美國聯(lián)邦儲備委員會（美聯(lián)儲）14日結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議,，宣布進(jìn)行年內(nèi)第二次加息，并公布了縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計劃,，顯示貨幣正?；M(jìn)程欲進(jìn)一步推進(jìn)。與此同時,，隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道,，對于低增長和低通脹等問題的恐懼正在消退，歐洲央行,、日本央行和英國央行等其他全球主要央行均無意繼續(xù)放寬貨幣政策,，金融危機(jī)后的大規(guī)模寬松貨幣政策正趨于逐步退潮。

美聯(lián)儲如期加息

美聯(lián)儲14日宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個基點(diǎn)到1％至1.25％的水平,，這是美聯(lián)儲今年以來第二次加息,。美聯(lián)儲主席耶倫等9名投票成員中，8人贊成加息,，但明尼阿波利斯聯(lián)邦儲備銀行行長卡什卡里主張維持利率不變,，投了反對票,。

美聯(lián)儲此次會議繼續(xù)加息符合市場預(yù)期,，但公布了縮表計劃的細(xì)節(jié)令市場意外。美聯(lián)儲表示,，如果美國經(jīng)濟(jì)增長大體符合美聯(lián)儲預(yù)期,，美聯(lián)儲預(yù)計將于今年開始資產(chǎn)負(fù)債表的正常化,，逐步減少對美聯(lián)儲持有的到期證券本金進(jìn)行再投資來縮減資產(chǎn)負(fù)債表,。目前美聯(lián)儲一直通過將到期證券本金進(jìn)行再投資以維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變。

根據(jù)美聯(lián)儲14日公布的收縮資產(chǎn)負(fù)債表計劃的細(xì)節(jié),，美聯(lián)儲計劃將持有的到期美國國債本金每個月不再進(jìn)行再投資的上限最初設(shè)定為60億美元,，然后每三個月將此上限提高60億美元,，直到最后升至300億美元。同時,，美聯(lián)儲計劃將持有的機(jī)構(gòu)債務(wù)和抵押貸款支持證券的本金每個月不再進(jìn)行再投資的上限最初設(shè)定為40億美元,，然后每三個月將此上限提高40億美元，直到最后升至200億美元,。

由于只有超過上限部分的到期證券本金才可進(jìn)行再投資,，隨著上限的提高，美聯(lián)儲每月再投資的證券規(guī)模將逐步減少,，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表也將逐步收縮,。目前美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模高達(dá)約4.5萬億美元，其中包括約2.5萬億美元美國國債和約1.8萬億美元抵押貸款支持證券,。

自2015年年末啟動加息進(jìn)程以來,，美聯(lián)儲已經(jīng)加息四次，縮表進(jìn)程預(yù)計也將于年內(nèi)啟動,。美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇,，為美聯(lián)儲按計劃收緊貨幣政策提供支撐。美聯(lián)儲14日結(jié)束貨幣政策例會后發(fā)表聲明說,，5月份以來的信息顯示美國就業(yè)市場繼續(xù)強(qiáng)勁,，美國經(jīng)濟(jì)溫和增長，近幾個月來美國家庭消費(fèi)回升,，企業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)擴(kuò)張,。但美國通脹近期有些回落，低于美聯(lián)儲2％的目標(biāo),。

美聯(lián)儲預(yù)測,，今年美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計增長2.2％，高于3月份預(yù)測的2.1％,；到今年年底失業(yè)率預(yù)計為4.3％,，低于3月份預(yù)測的4.5％；到今年年底通脹率預(yù)計為1.6％,，低于3月份預(yù)測的1.9％,。

因為美國通脹數(shù)據(jù)較為疲弱，包括美銀美林,、FTN金融公司等在內(nèi)的許多機(jī)構(gòu)原本預(yù)期美聯(lián)儲在宣布加息的同時會作出相對偏“鴿派”的表態(tài),。但從會議聲明及耶倫新聞發(fā)布會透露的信息看，美聯(lián)儲雖然承認(rèn)短期內(nèi)通脹回升有壓力,，但并未改變加息預(yù)測,，并同時公布了美聯(lián)儲初步“縮表”計劃，這讓其整體表態(tài)更傾向于“鷹派”,。

