按定增股份上市日期計算，今年以來，同有339只定向增發(fā)股票上市,，其中106只截至最新收盤價已經(jīng)破發(fā),，三維絲、方直科技,、藍色光標、中國長城等7只股票浮虧逾30%。

跌破增發(fā)價的定增股被一些市場人士視為價值洼地,。“不少定增項目實際上是有上市公司兜底的,，今年以來減持新規(guī)出臺,，拉長了定增資金的退出周期，機構(gòu)參與定增的熱情驟降,，兜底條件也隨之水漲船高,。一些資質(zhì)不太好的上市公司定增兜底條件甚至達到了8%的前端保底利率和30%-50%的后端分成。從這個角度來看,，上市公司有足夠的動力通過提升業(yè)績,、市值管理等方式來支撐股價?！币晃徊辉妇呙乃侥既耸恐赋?。

此外，定增股破發(fā)也給了普通投資者用比大股東,、機構(gòu)投資者定增價更低的價格買到股票,，同時還不必受定向增發(fā)鎖定期的限制，這也將吸引一部分資金介入此類洼地,。

破發(fā)率高企

從板塊上看,，定增破發(fā)的股票來自創(chuàng)業(yè)板的有36只,，中小板38只；滬市主板18只,、14只深市主板,。且破發(fā)幅度高的以創(chuàng)業(yè)板為主，如排名前三的三維絲,、方直科技和藍色光標自發(fā)行價跌幅分別為47.15%,、37.37%和35.05%，均是創(chuàng)業(yè)板股票,。這與今年創(chuàng)業(yè)板的行情十分一致：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來跌幅為4%,；同期滬綜指漲幅為8.89%。

由于中小盤股的調(diào)整,，定增發(fā)行的破發(fā)率有了顯著提升,。據(jù)長江證券統(tǒng)計，2013年至今,，定增發(fā)行2個月內(nèi),，2013年-2016年期間破發(fā)率的平均水平約為24.5%。而2017年至今,，定增股票破發(fā)率已達31.27%,。

“跌破增發(fā)價的股票可以說是市場的一個價值洼地，一方面,，普通投資者可以以低于大股東,、機構(gòu)投資者定增的發(fā)行價買到更便宜的股票，另一方面還不受定向增發(fā)鎖定期限限制,?！睒I(yè)內(nèi)人士陳女士表示，自己就新近介入了一家定增破發(fā)股,。

興業(yè)證券金融工程研究團隊指出,，定增破發(fā)的原因有很多，如市場出現(xiàn)下跌或投資者對該項目不看好等,。但對于上市公司來講,，如果股價在預案階段跌破發(fā)行價，認購方可以通過二級市場以更低的價格增持股份,。如果破發(fā)持續(xù),，該定增很可能最終無法實施。如果在實施后發(fā)生破發(fā),，增發(fā)認購方將面臨虧損,。這兩種情況下，都使上市公司有動力維持股價,。

破發(fā)催生投資良機

整個上市公司定增周期可分為四個階段：董事會預案階段,、發(fā)審委核準階段,、定增實施階段和定增解禁階段。

興業(yè)證券統(tǒng)計歷年來情況發(fā)現(xiàn),，定增實施后出現(xiàn)破發(fā)的占比最高,，達40.00%， 而且在市場下跌時,，破發(fā)次數(shù)會相對較高,。單個定增出現(xiàn)2-5次破發(fā)的情況比較多，破發(fā)案例的持續(xù)時間大部分為1-5天,，即出現(xiàn)破發(fā)后,，大部分股票價格會在短期內(nèi)回補至發(fā)行價格以上。破發(fā)案例以小幅破發(fā)為主,，0-5%幅度的破發(fā)占比較高。

