從去年至今,，定增基金的發(fā)展仿佛坐了“過(guò)山車(chē)”,，從2016年的井噴，再到2017年的“急剎車(chē)”,，讓原本興致勃勃想要參與定增的公私募界人士措手不及,。回顧定增基金的發(fā)展路徑,，此前的狂潮已散去,，定增市場(chǎng)供需關(guān)系開(kāi)始尋找新平衡，報(bào)價(jià)或?qū)②呌诶硇?，同時(shí)定增個(gè)股解禁拋壓將適當(dāng)緩解,。

　　去年定增基金井噴

定增市場(chǎng)曾在直接融資的大潮下快速發(fā)展，從2015年起進(jìn)入高速發(fā)展階段,，金斧子投研中心數(shù)據(jù)顯示,，定增市場(chǎng)在2015年達(dá)到了一個(gè)歷史高峰，進(jìn)行定增的上市公司共857家,，實(shí)際募集總額高達(dá)1.37萬(wàn)億元,。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，定增融資規(guī)模則在2016年下半年達(dá)到歷史新高,，2016年A股定增市場(chǎng)實(shí)際融資規(guī)模超過(guò)1.6萬(wàn)億元,。

受益于定增市場(chǎng)的繁榮，投資者對(duì)于參與定增項(xiàng)目的熱情也愈發(fā)高漲,，在定增大熱的2014年,、2015年,，不少公私募主打定增產(chǎn)品，并賺得盆滿缽滿,。而定增主題基金也在2015年應(yīng)運(yùn)而生,。西南證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年2月5日,，國(guó)內(nèi)首只以定增為主題的基金國(guó)投瑞銀瑞利成立,。

隨后定增主題基金逐步涌現(xiàn)。不過(guò)到了2016年年初,，定增基金仍是稀缺品種,，據(jù)金斧子投研中心數(shù)據(jù)，截至2016年5月,，市面上僅有8只以定增為主題的公募基金,，規(guī)模合計(jì)71.30億元。投資者場(chǎng)外參與的選擇性很低,，僅有3只開(kāi)放式基金可供選擇,，分別是九泰銳智定增、九泰銳富事件驅(qū)動(dòng)和前海開(kāi)源再融資主題,。

定增基金的井噴期是2016年,，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月6日,，共有定增主題基金47只,，總規(guī)模近500億元。其中有28只于2016年成立,，今年則新成立了15只產(chǎn)品,。博時(shí)、嘉實(shí),、大成,、銀華、國(guó)泰,、信誠(chéng),、平安大華等多家基金公司加入發(fā)行定增產(chǎn)品的行列。

在2016年之前的階段,，定增基金被認(rèn)為是“躺著都能賺錢(qián)”,。據(jù)華寶證券統(tǒng)計(jì)，由于2015年11月股市回暖,，使得大部分定增項(xiàng)目都錄得浮盈,。采用攤銷法進(jìn)行估值，這使得定增基金的凈值低于其按照所持股票市價(jià)估計(jì)的凈值,。從2015年10月開(kāi)始,，定增基金有了一波上漲的行情,，比如國(guó)投瑞盈的凈值從10月9日的0.695元漲到12月28日的1.062元，漲幅達(dá)52.8%,。大大高于同期上證綜指的漲幅,。

　　機(jī)構(gòu)參與定增熱潮散去

國(guó)泰君安證券認(rèn)為，由于前期定增市場(chǎng)穿越牛熊穩(wěn)健可觀的絕對(duì)收益率吸引大量資金進(jìn)場(chǎng),，在定增融資規(guī)模創(chuàng)新高的同時(shí),，一年期定增的折價(jià)率反而創(chuàng)新低。α收益也在定增公司越來(lái)越多之后不斷收窄,，疊加整體β收益（β風(fēng)格整體偏中小板指數(shù),，2016年以來(lái)整體偏白馬龍頭風(fēng)格）負(fù)貢獻(xiàn)，整體定增市場(chǎng)進(jìn)入了快速繁榮,、但賺錢(qián)不易的階段,。

而定增基金的凈值變化特點(diǎn)則是，當(dāng)市價(jià)高于定增價(jià)時(shí),，定增基金的凈值上漲較慢，而當(dāng)市價(jià)低于定增價(jià)時(shí),，定增基金的凈值下降較快,。所以雖然產(chǎn)品數(shù)量不斷增加，但是定增基金不再穩(wěn)賺的事實(shí)從2016年末開(kāi)始便遭到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑,，而這一現(xiàn)象在2017年出現(xiàn)了越來(lái)越多的案例,。

從今年2月份開(kāi)始，不少以前牛市發(fā)行的定增項(xiàng)目都出現(xiàn)了倒掛的現(xiàn)象,，個(gè)股在解禁日股價(jià)都明顯低于定增價(jià),，而不少產(chǎn)品都是帶杠桿的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，不少投資人損失嚴(yán)重,。除此之外,，2017年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào),，簡(jiǎn)稱《減持新規(guī)》）,，拉長(zhǎng)了定增資金的退出周期,機(jī)構(gòu)參與定增的熱情驟降，逐漸回歸理性,。

9月1日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（簡(jiǎn)稱“新規(guī)”）中，也對(duì)定增類基金做出了規(guī)定,。新規(guī)第十六條要求：“單只開(kāi)放式基金主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計(jì)不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的15%,。”根據(jù)新規(guī)的釋義,，所謂“流動(dòng)性受限資產(chǎn)”,，是指由于法律法規(guī),、監(jiān)管、合同或操作障礙等原因無(wú)法以合理價(jià)格予以變現(xiàn)的資產(chǎn),，包括但不限于到期日在10個(gè)交易日以上的逆回購(gòu)與銀行定期存款（含協(xié)議約定有條件提前支取的銀行存款）,、停牌股票、流通受限的新股及非公開(kāi)發(fā)行股票,、資產(chǎn)支持證券,、因發(fā)行人債務(wù)違約無(wú)法進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或交易的債券等。

有基金公司人士表示,，定增市場(chǎng)供需關(guān)系開(kāi)始尋找新平衡,，報(bào)價(jià)或?qū)②呌诶硇裕瑫r(shí)定增個(gè)股解禁拋壓將適當(dāng)緩解,，定增項(xiàng)目待發(fā)市場(chǎng)將加速尋找新平衡,，不排除整體折價(jià)擴(kuò)大的可能，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會(huì)相對(duì)更受追捧,。未來(lái),，定增市場(chǎng)將進(jìn)入價(jià)值投資、個(gè)股精選的時(shí)代,，有利于具備較強(qiáng)項(xiàng)目評(píng)估能力的主動(dòng)管理型機(jī)構(gòu),。（姜沁詩(shī)）