各板塊單季歸母凈利增速

　　各板塊單季營收增速

　　制造業(yè)板塊存貨周轉(zhuǎn)率單季同比增速

　　制造業(yè)板塊投資現(xiàn)金流凈流出

　　制造業(yè)板塊投資現(xiàn)金流凈額同比增速

　　資料來源: Wind,，華創(chuàng)證券研究所

目前A股上市的25家銀行的不良貸款率自去年二季度以來穩(wěn)中趨降，這反映了商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力基本得到了遏制,，潛在風險有下降趨勢,。2017年上半年，商業(yè)銀行貸款損失準備金余額較年初增長2307億元達28983億元,，貸款損失準備金余額增速繼續(xù)明顯高于不良貸款增速,，導致撥備覆蓋率的增高。上市銀行2017年一季度的撥備覆蓋率為204.80%,，較去年同期高15.46個百分點,。當前商業(yè)銀行撥備覆蓋率高于監(jiān)管要求的150%，商業(yè)銀行風險抵補能力處于較為合理的區(qū)間,，風險抵補能力仍處于穩(wěn)健水平,。

制造業(yè)上游投資意愿增強，中下游邊際走弱,。制造業(yè)上游投資現(xiàn)金流凈流出同比增速穩(wěn)步上升,，中游和下游投資現(xiàn)金流凈流出均處歷史高位，而同比增速呈趨緩態(tài)勢,，企業(yè)投資意愿邊際減弱,。盈利情況的分化致使處于產(chǎn)業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)的企業(yè)采取了不同的投資計劃，制造業(yè)上游企業(yè)投資支出的增加一定程度上對沖了中下游企業(yè)謹慎的投資決策,，使得整體投資溫和回落,。

整體盈利回落，中小板業(yè)績存亮點,。2017年二季度A股整體歸母凈利增速為13.24%（一季度增速為19.88%）,，處于2010年以來的中位水平；剔除金融股后,，歸母凈利同比增速達22.59%（一季度增速為48.66%）,。A股整體營收增速自2015年三季度觸底后持續(xù)回升，于2017年一季度到達階段性頂部的21.02%,，二季度略有回落,，降至18.8%。

中小板歸母凈利增速也出現(xiàn)下滑,，下降6個百分點至20.84%,，降幅在各大板塊中最小,。此外，中小板營收增速也是各大板塊中唯一繼續(xù)回升的,，上升至28.78%（一季度增速為24.08%）,，創(chuàng)2011年以來新高。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績持續(xù)回落,，歸母凈利增速延續(xù)2016年以來的下降趨勢,，降至2.13%的低位。創(chuàng)業(yè)板營收增速回落2.5個百分點至32.26%的水平,，但仍處歷史高位區(qū)間,。整體來看，二季度各板塊業(yè)績均有所回落,，中小板業(yè)績存在亮點,，其營收增速繼續(xù)趨勢回升，與創(chuàng)業(yè)板增速差縮窄,。

制造業(yè)上中游盈利增速仍處高位,，交運行業(yè)營收大幅上漲。大類板塊方面,，制造業(yè)上游歸母凈利增速2016年三季度大幅回升創(chuàng)歷史新高后有序回落,，二季度回落至130.96%，仍顯著高于其他板塊,。制造業(yè)中游呈現(xiàn)同樣趨勢，二季度盈利增速回落至32.74%,，處于歷史中位水平,。制造業(yè)下游歸母凈利已連續(xù)兩個季度在14%左右的水平增長。從營收增速來看,，上游,、中游雖出現(xiàn)大幅回落但仍處高位，分別為27.14%,、19.87%,，而下游延續(xù)震蕩上行趨勢，回升至17.04%,。

