■張燕玲 曹 超

今年以來,，香港股市先后多家企業(yè)遭遇做空，甚至有的企業(yè)因此而停牌,。盡管做空機(jī)構(gòu)每次出手之前都做足了功課,，但也不是每戰(zhàn)必勝，做空阿里巴巴的操盤手今年以來損失了98億美元,，就是成功反擊做空的典型案例,。

自2013年“一帶一路”倡議提出以來，我國企業(yè)在沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),、投資和并購達(dá)到了前所未有的水平,，承擔(dān)者中絕大部分是上市公司,。伴隨著A股市場的逐步開放，以及“一帶一路”建設(shè)的不斷推進(jìn),，需要警惕惡意沽空行為,，在風(fēng)險防范方面要增加一個新的內(nèi)容，防止被惡意做空,。

做空何以成了惡意做空,？

與做多相對的做空，又稱沽空,、賣空,，是股票、期貨等市場的一種操作模式,。做空是針對預(yù)期的未來“問題公司”,，借入股票按目前價格賣出，待股價大跌后再買進(jìn)歸還,，獲取差價利潤,。其交易行為特點(diǎn)為先賣后買。從本質(zhì)上說,，這種交易模式初期的主觀動機(jī)是追求利潤,。但在客觀上卻起到了識別股市欺詐、驅(qū)除騙子公司的作用,，被稱為“股市中的啄木鳥”,。

在成熟的資本市場，做空是一種正常且重要的市場手段,。誠然,，作為倒逼上市公司規(guī)范治理、揪出資本市場害蟲的“啄木鳥”,，其能提高資本市場流動性,，并通過糾正過高估值完善價格發(fā)現(xiàn)功能，從而降低市場波動,。但是,，做空機(jī)構(gòu)畢竟不是國際金融市場的有效“監(jiān)管者”，更不是國際公益組織,，投機(jī)逐利是其永恒的目的,。由于法律缺失，做空機(jī)構(gòu)游離在監(jiān)管灰色地帶,，也是損害投資者利益的“吸血鬼”,。因此，在股市中,，通常把那些惡意損害上市公司的不良行為稱為“惡意做空”,。

惡意做空模式的危害

近年在做空行業(yè)頗負(fù)“盛名”的“渾水”機(jī)構(gòu)的做空模式一般包括以下幾個步驟：第一步：精準(zhǔn)篩選目標(biāo),，然后實(shí)地調(diào)研，秘密收集信息,，尋找漏洞,。第二步：與對沖基金合作，提前潛伏入市,，做好賣空準(zhǔn)備,。第三步：發(fā)布做空報告，制造看空輿論,，引導(dǎo)市場,。第四步：律師事務(wù)所代理集體訴訟索賠，會計師事務(wù)所拒絕對狙擊目標(biāo)進(jìn)行審計,，進(jìn)一步打壓股價,，對沖基金平倉獲利。做空機(jī)構(gòu)的惡劣影響包括：

首先,，惡意做空往往對企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營,、公司治理帶來惡劣影響。盡管豐盛控股等企業(yè)遭遇機(jī)構(gòu)做空復(fù)牌后最終股價不降反升,，但大多數(shù)企業(yè)被做空后往往在劫難逃,。如今年3月份遭到渾水做空的輝山乳業(yè)，當(dāng)天股價暴跌90%,，而2010年11月份,、2011年2月份和6月份被渾水做空的綠諾科技、中國高速頻道和嘉漢林業(yè)最終只能以被迫退市有的甚至破產(chǎn)重組收場,。中金研報分析了22個近年被做空的港股企業(yè),，指出無論被做空企業(yè)是否反擊成功，被做空當(dāng)天企業(yè)股價平均下降10%,，如果企業(yè)存在無法澄清的財務(wù)問題,，長期來看股價可能下降幅度過半，甚至因此被迫摘牌退市,。