對照新規(guī),，有不少上市公司主要股東的減持計劃面臨調(diào)整；而在定增（及重組）市場,，從現(xiàn)在起至2018年底解禁的2萬億元市值籌碼中,，需要延后減持的超過50%。此外,，諸如大宗交易過橋減持,、可交換債變相套現(xiàn)等“花樣玩法”也將紛紛失靈,。

減持新規(guī)的出爐使原本迫不及待的減持者暫時安靜了，截至昨日發(fā)稿時,，尚未有上市公司發(fā)布新的減持公告,，而僅在此前一周，兩市就有20余份減持公告出爐,。

顯然,，針對無序減持、精準(zhǔn)減持,、惡意減持等采取全面堵漏,、從嚴(yán)監(jiān)管的減持新規(guī)是頗具震懾力和影響力的，也將對優(yōu)化A股市場生態(tài),，引導(dǎo)規(guī)范,、理性、有序減持起到重要作用,。

據(jù)記者粗略統(tǒng)計,，對照新規(guī)，有不少上市公司主要股東的減持計劃面臨調(diào)整,；而在定增（及重組）市場,，從現(xiàn)在起至2018年底解禁的2萬億元市值籌碼中，需要延后減持的超過50%,。此外,，諸如大宗交易過橋減持、可交換債變相套現(xiàn)等“花樣玩法”也將紛紛失靈,。

在市場人士看來,，減持新規(guī)從實(shí)際出發(fā)，防范集中,、大幅、無序減持,，從而維護(hù)二級市場秩序,、保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，有利于市場平穩(wěn)發(fā)展,。繼重組新規(guī),、再融資新規(guī)后，減持新規(guī)的落地,，說明市場監(jiān)管正逐步完善,，一套相互配合、行之有效的機(jī)制正在形成,。

部分減持計劃或面臨調(diào)整

上證報記者注意到,，隨著減持新規(guī)的發(fā)布實(shí)施,，多家已有主要股東披露減持計劃但尚未實(shí)施完畢的上市公司可能面臨調(diào)整。如隆華節(jié)能,、金輪股份,、贏合科技、美尚生態(tài),、長海股份,、新筑股份、振芯科技等,，這些公司已預(yù)披露的主要股東減持計劃（尚未減持部分）若按新規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)將“越線”,，可能需要調(diào)整方案。

“減持新規(guī)最大的影響是堵住了利用大宗交易進(jìn)行‘過橋減持’的口子,?！倍辔皇袌鋈耸勘硎尽?jù)市場機(jī)構(gòu)測算,，由于此前的減持規(guī)定未對通過大宗交易過橋減持做出限制,，使大宗交易成為上市公司主要股東實(shí)施減持的“主渠道”。據(jù)統(tǒng)計,，大宗交易受讓方平均持股時間為20個交易日,，7個交易日以內(nèi)就通過集中競價交易賣出的占到受讓股份的68%左右，大宗交易顯露出明顯的“過橋通道”性質(zhì),。

而新規(guī)明確,，大股東（控股股東及持股5%以上股東）減持或者特定股份減持（即其他股東減持IPO前所獲股份、定增股份）,，在任意連續(xù)90日內(nèi),，集中競價交易減持不得超過公司總股本的1%，大宗交易減持不得超過2%,。也就是說,，大宗交易或集中競價減持，3個月內(nèi)合計不得超過3%,、半年不得超過6%,、1年不得超過12%。同時,，大宗交易的受讓方在受讓后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,。

在前述公司中，隆華節(jié)能剛于5月8日披露,，控股股東,、實(shí)控人李占明、李占強(qiáng),、李明強(qiáng),、李明衛(wèi)等四兄弟,，計劃在5月11日至11月11日的半年內(nèi)，以大宗交易的方式減持不超過9500萬股,，占公司總股本的10.77%,。然而，按照減持新規(guī),，每3個月大宗交易減持不超過2%的限制,，并且一致行動人應(yīng)合并計算，李占明四兄弟半年內(nèi)合計只能以大宗交易減持4%,，即使加上集中競價交易,，也只能合計減持6%的股份。

