本刊記者 王東岳／文

8月19日，偉星股份（002003.SZ）發(fā)布2017年半年度報(bào)告,。2017年上半年,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.75億元，同比增長(zhǎng)20.6%,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.63億元,，同比增長(zhǎng)21.71%，連續(xù)六個(gè)季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)雙位數(shù)增長(zhǎng),。

增長(zhǎng)固然喜人,，但近年來(lái)，偉星股份應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超同期營(yíng)收增速,，公司現(xiàn)金流入金額逐年下降,，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)背后或有注水之嫌。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遭質(zhì)疑

偉星股份主要從事鈕扣,、拉鏈等服裝輔料的研發(fā),、制造與銷(xiāo)售,，由于受下游增速放緩及成本上升等因素影響,，自2011年起，偉星股份業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鹉晗禄?/p>

令人驚喜的是,，2016年,，偉星股份重拾高增長(zhǎng),，公司當(dāng)年?duì)I收同比增長(zhǎng)16.02%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.34%,；2017年上半年,，偉星股份仍延續(xù)雙位數(shù)增勢(shì)不變,。

然而，有投資者質(zhì)疑,，近年來(lái),，偉星股份應(yīng)收賬款增速迅猛，公司盈利質(zhì)量正逐年下降,。

根據(jù)半年報(bào),，截至2017年6月末,，偉星股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值約為5.26億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比重約為44.77%,。

截至2016年6月底,，偉星股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值約為4.14億元，占同期營(yíng)收比重約為42.5%,。與上年相比,，2017年上半年，偉星股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值同比增長(zhǎng)27.05%,，增速高于同期營(yíng)收,。

現(xiàn)金流量表顯示，2016年上半年,，偉星股份銷(xiāo)售商品,、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金額約為9.03億元，2017年上半年約為10.46億元,。

經(jīng)計(jì)算,，2017年上半年，偉星股份銷(xiāo)售商品,、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占同期營(yíng)業(yè)收入比重由上年同期的92.71%下降至89.02%,。

以全年數(shù)據(jù)計(jì)算，2014年至今,，偉星股份應(yīng)收賬款占同期營(yíng)業(yè)收入比重逐年提升,，公司信用政策似乎有所松動(dòng)。

2016年,，偉星股份應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)78.48%,，增幅明顯超過(guò)同期營(yíng)收的16.02%增速，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值增至3.14億元,，占營(yíng)業(yè)收入比重由9.38%上升至14.42%,。

現(xiàn)金流量表則顯示，2014年和2015年，偉星股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3.32億元和3.39億元,，占同期凈利潤(rùn)的比重分別為140.68%和136.69%,。

但2016年，在凈利潤(rùn)增加4789萬(wàn)元的基礎(chǔ)上,，偉星股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額反而減少426萬(wàn)元,，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占凈利潤(rùn)比重由此下滑至113.56%。

除開(kāi)應(yīng)收賬款外,，偉星股份的各項(xiàng)費(fèi)用增速同樣受到關(guān)注,。

根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，2017年1-6月,，偉星股份銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用分別約為9295萬(wàn)元和1.5億元,，分別較上年同期增長(zhǎng)12.71%和18.05%。

經(jīng)計(jì)算,，2017年1-6月,，偉星股份銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別約為7.91%和12.77%。

數(shù)據(jù)顯示,，2016年1-6月,，偉星股份上述費(fèi)用占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別約為8.46%和13.05%。對(duì)比之下,，2017年1-6月,，偉星股份銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用占營(yíng)收的比重明顯下降。

以全年數(shù)據(jù)計(jì)算,，2016年,，偉星股份銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重由9.77%下降至9.36%，管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重由13.09%下降至12.71%,，增速同樣低于同期營(yíng)收增速,。

通常情況下，企業(yè)的費(fèi)用增速與公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)保持正向相關(guān),，通過(guò)對(duì)偉星股份的數(shù)據(jù)分析可發(fā)現(xiàn),，2016年以來(lái)，公司對(duì)費(fèi)用增長(zhǎng)似乎有所控制,。

跨界轉(zhuǎn)型“遇險(xiǎn)”

在2016年年報(bào)中,，偉星股份曾將應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)部分歸因于合并報(bào)表范圍的增加,。

根據(jù)公開(kāi)資料,，2016年6月，偉星股份以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購(gòu)中捷時(shí)代51%股權(quán),，交易標(biāo)的作價(jià)1.53億元,。

中捷時(shí)代主要從事高端軍用衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù),，產(chǎn)品主要包括基于北斗二代衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的導(dǎo)航終端設(shè)備以及核心部件產(chǎn)品（衛(wèi)星導(dǎo)航接收機(jī),、天線,、抗干擾處理器等）。與偉星股份的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比,，收購(gòu)中捷時(shí)代稱(chēng)得上是一次跨界嘗試,。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2015年和2016年,，中捷時(shí)代應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別約為4013萬(wàn)元和8384萬(wàn)元,，營(yíng)業(yè)收入分別約為3338萬(wàn)元和5165萬(wàn)元。

經(jīng)計(jì)算,，2015年和2016年,，中捷時(shí)代應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別高達(dá)120.23%和162.33%,。

這意味著,，直到2016年年底，中捷時(shí)代對(duì)2015年產(chǎn)生的大部分應(yīng)收賬款仍未收回,。

但正是在此背景下,，2016年,，偉星股份對(duì)中捷時(shí)代應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策做出調(diào)整。