在服務業(yè)板塊方面,，TMT和交運板塊歸母凈利增速有所回升，分別達到26.47%,、44.36%,，均處歷史中位水平。金融板塊歸母凈利增速為1.71%,，而交運板塊營收增速達57.85%,，延續(xù)一季度上升趨勢并創(chuàng)歷史新高,，為各大板塊之首，TMT及金融板塊營收增速分別為18.13%,、5.92%,。整體來看，在制造業(yè)板塊,，上游,、中游業(yè)績雖出現(xiàn)大幅回落，但仍處歷史高位,，而下游則在正常盈利波動范圍內(nèi)小幅回升,。在服務業(yè)板塊，交運業(yè)績表現(xiàn)搶眼,，金融板塊業(yè)績?nèi)蕴帤v史低位,。

制造業(yè)上游、中游存貨周轉(zhuǎn)率明顯改善,。在存貨周轉(zhuǎn)率方面,，二季度制造業(yè)上游存貨周轉(zhuǎn)率為3.83次，顯著高于中游和下游的2.24次和2.12次,，創(chuàng)2003年以來二季度存貨周轉(zhuǎn)率的新高,。上游存貨周轉(zhuǎn)率自2012年以來在低位震蕩后于2017年一季度回升至15.94%的高位，二季度微降0.34個百分點,，但仍處高位,。中游存貨周轉(zhuǎn)率同比增速自2011年以來一直為負，歷經(jīng)22個季度后于2016年三季度轉(zhuǎn)正,，今年一季度大幅上升至19.02%的高位,，二季度回落至16.74%。下游存貨周轉(zhuǎn)率同比增速2011年以來一直在低位徘徊,，二季度微升至3.32%,，沒有大幅改善的跡象。整體來看,，二季度上游和中游的存貨周轉(zhuǎn)率增速雖略有回落,，但仍處2011年以來的歷史高位，上游存貨周轉(zhuǎn)率改善最為顯著,。企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)期的縮短提高了資金運營效率,，并增強了企業(yè)的償債能力，制造業(yè)企業(yè)運營效率的普遍提高為其利潤表和資產(chǎn)負債表的修復奠定了基礎(chǔ),。

制造業(yè)上游投資意愿增強,，中下游邊際走弱。從制造業(yè)企業(yè)投資意愿來看,，二季度上游投資現(xiàn)金流凈流出雖仍處于2008年以來的低位,，但相較于2017年一季度大幅增加至434.41億元,，同比增速突破2016年四季度階段性高點至61.80%；中游投資現(xiàn)金流凈流出增速自2014年四季度轉(zhuǎn)正后歷經(jīng)10個季度的正增長,，二季度再次回落至負增長水平,，2017年二季度同比增速為-8.11%，凈流出減少20.86億元至236.38億元,；下游投資現(xiàn)金流凈流出基本走平,，維持在206億元的高位，同比減少12.44%,。整體來看,，制造業(yè)上游投資現(xiàn)金流凈流出同比增速穩(wěn)步上升，中游和下游投資現(xiàn)金流凈流出均處歷史高位,，而同比增速呈趨緩態(tài)勢,，企業(yè)投資意愿邊際減弱。盈利情況的分化致使處于產(chǎn)業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)的企業(yè)采取了不同的投資計劃,，制造業(yè)上游企業(yè)投資支出的增加一定程度上對沖了中下游企業(yè)謹慎的投資決策,，使得整體投資溫和回落。

各板塊固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有提升,。我們以固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來近似替代企業(yè)產(chǎn)能利用率狀況,，從而一探供給側(cè)改革去產(chǎn)能效果在企業(yè)層面的體現(xiàn)。2017年上半年,，全部A股（非金融）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.34次,，較2016年一季度同比提高了17%。中小板,、創(chuàng)業(yè)板2017年一季度固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較2016年一季度同比增加了8.6%,、8.1%，分別達到1.73次,、1.86次。整體上看,，全部A股（非金融）的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比增速于2016年四季度由負轉(zhuǎn)正,，結(jié)束自2012年以來固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低的陰影，且連續(xù)三個季度得到提升（2016年四季度,、2017年一季度和2017年二季度固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比增速分別為0.8%,、17.7%、17.0%）,。中小板固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比增速在2016年一季度已實現(xiàn)了由負轉(zhuǎn)正,，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率連續(xù)六個季度同比提升。創(chuàng)業(yè)板固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年一季度開始持續(xù)提升,，因其板塊輕資產(chǎn)屬性自2015年二季度以來明顯高于全部A股（非金融）與中小企業(yè)板的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,。

