中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：8月21日,，安徽中環(huán)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄏ路Q“中環(huán)環(huán)保”）正式登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市,，股票代碼：300692,。公司作為城市污水處理和工業(yè)廢水治理整體解決方案綜合服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)為污水處理業(yè)務(wù)和環(huán)境工程業(yè)務(wù),，可提供包括污水處理相關(guān)技術(shù)工藝和產(chǎn)品的研究開發(fā),、設(shè)計(jì)咨詢、工程建設(shè),、投資與運(yùn)營等全系統(tǒng)服務(wù),。中環(huán)環(huán)保主承銷商為海通證券。本次募集資金總約2.34億,，扣除發(fā)行費(fèi)用3,409.43萬元,，本次募集資金凈額20,006.83萬元用于桐城市南部新區(qū)污水處理廠及配套污水管網(wǎng)工程PPP項(xiàng)目、桐城市城南污水處理廠二期工程項(xiàng)目,、夏津縣第二污水處理廠及配套管網(wǎng)工程項(xiàng)目,、寧陽縣污水處理廠再生水利用/中水回用工程項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目,、補(bǔ)充營運(yùn)資金,。

公開資料顯示，2017年6月9日,，中環(huán)環(huán)保發(fā)布最新招股書,。6月30日首發(fā)申請(qǐng)獲得通過。8月9日,，中環(huán)環(huán)保開啟申購,，申購代碼300692，申購價(jià)格8.78元,，單一賬戶申購上限為10500股,，申購數(shù)量為500股的整數(shù)倍。本次發(fā)行股份數(shù)量為2,667萬股,，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為2,400.3萬股,，占本次發(fā)行總量的90%。本次股票發(fā)行價(jià)格為8.78元/股,，發(fā)行市盈率為22.97倍,。逾3.3萬股遭投資者棄購，其中網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量31,513股,，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購數(shù)量1,855股,。中簽率為0.0259914127%。股價(jià)走勢(shì)來看，自8月21日上市以來,，中環(huán)環(huán)保連續(xù)十一個(gè)交易日漲停,。截至9月4日收盤，該股報(bào)32.78元,?！?/p>

據(jù)招股書顯示，2013-2016年,，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為9,613.58萬元,、14,060.70萬元、14,783.83萬元,、17,789.14萬元,。凈利潤分別為2,613.11萬元、3,314.48萬元,、3,465.98萬元,、5,023.15萬元。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5,456.23萬元,、2,724.89萬元,、-6,890.06萬元、7,945.51萬元,。

2013-2016年,，公司應(yīng)收賬款凈額分別為3,029.06萬元、5,646.68萬元,、3,358.22萬元,、5,314.61萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為31.51%,、40.16%,、22.72%、29.88%,。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為3.09,、3.24、3.28,、4.10,。存貨分別為609.95萬元、1,089.05萬元,、2,405.63萬元,、1,038.13萬元。存貨周轉(zhuǎn)率（次）14.80,、8.27,、4.63,、5.34。公司主營業(yè)務(wù)毛利率43.53%,、50.00%,、45.27%、48.20%,。

2013-2016年,，公司負(fù)債總額分別為37,338.39萬元、42,704.15萬元,、33,987.12萬元、31,301.74萬元,。流動(dòng)負(fù)債分別為28,774.60萬元,、26,304.82萬元、13,888.38萬元,、16,287.45萬元,。資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）分別為73.71%、68.73%,、43.81%,、38.71%。同行公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為55.93%,、57.91%,、60.47%、66.78%,。

截止2017年6月30日,，公司負(fù)債總額3.01億元。2017年1-6月,，公司營業(yè)收入為7637萬元,，凈利潤為2018萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額137萬元,。

公司稱,，2017年1-6月營業(yè)收入比上年同期增長1,376.98萬元，主要原因是環(huán)境工程業(yè)務(wù)增長1,159.66萬元所致,。營業(yè)利潤比上年同期增長了1,267.68萬元,。2017年1-6月公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2016年1-6月變化較大，主要系特許經(jīng)營權(quán)項(xiàng)目投資支付的現(xiàn)金和購買商品,、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較多,，以及收到的其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金中保證金金額大幅減少所致。