根據(jù)會(huì)計(jì)政策變更公告,，2016年,，中捷時(shí)代將1年以?xún)?nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例由5%下調(diào)至0.5%，1-2年由10%下調(diào)至5%,，2-3年由15%下調(diào)至10%,。

與同行業(yè)上市公司相比，中捷時(shí)代調(diào)整后的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例明顯偏低,，公司盈利質(zhì)量同樣令人懷疑,。

收購(gòu)方案中，中捷時(shí)代將北斗星通（002151.SZ）,、振芯科技（300101.SZ）等公司列為可比對(duì)象,。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2016年,，北斗星通,、振芯科技及華力創(chuàng)通（300045.SZ）1年以?xún)?nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例均為5%，1-2年為10%,，2-3年為20%至30%不等,。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年,，中捷時(shí)代1年以?xún)?nèi)應(yīng)收賬款賬面余額約為4958萬(wàn)元,，1-2年為3242萬(wàn)元，2-3年賬面余額約為411萬(wàn)元。

依照同行業(yè)公司標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提,，2016年,，中捷時(shí)代合計(jì)應(yīng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備約為645萬(wàn)元，較公司實(shí)際計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額增加427萬(wàn)元,，約占公司2016年利潤(rùn)總額的20.45%,。

需要指出的是，盡管偉星股份為中捷時(shí)代做出會(huì)計(jì)政策調(diào)整,，中捷時(shí)代還是未能完成2016年的業(yè)績(jī)承諾,。

根據(jù)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，2015-2017年,，中捷時(shí)代經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于1000萬(wàn)元,、3000萬(wàn)元和6000萬(wàn)元；業(yè)績(jī)承諾期內(nèi),，經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)合計(jì)不低于1億元,。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年,，中捷時(shí)代實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額為1788萬(wàn)元,，較業(yè)績(jī)承諾存有1212萬(wàn)元差距，業(yè)績(jī)承諾完成率約為59.62%,。

而截至2017年6月,，中捷時(shí)代實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)約為224萬(wàn)元，依業(yè)績(jī)承諾計(jì)算,，2017年7-12月,，中捷時(shí)代需實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6988萬(wàn)元。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù),，2015年和2016年,，中捷時(shí)代的凈利率分別為30.18%和34.63%。依公司2016年凈利率推算,，為完成業(yè)績(jī)承諾,，2017年7-12月，中捷時(shí)代需實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.02億元,，同比增長(zhǎng)339.13%,。

中捷時(shí)代能夠完成業(yè)績(jī)承諾么？

數(shù)據(jù)顯示,，截至2017年6月,，偉星股份因收購(gòu)中捷時(shí)代產(chǎn)生的商譽(yù)約為1.38億元。這意味著,，一旦中捷時(shí)代無(wú)法順利完成業(yè)績(jī)承諾,，偉星股份將不得不面對(duì)高額商譽(yù)減值,。

謹(jǐn)防業(yè)績(jī)“變臉”

有投資者認(rèn)為,，近年來(lái),，偉星股份業(yè)績(jī)表現(xiàn)或許與公司此前發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有關(guān)系。

公開(kāi)資料顯示,，早在2011年,，偉星股份就曾發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。依計(jì)劃,，公司擬授予10名員工600萬(wàn)股期權(quán),，約占公司總股本的2.32%，行權(quán)價(jià)格暫定為17.63元/股,。

但在2011年11月,，偉星股份終止了上述計(jì)劃。公司對(duì)此表示,，由于宏觀環(huán)境和所處的行業(yè)狀況均發(fā)生了較大變化,，公司認(rèn)為若繼續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，將很難真正達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)目的和效果,。

此后,，由于管理費(fèi)用及資產(chǎn)減值損失計(jì)提的大幅增加，偉星股份業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑,。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，2012年，偉星股份凈利潤(rùn)同比下滑13.84%,。

2013年6月,，偉星股份再次發(fā)布《第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，公司擬授予10名管理人員股票期權(quán)800萬(wàn)股,，約占公司激勵(lì)計(jì)劃公告日股本總額的3.09%,，行權(quán)價(jià)格暫定為9.83元/股（后調(diào)整為6.56元/股）。

依照行權(quán)條件,，偉星股份擬以2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為基數(shù),，約定2013年至2015年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于10%、25%和40%,，即各年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額分別不低于1.87億元,、2.13億元和2.38億元；同時(shí),，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于11%,、12%和13%。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù),，2013-2015年,，偉星股份實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)金額分別約為2.09億元,、2.34億元和2.4億元，與行權(quán)凈利潤(rùn)金額比值分別為117.64%,、110.8%和100.84%,。

值得一提的是，2016年9月,，偉星股份完成了第三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,，公司擬授予77名員工1290萬(wàn)股股份，行權(quán)價(jià)格為6.39元/股,。

依照業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn),，公司以2013-2015年平均凈利潤(rùn)為基數(shù)，約定2016年至2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于13.5%,、21%和32%,。

盡管與前次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核標(biāo)準(zhǔn)有明顯變化，但投資者更為關(guān)心的問(wèn)題是,，2017年至2018年,，偉星股份能否順利完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃？公司未來(lái)的現(xiàn)金流是否會(huì)繼續(xù)惡化,？完成股權(quán)激勵(lì)后的偉星股份還能保持現(xiàn)有的高增長(zhǎng)嗎,？