股市在4月份高開(kāi)低走,，到了5月份還是跌勢(shì)不止,，并且在5月中旬創(chuàng)出了3016點(diǎn)的年內(nèi)新低。滬深兩市中甚至有上千個(gè)股票的價(jià)格曾一度跌破去年年初“兩天四熔斷”時(shí)的位置,。進(jìn)入六月份也未見(jiàn)明顯向上動(dòng)能,。那么，下半年行情會(huì)如何呢,？

近期這一波行情的出現(xiàn)與銀根的收緊有密切的關(guān)系,。早在去年年底的時(shí)候，銀監(jiān)會(huì)就開(kāi)始清理商業(yè)銀行的“委外”業(yè)務(wù),。今年年初,，保監(jiān)會(huì)也啟動(dòng)了對(duì)保險(xiǎn)公司“萬(wàn)能險(xiǎn)”業(yè)務(wù)的整頓。到了二季度,，證監(jiān)會(huì)則對(duì)券商的“通道”業(yè)務(wù)提出了明確的要求,。這些舉措的核心指向都是去杠桿，推動(dòng)資金脫虛,。雖然從操作層面來(lái)說(shuō),，那些受到影響的資金,，主要是投向固定收益品種的，與股市并沒(méi)有太多的關(guān)系,。但問(wèn)題是,，緊縮政策的實(shí)施，將會(huì)在債券市場(chǎng)上引起很大的震動(dòng),，使得債券價(jià)格普遍下跌,，而收益率則大幅度上升。10年期國(guó)債的收益率一度攀上了3.7%的高位,，較一年前整整提高了100多個(gè)基點(diǎn),。而10年期國(guó)債利率的波動(dòng)具有市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的作用，如此一來(lái),，股市也就不能不受到?jīng)_擊,。當(dāng)債券收益率較前期大幅度提高以后，股市投資者必然要求有更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,，在上市公司業(yè)績(jī)難以得到有效改善的情況下,，就只能以下調(diào)估值來(lái)維持平衡了。

問(wèn)題還在于,，在個(gè)股大面積下跌的時(shí)候，部分市場(chǎng)力量風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,，采取了“抱團(tuán)取暖”的做法,，將資金騰挪到少數(shù)大盤(pán)藍(lán)籌股上，這樣一來(lái)在市場(chǎng)上就出現(xiàn)了較為極端的“一九現(xiàn)象”,。雖然上證指數(shù)下跌不算太多,，上證50指數(shù)甚至還有所上漲，但絕大多數(shù)股票都深幅下跌,。對(duì)于這種格局,，市場(chǎng)反應(yīng)是復(fù)雜的，有人認(rèn)為這是正常的價(jià)值回歸,，但有更多的人認(rèn)為這帶來(lái)了結(jié)構(gòu)失衡,，并且也不利于經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的推進(jìn)，對(duì)廣大投資者也構(gòu)成傷害,。而隨著后一種聲音的不斷放大,，股市所發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)也受到越來(lái)越多人的關(guān)注，這也就是從5月底開(kāi)始,，管理層出臺(tái)嚴(yán)格限制解禁限售股流通以及放緩新股發(fā)行節(jié)奏等政策的背景,。

時(shí)下，隨著相關(guān)政策出臺(tái),，外加很多個(gè)股本身跌幅很大,，大盤(pán)出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈的態(tài)勢(shì),。在連續(xù)下跌三個(gè)月之后，市場(chǎng)的做空能量在相當(dāng)程度上得到了釋放,，那么股市是否能夠就此醞釀反彈呢,？馬上就要進(jìn)入下半年了，股市能否也隨之出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)呢,？在此,，我們不妨做些分析。

前面已經(jīng)提到,，上半年股市的下跌,，與資金面關(guān)系很大，而現(xiàn)在,，雖然局面有所緩和,，但遠(yuǎn)談不上寬松。在金融企業(yè)紛紛去杠桿的背景下,，進(jìn)入股市的資金渠道以及規(guī)模都會(huì)受到限制,。這就決定了下半年的股市，基本上還是處于一個(gè)存量博弈的狀態(tài),，在沒(méi)有相應(yīng)增量資金參與的情況下,，行情向上的動(dòng)力是有限的。但是,，由于管理層采取了一些措施,，市場(chǎng)上股票的供應(yīng)量相應(yīng)減少，而且有關(guān)方面也在積極設(shè)法引導(dǎo)場(chǎng)外長(zhǎng)線(xiàn)資金入市,，在這樣的預(yù)期下,，下半年市場(chǎng)的資金格局可能會(huì)比上半年有些許的好轉(zhuǎn)。在大盤(pán)總體還是處于低位的情況下,，這種好轉(zhuǎn)也許能夠推動(dòng)行情往上走那么一段,。