供給側(cè)改革重點行業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯改善,。從制造業(yè)上游、中游,、下游來看,，2017上半年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.25、1.43,、2.80次,，較2016年一季度提高了21.85%、6.50%,、2.41%,。具體來看，上游企業(yè)2017年一季度固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.58次,，同比增速由負轉(zhuǎn)正且連續(xù)2個季度大幅增加,，結(jié)束了自2012年以來的持續(xù)下滑之勢；中游企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與上游相同,，也是從2017年一季度開始得以提高,。

具體到各行業(yè)來看，上游的采掘與有色金屬固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比增速在2017年一季度同時開始由負轉(zhuǎn)正,，2017年二季度固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率繼續(xù)分別提高了44.50%,、10.39%至0.99次和1.50次，鋼鐵,、化工行業(yè)的情況類似,。上游煤炭、有色金屬及中游的鋼鐵,、化工等行業(yè)的去產(chǎn)能正是供給側(cè)改革的重點之一,，從產(chǎn)能利用情況來看,，供給側(cè)改革成效開始顯現(xiàn),。另外，交運,、機械設(shè)備,、建筑材料與輕工制造的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2017年一季度也得到了大幅度提升,。

2017年二季度各板塊杠桿率略有抬頭。根據(jù)2017年半年報,，當前全部A股（非金融）資產(chǎn)負債率為60.26%,，高于去年同期的60.18%，較2017年一季度抬升了0.8個百分點,。主板,、中小板、創(chuàng)業(yè)板2017年一季度的資產(chǎn)負債率分別為85.90%、57.43%,、38.22%,，分別較去年同期下降0.26%、下降1.18%和抬升2.74%,，相比2017年一季度的85.74%,、56.88%、36.54%均有所增加,。從整體趨勢上看,，A股上市公司的資產(chǎn)負債率自2014年二季度高位以來呈現(xiàn)下降趨勢，而創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)負債率自2011年不斷走高并在2017年二季度創(chuàng)出歷史性新高,。

制造業(yè)資產(chǎn)負債率保持平穩(wěn),。分行業(yè)來看，制造業(yè)上游,、中游,、下游企業(yè)的資產(chǎn)負債率分別為53.18%、59.13%,、51.86%,，較2017年一季度分別提高了0.96、0.28,、0.62個百分點,。上游企業(yè)自2008年以來,，杠桿率不斷抬升，在2014年達到53.18%的高位后開始小幅下滑,，但2017年二季度又有所回升。中游上市公司的資產(chǎn)負債率自2004年以來始終高于上游,、下游企業(yè)，其杠桿率在2014年二季度達到61.25%的高位之后,，呈現(xiàn)出明顯的下滑趨勢,，2017年二季度小幅回升,。在申萬28個一級行業(yè)中，除鋼鐵,、國防軍工,、紡織服裝,、商業(yè)貿(mào)易及通信之外,，其他23個行業(yè)的資產(chǎn)負債率均較一季度有不同程度的提升,。

整體毛利率有所下滑，創(chuàng)業(yè)板跌破歷史低位,。2017年一季度,，A股上市公司整體毛利率低于去年同期水平。具體來看,，2017年二季度全部A股（非金融）銷售毛利率為18.7%，低于去年同期的20.0%,，相比2017年一季度下滑了0.4個百分點,。中小板、創(chuàng)業(yè)板2017年二季度的銷售毛利率分別為22.0%,、27.9%,，分別比去年同期下滑了1.8%、3.8%,，相比2017年一季度的22.6%,、28.4%均有所減少。各板塊比較來看,，創(chuàng)業(yè)板銷售毛利率自2014年二季度達到階段性高位以來持續(xù)下滑至27.9%,，創(chuàng)歷史新低,。

