按定增股份上市日期計(jì)算，今年以來(lái),，同有339只定向增發(fā)股票上市,，其中106只截至最新收盤價(jià)已經(jīng)破發(fā)，三維絲,、方直科技,、藍(lán)色光標(biāo)、中國(guó)長(zhǎng)城等7只股票浮虧逾30%,。

跌破增發(fā)價(jià)的定增股被一些市場(chǎng)人士視為價(jià)值洼地,。“不少定增項(xiàng)目實(shí)際上是有上市公司兜底的,，今年以來(lái)減持新規(guī)出臺(tái),，拉長(zhǎng)了定增資金的退出周期，機(jī)構(gòu)參與定增的熱情驟降,，兜底條件也隨之水漲船高,。一些資質(zhì)不太好的上市公司定增兜底條件甚至達(dá)到了8%的前端保底利率和30%-50%的后端分成。從這個(gè)角度來(lái)看,，上市公司有足夠的動(dòng)力通過(guò)提升業(yè)績(jī),、市值管理等方式來(lái)支撐股價(jià)?！币晃徊辉妇呙乃侥既耸恐赋?。

此外，定增股破發(fā)也給了普通投資者用比大股東、機(jī)構(gòu)投資者定增價(jià)更低的價(jià)格買到股票,，同時(shí)還不必受定向增發(fā)鎖定期的限制,，這也將吸引一部分資金介入此類洼地。

破發(fā)率高企

從板塊上看,，定增破發(fā)的股票來(lái)自創(chuàng)業(yè)板的有36只,，中小板38只；滬市主板18只,、14只深市主板,。且破發(fā)幅度高的以創(chuàng)業(yè)板為主，如排名前三的三維絲,、方直科技和藍(lán)色光標(biāo)自發(fā)行價(jià)跌幅分別為47.15%,、37.37%和35.05%，均是創(chuàng)業(yè)板股票,。這與今年創(chuàng)業(yè)板的行情十分一致：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來(lái)跌幅為4%,；同期滬綜指漲幅為8.89%。

由于中小盤股的調(diào)整,，定增發(fā)行的破發(fā)率有了顯著提升,。據(jù)長(zhǎng)江證券統(tǒng)計(jì)，2013年至今,，定增發(fā)行2個(gè)月內(nèi),，2013年-2016年期間破發(fā)率的平均水平約為24.5%。而2017年至今,，定增股票破發(fā)率已達(dá)31.27%,。

“跌破增發(fā)價(jià)的股票可以說(shuō)是市場(chǎng)的一個(gè)價(jià)值洼地，一方面,，普通投資者可以以低于大股東,、機(jī)構(gòu)投資者定增的發(fā)行價(jià)買到更便宜的股票，另一方面還不受定向增發(fā)鎖定期限限制,?！睒I(yè)內(nèi)人士陳女士表示，自己就新近介入了一家定增破發(fā)股,。

興業(yè)證券金融工程研究團(tuán)隊(duì)指出,，定增破發(fā)的原因有很多，如市場(chǎng)出現(xiàn)下跌或投資者對(duì)該項(xiàng)目不看好等,。但對(duì)于上市公司來(lái)講,，如果股價(jià)在預(yù)案階段跌破發(fā)行價(jià)，認(rèn)購(gòu)方可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)以更低的價(jià)格增持股份,。如果破發(fā)持續(xù)，該定增很可能最終無(wú)法實(shí)施。如果在實(shí)施后發(fā)生破發(fā),，增發(fā)認(rèn)購(gòu)方將面臨虧損,。這兩種情況下，都使上市公司有動(dòng)力維持股價(jià),。

破發(fā)催生投資良機(jī)

整個(gè)上市公司定增周期可分為四個(gè)階段：董事會(huì)預(yù)案階段,、發(fā)審委核準(zhǔn)階段、定增實(shí)施階段和定增解禁階段,。

興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)歷年來(lái)情況發(fā)現(xiàn),，定增實(shí)施后出現(xiàn)破發(fā)的占比最高，達(dá)40.00%,， 而且在市場(chǎng)下跌時(shí),，破發(fā)次數(shù)會(huì)相對(duì)較高。單個(gè)定增出現(xiàn)2-5次破發(fā)的情況比較多,，破發(fā)案例的持續(xù)時(shí)間大部分為1-5天,，即出現(xiàn)破發(fā)后，大部分股票價(jià)格會(huì)在短期內(nèi)回補(bǔ)至發(fā)行價(jià)格以上,。破發(fā)案例以小幅破發(fā)為主,，0-5%幅度的破發(fā)占比較高。