公司預(yù)計(jì)2017年?duì)I業(yè)收入同比增長20%至30%,，凈利潤同比增長0%至5%,，歸屬母公司凈利潤同比增長5%至10%,，扣非后歸屬母公司凈利潤同比增長15%至20%。

據(jù)媒體報(bào)道,，中環(huán)環(huán)?？毓晒蓶|旗下公司資產(chǎn)曾被凍結(jié)。招股書顯示,，美安達(dá)房地產(chǎn)持有中辰公司股權(quán),，中環(huán)環(huán)保實(shí)控人張伯中擔(dān)任中辰公司執(zhí)行董事。中辰投資持有美安達(dá)房地產(chǎn)51%股份,，張伯中持有中辰投資66.10%股份,，為其實(shí)控人。因蕪湖天宇建設(shè)有限公司,、安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司與俞東生,、高雪斌合同糾紛，天宇公司被判給付高雪斌,、俞東生工程款99萬元,，并承擔(dān)自2016年2月23日起至付清之日止，按銀行同期貸款利率計(jì)算的利息,，于判決生效后十日內(nèi)履行完畢,。中辰公司對(duì)上述工程款及利息承擔(dān)連帶給付責(zé)任。由于上述義務(wù)未能自動(dòng)履行,，俞東生,、高雪斌向安徽省繁昌縣人民法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，該法院于2016年8月19日依法立案執(zhí)行,，扣劃（凍結(jié)）被執(zhí)行人天宇公司,、中辰公司銀行存款人民幣105.15萬元。

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者查閱中國裁判文書網(wǎng)發(fā)現(xiàn),，天宇公司,、中辰公司均不服一審判決，向安徽省蕪湖市中級(jí)人民法院提起上訴,。安徽省蕪湖市中級(jí)人民法院認(rèn)為,，天宇公司關(guān)于涉案合同無效的上訴主張雖然成立，但并不影響原審判決結(jié)果的成立,。天宇公司其他上訴主張以及中辰公司的上訴主張均不能成立,。二審案件受理費(fèi)27556元，由上訴人蕪湖天宇建設(shè)有限公司,、上訴人安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司分別負(fù)擔(dān)13778元,。本判決為終審判決。

截至目前,，兩家券商發(fā)布研報(bào)定價(jià),。興業(yè)證券給予中環(huán)環(huán)保合理股價(jià)區(qū)建委15.00-17.50元/股,，對(duì)應(yīng)2017年估值30-35倍。并提示風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目拓展不達(dá)預(yù)期,、技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn),。上海證券給予公司合理估值定價(jià)為17.20-19.66元，對(duì)應(yīng)2017年每股收益的35-40倍市盈率,。

針對(duì)上述情況,，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪中環(huán)環(huán)保董秘辦，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù),?！　　?/p>

　　公司專注污水處理、環(huán)境工程業(yè)

據(jù)招股書顯示,，公司作為城市污水處理和工業(yè)廢水治理整體解決方案綜合服務(wù)商,，主營業(yè)務(wù)為污水處理業(yè)務(wù)和環(huán)境工程業(yè)務(wù)，可提供包括污水處理相關(guān)技術(shù)工藝和產(chǎn)品的研究開發(fā),、設(shè)計(jì)咨詢、工程建設(shè),、投資與運(yùn)營等全系統(tǒng)服務(wù),。

公司污水處理業(yè)務(wù)按進(jìn)水性質(zhì)分為城市污水處理業(yè)務(wù)和工業(yè)廢水處理業(yè)務(wù)；按照運(yùn)營方式分為投資運(yùn)營業(yè)務(wù)和委托運(yùn)營業(yè)務(wù),。公司環(huán)境工程業(yè)務(wù)是指公司與客戶簽訂協(xié)議,，按照協(xié)議約定提供污水處理環(huán)境工程設(shè)計(jì)、工程施工,、設(shè)備采購及集成,、安裝調(diào)試、試運(yùn)行等階段的服務(wù),，并對(duì)工程質(zhì)量,、安全、工期等全面負(fù)責(zé),。