制造業(yè)中游毛利率抬頭,，上游毛利率有所回調(diào),。從制造業(yè)上游、中游,、下游來看,，2017年二季度銷售毛利率分別為16.3%,、19.2%,、26.3%。與2017年一季度相比,，上游,、下游毛利率水平均有所下滑,，分別下降了0.7、1.1個百分點,，中游銷售毛利率較2017年一季度提高了1.0個百分點,。從制造業(yè)上游、中游,、下游企業(yè)的比較看,，上游企業(yè)銷售毛利率自2007年一季度達到歷史高位29.11%以來不斷下滑，但自2015年三季度創(chuàng)出14.17%這一新低后,，開始呈現(xiàn)出震蕩上行態(tài)勢,；中游企業(yè)毛利率自2009年以來不斷走高，并于2016年三季度創(chuàng)出2004年以來的新高后回調(diào),，2017年二季度中游企業(yè)毛利率水平一舉扭轉(zhuǎn)此前下滑之勢,，再度提升1%。鋼鐵,、采掘行業(yè)毛利率保持穩(wěn)定,，建材行業(yè)毛利率創(chuàng)2011年四季度以來新高。具體到各行業(yè)來看,，上游中的采掘,、有色金屬行業(yè)2017年二季度銷售毛利率分別達到22.6%、10.0%,，較2017年一季度均有不同程度的回落,。相比去年同期來講，采掘業(yè)毛利率水平雖有下降,，但有色金屬行業(yè)2017年二季度毛利率水平大幅高于去年同期,，同比增加20.5%，這主要受益于今年以來有色金屬行業(yè)供給側(cè)改革的持續(xù)催化及環(huán)保限產(chǎn),，導致有色金屬價格上漲,，毛利率水平亦隨之提高。鋼鐵,、機械設(shè)備行業(yè)2017年二季度毛利率水平保持穩(wěn)定,，分別為10.4%、21.7%,，而建筑材料業(yè)2017年二季度毛利率高達28.0%,，創(chuàng)出2011年四季度以來的新高,。下游中的汽車與家用電器行業(yè)的毛利率自2016年四季度以來連續(xù)三個季度下滑，2017年二季度毛利率水平分別為15.5%,、24.4%,。

企業(yè)整體現(xiàn)金流未有明顯改善。整體上看,，企業(yè)現(xiàn)金流狀況尚未得到明顯改善,，A股剔除金融2017年二季度總現(xiàn)金流占收入的比重為0.6%，為近三年來同期的最低值,。經(jīng)營性現(xiàn)金流占比較過往3年同期大幅收縮，2017年二季度比重僅為7.15%,。

分板塊來看,，滬深300、創(chuàng)業(yè)板總現(xiàn)金流收入比也為近三年來同期最低值,，分別為1.79%和-9.73%,，中小板現(xiàn)金收入比則是自2003年以來首次為負（-0.21%），三個板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流占比均位于近年低位,。滬深300投資活動現(xiàn)金流雖仍體現(xiàn)為凈流出,，但與收入的比值卻創(chuàng)下2003年以來新高，為-5.07%,，較去年同期提升47.98%,。

分行業(yè)來看，總現(xiàn)金流占比僅制造業(yè)上游行業(yè)較去年同期略有改善,，中下游行業(yè)現(xiàn)金流狀況不及往年同期,，三者經(jīng)營性現(xiàn)金流占比均較去年同期走低。中下游行業(yè)投資活動現(xiàn)金流占比有所改善,，上游行業(yè)籌資活動現(xiàn)金流占比較去年同期略有回升,。