“根據(jù)以上的統(tǒng)計(jì),，我國(guó)A股市場(chǎng)定增出現(xiàn)破發(fā)是一個(gè)很普遍的現(xiàn)象,。”興業(yè)證券任瞳,、麥元?jiǎng)字赋?，如果在預(yù)案階段發(fā)生破發(fā)，定增的認(rèn)購(gòu)方可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)增持以更低的價(jià)格獲得相應(yīng)股份,，導(dǎo)致發(fā)行失敗,。因此，上市公司為了保證增發(fā)的順利實(shí)施,，通常會(huì)抬升股價(jià),。而在實(shí)施階段發(fā)生破發(fā)時(shí)，上市公司為了保護(hù)增發(fā)認(rèn)購(gòu)方的利益,，有拉升股價(jià)的動(dòng)力,。所以，一旦定增出現(xiàn)破發(fā),，會(huì)催生一定的投資機(jī)會(huì),。

中國(guó)證券報(bào)記者此次統(tǒng)計(jì)的情況是第二類，即在定增實(shí)施階段發(fā)生破發(fā),。據(jù)申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì),，2007-2008年實(shí)施的增發(fā)破發(fā)最嚴(yán)重,，其次為2010-2012年。而定增股破發(fā)后大概率回補(bǔ)且回補(bǔ)幅度大于30%的概率過(guò)半,，回補(bǔ)幅度大于10%的概率超八成,。

“由于定增項(xiàng)目?jī)H有少數(shù)投資者參與，且可能有大股東的參與,，以及鎖定期的約束,，使得上市公司股價(jià)破發(fā)后仍有大概率回到增發(fā)價(jià)格，以保證投資者的利益,?！碧祜L(fēng)證券分析師吳先興、張欣慰此前在研究報(bào)告中表示,。

一位不愿具名的私募人士指出,，不少定增項(xiàng)目實(shí)際上都有上市公司兜底，今年以來(lái)減持新規(guī)出臺(tái),，拉長(zhǎng)了定增資金的退出周期,，機(jī)構(gòu)參與定增的熱情驟降，兜底條件也隨之水漲船高,。一些資質(zhì)不太好的上市公司定增兜底條件甚至達(dá)到了8%的前端保底利率和30%-50%的后端分成,。從這個(gè)角度來(lái)看，上市公司有足夠的動(dòng)力來(lái)助推股價(jià)上升,。

抄底亦有技巧

根據(jù)傳統(tǒng)的投資思路,，當(dāng)定增股票在鎖定期內(nèi)出現(xiàn)破發(fā)即買入并持有到解禁日賣出，這樣便可與一級(jí)市場(chǎng)的定增參與者同享收益,。這種投資策略是否能夠獲得較高且穩(wěn)定的收益呢,？

吳先興等統(tǒng)計(jì)了2012年至2016年間所有存在破發(fā)的股票信息，通過(guò)對(duì)破發(fā)收益率的影響因素分析發(fā)現(xiàn),，相對(duì)于無(wú)大股東參與的股票,，大股東參與的股票可以獲得更高的收益率，但持倉(cāng)時(shí)間略長(zhǎng),；相對(duì)于1年鎖定期的股票,，3年鎖定期的股票可以獲得更高的收益率但持倉(cāng)時(shí)間略長(zhǎng)；定增股票市值越小破發(fā)收益率越好且持倉(cāng)時(shí)間也越短,；增發(fā)比例越高策略的破發(fā)收益率越高,，但同時(shí)持倉(cāng)時(shí)間越長(zhǎng)；距離接近日越遠(yuǎn),，越可以獲得更高的破發(fā)收益率但持倉(cāng)時(shí)間也略長(zhǎng),，而距離解禁日越近，仍可獲得一定破發(fā)收益率,，同時(shí)持倉(cāng)時(shí)間較短,。

招商證券葉濤指出,，除了2007年和2008年最大浮虧幅度較大外，其他年份的最大浮虧均值在20%左右,。接近80%的破發(fā)案例,，其鎖定期內(nèi)最大浮虧在40%以內(nèi),，也就是說(shuō)多數(shù)情況下,，當(dāng)破發(fā)股市價(jià)達(dá)到增發(fā)價(jià)的0.6-0.7倍時(shí)，大概率已經(jīng)接近于最底部,。因此,，推薦破發(fā)后向上突破0.85倍增發(fā)價(jià)時(shí)抄底買入。而在溫和震蕩市中,，增發(fā)價(jià)對(duì)定增的支持作用更顯著,，更容易獲得超額收益。

不過(guò),，清和泉資本首席策略師趙宇亮提醒,，當(dāng)前環(huán)境下，需要更多的結(jié)合基本面來(lái)分析,，僅靠破發(fā)這一指標(biāo)來(lái)判斷是否價(jià)值洼地是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,，說(shuō)到底市場(chǎng)更關(guān)注盈利而非估值。如果實(shí)在想?yún)⑴c,，首先要選取優(yōu)質(zhì)賽道,，所屬行業(yè)景氣程度要相對(duì)較高。其次,，應(yīng)選取內(nèi)生增長(zhǎng)確定性較強(qiáng),，定增融資是為了加強(qiáng)護(hù)城河的個(gè)股。第三要注意估值和業(yè)績(jī)要匹配,，關(guān)注低估值等個(gè)股,。

(原標(biāo)題：三成定增股破發(fā) 價(jià)值洼地筑巢引鳳)