公司的控股股東,、實(shí)際控制人為張伯中，其直接控制公司28.75%的股份,，通過中辰投資間接控制公司23.75%的股份,，合計(jì)控制公司52.50%的股份，即4,200萬股,。張伯中,，中國國籍，無境外永久居留權(quán),。

根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》,，發(fā)行人屬于生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)（N77）,。發(fā)行人行業(yè)主管部門是國家環(huán)境保護(hù)部。

中環(huán)環(huán)保本次募集資金凈額20,006.83萬元用于桐城市南部新區(qū)污水處理廠及配套污水管網(wǎng)工程PPP項(xiàng)目,、桐城市城南污水處理廠二期工程項(xiàng)目,、夏津縣第二污水處理廠及配套管網(wǎng)工程項(xiàng)目、寧陽縣污水處理廠再生水利用/中水回用工程項(xiàng)目,、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目,、補(bǔ)充營運(yùn)資金。

　　未經(jīng)招投標(biāo)獲取業(yè)務(wù)遭問詢

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息,，2017年7月5日,，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2017年第54次會(huì)議審核結(jié)果公告

1、根據(jù)申請(qǐng)材料,，發(fā)行人通過BOT,、TOT、BOO等方式獲得了11個(gè)政府授予的環(huán)保水處理項(xiàng)目,，均地處三四線或縣級(jí)城市,，請(qǐng)發(fā)行人代表說明：（1）該等項(xiàng)目是否存在政府違約的風(fēng)險(xiǎn)，政府是否能按約及時(shí)支付污水處理費(fèi)或調(diào)整處理價(jià)格等,。如報(bào)告期安慶市馬窩污水處理廠實(shí)際處理水量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于結(jié)算水量（2016年實(shí)際處理水量184.69萬噸,，結(jié)算水量915萬噸）的情況是否導(dǎo)致政府修改原特許經(jīng)營權(quán)合同。（2）發(fā)行人確認(rèn)的公司特許經(jīng)營權(quán)（長期應(yīng)收款）賬面價(jià)值為49,155.92萬元,，經(jīng)測試均未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備,。請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合客戶的財(cái)政狀況、政府債務(wù)水平導(dǎo)致可能的違約風(fēng)險(xiǎn),，以及折現(xiàn)利率的選擇等幾方面的因素說明減值測試過程及結(jié)果是否穩(wěn)健,。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

2,、發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)存在未經(jīng)招投標(biāo)獲取業(yè)務(wù)的情況,。請(qǐng)發(fā)行人代表說明泰安市住建局及夏津縣住建局認(rèn)可發(fā)行人自行選擇有關(guān)項(xiàng)目施工和設(shè)計(jì)單位而不經(jīng)招投標(biāo)的確認(rèn)是否有效，是否存在潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或法律責(zé)任,。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見,。

3、根據(jù)申請(qǐng)材料,，發(fā)行人報(bào)告期對(duì)外承接環(huán)境工程業(yè)務(wù)收入分別為2,856.53萬元,、2,097.80萬元、5,483.63萬元,，毛利率分別為29.58%,、44.80%、41.02%,。請(qǐng)發(fā)行人代表說明2015年,、2016年對(duì)外承接環(huán)境工程業(yè)務(wù)毛利率顯著高于2014年和可比公司水平的原因,。請(qǐng)保薦代表人說明核查情況。

2017年6月9日,，證監(jiān)會(huì)在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中也對(duì)中環(huán)環(huán)保提出諸多問詢,。據(jù)招股說明書披露，報(bào)告期內(nèi),，發(fā)行人2014年度的污水處理業(yè)務(wù)收入比2013年度增加1,651.10萬元,，主要原因?yàn)樾略鑫鬯幚韽S投入運(yùn)營或完成擴(kuò)建所致。請(qǐng)結(jié)合各個(gè)污水處理廠污水處理能力的具體變化情況,、報(bào)告期內(nèi)實(shí)際污水處理量和污水處理單價(jià)的變化等情況,，說明收入增加的具體原因。

