時代周報記者 吳綿強 發(fā)自廣州

剛滿51歲的阮鴻獻再也不是當初那位騎著摩托車，奔走在云貴高原崎嶇山路間的“收貨郎”,。這位出生于滇南彌勒山寨的農(nóng)村娃,，從昆明北京路起步，建立起了龐大的醫(yī)藥零售網(wǎng)絡,，在資本的推波助瀾之下,，阮鴻獻的一心堂（002727.SZ）成為中國零售藥店最多的企業(yè)。

8月底,，阮鴻獻在昆明總部召開了中報業(yè)績投資者交流會,，同時一心堂對外宣稱，公司擁有的直營連鎖門店數(shù)量穩(wěn)居市場第一,，預計年底突破5000家,。

近年來,，中國藥品零售行業(yè)持續(xù)變革。受成本,、稅收等因素影響,，藥店門檻越來越高，規(guī)模小的藥店及連鎖企業(yè)生存壓力堪憂,。正是看中于此,，阮鴻獻借助資本的手段持續(xù)并購。

自2014年7月上市至今,，一心堂持續(xù)進行門店資產(chǎn)并購,，即使是在2015年醫(yī)藥上市公司紛紛加碼互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療并輕視線下門店資源的時候，阮鴻獻依舊“初心不改”,，堅持疾速的藥店并購,。

連續(xù)并購所帶來的最直接的結果，是一心堂業(yè)績的持續(xù)增長,，但這同時也給其增添不小壓力,。一心堂在此次交流會上坦承，收入端快速擴張,，的確會影響利潤端同步增長,，“我們對銷售和門店的增長要求比較高一些，先把規(guī)模和市場做起來,，再來通過整合,、管理提升利潤”。

與華南的海王星辰,、大參林（603233.SH）,，以及華中的老百姓（603883.SH）、益豐藥房（603939.SH）等深耕熱點城市和地區(qū)的戰(zhàn)略不同,，一心堂長期盤踞在二三四線城市,，以及縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)等地區(qū),。

長期布局在偏遠地區(qū),，使得阮鴻獻需要有更多精力掌管旗下的門店網(wǎng)絡?！肮芾韷毫Σ恍?，很多文化的兼容，人員的過渡等,，導致壓力很大,。”湖南養(yǎng)天和大藥房董事長李能在接受時代周報記者采訪時指出,。

持續(xù)并購影響業(yè)績

一心堂的主營業(yè)務分為兩大塊,，分別是醫(yī)藥零售連鎖和醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務,，其中前者是公司的核心業(yè)務,。公司主要經(jīng)營范圍包括中藥,、西藥及醫(yī)療器械等產(chǎn)品的經(jīng)營銷售，主要收入來源為直營連鎖門店醫(yī)藥銷售收入,。

8月29日,，一心堂對外發(fā)布了今年上半年的“成績單”。2017年上半年,，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入36.51億元,，較上年同期提高23.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.16億元,，同比增長10.15%,。

一心堂表示，由于高強度的新店擴張及電商投入,，2017年1-6月凈利潤同比增速低于營業(yè)收入同比增速,，“公司將采取積極措施提升利潤同比增速”。

時代周報記者注意到,，一心堂今年上半年業(yè)績增長的背后,，很大部分原因是由于并購。

截至2017年6月30日,，一心堂及其全資子公司共擁有直營連鎖門店4713家,。突破4000家門店規(guī)模的醫(yī)藥零售企業(yè)，全國僅一心堂一家,。

一心堂指出,，上半年零售業(yè)務銷售較去年同期增長20.22%，這包括2016年6月30日前的門店銷售增長10.34%,，去年下半年新增門店銷售貢獻5.57%的增長率,，2017年上半年新增門店銷售貢獻4.31%的增長率。

時代周報記者注意到,，在不斷的并購趨勢下,，一心堂在實現(xiàn)銷售增長的同時，亦需面對業(yè)務成本,、銷售費用,，以及財務費用等的增加，這在今年上半年的表現(xiàn)尤為突出,。這些費用的增速,，高于主營收入23.70%的增速。

半年報顯示,，今年上半年,，一心堂主營業(yè)務成本為21.43億元,，同比增長26.44%；管理費用為1.79億元,，同比增長28.30%,；財務費用為2677.30萬元，同比增長72.25%,。

一心堂指出,，2017年1-6月，由于門店加速擴張,，并購門店自交接日開始全額發(fā)生費用,，但因受到品牌認知、品類調整,、銷售規(guī)范等因素的影響,，并購門店的銷售會出現(xiàn)周期性下降，導致公司管理費用增速略高于收入增速,。同時,，因為并購門店接收商品消化及促銷活動的影響，導致營業(yè)成本的增速大于營業(yè)收入,，毛利率略有下降,。

為了有效保障一心堂擴張的資金需求，2016年,，一心堂進入銀行間市場,，發(fā)行中期票據(jù)、短期融資券和超短期融資券共計收到募集資金16億元,，導致當期財務費用增長較快,。

在此次投資者交流會上，一心堂的高管承認,，持續(xù)的并購給公司利潤帶來的影響,，“收入端快速擴張，的確會影響利潤端同步增長,。但一旦擴展完成,，后期發(fā)展就很從容”。