此外,，已披露減持計劃但尚未公告減持進(jìn)展的公司還有：金輪股份控股股東藍(lán)海投資計劃在5月11日后6個月內(nèi)以大宗交易方式減持不超過877.33萬股,，即不超過總股本的5%；贏合科技的達(dá)晨系創(chuàng)投股東（系一致行動人）4月27日通過公告預(yù)告,，其擬在3個月內(nèi)通過集中競價交易或大宗交易合計減持不超過4.84%的公司股份,；富祥股份的第二大股東永太科技4月11日拋出清倉計劃，其計劃自2016年年度股東大會通過之日起的6個月內(nèi),，以集中競價,、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式減持1209萬股，占富祥股份總股本的10.79%,；長海股份控股股東楊鵬威3月7日預(yù)告,，其計劃在半年內(nèi)通過集中競價、大宗交易或其他合法方式減持合計不超過1500萬股,，不超過公司總股本的7.07%,；新筑股份控股股東計劃自2月26日起6個月內(nèi)，通過大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持公司股份合計不超過7000萬股,，占總股本的10.85%,。

此外，潤欣科技原本于今年1月披露,，二股東欣勝投資擬在半年內(nèi)通過大宗交易減持不超過11.25%的股份,；4月14日，該股東更改了方案,，將減持上限從1350萬股縮減為675萬股,，占公司總股本的5.625%,，然而若其全部通過大宗交易減持,，仍然超過了減持新規(guī)的上限。

此外,，振芯科技大股東國騰電子集團(tuán)計劃在2月3日后半年內(nèi)減持不超4726萬股,，即總股本的8.5%,，方式包括大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓；2月15日,，國騰電子集團(tuán)已通過大宗交易減持了1100萬股,，占公司總股本的1.98%。

萬億定增籌碼還需“再鎖定”

“鎖定期滿后的12個月內(nèi)只能減持50%,，同時還要受90日內(nèi)（集中競價）減持不得超過總股本1%的限制,，這無疑將大大延長定增（及重組，下同）項目的持股時間,?！睖夏硻C(jī)構(gòu)人士告訴記者。

據(jù)記者統(tǒng)計,，按原有規(guī)則,，自5月27日至今年年末，總計有約8300億元（最新市值）的定增股份將迎來解禁,，而根據(jù)新規(guī),，即使只考慮“鎖定期滿后12個月內(nèi)只能減持一半”的要求，將有約4150億元定增籌碼要繼續(xù)鎖定,。

將時限進(jìn)一步推延,，目前已經(jīng)實(shí)施完成的定增中，約有1.22萬億元股份在2018年按原規(guī)則將解禁,，而根據(jù)新規(guī),，其中6114億元的籌碼將無法立即套現(xiàn)，需再持有12個月,。

以此來看,，僅在未來19個月里，就有約1.02萬億元的定增股份將再延后12個月才能獲得減持機(jī)會,。如果將今年前5個月已解禁但尚未套現(xiàn)的定增股份計算在內(nèi),，則其市值規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大至約1.2萬億元。

海南航空即將于今年9月6日解禁的定增項目便屬此類,。2016年9月,，公司完成總計165.54億元的定增再融資，定增價格為3.58元/股,，定增股數(shù)為46.24億股,，募集資金用于引進(jìn)飛機(jī)及收購天津航空部分股權(quán)。

彼時,，參與該定增的均為機(jī)構(gòu)投資者,，其中不乏知名機(jī)構(gòu)。按照計劃,，這些機(jī)構(gòu)參與此次定增所獲得的46.24億股將在今年9月6日全部解禁,，根據(jù)最新股價的參考市值約為149.35億元,。按照新規(guī)，上述機(jī)構(gòu)所持的23.12億股將延后12個月,，即在2018年9月6日后才能拋售,。