據(jù)招股說明書披露,，2016年6月末,、2015年末、2014年末,、2013年末,發(fā)行人經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為分別為6779.30萬元,、-252.95萬元，4,154.17萬元,、5,456.23萬元,。其中2015年支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金主要為支付桐城市污水處理項(xiàng)目的誠意保證金6,723.39萬元至年末尚未收回。請(qǐng)說明：（1）結(jié)合污水處理業(yè)務(wù)和環(huán)境工程業(yè)務(wù)項(xiàng)目的收款周期,，說明報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤是否匹配；（2）桐城市污水處理項(xiàng)目的具體招投標(biāo)過程,、項(xiàng)目金額,。

據(jù)招股說明書披露，2016年6月末,、2015年末,、2014年末、2013年末,發(fā)行人的員工人數(shù)合計(jì)分別為285人,、257人,、241人、187人,污水處理業(yè)務(wù)運(yùn)營耗用的直接人工逐年增加,，攤銷/折舊占成本的比例基本維持不變,，請(qǐng)說明：（1）結(jié)合發(fā)行人員工數(shù)量變化、工資變動(dòng)等因素,，說明人工成本逐年增加的具體原因,；（2）結(jié)合無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等資產(chǎn)的賬面價(jià)值變化情況,，說明攤銷/折舊計(jì)提是否充分,。

　　券商：合理股價(jià)區(qū)間15.00-19.66元

興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)稱,，中環(huán)環(huán)保本次擬公開發(fā)行2667萬股，發(fā)行價(jià)8.78元/股,，預(yù)計(jì)募集資金總額2.34億元,。參考國內(nèi)其他具有類似業(yè)務(wù)公司估值，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)應(yīng)該在15.00-17.50元/股,，對(duì)應(yīng)2017年估值30-35倍,。

中環(huán)環(huán)保是民營污水處理企業(yè)，專注于污水處理和環(huán)境工程業(yè)務(wù),。2016年公司實(shí)現(xiàn)營收1.78億元,，同比增長20.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.46億元,，同比增長40.74%,。其中，污水處理營收1.14億元,，環(huán)境工程營收0.62億元,。

“十三五”期間污水處理市場空間廣闊。1）提標(biāo)改造與農(nóng)村污水治理帶來新增量,。2015年頒布的《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》要求加快城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)與改造,，同時(shí)到2020年，新增完成環(huán)境綜合整治的建制村13萬個(gè),。2）河長制全國推廣,，流域治理大有可為。我國七大流域治理情況不容樂觀,，隨著“河長制的”推廣,，預(yù)計(jì)流域治理“十三五”年均市場規(guī)模3000億元。3）PPP模式有效降低政府負(fù)債率,，提升環(huán)保企業(yè)融資能力,。

業(yè)務(wù)拓展能力強(qiáng)，技術(shù)實(shí)力優(yōu)秀,。1）污水處理主要治理生活污水,，業(yè)務(wù)集中在安徽、山東二三線城市,。公司現(xiàn)有污水處理廠11個(gè),，設(shè)計(jì)規(guī)模43萬噸/日。預(yù)計(jì)2017-2019年年污水處理量為1.07,、1.13,、1.19億噸，同比增長7%、6%,、6%,。2）環(huán)境工程業(yè)務(wù)專注于攻克高難度工業(yè)廢水，掌握多項(xiàng)核心技術(shù)且業(yè)務(wù)拓展能力強(qiáng),，2014-2016年簽訂合同金額為0.04,、0.28、1.07億元,。預(yù)計(jì)2017-2019年工程業(yè)務(wù)收入為0.85,、1.11、1.33億元,，同比增長37%,、30%、20%,。

盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司17~19年攤薄后EPS為0.50,、0.57、0.64元,。公司擬發(fā)行2667萬股,，發(fā)行價(jià)8.78元/股，發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E在18,、15,、14倍。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目拓展不達(dá)預(yù)期,、技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn),。

