中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：8月21日，安徽中環(huán)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄏ路Q“中環(huán)環(huán)?！保┱降顷懮钲谧C券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼：300692,。公司作為城市污水處理和工業(yè)廢水治理整體解決方案綜合服務商,，主營業(yè)務為污水處理業(yè)務和環(huán)境工程業(yè)務，可提供包括污水處理相關技術工藝和產(chǎn)品的研究開發(fā),、設計咨詢,、工程建設、投資與運營等全系統(tǒng)服務,。中環(huán)環(huán)保主承銷商為海通證券。本次募集資金總約2.34億,，扣除發(fā)行費用3,409.43萬元,，本次募集資金凈額20,006.83萬元用于桐城市南部新區(qū)污水處理廠及配套污水管網(wǎng)工程PPP項目、桐城市城南污水處理廠二期工程項目,、夏津縣第二污水處理廠及配套管網(wǎng)工程項目,、寧陽縣污水處理廠再生水利用/中水回用工程項目、技術研發(fā)中心建設項目,、補充營運資金,。

公開資料顯示,，2017年6月9日，中環(huán)環(huán)保發(fā)布最新招股書,。6月30日首發(fā)申請獲得通過,。8月9日，中環(huán)環(huán)保開啟申購,，申購代碼300692,，申購價格8.78元，單一賬戶申購上限為10500股,，申購數(shù)量為500股的整數(shù)倍,。本次發(fā)行股份數(shù)量為2,667萬股，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為2,400.3萬股,，占本次發(fā)行總量的90%,。本次股票發(fā)行價格為8.78元/股，發(fā)行市盈率為22.97倍,。逾3.3萬股遭投資者棄購,，其中網(wǎng)上投資者放棄認購數(shù)量31,513股，網(wǎng)下投資者放棄認購數(shù)量1,855股,。中簽率為0.0259914127%,。股價走勢來看，自8月21日上市以來,，中環(huán)環(huán)保連續(xù)十一個交易日漲停,。截至9月4日收盤，該股報32.78元,?！?/p>

據(jù)招股書顯示，2013-2016年,，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為9,613.58萬元,、14,060.70萬元、14,783.83萬元,、17,789.14萬元,。凈利潤分別為2,613.11萬元、3,314.48萬元,、3,465.98萬元,、5,023.15萬元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5,456.23萬元,、2,724.89萬元,、-6,890.06萬元、7,945.51萬元。

2013-2016年,，公司應收賬款凈額分別為3,029.06萬元,、5,646.68萬元、3,358.22萬元,、5,314.61萬元,，占同期營業(yè)收入的比例分別為31.51%、40.16%,、22.72%,、29.88%。應收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為3.09,、3.24,、3.28、4.10,。存貨分別為609.95萬元,、1,089.05萬元、2,405.63萬元,、1,038.13萬元,。存貨周轉(zhuǎn)率（次）14.80、8.27,、4.63、5.34,。公司主營業(yè)務毛利率43.53%,、50.00%、45.27%,、48.20%,。

2013-2016年，公司負債總額分別為37,338.39萬元,、42,704.15萬元,、33,987.12萬元、31,301.74萬元,。流動負債分別為28,774.60萬元,、26,304.82萬元、13,888.38萬元,、16,287.45萬元,。資產(chǎn)負債率（合并口徑）分別為73.71%、68.73%,、43.81%,、38.71%。同行公司資產(chǎn)負債率平均值分別為55.93%、57.91%,、60.47%,、66.78%。

截止2017年6月30日,，公司負債總額3.01億元,。2017年1-6月，公司營業(yè)收入為7637萬元,，凈利潤為2018萬元,，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額137萬元。

公司稱,，2017年1-6月營業(yè)收入比上年同期增長1,376.98萬元,，主要原因是環(huán)境工程業(yè)務增長1,159.66萬元所致。營業(yè)利潤比上年同期增長了1,267.68萬元,。2017年1-6月公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2016年1-6月變化較大,，主要系特許經(jīng)營權項目投資支付的現(xiàn)金和購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金較多,，以及收到的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金中保證金金額大幅減少所致,。