美聯(lián)儲14日宣布加息之后,，美國股市三大股指表現(xiàn)平靜,，雖然之后在耶倫作出略偏“鷹派”表態(tài)后小幅下挫，但隨后穩(wěn)步回升,，至收盤漲跌互現(xiàn),，其中道指創(chuàng)下收盤歷史新高。由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱,，美元對多數(shù)主要貨幣匯率14日下跌,， 衡量美元對六種主要貨幣的美元指數(shù)當(dāng)天微跌0.08%，在匯市尾市跌至96.901,，美元下跌使黃金在美聯(lián)儲加息預(yù)期下連跌5日后出現(xiàn)小幅上漲,。

分析指出，雖然近期美國通脹率有所回落,，但是美聯(lián)儲目前更加關(guān)注的是就業(yè)市場的表現(xiàn),，擔(dān)心如果失業(yè)率快于預(yù)期下滑或者薪資水平意外增長加速，將可能迫使美聯(lián)儲不得不加快升息步伐,。因此,，美聯(lián)儲目前不會因為通脹溫和而放慢加息節(jié)奏。

根據(jù)美聯(lián)儲最新預(yù)計,，到今年年底聯(lián)邦基金利率中值將升至1.4％,，2018年也將加息3次，預(yù)計2019年仍為3次左右,，這與今年3月公布的加息方案基本一致,。這意味著在本次加息之后，美聯(lián)儲今年還可能有一次加息,。一些分析認(rèn)為,，時點(diǎn)可能在今年9月，同時由于目前美國利率水平仍處于歷史低點(diǎn),，美國能夠承受更高的利率水平,，美聯(lián)儲還可能更快地加息或縮表。

東方金誠國際信用評估有限公司研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青認(rèn)為,，在美國實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的條件下,，下半年通脹走勢將成為決定美聯(lián)儲加息速度的關(guān)鍵。王青預(yù)計,，美聯(lián)儲下一次加息大概率發(fā)生在9月份,，在此過程中，特朗普的醫(yī)改,、稅收和基建等新政推進(jìn)過程中的不確定性將成為影響美聯(lián)儲加息節(jié)奏的主要變數(shù)。

對于啟動縮表的時間,，分析人士認(rèn)為,，鑒于耶倫的美聯(lián)儲主席任期將于明年2月到期,，特朗普總統(tǒng)可能會提名新的美聯(lián)儲主席人選，為確保貨幣政策的延續(xù)性和降低市場不確定性,，耶倫可能更傾向于今年盡早落實(shí)“縮表”計劃和達(dá)成決策共識,，讓下一屆美聯(lián)儲主席繼續(xù)貫徹執(zhí)行。

美國《華爾街日報》本月初對60多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的調(diào)查顯示,，約42％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計美聯(lián)儲將于12月開始“縮表”,，約25％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計美聯(lián)儲將于9月“縮表”，另有約23％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計美聯(lián)儲會將“縮表”推遲到明年1月后,。

進(jìn)一步寬松難再現(xiàn)

目前,，全球主要央行幾乎排除了進(jìn)一步降息的可能性，并表明正謹(jǐn)慎考慮從刺激政策退出,。歐洲央行預(yù)計可能在下半年釋放出更加明確的退出信號,。盡管日本央行無意很快退出刺激政策，但也在考慮改善溝通,，告知公眾央行正思考如何最終退出寬松政策,。英國央行官員表示考慮未來幾年逐步撤除寬松貨幣政策，但預(yù)計這一評估也要考慮英國“脫歐”等因素的影響,。