上海證券在研報(bào)中稱，中環(huán)環(huán)保本次募集資金運(yùn)用于桐城市南部新區(qū)污水處理廠及配套污水管網(wǎng)工程PPP項(xiàng)目,、桐城市城南污水處理廠二期工程項(xiàng)目,、夏津縣第二污水處理廠及配套管網(wǎng)工程項(xiàng)目、寧陽縣污水處理廠再生水利用/中水回用工程項(xiàng)目,。募投項(xiàng)目的實(shí)施將進(jìn)一步鞏固公司在污水處理領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也將提升公司研發(fā)能力及水平,，促進(jìn)公司各業(yè)務(wù)板塊協(xié)調(diào)發(fā)展,，從而增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力。根據(jù)募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度情況,，我們預(yù)計(jì)2017,、2018年歸于母公司的凈利潤分別為0.52億元和0.61億元，同比增速分別為13.51%和15.39%,，相應(yīng)的稀釋后每股收益為0.49元和0.57元,。

發(fā)行前公司總股本為8000萬股，本次擬發(fā)行2667萬股，占發(fā)行后公司總股本的25.00%,。公司發(fā)行價(jià)格為8.78元/股,。綜合考慮可比同行業(yè)公司的估值情況及公司的成長性，我們認(rèn)為給予公司合理估值定價(jià)為17.20-19.66元,，對(duì)應(yīng)2017年每股收益的35-40倍市盈率,。

　　實(shí)控人敗訴欠款案

據(jù)媒體報(bào)道，中環(huán)環(huán)?？毓晒蓶|旗下公司資產(chǎn)曾被凍結(jié),。公司實(shí)際控制人張伯中通過直接和間接持股合計(jì)控制公司52.50%股份，張伯中控制的其他企業(yè)主要從事房地產(chǎn)開發(fā),、酒店經(jīng)營管理等業(yè)務(wù),。因蕪湖天宇建設(shè)有限公司（簡稱“天宇公司”）、安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司（簡稱“中辰公司”）與俞東生,、高雪斌合同糾紛,，天宇公司被判給付高雪斌、俞東生工程款99萬元,，并承擔(dān)自2016年2月23日起至付清之日止,，按銀行同期貸款利率計(jì)算的利息，于判決生效后十日內(nèi)履行完畢,。中辰公司對(duì)上述工程款及利息承擔(dān)連帶給付責(zé)任,。

由于上述義務(wù)未能自動(dòng)履行，俞東生,、高雪斌向安徽省繁昌縣人民法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行,，該法院于2016年8月19日依法立案執(zhí)行，扣劃（凍結(jié)）被執(zhí)行人天宇公司,、中辰公司銀行存款人民幣105.15萬元,。

中環(huán)環(huán)保招股說明書顯示，美安達(dá)房地產(chǎn)持有中辰公司股權(quán),，中環(huán)環(huán)保實(shí)控人張伯中擔(dān)任中辰公司執(zhí)行董事,。中辰投資持有美安達(dá)房地產(chǎn)51%股份，張伯中持有中辰投資66.10%股份,，為其實(shí)控人,。

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者查閱中國裁判文書網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，2016年4月5日,，《俞東生,、高雪斌與蕪湖天宇建設(shè)有限公司、安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司建設(shè)工程施工合同糾紛二審民事判決書》顯示：2012年12月10日,，天宇公司與中辰公司簽訂《合同協(xié)議書》一份,，天宇公司承包中辰公司的繁昌縣中辰一品項(xiàng)目26號(hào)、27號(hào)樓總包工程。天宇公司指定潘禮勝為現(xiàn)場負(fù)責(zé)人,。2013年8月1日,，高雪斌、俞東生與繁昌縣天宇建設(shè)有限公司中辰一品項(xiàng)目部潘禮勝簽訂《工程施工合同》一份,，約定潘禮勝將中辰一品26號(hào),、27號(hào)樓土建模板工程承包給高雪斌、俞東生施工,，工程地點(diǎn)位于繁昌縣中辰一品小區(qū),，承包方式為包工包料，承包價(jià)格約定按混凝土與模板接觸面40元每平方米計(jì)算工程款,。

