市場如此期待新周期的來臨,。如果從金融危機后的2009年算起,，我們已經等待了8年。對周期的判斷決定了我們的投資選擇,，更會影響宏觀政策全局,。所以我們陷入今天這樣一場新周期之爭并不令人意外。

　　回看歷史,，或許站在任何一個新周期的門檻上,，我們都會面對眾說紛紜，判斷與結論截然對立也并不稀奇,。中國經濟已經連續(xù)8個季度運行在6%-7%的增長區(qū)間,，多項宏觀指標足可佐證，中國經濟穩(wěn)中向好的態(tài)勢沒有改變,。不過,，這正在宣告著新周期的降臨嗎？決策層顯然對此持審慎態(tài)度,。8月26日,，人民日報要聞版刊發(fā)署名“金里倫”的文章，認為應該“取勢”,、“明道”而后“精術”,，提出對經濟新周期的討論“不能打亂仗”——這很容易讓人想起過去兩年屢屢在關鍵時點針對經濟大勢發(fā)言的“權威人士”。這篇文章延續(xù)7月下旬中央政治局會議的基調,，即“要站在經濟長周期和結構優(yōu)化升級的角度,，把握經濟發(fā)展階段性變化”,，話里話外，對新周期的研判不言自明,。

　　我們以為這種審慎自有道理,。值得玩味的是，無論新周期的堅定信仰者,、持保留意見者或者堅決的反對者,，似乎都將目光投注于供給出清，區(qū)別在于他們是否相信中國正在完成一輪市場驅動的供給出清,，由此,，他們對需求復蘇的可持續(xù)性所做的判斷也相去甚遠。我們無意在這個時點給哪一方投贊成票,，但我們認為,，換一個視角和切口，或許可以對新周期的討論提供一些不同的佐證,。

　　我們注意到,，國家統(tǒng)計局最近發(fā)布的數據顯示，今年1-7月民間投資同比增速為6.9%,，比1-6月略有回落,。一方面可見民間投資增速雖然回穩(wěn)，但并不穩(wěn)定,；另一方面,，其增速仍然低于整體投資增速和國有投資。民間投資在投資中的占比超過60%,，當我們討論新周期的時候,，民間投資是否進入新增長區(qū)間，投資結構有沒有出現趨勢性改善,，信號所指恐怕也值得深究,。

　　從歷史數據看，2015年前的十年間,，民間投資在投資中占比一直保持上升態(tài)勢,，從不到50%一路攀升，最高至64.2%,。此后與經濟新常態(tài)同頻共振,，民間投資增速與整體投資同步下降，即使如此,，民間投資增速通常也要高出整體投資增速2-3個百分點,。拐點出現在2016年，民間投資月度增速首次低于整體投資增速和國有投資,，當年七八月,，民間投資增速急速下滑,，民間投資與國有投資的增速差距一度拉大到20個基點。決策部門連續(xù)出臺扶持與鼓勵措施,，方才扭轉大勢,。

　　如果將2016年前的投資格局視為合理，是否可以認為,，民間投資還沒有恢復到增長的常態(tài),？目前民間投資增速仍然持續(xù)低于全部投資和國有投資。民間投資占投資比重則降至60.7%,。在對新周期的研判與討論中,，這樣的信號不應該被忽視——中國經濟中最活躍的因子仍未表現出更為進取的姿態(tài),，甚至還沒有跑回到原本的位置上,。

　　過去兩年半的時間，在相對平穩(wěn)的經濟大局之下,，民間投資的增長曲線講述的中國故事雖然更多波折,，卻也值得被更多傾聽。沒有民間投資新角色的新周期無可想象,。我們猜測,，這也是決策層之所以審慎的原因之一。不過我們確信,，民間投資會找回原屬于自己的世界,，在經濟引擎切換中扮演更為關鍵的角色。一個理由是,，消費已成為中國經濟增長主要推動力,，在這個領域民間投資顯然表現得更為活躍。即使在另外一些領域,，民間投資結構也正在發(fā)生積極變化,。一個例子是，五年前,，水利,、環(huán)境和公共設施管理業(yè)民間投資規(guī)模不過6000億元，2017年這是可以預期的2萬億市場,，依然保持著20%以上的增長,。