值得注意的是,，持續(xù)的并購給一心堂現(xiàn)金流帶來壓力,。今年上半年，一心堂經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.43億元,，同比下滑2359.16%,，其解釋原因稱：“公司門店增長，支付的存貨、房租等款項增加形成,?！?/p>

這引起投資者關注。對此,，一心堂高管稱,，有兩個因素。第一個是并購影響,，今年上半年新增620多家門店,，而且集中在五六月份,，準備門店及其存貨占有大量現(xiàn)金,，而新門店銷售剛剛開展，流出現(xiàn)金流比較多,；第二個是醫(yī)保賬期問題,，部分地方政府財政出現(xiàn)問題，云南省醫(yī)?；乜钏俣葴?。

　　布局二三四線

持續(xù)擴大的藥店資產(chǎn)版圖，讓“云南藥王”阮鴻獻引以為豪,。此次半年報披露了一心堂新的版圖輪廓：4713家直營連鎖門店,，其中擁有醫(yī)保刷卡資質的門店達到3734家，占比79.2%,。

中國的藥店江湖,，風云突變，巨頭林立,。其中多盤踞于經(jīng)濟高度發(fā)達的沿海城市,，比如廣東的大參林、海王星辰,，華中和江浙等地的老百姓和益豐藥房,。

即使擁有如此多的門店資源，阮鴻獻并沒有選擇與巨頭們短兵相接,，而是在他們觸角并不強勢的地方穩(wěn)占地盤,。一心堂上述超過4700家門店，分部在全國10省區(qū)市,，其中云南3011家,、廣西408家、四川567家,、山西214家,、貴州166家、海南170家、重慶149家,、其他省份及直轄市28家,。

一心堂稱，報告期內,，公司通過外延并購的方式加強川渝區(qū)域,、華南區(qū)域的拓展力度：“公司初步形成了以西南為核心經(jīng)營地區(qū)、華南為戰(zhàn)略縱深經(jīng)營地區(qū),、華北為補充經(jīng)營地區(qū)格局,，在除云南以外的諸多市場，具有較大品牌和服務影響力,?！?/p>

早年在崎嶇山路上收購中藥材的阮鴻獻，深信二三四線城市的潛力,。目前,，一心堂主要的門店布局于二三四線城市、縣,、鄉(xiāng)鎮(zhèn),。伴隨新一輪城鎮(zhèn)化的浪潮，農(nóng)村人口將大規(guī)模向此類區(qū)域集中,，這里正是一心堂網(wǎng)點高度密集布局的區(qū)域,。

此外，阮鴻獻還形成了城鄉(xiāng)一體化發(fā)展的店群結構,，在中心城市建立商圈中心店,、醫(yī)院院邊店、DTP藥房,、社區(qū)中心店,、社區(qū)店。在城市店群完善的基礎上,，在縣城建立中心店群,，并以此為基礎建設鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店，從而形成城鄉(xiāng)一體,、店群相宜,、密集匹配的門店布局。

阮鴻獻并不主張盲目擴張,。目前中國藥品零售連鎖企業(yè)的門店擴張主要有兩種方式,，一種是“多區(qū)域分散網(wǎng)點”，另一種是“少區(qū)域高密度網(wǎng)點”,，而一心堂發(fā)展方式為少區(qū)域高密度,，即先在西南地區(qū)深耕細作,，以謀求后期的高品牌競爭力及高議價權。

以云南市場為例,，一心堂在當?shù)爻^3000家的門店數(shù)量,，已覆蓋了云南的所有縣市。從全國市場來看,，公司重點區(qū)域是廣西,、四川、海南,、貴州和重慶等地,，“未來還將加強這些地區(qū)的拓展力度，提升市場占有率”,。

外界持續(xù)關注一心堂的門店擴張戰(zhàn)略,，從長遠來看公司會朝哪些方向發(fā)展成為焦點。一心堂高管表示,，公司的長遠發(fā)展還是西南為主,，起碼是把西南做透做熟，鞏固現(xiàn)有市場地位,，“其他新的市場，考慮暫時不往外擴展,，因為在川渝黔桂瓊這些市場潛力都還很大”,。

7月24日，一心堂陸續(xù)公布了3份收購藥店的進展公告,，分別為購買四川區(qū)域共95家門店,，四川貝爾康大藥房連鎖有限公司42家門店，以及廣西方略集團崇左醫(yī)藥連鎖有限公司所持有130家門店資產(chǎn)及其存貨,。

8月16日,，一心堂再發(fā)收購藥店的進展公告，分別為購買廣元市老百姓大藥房連鎖有限責任公司所持有26家門店,、成都同樂康橋大藥房連鎖有限責任公司所持有39家門店,、曾理春先生個體經(jīng)營藥店合計8家門店，以及綿陽老百姓大藥房連鎖有限公司所持有26家門店資產(chǎn)及其存貨,。

截至公告日,，上述收購的資產(chǎn)進展順利，有的已按協(xié)議租賃合同改簽,，門店固定資產(chǎn)及存貨交接盤點,，并取得新的營業(yè)執(zhí)照、藥品經(jīng)營許可證,，GSP認證已通過,，部分門店開始營業(yè)。