公司預計2017年營業(yè)收入同比增長20%至30%，凈利潤同比增長0%至5%,，歸屬母公司凈利潤同比增長5%至10%,，扣非后歸屬母公司凈利潤同比增長15%至20%。

據(jù)媒體報道,，中環(huán)環(huán)?？毓晒蓶|旗下公司資產(chǎn)曾被凍結(jié)。招股書顯示,，美安達房地產(chǎn)持有中辰公司股權,，中環(huán)環(huán)保實控人張伯中擔任中辰公司執(zhí)行董事。中辰投資持有美安達房地產(chǎn)51%股份,，張伯中持有中辰投資66.10%股份,，為其實控人。因蕪湖天宇建設有限公司,、安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司與俞東生,、高雪斌合同糾紛，天宇公司被判給付高雪斌,、俞東生工程款99萬元,，并承擔自2016年2月23日起至付清之日止，按銀行同期貸款利率計算的利息,，于判決生效后十日內(nèi)履行完畢,。中辰公司對上述工程款及利息承擔連帶給付責任,。由于上述義務未能自動履行，俞東生,、高雪斌向安徽省繁昌縣人民法院申請強制執(zhí)行,，該法院于2016年8月19日依法立案執(zhí)行，扣劃（凍結(jié)）被執(zhí)行人天宇公司,、中辰公司銀行存款人民幣105.15萬元,。

中國經(jīng)濟網(wǎng)記者查閱中國裁判文書網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，天宇公司,、中辰公司均不服一審判決,，向安徽省蕪湖市中級人民法院提起上訴。安徽省蕪湖市中級人民法院認為,，天宇公司關于涉案合同無效的上訴主張雖然成立,，但并不影響原審判決結(jié)果的成立。天宇公司其他上訴主張以及中辰公司的上訴主張均不能成立,。二審案件受理費27556元,，由上訴人蕪湖天宇建設有限公司、上訴人安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司分別負擔13778元,。本判決為終審判決,。

截至目前，兩家券商發(fā)布研報定價,。興業(yè)證券給予中環(huán)環(huán)保合理股價區(qū)建委15.00-17.50元/股,，對應2017年估值30-35倍。并提示風險：項目拓展不達預期,、技術更新風險,。上海證券給予公司合理估值定價為17.20-19.66元，對應2017年每股收益的35-40倍市盈率,。

針對上述情況，中國經(jīng)濟網(wǎng)采訪中環(huán)環(huán)保董秘辦,，截至發(fā)稿時未收到回復,。　　　

　　公司專注污水處理,、環(huán)境工程業(yè)

據(jù)招股書顯示,，公司作為城市污水處理和工業(yè)廢水治理整體解決方案綜合服務商，主營業(yè)務為污水處理業(yè)務和環(huán)境工程業(yè)務,，可提供包括污水處理相關技術工藝和產(chǎn)品的研究開發(fā),、設計咨詢、工程建設,、投資與運營等全系統(tǒng)服務,。

公司污水處理業(yè)務按進水性質(zhì)分為城市污水處理業(yè)務和工業(yè)廢水處理業(yè)務；按照運營方式分為投資運營業(yè)務和委托運營業(yè)務。公司環(huán)境工程業(yè)務是指公司與客戶簽訂協(xié)議,，按照協(xié)議約定提供污水處理環(huán)境工程設計,、工程施工、設備采購及集成,、安裝調(diào)試,、試運行等階段的服務，并對工程質(zhì)量,、安全,、工期等全面負責。

公司的控股股東,、實際控制人為張伯中,，其直接控制公司28.75%的股份，通過中辰投資間接控制公司23.75%的股份,，合計控制公司52.50%的股份,，即4,200萬股。張伯中,，中國國籍,，無境外永久居留權。

根據(jù)中國證監(jiān)會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》,，發(fā)行人屬于生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)（N77）,。發(fā)行人行業(yè)主管部門是國家環(huán)境保護部。

