè)內(nèi)人士表示，新三板能夠幫助國內(nèi)的中小企業(yè)解決融資難題,、提升公司的治理水平,、提升企業(yè)公眾形象和認(rèn)知程度，以及提振員工信心,、增加了企業(yè)凝聚力,。

鼎暉創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)始人之一王功權(quán)就表示，新三板實(shí)現(xiàn)了中國資本市場近年來最大的創(chuàng)新,，此種市場化制度令人興奮,。

探究起源，三板市場起源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”,，最早承接兩網(wǎng)公司和退市公司,，稱為“舊三板”。2006年,，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報價轉(zhuǎn)讓,，稱為“新三板”。2012年,，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),，決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，首批擴(kuò)大試點(diǎn)新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū),、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū),。2013年12月31日起股轉(zhuǎn)系統(tǒng)面向全國接收企業(yè)掛牌申請。

實(shí)際上,，自新三板擴(kuò)容以來,，新三板一度迎來井噴之勢。這3年來,，新三板市場快速發(fā)展,，新上市公司數(shù)量逐年增加，市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大,。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最新數(shù)據(jù)顯示,，截至2016年12月19日，10000家新三板公司，總股本5697.98億股,，為2013年底的61倍,。按當(dāng)日收盤價計算，總市值2.53萬億元,，為2013年的77倍,。目前，新三板累計融資規(guī)模達(dá)2573.32億元,。

“新三板已出現(xiàn)了三個顯著拐點(diǎn),，即：投資和融資同步出現(xiàn)增長拐點(diǎn)，市場交易快速由冷變熱,，市場參與主體和合格投資者超預(yù)期增長,。” 楊曉嘉說,。掛牌公司以中小微企業(yè)為主，科技創(chuàng)新,、研發(fā)驅(qū)動,、成長性好等特征突出，目前,，掛牌公司已實(shí)現(xiàn)省市,、行業(yè)全覆蓋。

水漲船高的是,，關(guān)注新三板的投資者也越來越多,，掛牌企業(yè)在新三板的融資優(yōu)勢也已體現(xiàn)。2016年以來掛牌公司完成2705次股票發(fā)行,，融資1167.56億元,，平均單次發(fā)行融資4316萬元。此外,，掛牌公司累計披露重大資產(chǎn)重組和收購537次,，合計交易金額884.41億元；其中2016年以來掛牌公司披露并購重組308次,，交易金額523.65億元,。

面臨低流動性困境

但繁榮背后，新三板也折射出不少問題和困境,。在新三板熱度不減的情況下,，仍有一大批企業(yè)心念I(lǐng)PO(首次公開募股)，等時機(jī)一到就籌劃轉(zhuǎn)板,?；饦I(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，截至12月5日,，共有38個新三板私募基金提前清盤,，僅有一只新三板私募產(chǎn)品是正常清盤。更值得注意的是,，2017年上半年,，恐將迎來基金產(chǎn)品退出高峰，這對新三板“寒冷”的市場情況無異于雪上加霜,。

中會仁會計師事務(wù)所主任丁會仁就表示,，2017年上半年，恐將迎來投資新三板的基金產(chǎn)品退出高峰,，這不僅是基金公司要面對的難題,，更是新三板掛牌企業(yè)如何進(jìn)行持續(xù)融資的難題，可能對市場產(chǎn)生沖擊,。

究其原因,，主要是因?yàn)樾氯宓牧鲃有圆睿杏蔬h(yuǎn)不及A股,。民生證券政策研究院執(zhí)行院長管清友總結(jié)了流動性困境折射出新三板四大隱患：沒有合理的退出機(jī)制,；沒有明星股票，金融股一股獨(dú)大或者一板獨(dú)大,；做市交易制度的不完善,；只顯示做市商最優(yōu)報價，不顯示投資者的最優(yōu)報價,。

流動性反映的是交易的時間尺度與價格尺度之間的關(guān)系,。流動性好的股票市場，大量交易能夠在市場上即時成交,，而不會導(dǎo)致價格顯著的變動,，同時交易者所付出的交易成本也比較低。

2016年11月,，新三板市場整體成交金額是207億元,，環(huán)比增長了44%，但跟主板相比,，新三板市場這樣的成交量和換手率都只能算是個零頭,。所以，新三板雖然體量龐大,，但流動性成為一個受到關(guān)注的因素,。

數(shù)據(jù)顯示，因交投清冷,，新三板上有不少“僵尸股”,，即長時間沒有交易,，股票買賣陷于停頓狀態(tài)的股票。對此,，市場人士認(rèn)為,，這一現(xiàn)象的發(fā)生與新三板做市商數(shù)量較少，資金規(guī)模小有直接關(guān)系,。除交易清冷外,，新三板的融資功能也難以滿足3000余家掛牌企業(yè)的資金需求，在新三板低流動性下,，投資新三板的基金也感受到寒意,。因此，從新三板基金的運(yùn)作情況來看,，盈利情況不容樂觀,。

政策紅利能否讓企業(yè)身心一處

面對不少掛牌企業(yè)“身在曹營心在漢”，多位專家坦言,，現(xiàn)在市場參與者能夠做的工作還相對有限,，各方都在等風(fēng)來，這股風(fēng)或來自政策,，或來自資本,。

在資本方面，全國股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長鄧映翎提出,，一個關(guān)鍵點(diǎn)在于增加投資者數(shù)量，這就是要降低500萬元的門檻,，但是他也著重提到,，這是要以提高企業(yè)規(guī)范程度為前提的。另外一個重要因素就是新三板存在的三類股東問題有望在近期解決,，這為新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板增加了可能性,，這也就意味著更多公司會積極掛牌，更多投資者會從中挖掘有潛力的公司進(jìn)行投資,。

在政策方面,，國家政策的“大禮包”，讓新三板有了新希望,，新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)被列為“十三五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的一項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù),。隨著一些政策紅利的逐漸落地，2017年很可能是新三板市場突圍解困之年,，是新三板在動態(tài)發(fā)展中蓄勢謀變的一年,。

日前，國務(wù)院印發(fā)《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》,，要求提高企業(yè)直接融資比重,，包括積極支持符合條件的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市或掛牌融資,，研究推出全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，建立全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場合作對接機(jī)制,。探索推進(jìn)場外證券交易市場以及機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)建設(shè),，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。

發(fā)改委2006年12月19日正式印發(fā)《東北振興“十三五”規(guī)劃》,，要求強(qiáng)化金融支持,。依托中心城市，開展促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點(diǎn),。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和區(qū)域性股權(quán)市場,，支持一批成長性好、發(fā)展?jié)摿Υ?、符合條件的科技型企業(yè)優(yōu)先上市或在“新三板”掛牌,。

在清科創(chuàng)投董事總經(jīng)理袁潤兵看來，完全市場化的新三板,，未來的制度優(yōu)勢會高于其他市場,。掛牌企業(yè)也不需要急切考慮轉(zhuǎn)板，等待新三板繁榮也是不錯的選擇,。他指出,，作為新三板對標(biāo)市場的美國納斯達(dá)克，從建立到繁榮也經(jīng)歷了幾年的發(fā)展期,，因此對于新三板也需要耐心,。

楊曉嘉透露，未來創(chuàng)新仍將是新三板市場的常態(tài),，目前全國股轉(zhuǎn)公司正在加快制度創(chuàng)新,，使制度創(chuàng)新盡可能跟市場創(chuàng)新同步?！∥摹け緢笥浾?馬愛平