9月4日，中國(guó)人民銀行,、中央網(wǎng)信辦,、工業(yè)和信息化部、工商總局,、銀監(jiān)會(huì),、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)7部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》（以下簡(jiǎn)稱《公告》）?！豆妗分赋?，近期國(guó)內(nèi)通過(guò)發(fā)行代幣形式包括首次代幣發(fā)行（ICO）進(jìn)行融資的活動(dòng)大量涌現(xiàn)，投機(jī)炒作盛行,，涉嫌從事非法金融活動(dòng),，嚴(yán)重?cái)_亂了經(jīng)濟(jì)金融秩序。本公告發(fā)布之日起,，各類代幣發(fā)行融資活動(dòng)應(yīng)當(dāng)立即停止,。

ICO是指企業(yè)或非企業(yè)組織在區(qū)塊鏈技術(shù)的支持下首次發(fā)售代幣，向投資人募集虛擬貨幣（一般為比特幣,、以太坊）的融資活動(dòng),，是過(guò)去一年里加密貨幣、區(qū)塊鏈和互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)上最熱的概念,。

從ICO的瘋狂現(xiàn)實(shí)來(lái)看,，國(guó)內(nèi)的ICO存在涉嫌詐騙的行為，甚至還與傳銷如影隨形,。筆者認(rèn)為,，此次央行等7部門(mén)聯(lián)合下發(fā)文件明確稱其“涉嫌從事非法金融活動(dòng)”,，還從即日起叫停是恰當(dāng)?shù)模稀按┩甘奖O(jiān)管”原則,，是必要之舉,。

所謂“穿透式監(jiān)管”，是透過(guò)金融產(chǎn)品的表面形態(tài),，看清金融業(yè)務(wù)和行為的實(shí)質(zhì),，將資金來(lái)源、中間環(huán)節(jié)與最終投向穿透連接起來(lái),，按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則甄別金融業(yè)務(wù)和行為的性質(zhì),，根據(jù)產(chǎn)品功能、業(yè)務(wù)性質(zhì)和法律屬性明確監(jiān)管主體和適用規(guī)則,，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和行為實(shí)施全流程監(jiān)管,。

之前，學(xué)界和業(yè)界對(duì)ICO究竟是不是融資存在很大的爭(zhēng)論,。ICO通常以比特幣等作為代幣,，并不是直接以人民幣進(jìn)行融資，而比特幣等代幣在我國(guó)認(rèn)定是虛擬商品,，不是法定貨幣,。因此，有學(xué)者認(rèn)為,，ICO融的是代幣,，代幣本身來(lái)講是個(gè)物，它不是一種資本,，而是一種資產(chǎn),，所以ICO應(yīng)該是融物行為，或者叫物物交換行為,。如果認(rèn)定是物物交換,，監(jiān)管方面就比較寬松。

從表面來(lái)看,，ICO所融到的只是“虛擬貨幣”,，甚至被誤認(rèn)為是“融物”行為，但在“穿透式監(jiān)管”的金融監(jiān)管視角之下,，卻是不折不扣的金融活動(dòng),。雖然比特幣等是“虛擬商品”，在實(shí)際交易過(guò)程中還是“虛擬貨幣”,，并不符合“物品”的屬性,，但I(xiàn)CO所融到的代幣如比特幣在市場(chǎng)上是能快速兌換成法定貨幣的。

事實(shí)上,，各種ICO項(xiàng)目對(duì)投資者表述時(shí)也是按照融資的邏輯進(jìn)行的,，如果僅僅是“融物”,，ICO的故事是講不下去的。從國(guó)際上各國(guó)政府的態(tài)度來(lái)看,，基本上將其視為一種創(chuàng)新融資活動(dòng),。而在美國(guó)，ICO已經(jīng)納入到證券監(jiān)管范圍,，就是按照金融活動(dòng)來(lái)進(jìn)行監(jiān)管的,。

央行此次文件中明確：代幣發(fā)行融資是指融資主體通過(guò)代幣的違規(guī)發(fā)售、流通,，向投資者籌集比特幣,、以太幣等所謂“虛擬貨幣”，本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開(kāi)融資的行為,，涉嫌非法發(fā)售代幣票券,、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙,、傳銷等違法犯罪活動(dòng)。

官方這種表述符合當(dāng)下ICO的實(shí)際情況,，ICO已經(jīng)淪為披著金融創(chuàng)新外衣的詐騙行為,，并引發(fā)了各種金融亂象，必須及時(shí)遏制,。有人稱,，ICO利潤(rùn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)毒販，這個(gè)說(shuō)法一點(diǎn)都不夸張,。三小時(shí)募資1.5億美元,，五天募資1.85億美元……瘋狂的ICO正在造就著一個(gè)又一個(gè)一夜暴富的故事。最離譜的是,，“中國(guó)比特幣首富”李笑來(lái)一個(gè)沒(méi)有白皮書(shū)（項(xiàng)目融資說(shuō)明書(shū)）的ICO項(xiàng)目卻融得了近2億美元,。

很顯然，“遠(yuǎn)超毒品利潤(rùn)”并非源于技術(shù)創(chuàng)新或融資模式創(chuàng)新所帶來(lái)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值（利潤(rùn)）創(chuàng)造,。有多位業(yè)內(nèi)大佬近日對(duì)媒體稱,，現(xiàn)在的ICO90%是蓄意騙錢(qián)，剩下10%中又有90%是必定失敗的偽需求,。毫無(wú)疑問(wèn),，這是無(wú)法真正為投資者帶來(lái)價(jià)值投資的。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)在8月30日向ICO項(xiàng)目投資者發(fā)出了“危險(xiǎn)性”提示,。

任何游離于監(jiān)管之外的所謂金融創(chuàng)新必然會(huì)導(dǎo)致無(wú)序蔓延,，從而引發(fā)各種金融亂象。因而全社會(huì)都要對(duì)金融創(chuàng)新保持應(yīng)有的警惕,，只能鼓勵(lì)規(guī)范化的金融創(chuàng)新,，一些偽金融創(chuàng)新行為更要及時(shí)遏制,。

ICO的風(fēng)險(xiǎn)在于參與無(wú)門(mén)檻、發(fā)行無(wú)審核等無(wú)監(jiān)管狀態(tài),，有一些基于區(qū)塊鏈的項(xiàng)目或許是有價(jià)值的,，叫停之后如何去偽存真，將金融創(chuàng)新置于監(jiān)管視野之下來(lái)服務(wù)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展,，某種意義上也是在考驗(yàn)有關(guān)部門(mén)的監(jiān)管水平與能力,。（作者盤(pán)和林系財(cái)政部中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）