原告俞東生,、高雪斌訴稱：原告自2012年10月份開始為被告蕪湖天宇建設(shè)有限公司（以下簡稱天宇公司）中標(biāo)承建的安徽省繁昌縣中辰一品小區(qū)26號(hào)樓27號(hào)樓施工土建模板工程。后原告和被告天宇公司繁昌中辰一品項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人潘禮勝簽訂《工程施工承包合同》,，并且就26號(hào)樓27號(hào)樓的土建模板工程作出約定,。合同簽訂后，原告按照合同約定如期完工,。2014年11月15日及2015年3月原告與被告天宇公司對(duì)工程予以結(jié)算總金額5077829.6元,，扣除原告借款人民幣362萬元，尚欠原告款項(xiàng)1457829.6元,。

欠款發(fā)生后,，原告對(duì)被告天宇公司的付款能力存有疑慮。2015年5月20日,，原告與被告天宇公司以及被告繁昌縣中辰置業(yè)有限公司就上述欠款問題達(dá)成會(huì)議紀(jì)要,，約定若被告天宇公司在2015年12月20日前不支付款項(xiàng)，第二被告安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司將在2015年年終支付上述款項(xiàng),。同日被告天宇公司作出承諾,，在2015年12月20日前支付人民幣137.75萬元，若沒有支付則由被告安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司代為向原告支付工程款,。然被告天宇公司截至目前實(shí)際只支付人民幣46萬元尚欠原告人民幣997829.6元,。

原告認(rèn)為被告天宇公司拖欠原告款項(xiàng)事實(shí)清楚且其明確作出承諾，因此應(yīng)對(duì)立即支付上述款項(xiàng),。被告中辰置業(yè)公司作為該項(xiàng)目的開發(fā)商其明確表示墊付,，故對(duì)于未支付款項(xiàng)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)共同清償責(zé)任。

天宇公司,、中辰公司均不服一審判決，向安徽省蕪湖市中級(jí)人民法院提起上訴,。安徽省蕪湖市中級(jí)人民法院認(rèn)為,，天宇公司關(guān)于涉案合同無效的上訴主張雖然成立，但并不影響原審判決結(jié)果的成立。天宇公司其他上訴主張以及中辰公司的上訴主張均不能成立,。二審案件受理費(fèi)27556元,，由上訴人蕪湖天宇建設(shè)有限公司、上訴人安徽省繁昌縣中辰置業(yè)有限公司分別負(fù)擔(dān)13778元,。本判決為終審判決,。

　　應(yīng)收賬款占同期營收40%

　　公司應(yīng)收賬款情況

招股書顯示，2013-2016年,，公司應(yīng)收賬款凈額分別為3,358.22萬元,、5,314.61萬元、3,358.22萬元,、5,646.68萬元,，占同期營業(yè)收入的比例分別為20.18%、29.88%,、22.72%,、40.16%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為3.09,、3.24,、3.28、4.10,。

　　公司應(yīng)收賬款前五名客戶情況

2013-2016年,，公司應(yīng)收賬款前五名客戶占應(yīng)收賬款余額的比例分別為98.55%、88.65%,、64.05%,、77.16%。報(bào)告期內(nèi),，各期來自泰安清源污水處理廠的污水處理收入占公司污水處理收入的比重超過40%,，為污水處理收入的主要來源，泰安市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)為公司的第一大客戶,，鑒于與泰安市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)多年穩(wěn)定的合作關(guān)系,，其作為政府部門，信譽(yù)良好,，還款能力較強(qiáng),，發(fā)行人給予其較長信用結(jié)算期。

公司稱,，存應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn),。目前公司污水處理業(yè)務(wù)收入按月確認(rèn)，報(bào)告期內(nèi)平均信用期為3-4個(gè)月,，少數(shù)合作歷史較長且信用良好的客戶將適度給予延長信用期,；環(huán)境工程業(yè)務(wù)一般采取按進(jìn)度分階段收款方式,，在各階段按合同約定收取工程款。盡管公司的主要客戶為政府部門或其授權(quán)方,，信譽(yù)和償債能力較好,，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)較小，但由于總額較大,，公司仍存在一定的回收風(fēng)險(xiǎn),。