從商譽同比增速來看，創(chuàng)業(yè)板商譽的增長高峰期在2013年三季度至2016年三季度期間,，最高增速達3.09%,；中小板的商譽高峰期在2014年三季度至2016三季度期間，頂點增速達1.57%,；2016年末開始中小創(chuàng)板塊商譽增速放緩,，2017二季度中小創(chuàng)商譽分別為2977.57億元、2273.35億元,，同比增速僅為0.46%,、0.54%。從商譽占凈利潤比的絕對值來看,，創(chuàng)業(yè)板商譽占凈利潤比要高于中小板,，一旦并購標的業(yè)績承諾未完成,，計提商譽減值，創(chuàng)業(yè)板受到的沖擊要大于中小板,。整體來看,，并購重組的高峰期在2014年至2016年期間，未來商譽減值若集中爆發(fā),，創(chuàng)業(yè)板將受較大影響,。

　　銀行：資產(chǎn)質(zhì)量改善 風險抵補能力穩(wěn)健

不良貸款余額增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望改善,。2017年一季度商業(yè)銀行不良貸款余額為16358億元,，上半年累計增加1236億元。雖不良貸款總額有所增加,，但相較于2016年上半年來講,，同比增速僅為13.8%，而去年同期則為31.6%,，不良貸款同比增速大幅下降,。同時，二季度不良貸款資產(chǎn)占比為1.74%,，連續(xù)三個季度持平,。不良貸款率自去年高位穩(wěn)中有降，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望進一步提升,。

從上市公司方面來看,，目前A股上市的25家銀行的不良貸款率自去年二季度以來穩(wěn)中趨降，這反映了商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行情況基本得到了遏制,，潛在風險有下降趨勢,。撥備覆蓋率處于合理水平，風險抵補能力穩(wěn)定,。2017年上半年,，商業(yè)銀行貸款損失準備金余額較年初增長2307億元達28983億元，貸款損失準備金余額增速繼續(xù)明顯高于不良貸款增速,，導致?lián)軅涓采w率的增高,。商業(yè)銀行上半年的撥備覆蓋率為177.18%，比去年同期的175.96%高出1.22個百分點,。上市銀行2017年一季度的撥備覆蓋率為204.80%,，較去年同期高15.46個百分點。當前商業(yè)銀行撥備覆蓋率高于監(jiān)管要求的150%,，商業(yè)銀行風險抵補能力處于較為合理的區(qū)間,，風險抵補能力仍處于穩(wěn)健水平。

　　保險：整體利潤改善 內(nèi)含價值同比回升

2017年一季度上市險企整體利潤改善,。二季度,，中國平安,、中國太保和中國人壽歸母凈利潤同比均實現(xiàn)正增長，新華保險增速也較2016年二季度有所回升,。業(yè)務質(zhì)量改善明顯,，內(nèi)含價值同比回升。2017年一季度上市險企內(nèi)含價值均高于去年同期,，其中新華保險（29.54%）,、中國平安（25.97%）和中國太保（24.90%）內(nèi)含價值同比增速均超過了20%。此外,，新業(yè)務價值在一季度也有顯著改善,，中國平安、中國人壽和中國太保新業(yè)務價值較去年同期均有大幅上漲,。2017年一季度上市保險公司投資收益率較2016年二季度有所回落,，4家上市險企2017年一季度平均總投資收益率整體為4.78%，平均凈投資收益率為4.9%,，分別較2016年二季度回落0.38和0.26個百分點。

從單季數(shù)據(jù)觀察,，在28個申萬一級行業(yè)中,，除非銀金融（-3.70%）、公用事業(yè)（-33.34%）和農(nóng)林牧漁（-46.43%）外,，其他25個行業(yè)2017年二季度均實現(xiàn)了歸母凈利潤同比正增長,，其中，采掘（194.18%）,、建筑材料（85.97%）,、有色金屬（67.74%）、機械設(shè)備（67.61%）和電子（66.62%）位列一級行業(yè)歸母凈利潤同比增速前五位,。