同樣受影響的還有參與借殼交易者。如2016年9月,，圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世的交易完成,，阿里創(chuàng)投及云鋒新創(chuàng)承諾，其所獲對價股份將12個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓,。因此,，按計劃，阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)合計持有的4.53億股圓通速遞股份（還不包括認(rèn)購配套募資的定增股份）,，將在今年9月解禁,。

但根據(jù)新規(guī)，上述股份解禁后12個月內(nèi),，阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)只能拋售50%,，即2.26億股，剩余50%須在2018年9月份以后才能減持,。

與此同時,，阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)在減持過程中，還需滿足“每3個月通過集中競價交易減持的該部分股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%”的要求,。假設(shè)其只通過集中競價來減持,，則阿里創(chuàng)投今年9月獲得解禁的2.72億股（約占公司總股本的9.64%），需要兩年多才能全部賣完,。

在分析人士看來,，對阿里創(chuàng)投這種大規(guī)模參與重組的交易方，其從進(jìn)入到最終退出的時間可能長達(dá)3年多（具體還需視持股比例高低而定）,，其時長已足夠檢驗(yàn)標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)成色,。

新規(guī)圍堵各色“減持玩法”

對于減持新規(guī)，有投行人士認(rèn)為是繼重組新規(guī)后的又一重大改革舉措,?！爸亟M新規(guī)打擊了市場中的花式重組、忽悠式重組等亂象,，減持新規(guī)則劍指無序減持,、違規(guī)減持，兩者相互配合,、相得益彰,，使A股生態(tài)煥然一新。”

例如,，此前由于集中競價方式減持受到諸多限制，主要股東的套現(xiàn)大多通過專業(yè)的大宗交易團(tuán)隊完成,，即先賣給大宗交易團(tuán)隊,，再由后者負(fù)責(zé)在二級市場散籌。如今,，減持新規(guī)一方面限制大股東利用大宗交易減持的比例（連續(xù)90日內(nèi)不得超過總股本的2%）,，另一方面控制大宗交易接盤方的賣出，即受讓6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,。

“現(xiàn)有的大宗交易團(tuán)隊已難繼續(xù)運(yùn)作,，誰會接一單六個月后才拋？”有熟悉該類業(yè)務(wù)的市場人士稱,，大宗交易團(tuán)隊過去的持股時長不會超過一周,，根本不會配置針對公司基本面的投研力量，可現(xiàn)在要拿至少6個月,。

同樣,，自2016年下半年以來快速膨脹的可交換債模式同樣面臨制約。憑借轉(zhuǎn)換靈活,、發(fā)行便捷,、信披簡單等特點(diǎn)，兼具股性和債性的可交換債最近一年來備受上市公司股東和場外機(jī)構(gòu)喜愛,，只需監(jiān)管備案和簡單公告,，主要股東就可以將手中股票變相套現(xiàn)，且?guī)缀醪粫鹗袌鲎⒁狻?/p>

在減持新規(guī)中,，可交換債的“股性”被明顯重視,。即在原有規(guī)定的“因司法強(qiáng)制執(zhí)行、執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議,、贈與等減持股份”的范圍中,，加入了可交換債換股和股票權(quán)益互換，說明“類股型”金融工具也將被一視同仁,。

對于利用協(xié)議轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)的易主,，減持新規(guī)在強(qiáng)調(diào)“采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的5%”之外,，還將出讓方,、受讓方全部與大股東“相同對待”，即在減持后6個月內(nèi)繼續(xù)遵守“任意連續(xù)90日內(nèi),，集中競價交易減持不得超過公司總股本的1%,，大宗交易減持不得超過2%”的規(guī)定。

上述投行人士認(rèn)為，先前這些“減持玩法”的核心在于利用信息不對稱,，即中小投資者無法真實(shí)地了解大股東的減持意圖和動向,，有時甚至無法了解價格和數(shù)量。減持新規(guī)明顯注意到了這一情況,，并針對其采取了必要措施,。⊙記者 邵好 王雪青 ○編輯 孫放

部分股東減持計劃或面臨調(diào)整的公司

整理：王雪青