證監(jiān)會(huì)在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中對(duì)中環(huán)環(huán)保提出問詢：據(jù)招股說明書披露，2013年至2015年,，泰安市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)是發(fā)行人第一大客戶,，同時(shí)，其他應(yīng)收款中,，發(fā)行人應(yīng)收泰安市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)金額分別為242.51萬元,、352.39萬元、289.65萬元,，2014年,、2015年，發(fā)行人對(duì)泰安市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì),、寧陽縣住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局收入增加較快,，請(qǐng)說明：（1）對(duì)泰安市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)其他應(yīng)收款發(fā)生的具體事項(xiàng)和原因；（2）結(jié)合環(huán)境工程業(yè)務(wù)收入金額和污水處理廠的處理量,、單價(jià)變化情況,，說明報(bào)告期內(nèi)對(duì)泰安市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)、寧陽縣住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局收入變化的原因,。

　　資產(chǎn)負(fù)債率高于同行均值

　　公司償債能力相關(guān)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

2013-2016年,，公司負(fù)債總額分別為37,338.39萬元、42,704.15萬元,、33,987.12萬元,、31,301.74萬元。流動(dòng)負(fù)債分別為28,774.60萬元,、26,304.82萬元,、13,888.38萬元、16,287.45萬元,。資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）分別為73.71%,、68.73%、43.81%,、38.71%,。同行公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為55.93%、57.91%,、60.47%,、66.78%,。

公司稱，從短期償債能力指標(biāo)來看,，2016年末流動(dòng)比率相較于2015年末有所下降，主要系2016年污水處理廠升級(jí)改造及擴(kuò)建項(xiàng)目導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)減少,，非流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)下的長期應(yīng)收款,、在建工程增加。盡管目前來看短期償債能力下降,，但隨著升級(jí)改造及擴(kuò)建項(xiàng)目效益產(chǎn)生,，盈利水平提高，短期償債能力將呈現(xiàn)增長趨勢(shì),。

報(bào)告期內(nèi),，公司2014年資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，主要與公司實(shí)際經(jīng)營狀況密切相關(guān),。公司污水處理業(yè)務(wù)在項(xiàng)目前期投資及建設(shè)階段需要大量資金投入,，環(huán)境工程項(xiàng)目在施工階段需要墊付一定資金，這對(duì)公司營運(yùn)資金要求較高,，需要通過債務(wù)融資獲取資金支持,。2015年，資產(chǎn)負(fù)債率水平大幅下降,，主要系該年度公司增資擴(kuò)股增加了資本投入,，充實(shí)了營運(yùn)資金。

　　公司及同行業(yè)可比公司償債能力指標(biāo)情況

2014年末,，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于同行業(yè)上市公司平均值,。主要原因系同行業(yè)上市公司融資渠道較為廣泛，經(jīng)營資金來源于股權(quán)融資的比重較大,，而公司經(jīng)營資金主要來源于債權(quán)融資,。2015年末和2016年末，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率高于同行業(yè)上市公司平均值,，主要原因系2015年增資擴(kuò)股,，之后流動(dòng)資產(chǎn)占比提升所致。

2014年公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)平均水平,，主要原因?yàn)楣疚鬯幚順I(yè)務(wù)和環(huán)境工程業(yè)務(wù)處于規(guī)模擴(kuò)張期,，對(duì)營運(yùn)資金的需求較高，公司主要通過負(fù)債融資以補(bǔ)充資金需求,，2015年度通過增資擴(kuò)股,，引入新的股權(quán)資本，充實(shí)了營運(yùn)資金,，導(dǎo)致之后資產(chǎn)負(fù)債率水平大幅下降,。

　　客戶集中　前五大客戶占營收超70%

　　公司向前五名客戶的銷售情況

招股書顯示,，2014-2016年公司前五大客戶收入總額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為68.55%、73.56%,、75.21%,。客戶集中度較高,。

公司稱,，雖然公司前五大客戶主要為政府部門或其授權(quán)方，信用度較高,，但如果主要客戶出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)或重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，將可能導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)收入下降，進(jìn)而引發(fā)業(yè)績下滑,。因此,，公司存在客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。