歐洲央行最近一次貨幣政策會議決定維持歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率不變,，即主要再融資操作利率、邊際貸款利率和定期存款利率仍分別為零,、0.25％和負(fù)0.40％,。歐洲央行還決定現(xiàn)行每月600億歐元的資產(chǎn)購買計劃至少持續(xù)到今年年底。

歐洲央行還對前瞻性指引進(jìn)行微調(diào),，在貨幣政策聲明中刪除了有關(guān)預(yù)期進(jìn)一步降息的表述,，僅保留“我們預(yù)期在相當(dāng)時間內(nèi)將利率保持在目前水平”的說法。但德拉吉否認(rèn)調(diào)整前瞻性指引是歐洲央行退出超寬松貨幣政策的信號,？他表示,，調(diào)整關(guān)于利率的前瞻性指引是因為歐元區(qū)通縮風(fēng)險“已絕對消失”，并表示歐洲央行理事會當(dāng)天未討論退出量化寬松以及貨幣政策正?；瘑栴},？

但一些分析認(rèn)為，基于增長,、就業(yè)對拉升通脹的積極作用,，歐洲央行逐步退出超寬松貨幣政策的可能性上升，但實(shí)際的行動節(jié)奏可能緩于市場預(yù)期,。歐洲央行可能在下半年釋放出更加明確的退出信號,，9月份的議息會議是重要節(jié)點(diǎn)，屆時將公布最新一期經(jīng)濟(jì)預(yù)測報告，并且現(xiàn)有購債計劃將于12月到期,，歐洲央行需在此之前和市場溝通購債計劃的存續(xù)問題,？

歐洲央行理事會成員、德國央行行長魏德曼近期也曾多次表示,，“退出問題”不能久拖不決,？他指出，QE使歐元系統(tǒng)成為歐元區(qū)各國最大的債權(quán)人,，歐洲央行和各成員國央行最終可能迫于政治壓力,，使超寬松貨幣政策延續(xù)的時間過長，超出其必要性,？

英國央行曾在5月暗示,，首次加息的時點(diǎn)可能在2019年第四季度，并表示對于通脹率超過目標(biāo)水平的容忍將是有限的,。分析認(rèn)為,，這意味著如果英國“脫歐”進(jìn)程順利，英國央行還可能加快升息步伐,。

英國通脹持續(xù)上升,，5月份通脹率升至2.9％，高于4月份的2.7％,，升至2013年6月以來新高,。去年“脫歐”公投以來，英鎊持續(xù)貶值推升了進(jìn)口商品價格,，包括英國央行在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)均預(yù)計通脹在未來數(shù)月還將繼續(xù)上升,。

為提振經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平，日本央行已多年維持量化寬松政策,。日本央行總裁黑田東彥2013年春上任后,，一直推行以擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量為特征的大膽的貨幣寬松政策。2016年9月的金融政策決策會議上,，日本央行決定調(diào)整貨幣政策框架,，將一直以來的貨幣寬松政策目標(biāo)從此前的擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，轉(zhuǎn)為繼續(xù)維持短期利率在負(fù)區(qū)間和穩(wěn)定長期利率在0%以上正值兩方面的操作,，并以此為目標(biāo)購入國債,。

大規(guī)模的寬松政策也令日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹,。截至5月底,，日本央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模首度超過500萬億日元（約合4.48萬億美元），與2013年開始實(shí)施量化寬松政策時相比增長超過兩倍,，幾乎追平美國聯(lián)邦儲備委員會的4.51萬億美元,，相當(dāng)于日本國內(nèi)生產(chǎn)總值的90％以上,。

盡管日本經(jīng)濟(jì)增長依然不見起色,、通脹率僅0.3％，但有跡象顯示,，日本央行也在考慮退出寬松政策的問題,。日本央行正在重新調(diào)整關(guān)于未來退出刺激政策的溝通機(jī)制,，顯示出其正在考慮如何退出大規(guī)模的寬松政策,。

