每經(jīng)記者 岳琦 實(shí)習(xí)記者 肖達(dá)明 每經(jīng)編輯 陳俊杰

幼兒園的學(xué)費(fèi)近年來水漲船高,，天價(jià)幼兒園的案例也不少見,。那么,，開幼兒園真的如外界認(rèn)為的那樣普遍暴利嗎,？近日,，欲赴美上市的紅黃藍(lán)兒童教育科技發(fā)展有限公司（下稱紅黃藍(lán)）給出了不一樣的答案——這家企業(yè)不但一度虧損，新近產(chǎn)生的盈利也遠(yuǎn)達(dá)不到暴利的標(biāo)準(zhǔn),。

此外,，按照其提示的風(fēng)險(xiǎn)，幼兒園不但市場競爭激烈,，賺錢不容易,，稍一不慎就會(huì)鬧出丑聞，且最新修訂的相關(guān)法規(guī),，還有鎖死漲學(xué)費(fèi)空間的可能性,。

早教業(yè)務(wù)依據(jù)商業(yè)模式的不同營收盈利情況也各所不一。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者,，紅黃藍(lán)的收入來源主要是學(xué)費(fèi),，直營幼兒園的收入非常重要；而置入了早教資產(chǎn)的威創(chuàng)股份（002308,，SZ）則主要靠向加盟商提供服務(wù)來獲利,，輕資產(chǎn)運(yùn)營的情況下毛利率可超50%。

盈利水平難言“暴利”

今年連續(xù)出現(xiàn)兩次公關(guān)危機(jī)的紅黃藍(lán),，數(shù)月之后踏上赴美上市之路,，8月30日，紅黃藍(lán)向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交了IPO申請(qǐng)文件,，計(jì)劃在紐約證券交易所掛牌上市,。打算募集不超過1億美元資金，瑞士信貸集團(tuán)及摩根史丹利等將擔(dān)任其承銷商,。

紅黃藍(lán)自詡為中國最大早教服務(wù)提供商,。其品牌幼兒園和其他設(shè)施主要立足于北京發(fā)展，但依靠加盟機(jī)制,，在全國許多地方都能到其身影,。IPO文件顯示，截至今年上半年,，紅藍(lán)黃幼擁有直屬幼兒園80家,，加盟幼兒園175家,，覆蓋約300個(gè)區(qū)域。擁有2942名教師和853個(gè)游戲?qū)W習(xí)中心,，注冊學(xué)員超過了2萬名,。

孩子的背后站著不敢省錢的家長，幼兒園簡直是商家夢寐以求的消費(fèi)場景,。記者查詢SEC官網(wǎng)發(fā)現(xiàn),，紅黃藍(lán)的IPO申請(qǐng)文件數(shù)百頁的內(nèi)容詳實(shí)記載了其多年來的業(yè)績表現(xiàn)、業(yè)務(wù)情況和面臨的風(fēng)險(xiǎn),。其中的眾多數(shù)據(jù)足以讓許多家長感到詫異——紅黃藍(lán)似乎并沒有獲得暴利,。

今年上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，紅黃藍(lán)的營收70%以上還是依靠學(xué)費(fèi),，其次則是教學(xué)商品銷售費(fèi)和加盟費(fèi),。紅黃藍(lán)不但每年都有權(quán)利從加盟商手中收取年度加盟費(fèi)，還可以向加盟商和學(xué)員出售商品,。

紅黃藍(lán)2014到2016年的營業(yè)收入一步一個(gè)臺(tái)階,，分別達(dá)到6506萬美元、8289萬美元和1.09億美元,。但紅黃藍(lán)凈利潤的表現(xiàn)卻并不樂觀,，2014、2015年連續(xù)虧損上百萬美元,，2016年和今年上半年雖然扭虧為盈,，但與營收規(guī)模相比很難談得上暴利。比如,，2017年上半年其凈利為495萬美元,，營業(yè)收入6434萬美元。