中環(huán)環(huán)保本次募集資金凈額20,006.83萬元用于桐城市南部新區(qū)污水處理廠及配套污水管網(wǎng)工程PPP項目,、桐城市城南污水處理廠二期工程項目,、夏津縣第二污水處理廠及配套管網(wǎng)工程項目、寧陽縣污水處理廠再生水利用/中水回用工程項目,、技術研發(fā)中心建設項目,、補充營運資金。

　　未經(jīng)招投標獲取業(yè)務遭問詢

據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息,，2017年7月5日,，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2017年第54次會議審核結(jié)果公告

1、根據(jù)申請材料,，發(fā)行人通過BOT,、TOT、BOO等方式獲得了11個政府授予的環(huán)保水處理項目,，均地處三四線或縣級城市,，請發(fā)行人代表說明：（1）該等項目是否存在政府違約的風險，政府是否能按約及時支付污水處理費或調(diào)整處理價格等,。如報告期安慶市馬窩污水處理廠實際處理水量遠遠小于結(jié)算水量（2016年實際處理水量184.69萬噸,，結(jié)算水量915萬噸）的情況是否導致政府修改原特許經(jīng)營權合同,。（2）發(fā)行人確認的公司特許經(jīng)營權（長期應收款）賬面價值為49,155.92萬元，經(jīng)測試均未計提壞賬準備,。請發(fā)行人代表結(jié)合客戶的財政狀況,、政府債務水平導致可能的違約風險，以及折現(xiàn)利率的選擇等幾方面的因素說明減值測試過程及結(jié)果是否穩(wěn)健,。請保薦代表人發(fā)表核查意見,。

2、發(fā)行人報告期內(nèi)存在未經(jīng)招投標獲取業(yè)務的情況,。請發(fā)行人代表說明泰安市住建局及夏津縣住建局認可發(fā)行人自行選擇有關項目施工和設計單位而不經(jīng)招投標的確認是否有效,，是否存在潛在經(jīng)營風險或法律責任。請保薦代表人發(fā)表核查意見,。

3,、根據(jù)申請材料，發(fā)行人報告期對外承接環(huán)境工程業(yè)務收入分別為2,856.53萬元,、2,097.80萬元,、5,483.63萬元，毛利率分別為29.58%,、44.80%,、41.02%。請發(fā)行人代表說明2015年,、2016年對外承接環(huán)境工程業(yè)務毛利率顯著高于2014年和可比公司水平的原因,。請保薦代表人說明核查情況。

2017年6月9日,，證監(jiān)會在首發(fā)申請反饋意見中也對中環(huán)環(huán)保提出諸多問詢,。據(jù)招股說明書披露，報告期內(nèi),，發(fā)行人2014年度的污水處理業(yè)務收入比2013年度增加1,651.10萬元,，主要原因為新增污水處理廠投入運營或完成擴建所致。請結(jié)合各個污水處理廠污水處理能力的具體變化情況,、報告期內(nèi)實際污水處理量和污水處理單價的變化等情況,，說明收入增加的具體原因。

據(jù)招股說明書披露,，2016年6月末、2015年末,、2014年末,、2013年末,發(fā)行人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為分別為6779.30萬元、-252.95萬元,，4,154.17萬元,、5,456.23萬元,。其中2015年支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金主要為支付桐城市污水處理項目的誠意保證金6,723.39萬元至年末尚未收回。請說明：（1）結(jié)合污水處理業(yè)務和環(huán)境工程業(yè)務項目的收款周期,，說明報告期內(nèi)發(fā)行人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤是否匹配,；（2）桐城市污水處理項目的具體招投標過程、項目金額,。

據(jù)招股說明書披露,，2016年6月末、2015年末,、2014年末,、2013年末,發(fā)行人的員工人數(shù)合計分別為285人、257人,、241人,、187人,污水處理業(yè)務運營耗用的直接人工逐年增加，攤銷/折舊占成本的比例基本維持不變,，請說明：（1）結(jié)合發(fā)行人員工數(shù)量變化,、工資變動等因素，說明人工成本逐年增加的具體原因,；（2）結(jié)合無形資產(chǎn),、固定資產(chǎn)等資產(chǎn)的賬面價值變化情況，說明攤銷/折舊計提是否充分,。