外溢效應(yīng)引關(guān)注

美聯(lián)儲加息和資產(chǎn)負(fù)債表縮減計劃將可能引發(fā)的資本流動和匯率波動等外溢效應(yīng)不斷受到外界關(guān)注，不少央行正在積極思考和籌備應(yīng)對措施,。

歐洲央行近期發(fā)布的報告認(rèn)為,，由于歐美兩大市場高度整合，美聯(lián)儲升息和縮表等金融政策對歐元區(qū)有強(qiáng)烈的外溢效應(yīng),，帶來不確定和風(fēng)險,。歐盟委員會在春季經(jīng)濟(jì)預(yù)測中指出，密切關(guān)注美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策對歐洲和全球經(jīng)濟(jì)帶來影響,；美聯(lián)儲升息縮表等金融手段將帶來顯著的外溢效果,；隨全球經(jīng)濟(jì)下行壓力，這些風(fēng)險將對目前短暫的復(fù)蘇勢頭帶來沖擊,。

韓國央行5月25日召開金融貨幣委員會全體會議,，決定第11個月維持基準(zhǔn)利率1.25%不變。韓國央行表示,，決定利率走向的主要因素包括新政府劃撥和執(zhí)行補(bǔ)充預(yù)算情況,、家庭負(fù)債相關(guān)政策效果及美國經(jīng)濟(jì)政策走向等國內(nèi)外環(huán)境變化。韓國央行表示,，美國“縮表”等“貨幣政策正?；贝胧Y金流向產(chǎn)生影響，但考慮到韓國國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，不太會出現(xiàn)資金大規(guī)模外流的現(xiàn)象,。

《韓國經(jīng)濟(jì)日報》認(rèn)為，韓國央行決策者此次維持利率不變的重要原因之一是美聯(lián)儲的升息可能,。同時,，韓國分析師多認(rèn)為，與美國升息舉措相比,，美國可能的縮減資產(chǎn)負(fù)債表措施更加需要受到關(guān)注,。

印度央行貨幣政策委員會7日表示，維持貨幣政策中性立場,，維持基準(zhǔn)回購利率6.25%不變,，同時，逆回購利率維持在6%不變,。盡管目前印度經(jīng)濟(jì)增長放緩情況嚴(yán)重,，但考慮到美聯(lián)儲加息和縮表將對盧比比值構(gòu)成壓力，加速外匯流出，令印度央行不敢貿(mào)然降息,。印度威廉姆·奧尼爾研究中心主任蘇達(dá)卡·潘特波門表示,，印度現(xiàn)階段不具備降息基礎(chǔ)，下次降息可能在8月份央行貨幣會議作出決定,。

《日本經(jīng)濟(jì)新聞》的報道稱,，持有主要貨幣美元的美聯(lián)儲實(shí)施加息還將影響全球的金融市場。美聯(lián)儲正逐漸加快緊縮的速度,。在日歐持續(xù)推進(jìn)貨幣寬松政策的情況下,，如果美國持續(xù)加息，資金將回歸到有望獲得收益的美元上,，全球的資金流動可能發(fā)生異常,。

瑞穗證券投資信息部高級經(jīng)濟(jì)師宮川憲央在一份報告中說，2013年,，當(dāng)時的美聯(lián)儲主席伯南克在發(fā)言中暗示要縮小債權(quán)購買的規(guī)模,，引發(fā)美國長期利率的上升和新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的貶值，人們對那次的“伯南克沖擊”引發(fā)的市場混亂記憶猶新,?！翱s表”的影響還是未知數(shù)。正因為如此,，有必要注意其招致金融市場避險行為和美元加速升值的可能性,。宮川表示，美國作為關(guān)鍵貨幣國,，其推翻大規(guī)模貨幣寬松的過程,，不可否定可能將給世界范圍內(nèi)的資金流量造成很大影響。

