作者 許維鴻(中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、中新經(jīng)緯特約專(zhuān)家)

春節(jié)前,，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》(下稱《通知》),，對(duì)規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)(俗稱“四板”)提出明確要求?！锻ㄖ分赋觯?guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是完善多層次資本市場(chǎng)體系的重要舉措,。按照既有利于規(guī)范,、又有利于發(fā)展的要求，著重從八個(gè)方面積極穩(wěn)妥推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展,，包括明確市場(chǎng)定位,、劃定行為底線、確定合格投資者等,。

中國(guó)地大物博,，各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異大，盤(pán)活地方存量資產(chǎn)需要地域相鄰的社會(huì)資本,，而發(fā)行可轉(zhuǎn)債可謂是當(dāng)前的最佳創(chuàng)新路徑,。中國(guó)投資者對(duì)于“可轉(zhuǎn)債”并不陌生?？赊D(zhuǎn)換債券是根據(jù)約定可在特定時(shí)間與特定條件下轉(zhuǎn)換為普通股股票的一類(lèi)特殊公司債券,，具備了債券與股票的雙重特性，結(jié)合了股票的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢(shì),。投資者可以選擇不行使轉(zhuǎn)換權(quán),，持有債券到期，收取本金與利息,；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)與條件下轉(zhuǎn)換成普通股股票,，由債權(quán)人轉(zhuǎn)變成為公司股東，進(jìn)而享受股利分配或資本增值等股東權(quán)利及義務(wù),。

相對(duì)于歐美國(guó)家,，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，中小微企業(yè)的融資需求很難通過(guò)滬深A(yù)股市場(chǎng)得到滿足?？赊D(zhuǎn)債的靈活屬性對(duì)于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的活躍無(wú)疑是有利的,，合法的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)各省“唯一”，接受省政府監(jiān)管,，是服務(wù)所在省中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng),。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，承擔(dān)著地方政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺(tái)的功能作用,。

截至2016年底,，全國(guó)共有40家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，遍布除云南外其他所有省級(jí)行政區(qū)劃,，掛牌企業(yè)1.74萬(wàn)家,，展示企業(yè)5.94萬(wàn)家，2016年已經(jīng)為中小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資2871億元,。雖然離市場(chǎng)期待還有相當(dāng)距離,，但是基本框架已經(jīng)成型。

筆者以為,，各省應(yīng)該積極落實(shí)國(guó)務(wù)院《通知》精神,，從以下四方面著手，推進(jìn)地方政府金融創(chuàng)新,，盤(pán)活存量資產(chǎn),。

第一，明確中國(guó)證監(jiān)會(huì)和各省金融監(jiān)管的職責(zé)范圍,，對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行科學(xué)監(jiān)管,、落實(shí)底線思維。在此背景下,，地方政府和證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管方向上要達(dá)到統(tǒng)一,，進(jìn)而填補(bǔ)過(guò)去的監(jiān)管空白，在發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易中心的同時(shí),，控制風(fēng)險(xiǎn),，最終實(shí)現(xiàn)地方政府、企業(yè)和投資者三方共贏的局面,。

第二,，積極培育和引入機(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)市場(chǎng)化手段實(shí)現(xiàn)企業(yè)在“四板”上市,、融資,。相比于滬深主板和創(chuàng)業(yè)板，區(qū)域性股權(quán)交易中心的交易標(biāo)的為私募范疇,、流動(dòng)性必然較差。同時(shí)，“四板”掛牌公司大部分處于成長(zhǎng)期,，很多還被存量債務(wù)困擾,，投資風(fēng)險(xiǎn)必然大于A股上市公司。因此,，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)偏好型機(jī)構(gòu),，希望投資于產(chǎn)權(quán)清晰的企業(yè)股權(quán)，而非銀行理財(cái)型個(gè)人投資者,，這是各地方政府必須清醒認(rèn)識(shí)到的,。

第三，利用可轉(zhuǎn)債發(fā)行,，通過(guò)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)巧妙化解地方存量不良貸款,。2016年三季度末，我國(guó)公開(kāi)數(shù)據(jù)的商業(yè)銀行體系不良貸款規(guī)模達(dá)約1.5萬(wàn)億元,，不良貸款率升至1.76%,，一些地方銀行的潛在壞賬已具有潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。按照傳統(tǒng)的處理方法,，商業(yè)銀行處理不良貸款是對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行打包出售,，回收率低，也不利于貸款企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景,。隨著各省股權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)范,，地方政府應(yīng)鼓勵(lì)那些依然具有發(fā)展?jié)摿Φ呢?fù)債公司，通過(guò)到“四板”上市,、發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資,。不管是原有商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)管理子公司回購(gòu)，還是吸引新的戰(zhàn)略投資者,，都能實(shí)現(xiàn)不良貸款的證券化,，通過(guò)甩掉利息包袱，爭(zhēng)取救活企業(yè),。