　　券商：合理股價區(qū)間15.00-19.66元

興業(yè)證券發(fā)布研報稱,，中環(huán)環(huán)保本次擬公開發(fā)行2667萬股，發(fā)行價8.78元/股,，預計募集資金總額2.34億元,。參考國內(nèi)其他具有類似業(yè)務公司估值，我們認為公司合理股價應該在15.00-17.50元/股,，對應2017年估值30-35倍,。

中環(huán)環(huán)保是民營污水處理企業(yè)，專注于污水處理和環(huán)境工程業(yè)務,。2016年公司實現(xiàn)營收1.78億元,，同比增長20.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.46億元,，同比增長40.74%,。其中，污水處理營收1.14億元,，環(huán)境工程營收0.62億元,。

“十三五”期間污水處理市場空間廣闊。1）提標改造與農(nóng)村污水治理帶來新增量,。2015年頒布的《水污染防治行動計劃》要求加快城鎮(zhèn)污水處理設施建設與改造,，同時到2020年,，新增完成環(huán)境綜合整治的建制村13萬個。2）河長制全國推廣,，流域治理大有可為,。我國七大流域治理情況不容樂觀，隨著“河長制的”推廣,，預計流域治理“十三五”年均市場規(guī)模3000億元,。3）PPP模式有效降低政府負債率，提升環(huán)保企業(yè)融資能力,。

業(yè)務拓展能力強,，技術實力優(yōu)秀。1）污水處理主要治理生活污水,，業(yè)務集中在安徽,、山東二三線城市。公司現(xiàn)有污水處理廠11個,，設計規(guī)模43萬噸/日,。預計2017-2019年年污水處理量為1.07、1.13,、1.19億噸,，同比增長7%、6%,、6%,。2）環(huán)境工程業(yè)務專注于攻克高難度工業(yè)廢水，掌握多項核心技術且業(yè)務拓展能力強,，2014-2016年簽訂合同金額為0.04,、0.28、1.07億元,。預計2017-2019年工程業(yè)務收入為0.85,、1.11、1.33億元,，同比增長37%,、30%、20%,。

盈利預測：我們預測公司17~19年攤薄后EPS為0.50,、0.57、0.64元,。公司擬發(fā)行2667萬股,，發(fā)行價8.78元/股，發(fā)行價對應17-19年PE在18、15,、14倍。風險提示：項目拓展不達預期,、技術更新風險,。

上海證券在研報中稱，中環(huán)環(huán)保本次募集資金運用于桐城市南部新區(qū)污水處理廠及配套污水管網(wǎng)工程PPP項目,、桐城市城南污水處理廠二期工程項目,、夏津縣第二污水處理廠及配套管網(wǎng)工程項目、寧陽縣污水處理廠再生水利用/中水回用工程項目,。募投項目的實施將進一步鞏固公司在污水處理領域的競爭優(yōu)勢,，同時也將提升公司研發(fā)能力及水平，促進公司各業(yè)務板塊協(xié)調(diào)發(fā)展,，從而增強公司的持續(xù)盈利能力,。根據(jù)募投項目建設進度情況，我們預計2017,、2018年歸于母公司的凈利潤分別為0.52億元和0.61億元,，同比增速分別為13.51%和15.39%，相應的稀釋后每股收益為0.49元和0.57元,。

發(fā)行前公司總股本為8000萬股,，本次擬發(fā)行2667萬股，占發(fā)行后公司總股本的25.00%,。公司發(fā)行價格為8.78元/股,。綜合考慮可比同行業(yè)公司的估值情況及公司的成長性，我們認為給予公司合理估值定價為17.20-19.66元,，對應2017年每股收益的35-40倍市盈率,。

　　實控人敗訴欠款案

據(jù)媒體報道，中環(huán)環(huán)?？毓晒蓶|旗下公司資產(chǎn)曾被凍結(jié),。公司實際控制人張伯中通過直接和間接持股合計控制公司52.50%股份，張伯中控制的其他企業(yè)主要從事房地產(chǎn)開發(fā),、酒店經(jīng)營管理等業(yè)務,。因蕪湖天宇建設有限公司（簡稱“天宇公司”）、安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司（簡稱“中辰公司”）與俞東生,、高雪斌合同糾紛,，天宇公司被判給付高雪斌、俞東生工程款99萬元,，并承擔自2016年2月23日起至付清之日止,，按銀行同期貸款利率計算的利息，于判決生效后十日內(nèi)履行完畢,。中辰公司對上述工程款及利息承擔連帶給付責任,。

