市場(chǎng)如此期待新周期的來(lái)臨,。如果從金融危機(jī)后的2009年算起,，我們已經(jīng)等待了8年。對(duì)周期的判斷決定了我們的投資選擇,，更會(huì)影響宏觀政策全局,。所以我們陷入今天這樣一場(chǎng)新周期之爭(zhēng)并不令人意外,。

　　回看歷史,，或許站在任何一個(gè)新周期的門檻上，我們都會(huì)面對(duì)眾說(shuō)紛紜,，判斷與結(jié)論截然對(duì)立也并不稀奇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度運(yùn)行在6%-7%的增長(zhǎng)區(qū)間,，多項(xiàng)宏觀指標(biāo)足可佐證，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變,。不過(guò),，這正在宣告著新周期的降臨嗎？決策層顯然對(duì)此持審慎態(tài)度,。8月26日,，人民日?qǐng)?bào)要聞版刊發(fā)署名“金里倫”的文章，認(rèn)為應(yīng)該“取勢(shì)”,、“明道”而后“精術(shù)”,，提出對(duì)經(jīng)濟(jì)新周期的討論“不能打亂仗”——這很容易讓人想起過(guò)去兩年屢屢在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)針對(duì)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)發(fā)言的“權(quán)威人士”。這篇文章延續(xù)7月下旬中央政治局會(huì)議的基調(diào),，即“要站在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期和結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的角度,，把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性變化”，話里話外,，對(duì)新周期的研判不言自明,。

　　我們以為這種審慎自有道理。值得玩味的是,，無(wú)論新周期的堅(jiān)定信仰者,、持保留意見(jiàn)者或者堅(jiān)決的反對(duì)者，似乎都將目光投注于供給出清,，區(qū)別在于他們是否相信中國(guó)正在完成一輪市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的供給出清,，由此，他們對(duì)需求復(fù)蘇的可持續(xù)性所做的判斷也相去甚遠(yuǎn),。我們無(wú)意在這個(gè)時(shí)點(diǎn)給哪一方投贊成票,，但我們認(rèn)為，換一個(gè)視角和切口,，或許可以對(duì)新周期的討論提供一些不同的佐證,。

　　我們注意到，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最近發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，今年1-7月民間投資同比增速為6.9%,，比1-6月略有回落。一方面可見(jiàn)民間投資增速雖然回穩(wěn),，但并不穩(wěn)定,；另一方面，其增速仍然低于整體投資增速和國(guó)有投資,。民間投資在投資中的占比超過(guò)60%,，當(dāng)我們討論新周期的時(shí)候,，民間投資是否進(jìn)入新增長(zhǎng)區(qū)間，投資結(jié)構(gòu)有沒(méi)有出現(xiàn)趨勢(shì)性改善,，信號(hào)所指恐怕也值得深究,。

　　從歷史數(shù)據(jù)看，2015年前的十年間,，民間投資在投資中占比一直保持上升態(tài)勢(shì),，從不到50%一路攀升，最高至64.2%,。此后與經(jīng)濟(jì)新常態(tài)同頻共振,，民間投資增速與整體投資同步下降，即使如此,，民間投資增速通常也要高出整體投資增速2-3個(gè)百分點(diǎn),。拐點(diǎn)出現(xiàn)在2016年，民間投資月度增速首次低于整體投資增速和國(guó)有投資,，當(dāng)年七八月,，民間投資增速急速下滑，民間投資與國(guó)有投資的增速差距一度拉大到20個(gè)基點(diǎn),。決策部門連續(xù)出臺(tái)扶持與鼓勵(lì)措施,，方才扭轉(zhuǎn)大勢(shì)。

　　如果將2016年前的投資格局視為合理,，是否可以認(rèn)為,，民間投資還沒(méi)有恢復(fù)到增長(zhǎng)的常態(tài)？目前民間投資增速仍然持續(xù)低于全部投資和國(guó)有投資,。民間投資占投資比重則降至60.7%,。在對(duì)新周期的研判與討論中，這樣的信號(hào)不應(yīng)該被忽視——中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最活躍的因子仍未表現(xiàn)出更為進(jìn)取的姿態(tài),，甚至還沒(méi)有跑回到原本的位置上,。

　　過(guò)去兩年半的時(shí)間，在相對(duì)平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)大局之下,，民間投資的增長(zhǎng)曲線講述的中國(guó)故事雖然更多波折,，卻也值得被更多傾聽(tīng)。沒(méi)有民間投資新角色的新周期無(wú)可想象,。我們猜測(cè),，這也是決策層之所以審慎的原因之一。不過(guò)我們確信,，民間投資會(huì)找回原屬于自己的世界,，在經(jīng)濟(jì)引擎切換中扮演更為關(guān)鍵的角色。一個(gè)理由是,，消費(fèi)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要推動(dòng)力,，在這個(gè)領(lǐng)域民間投資顯然表現(xiàn)得更為活躍,。即使在另外一些領(lǐng)域，民間投資結(jié)構(gòu)也正在發(fā)生積極變化,。一個(gè)例子是,，五年前，水利,、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)民間投資規(guī)模不過(guò)6000億元,，2017年這是可以預(yù)期的2萬(wàn)億市場(chǎng)，依然保持著20%以上的增長(zhǎng),。