經(jīng)過多日的等待,，今天,，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會正式發(fā)布了《證券投資基金投資流通受限股票估值指引（試行）》（以下簡稱估值指引）。這也意味著,，市面上的定增基金有了一個全新的估值方法,。

首先,，我們來看一下估值指引的全文（你也可以選擇跳過全文,，看牛妹劃出的重點）,。

不用說,，瀏覽了一遍,，你一定是迷糊的。沒關(guān)系,，大部分投資者的感受都跟你一樣,，甚至有些定增基金管理人都表示自己對文中的公式并不熟悉。牛妹就來給大伙兒詳細解釋一下,。

指引發(fā)布的背景

就在上周五（9月1日）,，監(jiān)管機構(gòu)剛剛出臺了《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》（以下簡稱流動性新規(guī)），涉及權(quán)益類基金,、債券基金,、貨幣基金等各類型開放式基金，是對前期系列政策完整體系的重要補充,。

財通基金在給牛妹的回復(fù)中表示,，關(guān)于估值調(diào)整的傳聞已久，今天“靴子落地”,，投資不確定性消除,，“此次估值新政也是對流通受限股票估值體系的一個補充”。

也有定增基金管理人告訴牛妹,，本次估值的調(diào)整和“5.27”減持新規(guī)實質(zhì)上是一系列的政策,，“因為之前出臺政策后，估值方面會出現(xiàn)一些問題,，尤其在定增股票到期后,，會有一定的跳躍,。新出的公式主要是解決這個問題的”。

估值方法改變

我們來給這次的估值指引畫個重點——過去,，定增基金采用的估值方法為攤余成本法,，而從此次估值指引公布之日起，證券投資基金持有的流通受限股票,，在估值日就要按平均價格亞式期權(quán)模型（“AAP 模型”）來進行估值了,。

所謂“攤余成本法”，是指估值對象以買入成本列示,，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價,，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計提收益,。

而“亞式期權(quán)”又稱為平均價格期權(quán),，其特殊之處在于，在到期日確定期權(quán)收益時,，不是采用標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時的市場價格,，而是用期權(quán)合同期內(nèi)某段時間標(biāo)的資產(chǎn)價格的平均值，這段時間被稱為“平均期”,。

有基金公司人士言簡意賅地解釋了二者的區(qū)別,，即過去的攤余成本法是根據(jù)個股的獲得成本來確定、相對比較恒定,；而亞式期權(quán)模型則主要考慮股票的歷史波動率,，每只股票的情況都不一樣?！耙驗楣蓟鸪钟械氖且换@子股票，那每只股票的波動情況都不一樣,，所以對每只基金的影響也不一樣,，要根據(jù)實際情況來決定?！?/p>

對基金凈值的影響

說了這么多,，相信普通投資者還是更關(guān)注——對基金本身，尤其是凈值帶來怎樣的影響,？

牛妹引用另外一位定增基金管理人的話來告訴大家：

影響是肯定有的,，以前選攤余成本法，現(xiàn)在選折扣率,，兩種估值方法的切換會造成基金凈值一次性的調(diào)整,。

那這個影響程度會有多大？

財通基金在回復(fù)中表示,，“公司以往折扣安全墊的投資策略與新估值方法在理念上多處暗合,，預(yù)計影響不大,。對于旗下基金持倉標(biāo)的估值影響有漲有跌、總體方向不確定,，也會隨時間推移而發(fā)生變化,。新的估值方式，充分考慮了流通受限股票的歷史波動率因素和限售因素,。

歸根究底,，此次估值新政并不影響我們對標(biāo)的本身投資價值的判斷，只是影響了限售期間的估值水平,；隨著投資標(biāo)的到期解禁,，估值與實際投資價值差異將會消失，請大家切勿混淆,、更不必恐慌,。”

一位大型公募人士也指出,，新估值方式對定增基金的影響不能一概而論,，凈值上漲或下跌也要根據(jù)每只基金的持倉情況來具體判定。

不過上述定增基金管理人表示,，其內(nèi)部曾采用該公式進行過測試,。結(jié)果顯示，采用新的估值方法后,，旗下定增基金的凈值會比現(xiàn)有凈值降低1%～2%,。

“估值指引的意思是，要給非流通受限股票一個定價,，就引入了這樣一個公式,。沒有任何估值方法是絕對公允的，不過和攤余成本法相比,，我認為,，這個公式的連續(xù)性可能更好一點，但它的切換會造成基金凈值的一次性調(diào)整,?！?/p>

而在談到長遠影響時，財通基金表示,，新的估值方式在引導(dǎo)和促進長期價值投資,、保障資本市場穩(wěn)定等方面，將起到積極深遠的作用,。

監(jiān)管機構(gòu)也給行業(yè)留出了調(diào)整時間,。通知顯示，采用《指引》對流通受限股票進行估值的基金管理人和相關(guān)基金托管人,，應(yīng)當(dāng)在2017年12月31日前完成《指引》的實施工作,?；鸸芾砣藨?yīng)當(dāng)根據(jù)法律法規(guī)及合同約定，與基金托管人協(xié)商一致后確定估值標(biāo)準(zhǔn)切換時點,，并履行信息披露等義務(wù),。

不涉及流動性

由于今年內(nèi)多只定增基金將到期，其流動性問題廣受行業(yè)和投資者關(guān)注,。不過對于該問題,，本次估值指引中沒有涉及到。

上述定增基金管理人表示,，新公式只是對持有的證券做一個價格的調(diào)整,，“能不能賣掉，指的是股票的公允價值,，在二級市場的交易價格,，和算出來的折扣率沒有任何關(guān)系”。

上述大型公募人士坦言,，估值指引并沒有幫助解決流動性,，反而有一些其他影響。

“比如快開放了,，基金的凈值是平穩(wěn)的,，這個時候投資者的預(yù)期也會比較平穩(wěn)。但如果基金管理人在開放前突然又給基金凈值跌了2%,，大家就看不懂了,。投資者不會去解讀公式，他們只看到凈值跌了,，可能原來不想贖回的因為這個下跌反而贖回了,，所以或許會造成開放的時候贖回的人更多、加重開放的時候應(yīng)對流動性的難度,?！?/p>

上述基金公司人士也指出，年內(nèi)還有多只定增基金將到期,，近期還有基金在采用大宗交易等方式減持，“管理人肯定不希望自己持有的股票打折去賣掉,，但為了應(yīng)對馬上打開的流動性,，被動要減持一些。如果采用了新的估值方法,，因為打折賣股票的凈值下跌會更小,，反而會平滑凈值波動?！?/p>

不過他同時表示,，“我們希望的是,，做的定增一年之后就是一個自由流通股，不過估值調(diào)整沒有涉及到這方面內(nèi)容,。另外,，對這部分原來已經(jīng)解禁的股票，我們是按照市價去估的,，新公式在市價基礎(chǔ)上還要打個折,。”

每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 肖鴻月

文章來源：微信公眾號理財不二牛