最近,，網(wǎng)上沸沸揚揚炒作所謂“中國銀行資金利率倒掛,、銀行被迫不愿放貸、將嚴重影響實體經(jīng)濟”,，雖然其背后的數(shù)據(jù)和邏輯缺乏金融專業(yè)的嚴謹性,，但是其推導過程和結(jié)論值得市場和政策制定者重視,，特別是現(xiàn)在的利率水平和期限結(jié)構(gòu)到底對實體經(jīng)濟利弊如何,？

先從技術(shù)角度分析一下所謂的“利率倒掛”現(xiàn)象：2017年5月22日和23日,，銀行間市場的1年期Shibor(Shanghai Interbank Offered Rate, 上海銀行間同業(yè)拆借利率)為4.3137%，高于1年期LPR(Loan Prime Rate,， 貸款基礎利率)的4.30%。從專業(yè)角度解讀,，Shibor是上海同業(yè)拆解利率,，屬于貨幣市場利率價格，1年期的Shibor實際使用范圍很小,、僅限于系統(tǒng)性大銀行間的拆借,；而一年期貸款利率LPR則是直接關(guān)系到廣大企業(yè)融資成本定價的基準利率，是眾多信貸員心中的窗口利率,，已經(jīng)屬于信貸市場利率,。媒體拿兩者相比較，多少有些“關(guān)公戰(zhàn)秦瓊”的意味,；但是,，從金融專業(yè)角度,，從貨幣市場向信貸市場的傳導機制，又讓這種倒掛多少帶有了“利率市場化”的前瞻性意味,。

回顧過去二十年中國利率市場化改革的歷史,，貨幣市場利率的基準一直是以“七天回購利率”為代表的短期利率水平，市場對一個月以上的貨幣市場利率關(guān)注少,，很大程度上是由于國債,、國開行債券為基準的“收益率曲線”覆蓋了三個月、半年和一年的期限,，對資產(chǎn)價格和信貸市場的影響更大,。因此，商業(yè)銀行是否是由于短期利率上行而“惜貸”,，還要看短期的貨幣市場利率,、一年期左右的無風險利率(例如國債收益率)。

過去一年來,，雖然債券市場實際收益率持續(xù)震蕩走高,，短期貨幣市場利率水平卻穩(wěn)中有降，并不支持“央行刻意提升貨幣市場利率,、并傳導信貸市場,、實現(xiàn)實質(zhì)加息、打壓貸款增速”的邏輯基礎,。說白了,，局部利率倒掛并不是央行加息的前兆，也不是銀行真的鬧“錢荒”,，更多的還是監(jiān)管風暴和金融去杠桿帶來的銀行階段性行為模式,。對于普通投資者而言，更值得探討的是大面積的商業(yè)銀行貸款“糾結(jié)”,，對資產(chǎn)價格的影響和實體經(jīng)濟的影響,，比如說股市結(jié)構(gòu)性調(diào)整多少源于資金價格上漲？而對于各級政策制定者,，則應盯緊CPI,、PPI、M2和GDP幾個關(guān)鍵性實體經(jīng)濟指標,，確保供給側(cè)改革穩(wěn)中求進,。