最近,，網(wǎng)上沸沸揚(yáng)揚(yáng)炒作所謂“中國(guó)銀行資金利率倒掛,、銀行被迫不愿放貸、將嚴(yán)重影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)”,，雖然其背后的數(shù)據(jù)和邏輯缺乏金融專業(yè)的嚴(yán)謹(jǐn)性,，但是其推導(dǎo)過(guò)程和結(jié)論值得市場(chǎng)和政策制定者重視，特別是現(xiàn)在的利率水平和期限結(jié)構(gòu)到底對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利弊如何,？

先從技術(shù)角度分析一下所謂的“利率倒掛”現(xiàn)象：2017年5月22日和23日,，銀行間市場(chǎng)的1年期Shibor(Shanghai Interbank Offered Rate, 上海銀行間同業(yè)拆借利率)為4.3137%，高于1年期LPR(Loan Prime Rate,， 貸款基礎(chǔ)利率)的4.30%,。從專業(yè)角度解讀，Shibor是上海同業(yè)拆解利率,，屬于貨幣市場(chǎng)利率價(jià)格,，1年期的Shibor實(shí)際使用范圍很小、僅限于系統(tǒng)性大銀行間的拆借,；而一年期貸款利率LPR則是直接關(guān)系到廣大企業(yè)融資成本定價(jià)的基準(zhǔn)利率,，是眾多信貸員心中的窗口利率，已經(jīng)屬于信貸市場(chǎng)利率,。媒體拿兩者相比較,，多少有些“關(guān)公戰(zhàn)秦瓊”的意味；但是,，從金融專業(yè)角度,，從貨幣市場(chǎng)向信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制，又讓這種倒掛多少帶有了“利率市場(chǎng)化”的前瞻性意味,。

回顧過(guò)去二十年中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的歷史,，貨幣市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)一直是以“七天回購(gòu)利率”為代表的短期利率水平，市場(chǎng)對(duì)一個(gè)月以上的貨幣市場(chǎng)利率關(guān)注少,，很大程度上是由于國(guó)債,、國(guó)開(kāi)行債券為基準(zhǔn)的“收益率曲線”覆蓋了三個(gè)月、半年和一年的期限,，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和信貸市場(chǎng)的影響更大,。因此，商業(yè)銀行是否是由于短期利率上行而“惜貸”,，還要看短期的貨幣市場(chǎng)利率,、一年期左右的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(例如國(guó)債收益率)。

過(guò)去一年來(lái),，雖然債券市場(chǎng)實(shí)際收益率持續(xù)震蕩走高,，短期貨幣市場(chǎng)利率水平卻穩(wěn)中有降,，并不支持“央行刻意提升貨幣市場(chǎng)利率、并傳導(dǎo)信貸市場(chǎng),、實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)加息,、打壓貸款增速”的邏輯基礎(chǔ)。說(shuō)白了,，局部利率倒掛并不是央行加息的前兆,，也不是銀行真的鬧“錢(qián)荒”，更多的還是監(jiān)管風(fēng)暴和金融去杠桿帶來(lái)的銀行階段性行為模式,。對(duì)于普通投資者而言,，更值得探討的是大面積的商業(yè)銀行貸款“糾結(jié)”，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,，比如說(shuō)股市結(jié)構(gòu)性調(diào)整多少源于資金價(jià)格上漲,？而對(duì)于各級(jí)政策制定者，則應(yīng)盯緊CPI,、PPI,、M2和GDP幾個(gè)關(guān)鍵性實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，確保供給側(cè)改革穩(wěn)中求進(jìn),。