由于上述義務未能自動履行,，俞東生、高雪斌向安徽省繁昌縣人民法院申請強制執(zhí)行,，該法院于2016年8月19日依法立案執(zhí)行,，扣劃（凍結(jié)）被執(zhí)行人天宇公司、中辰公司銀行存款人民幣105.15萬元,。

中環(huán)環(huán)保招股說明書顯示,，美安達房地產(chǎn)持有中辰公司股權，中環(huán)環(huán)保實控人張伯中擔任中辰公司執(zhí)行董事,。中辰投資持有美安達房地產(chǎn)51%股份,，張伯中持有中辰投資66.10%股份，為其實控人,。

中國經(jīng)濟網(wǎng)記者查閱中國裁判文書網(wǎng)發(fā)現(xiàn),，2016年4月5日，《俞東生,、高雪斌與蕪湖天宇建設有限公司,、安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司建設工程施工合同糾紛二審民事判決書》顯示：2012年12月10日，天宇公司與中辰公司簽訂《合同協(xié)議書》一份,，天宇公司承包中辰公司的繁昌縣中辰一品項目26號,、27號樓總包工程。天宇公司指定潘禮勝為現(xiàn)場負責人,。2013年8月1日,，高雪斌、俞東生與繁昌縣天宇建設有限公司中辰一品項目部潘禮勝簽訂《工程施工合同》一份,，約定潘禮勝將中辰一品26號,、27號樓土建模板工程承包給高雪斌、俞東生施工,，工程地點位于繁昌縣中辰一品小區(qū),，承包方式為包工包料，承包價格約定按混凝土與模板接觸面40元每平方米計算工程款,。

原告俞東生,、高雪斌訴稱：原告自2012年10月份開始為被告蕪湖天宇建設有限公司（以下簡稱天宇公司）中標承建的安徽省繁昌縣中辰一品小區(qū)26號樓27號樓施工土建模板工程。后原告和被告天宇公司繁昌中辰一品項目的負責人潘禮勝簽訂《工程施工承包合同》,，并且就26號樓27號樓的土建模板工程作出約定,。合同簽訂后，原告按照合同約定如期完工,。2014年11月15日及2015年3月原告與被告天宇公司對工程予以結(jié)算總金額5077829.6元,，扣除原告借款人民幣362萬元，尚欠原告款項1457829.6元。

欠款發(fā)生后,，原告對被告天宇公司的付款能力存有疑慮,。2015年5月20日，原告與被告天宇公司以及被告繁昌縣中辰置業(yè)有限公司就上述欠款問題達成會議紀要,，約定若被告天宇公司在2015年12月20日前不支付款項,，第二被告安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司將在2015年年終支付上述款項。同日被告天宇公司作出承諾,，在2015年12月20日前支付人民幣137.75萬元，若沒有支付則由被告安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司代為向原告支付工程款,。然被告天宇公司截至目前實際只支付人民幣46萬元尚欠原告人民幣997829.6元,。

原告認為被告天宇公司拖欠原告款項事實清楚且其明確作出承諾，因此應對立即支付上述款項,。被告中辰置業(yè)公司作為該項目的開發(fā)商其明確表示墊付,，故對于未支付款項應當承擔共同清償責任。

天宇公司,、中辰公司均不服一審判決,，向安徽省蕪湖市中級人民法院提起上訴。安徽省蕪湖市中級人民法院認為,，天宇公司關于涉案合同無效的上訴主張雖然成立,，但并不影響原審判決結(jié)果的成立。天宇公司其他上訴主張以及中辰公司的上訴主張均不能成立,。二審案件受理費27556元,，由上訴人蕪湖天宇建設有限公司、上訴人安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司分別負擔13778元,。本判決為終審判決,。

　　應收賬款占同期營收40%

　　公司應收賬款情況