重資產(chǎn)模式壓低利潤

紅黃藍(lán)不是第一家與上市沾邊的早教企業(yè),，與其規(guī)模差不多的,，還有2015年并入早教資產(chǎn)的威創(chuàng)股份。紅黃藍(lán)稱,，直營店的學(xué)費(fèi)收入是影響其盈利的重要因素,，而接近威創(chuàng)股份的人士告訴記者，威創(chuàng)股份雖然也有直營店,，但主要依靠向加盟商提供服務(wù)來獲得收入,。2016年，威創(chuàng)股份擁有加盟幼兒園3601家,，毛利率57.96%,。

同樣，被稱為新三板“幼兒園第一股”的偉才教育（838140.OC）,，收入也主要依靠加盟費(fèi)和品牌使用費(fèi)支撐,，2016年兩項(xiàng)合計(jì)營收占比達(dá)46.8%,。與紅黃藍(lán)相比，兩者都傾向于輕資產(chǎn)運(yùn)營,。

上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，早教企業(yè)打出品牌后，引入加盟商可以快速擴(kuò)張市場,，輕資產(chǎn)的模式也能避免高額的前期投入,。

紅黃藍(lán)方面表示，直營店的前期推進(jìn)周期較長,，不但幼兒園選址要講究靠近住宅區(qū)且避開高層建筑和交通要道,，而且設(shè)施的準(zhǔn)備期通常超過半年，還需三到四年的時(shí)間提高招生率,。

加盟商模式雖好,，但隱患也不少。輕則教學(xué)質(zhì)量跟不上品牌標(biāo)準(zhǔn),，重則可能重創(chuàng)企業(yè)名譽(yù)。上述人士還介紹,，早教行業(yè)某種意義上是“聲譽(yù)經(jīng)濟(jì)”,，少數(shù)員工及加盟商的行為可能會(huì)對(duì)整個(gè)品牌聲譽(yù)造成重大影響。今年2月,、4月份,，紅黃藍(lán)幼兒園接連發(fā)生加盟店負(fù)責(zé)人跑路、以及教師涉嫌虐童的事件,。紅黃藍(lán)在風(fēng)險(xiǎn)提示中也坦言,，諸如此類的偶發(fā)事件對(duì)公司整體的名譽(yù)和經(jīng)營情況都有造成打擊的風(fēng)險(xiǎn)。

法規(guī)修訂加重不確定性

紅黃藍(lán)的IPO文件,，光風(fēng)險(xiǎn)披露就做了超過30頁,，除了商業(yè)模式還涉及資質(zhì)和政策風(fēng)險(xiǎn)。在文件中,，紅黃藍(lán)指出自己的一些機(jī)構(gòu)在經(jīng)營上存在超范圍經(jīng)營的情況：“我們有4家經(jīng)營實(shí)體未在經(jīng)營范圍中列出‘教育培訓(xùn)’,、‘兒童培訓(xùn)’等，卻實(shí)際上提供這些服務(wù),?！?/p>

此外，紅黃藍(lán)還表示,，有6家經(jīng)營實(shí)體在未注冊地點(diǎn)經(jīng)營,。其表示雖然正在推動(dòng)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍等程序的辦理，但無法保證短時(shí)間內(nèi)能夠解決問題,。如果處理不當(dāng),，這些實(shí)體或許將面臨罰款,、沒收所得、關(guān)停相關(guān)業(yè)務(wù)等處罰,。

更大的不確定性是最新修訂的《民辦教育促進(jìn)法》在今年9月1日起已經(jīng)生效,。由于新的法規(guī)要求民辦學(xué)校營利性與非營利性嚴(yán)格區(qū)分，紅黃藍(lán)表示仍在商議應(yīng)該把作為營利重點(diǎn)之一的直營幼兒園申請(qǐng)為營利性還是非營利性,，同時(shí)無法保證申請(qǐng)注冊營利性幼兒園一定會(huì)獲批,。如果申請(qǐng)失敗，其將面臨喪失自己的學(xué)費(fèi)漲價(jià)空間,，甚至面臨難以維持目前費(fèi)率的風(fēng)險(xiǎn),。

對(duì)于紅黃藍(lán)來說，政策面顯然還面臨著許多不確定性,。對(duì)此,，記者撥打IPO文件公示電話聯(lián)系紅黃藍(lán)方面采訪，但數(shù)次撥打都無人接聽,。