公司主營業(yè)務(wù)收入全部來自安徽和山東兩省,。未來,，如果上述省區(qū)市場競爭加劇，公司未能與當(dāng)?shù)卣３至己煤献麝P(guān)系則經(jīng)營區(qū)域集中可能在一定程度上影響公司的盈利能力,，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績的下滑,；同時(shí)，經(jīng)營區(qū)域集中可能會(huì)導(dǎo)致公司在開拓其他地區(qū)業(yè)務(wù)進(jìn)程受阻,，也將一定程度上影響公司的發(fā)展,。

證監(jiān)會(huì)在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中對(duì)中環(huán)環(huán)保提出問詢：據(jù)招股說明書披露，報(bào)告期內(nèi),，安慶市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)始終是發(fā)行人前3大客戶之一,，但是安慶市馬窩污水處理廠的設(shè)計(jì)處理能力為2.5萬噸/日，僅高于望江縣污水處理廠,、桐城市城南污水處理廠和安徽華茂國際紡織工業(yè)城污水處理廠,，2013年度，發(fā)行人對(duì)安慶市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)的銷售收入顯著高于報(bào)告期其他年度,，請(qǐng)說明：（1）對(duì)比安慶市馬窩污水處理廠與其他污水處理廠的污水處理量,、單價(jià)情況，說明安慶市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)位于前3大客戶的具體原因,；（2）2013年度對(duì)安慶市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)收入顯著高于報(bào)告期其他年度的原因,。　

　　污水處理業(yè)務(wù)毛利率低于同行均值

　　公司主營業(yè)務(wù)總體毛利率和各類別業(yè)務(wù)毛利率情況

招股書顯示,，2013-2016年,，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為50.24%、50.00%,、45.27%,、48.20%,。這主要因公司污水處理業(yè)務(wù)毛利率2015-2016年同比呈現(xiàn)小幅下滑，報(bào)告期內(nèi),，公司環(huán)境工程業(yè)務(wù)毛利率低于污水處理業(yè)務(wù),，并且2015年環(huán)境工程業(yè)務(wù)毛利率走低，以上導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)出現(xiàn)降后升的小幅波動(dòng),。

　　污水處理業(yè)務(wù)的毛利率和同行業(yè)可比上市公司相似性質(zhì)業(yè)務(wù)毛利率比較

　　環(huán)境工程業(yè)務(wù)的毛利率和同行業(yè)上市公司比較

招股書顯示,，2013-2016年，公司污水處理業(yè)務(wù)毛利率分別為50.24%,、59.14%、56.18%,、54.80%,。2014-2016年，公司環(huán)境工程業(yè)務(wù)毛利率各期分別為23.46%,、20.70%,、36.02%。

公司稱,，2015年度,，同行業(yè)環(huán)境工程業(yè)務(wù)毛利率水平區(qū)間為17.00%至30.82%，公司毛利率為20.70%,，在上述期間內(nèi),；2014年度，同行業(yè)環(huán)境工程業(yè)務(wù)毛利率水平區(qū)間為9.10%至48.87%,，發(fā)行人毛利率為23.46%,，在上述期間內(nèi)。環(huán)境工程業(yè)務(wù)因處理污水水質(zhì)復(fù)雜程度,、工藝難度,、競爭對(duì)手情況、其他要素安排多種因素影響,，因此包括公司在內(nèi)的行業(yè)內(nèi)各公司報(bào)告期內(nèi)環(huán)境工程業(yè)務(wù)毛利率大幅變動(dòng)甚至變動(dòng)趨勢(shì)呈現(xiàn)差異均具有業(yè)務(wù)合理性,。

證監(jiān)會(huì)在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中也對(duì)中環(huán)環(huán)保提出問詢：據(jù)招股說明書披露，報(bào)告期內(nèi),，發(fā)行人污水處理業(yè)務(wù)毛利率,、環(huán)境工程業(yè)務(wù)毛利率均高于同行業(yè)可比上市公司，請(qǐng)對(duì)比發(fā)行人與同行業(yè)公司的污水處理單價(jià),、單位污水處理成本,、環(huán)境工程業(yè)務(wù)的收入和成本情況，說明發(fā)行人各業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)可比上市公司的原因,。