從一季度和二季度增速變化角度看,，機械設(shè)備、電子,、交通運輸?shù)?5個行業(yè)二季度增速環(huán)比提升,，其中機械設(shè)備（67.61%）創(chuàng)下2012年一季度以來的新高，而電子行業(yè)已連續(xù)4個季度增速超50%,。此外,，國防軍工（43.26%）、休閑服務（39.20%）,、紡織服裝（27.34%）,、電氣設(shè)備（26.80%）、通信（21.84%）和計算機（8.07%）等6個行業(yè)二季度歸母凈利潤增速轉(zhuǎn)正,。

我們進一步篩選出了歸母凈利潤同比增速連續(xù)4個季度超過20%的二級行業(yè),，在這些業(yè)績同比持續(xù)大幅改善的行業(yè)中,，包括了煤炭開采、稀有金屬,、工業(yè)金屬等3個上游行業(yè),，水泥制造、造紙等8個中游行業(yè),，7個下游行業(yè)和3個TMT行業(yè),。其中，煤炭開采,、漁業(yè)和水泥制造行業(yè)連續(xù)4個季度業(yè)績同比增速超100%,，稀有金屬、光學光電子,、其他電子,、化學纖維和工業(yè)金屬行業(yè)業(yè)績增速連續(xù)4個季度超50%，其他電子行業(yè)業(yè)績增速已連續(xù)3個季度上行,。

二季度周期行業(yè)增速有所回落,，但整體表現(xiàn)依然強勁。采掘行業(yè)業(yè)績增速位列榜首,，子行業(yè)煤炭開采以249.42%的歸母凈利潤同比增速名列104個二級行業(yè)增速前五位,，有色金屬、鋼鐵和化工行業(yè)也有不俗表現(xiàn),，二級子行業(yè)工業(yè)金屬,、化學原料等增速也均超50%。由于2016年一季度采掘,、鋼鐵行業(yè)處于虧損狀態(tài),，2016年二季度回暖實現(xiàn)正收益，而有色金屬和化工行業(yè)2016年二季度歸母凈利潤也環(huán)比大漲,，疊加二季度部分周期品價格有所回落,，周期行業(yè)2017年二季度增速相較2017年一季度有所回調(diào)。

大金融板塊中,，銀行業(yè)績增速有所回升,，保險略有回調(diào)。受益于息差和資產(chǎn)質(zhì)量改善,，2017年二季度銀行業(yè)歸母凈利潤增速為7.11%,，較2017年一季度上升了4.33個百分點。2017年二季度保險行業(yè)歸母凈利潤增速為8.66%,，較2017年一季度增速有所回落,。證券業(yè)受市場行情影響，二季度業(yè)績較去年同期大幅下滑19.31%。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上,，稀有金屬增速搶眼,，新能源汽車概念板塊負增長。2017年一季度稀有金屬業(yè)績增速高達196倍,，二季度有所回落,，但依然位于二級子行業(yè)前列。新能源汽車概念板塊歸母凈利潤自2009年二季度以來首次出現(xiàn)同比負增長,，與一季度相比,，增速下滑了5.17個百分點。

出口鏈上,，工程機械,、船舶制造等行業(yè)實現(xiàn)業(yè)績高增長，鉀肥增速墊底,。工程機械以62.5倍的增速,，高居所有三級子行業(yè)的榜首。雖然這一高增速與去年二季度9712.58萬元的虧損不無關(guān)系,，但與一季度相比,，2017年二季度該行業(yè)的表現(xiàn)確實強勁，環(huán)比歸母凈利潤增速達65.72%,。船舶制造2017年二季度歸母凈利潤增速達118.29%,，為2014年以來的最高值。電氣設(shè)備,、電機業(yè)績增速較一季度大幅提升，分別為26.8%和59.35%,。肥料方面,，氮肥一季度增速高達23.73倍，二季度回落至540.83%,，仍然位于三級子行業(yè)前列,。鉀肥行業(yè)歸母凈利潤較去年同期大幅下滑238.87%，在整個三級子行業(yè)中墊底,。鐵路建設(shè)行業(yè)歸母凈利潤增速為2013年三季度以來的最高值,，達34.19%。