值得一提的是，上半年市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的個(gè)股分化局面,，一方面有部分品種創(chuàng)了歷史新高,，而另一方面有更多的品種在不斷探低。這種狀況的出現(xiàn),，有其相應(yīng)的合理性,，但發(fā)展到過(guò)于極端的狀態(tài)，難免導(dǎo)致部分股票被錯(cuò)殺,，以及因?yàn)楹鲆曅屡d產(chǎn)業(yè)公司的成長(zhǎng)性而導(dǎo)致投資思路的單一化局面,。進(jìn)入6月份以來(lái)，這種局面也在發(fā)生變化,。從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，市場(chǎng)的良性發(fā)展,，還是需要容納不同的投資風(fēng)格與主題?？梢栽O(shè)想的是,，如果那些已經(jīng)走高的藍(lán)籌股在下半年繼續(xù)保持相應(yīng)的強(qiáng)勢(shì)，且那些遭錯(cuò)殺的題材股及成長(zhǎng)股得到糾偏的機(jī)會(huì),，那么市場(chǎng)還是有可能形成較為活躍的個(gè)股行情,，并且引發(fā)出相應(yīng)的財(cái)富效應(yīng)。當(dāng)監(jiān)管政策對(duì)規(guī)范的交易行為予以保護(hù),，并且能夠充分尊重投資者在這方面的主動(dòng)性時(shí),，可以預(yù)期市場(chǎng)的活躍度是會(huì)提高的，這樣也就使得下半年的股市比上半年具有更多的操作機(jī)會(huì),。換個(gè)角度來(lái)說(shuō),，有了操作機(jī)會(huì)，再有疊加在這上面的財(cái)富效應(yīng),，自然會(huì)有相應(yīng)的增量資金進(jìn)入,，困擾市場(chǎng)的供求失衡格局，也會(huì)得到一定地改善,。

當(dāng)然,，下半年市場(chǎng)若想比上半年好，在更大程度上還取決于宏觀(guān)面,。目前市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的判斷是前高后低,，因此下半年銀根會(huì)有很大的松動(dòng)，因此市場(chǎng)運(yùn)行的大環(huán)境不會(huì)有大的變化,，總體來(lái)說(shuō)還較為嚴(yán)峻。但由于上半年跌幅較大,，而且管理層也在對(duì)政策進(jìn)行某種微調(diào),，因此證券市場(chǎng)的小環(huán)境會(huì)相對(duì)好一些。如果因?yàn)檫@個(gè)原因令股指回升到3300點(diǎn),，應(yīng)該是完全可以想象的,。如果相關(guān)條件更加充分一些，那么年內(nèi)指數(shù)上升到3500點(diǎn)也非絕對(duì)不可能,。當(dāng)然,，即便如此，從市場(chǎng)運(yùn)行的角度來(lái)說(shuō),，也不會(huì)出現(xiàn)個(gè)股的全面上漲,，而是將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的特征。也就是說(shuō),，行情的走高將是伴隨結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)進(jìn)行的,，而不是所謂的走“牛市”,。這樣的格局，無(wú)疑對(duì)投資者提出了更高的要求,，及時(shí)調(diào)整投資思路,、改變操作方式，恐怕與判斷市場(chǎng)走向一樣都十分重要,。(中新經(jīng)緯APP)

【專(zhuān)家簡(jiǎn)介】桂浩明,，注冊(cè)證券分析師，現(xiàn)任申萬(wàn)宏源證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān),，首席市場(chǎng)分析師,。主要負(fù)責(zé)資本市場(chǎng)政策、股市大盤(pán)走勢(shì)及個(gè)股研究的策劃與管理,，同時(shí)重點(diǎn)研究經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與股市走向及特點(diǎn),，擅長(zhǎng)于中長(zhǎng)期行情分析。

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