“根據(jù)以上的統(tǒng)計,，我國A股市場定增出現(xiàn)破發(fā)是一個很普遍的現(xiàn)象,。”興業(yè)證券任瞳,、麥元勛指出,，如果在預案階段發(fā)生破發(fā)，定增的認購方可以通過在二級市場增持以更低的價格獲得相應股份,，導致發(fā)行失敗,。因此，上市公司為了保證增發(fā)的順利實施,，通常會抬升股價,。而在實施階段發(fā)生破發(fā)時，上市公司為了保護增發(fā)認購方的利益,，有拉升股價的動力,。所以，一旦定增出現(xiàn)破發(fā),，會催生一定的投資機會,。

中國證券報記者此次統(tǒng)計的情況是第二類，即在定增實施階段發(fā)生破發(fā),。據(jù)申萬宏源統(tǒng)計,，2007-2008年實施的增發(fā)破發(fā)最嚴重，其次為2010-2012年,。而定增股破發(fā)后大概率回補且回補幅度大于30%的概率過半,，回補幅度大于10%的概率超八成。

“由于定增項目僅有少數(shù)投資者參與,，且可能有大股東的參與,，以及鎖定期的約束,，使得上市公司股價破發(fā)后仍有大概率回到增發(fā)價格，以保證投資者的利益,?！碧祜L證券分析師吳先興、張欣慰此前在研究報告中表示,。

一位不愿具名的私募人士指出,，不少定增項目實際上都有上市公司兜底，今年以來減持新規(guī)出臺,，拉長了定增資金的退出周期,，機構(gòu)參與定增的熱情驟降，兜底條件也隨之水漲船高,。一些資質(zhì)不太好的上市公司定增兜底條件甚至達到了8%的前端保底利率和30%-50%的后端分成,。從這個角度來看，上市公司有足夠的動力來助推股價上升,。

抄底亦有技巧

根據(jù)傳統(tǒng)的投資思路,，當定增股票在鎖定期內(nèi)出現(xiàn)破發(fā)即買入并持有到解禁日賣出，這樣便可與一級市場的定增參與者同享收益,。這種投資策略是否能夠獲得較高且穩(wěn)定的收益呢,？

吳先興等統(tǒng)計了2012年至2016年間所有存在破發(fā)的股票信息，通過對破發(fā)收益率的影響因素分析發(fā)現(xiàn),，相對于無大股東參與的股票,，大股東參與的股票可以獲得更高的收益率，但持倉時間略長,；相對于1年鎖定期的股票,，3年鎖定期的股票可以獲得更高的收益率但持倉時間略長；定增股票市值越小破發(fā)收益率越好且持倉時間也越短,；增發(fā)比例越高策略的破發(fā)收益率越高,，但同時持倉時間越長；距離接近日越遠,，越可以獲得更高的破發(fā)收益率但持倉時間也略長,，而距離解禁日越近，仍可獲得一定破發(fā)收益率,，同時持倉時間較短,。

招商證券葉濤指出，除了2007年和2008年最大浮虧幅度較大外,，其他年份的最大浮虧均值在20%左右,。接近80%的破發(fā)案例，其鎖定期內(nèi)最大浮虧在40%以內(nèi),，也就是說多數(shù)情況下,，當破發(fā)股市價達到增發(fā)價的0.6-0.7倍時,，大概率已經(jīng)接近于最底部。因此,，推薦破發(fā)后向上突破0.85倍增發(fā)價時抄底買入,。而在溫和震蕩市中，增發(fā)價對定增的支持作用更顯著,，更容易獲得超額收益,。

不過，清和泉資本首席策略師趙宇亮提醒,，當前環(huán)境下,，需要更多的結(jié)合基本面來分析，僅靠破發(fā)這一指標來判斷是否價值洼地是遠遠不夠的,，說到底市場更關注盈利而非估值,。如果實在想?yún)⑴c，首先要選取優(yōu)質(zhì)賽道,，所屬行業(yè)景氣程度要相對較高,。其次，應選取內(nèi)生增長確定性較強,，定增融資是為了加強護城河的個股。第三要注意估值和業(yè)績要匹配,，關注低估值等個股,。

(原標題：三成定增股破發(fā) 價值洼地筑巢引鳳)