阿根廷亞洲問題研究機(jī)構(gòu)“亞洲觀察”專家塞西莉亞·佩拉爾塔表示,，美聯(lián)儲“縮表”會使全球市場上美元增加,，涌入的美元會對阿根廷比索構(gòu)成威脅，從而引發(fā)貨幣的新一輪貶值,，這對現(xiàn)在逐漸得到控制的阿根廷通脹率又會是新的打擊,。美聯(lián)儲“縮表”另一大影響是大宗商品價格的回落，這對大多數(shù)依靠原材料出口賺取外匯的拉美國家都是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),，也會使拉美國家的債務(wù)風(fēng)險提高,，若爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，拉美將深陷新一輪經(jīng)濟(jì)衰退的泥潭之中,。

澳大利亞創(chuàng)新金融研究院院長郭生祥說,，美聯(lián)儲從2014年開始預(yù)告加息，似乎給了世界足夠的準(zhǔn)備,，其實(shí)之前大量流動性的注入仍可能被低估,。美聯(lián)儲若急于從加息到縮表,，后果會是對美國以及世界脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來劇烈波動，要是應(yīng)對不夠,，或?qū)碡泿耪叩姆磸?fù),，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有害。郭生祥說,，澳大利亞央行和澳金融審慎委員會增加了防患未然的措施,，由于澳經(jīng)濟(jì)在資源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),、財稅金融政策,、財富分布結(jié)構(gòu)等方面較為穩(wěn)健,，的確會出現(xiàn)資金流出和一定的澳元波動,，但是澳經(jīng)濟(jì)不至于出現(xiàn)非常激烈的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，但可能出現(xiàn)中長期的持續(xù)低迷,。

中國應(yīng)積極應(yīng)對

不少分析人士指出,，目前全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策走向總體趨穩(wěn)，中國貨幣政策預(yù)期管理能力不斷增強(qiáng),，美聯(lián)儲加息對中國匯率,、貿(mào)易和貨幣心里預(yù)期等方面產(chǎn)生的影響可控。

一方面,，美元升息會加大中國經(jīng)濟(jì)管理難度,，比如增大人民幣貶值壓力和資本外流風(fēng)險等。另一方面,，當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)和中國央行已今非昔比,，中國掌控本國經(jīng)濟(jì)的能力不斷上升。

國際觀察人士認(rèn)為,，中國央行的貨幣政策預(yù)期管理已越來越老練,，而且近一段時間來，中國已經(jīng)能夠使用更多的工具,。

中國采取“穩(wěn)健中性”的貨幣政策,，根據(jù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況做好“預(yù)調(diào)微調(diào)”，做好市場的預(yù)期管理,，這些都是中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長的有力保障,。

東方金誠專家表示，從中期來看,，美聯(lián)儲偏鷹派加息漸成主流預(yù)期,。中國在推進(jìn)去杠桿等供給側(cè)改革時仍需充分考慮美聯(lián)儲加息進(jìn)程和我國經(jīng)濟(jì)增長的基本面態(tài)勢，對貨幣政策適度微調(diào),。

工銀國際研究部主管程實(shí)認(rèn)為,，美聯(lián)儲6月加息用行動確定了美聯(lián)儲鷹派加息的基調(diào),，并將由此對美國經(jīng)濟(jì)以及全球金融市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，而預(yù)期的易變性則會讓市場圍繞長期的趨勢產(chǎn)生更大的波動,。

程實(shí)指出,，美聯(lián)儲6月加息靴子落地推動美元指數(shù)下行，但是美聯(lián)儲的鷹派緊縮將令美元中長期強(qiáng)勢再獲支撐,。由于美聯(lián)儲加息已經(jīng)習(xí)以為常,，非美貨幣兌美元匯率可能不會出現(xiàn)大幅貶值壓力，人民幣兌美元短期企穩(wěn)的態(tài)勢也不會發(fā)生根本改變,。在匯率企穩(wěn)的前提下,，伴隨著歐洲央行首次將人民幣納入外儲的短期激勵，人民幣國際化2017年加速推進(jìn)的大趨勢不會受到美聯(lián)儲加息的明顯影響,。