中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：2017年8月22日,，成都愛樂達航空制造股份有限公司（以下稱“愛樂達”,，股票代碼300696）在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市,。愛樂達本次發(fā)行數(shù)量為1,725萬股,，保薦機構(gòu)為廣發(fā)證券。愛樂達上市募集資金總額38,605.5000萬元,，扣除發(fā)行費用3,355.4410萬元后,，募集資金凈額為35,250.0590萬元，分別用于“航空零部件科研,、生產(chǎn)及檢測項目”和“補充運營資金”,。　

2017年7月19日,，愛樂達首發(fā)申請獲通過,。2017年8月11日，啟動申購,，發(fā)行價格為22.38元/股,。全部股份通過網(wǎng)上向公眾投資者發(fā)行,，不進行網(wǎng)下詢價和配售,。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.0142415424%，32,156股遭棄購,。股價走勢來看,，愛樂達8月22日上市后連續(xù)10個交易日漲停,，截至9月7日收盤，愛樂達報80.85元/股,，跌0.89%,。

2013年至2017年1-3月，愛樂達實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4,099.76萬元,、6,498.96萬元,、10,490.38萬元、11,892.16萬元,、1,735.00萬元,，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1,779.25萬元、3,385.31萬元,、5,039.48萬元,、6,818.36萬元、815.82萬元,。

2016年發(fā)布的招股書顯示,，愛樂達2015年歸屬于母公司股東的凈利潤為6,550.99萬元。

2013年至2017年1-3月,，愛樂達經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-24.32萬元,、2,291.92萬元、8,407.40萬元,、630.25萬元,、1,115.21萬元。2017年1-6月,，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3,657.88萬元,。2016年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅低于凈利潤。

值得注意的是,，2016年愛樂達6,818.36萬元的凈利潤,，對應(yīng)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額卻只有630.25萬元。

2013年至2017年3月末,，愛樂達應(yīng)收賬款余額分別為3,931.43萬元,、4,643.09萬元、3,232.97萬元,、11,121.90萬元,、9,158.98萬元。應(yīng)收賬款賬面價值分別為3,698.68萬元,、4,332.92萬元,、3,014.74萬元、10,551.84萬元、8,687.07萬元,，占同期末流動資產(chǎn)比例分別為30.94%,、35.43%、20.02%,、54.79%,、50.67%，占比較高,。應(yīng)收賬款賬面價值占營業(yè)收入比重分別為90.22%,、66.67%、28.74%,、88.73%,、19.97%。愛樂達應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.10,、1.52,、2.66、1.66和0.68,。

2013年至2017年3月末,，愛樂達存貨余額分別為1,335.64萬元、2,061.92萬元,、2,755.49萬元,、3,646.53萬元和4,148.29萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為11.17%,、16.86%,、18.30%、18.94%和24.20%,。愛樂達存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.33,、1.13、0.94,、0.77和0.54,。

2013年至2017年1-3月，愛樂達主營業(yè)務(wù)毛利率分別為66.80%,、70.52%,、78.44%、79.40%和69.40%,，毛利率水平相對較高,。

2014年至2017年1-3月，愛樂達主要加工類別為數(shù)控加工,、普通加工,。數(shù)控加工產(chǎn)能利用率分別為82.51%,、90.18%、83.03%,、75.13%；普通加工產(chǎn)能利用率分別為62.53%,、83.50%,、90.75%、84.59%,。

2014年度,、2015年度、2016年度和2017年1-3月,，公司來源于中航工業(yè)下屬單位的收入占比分別為96.02%,、97.94%、98.11%和98.37%,，存在客戶集中度較高的風險,。

同時，由于歷史原因,，我國飛機主機廠和分承制廠主要分布在四川,、陜西、遼寧,、貴州,、江西、上海等區(qū)域,。2014年度,、2015年度、2016年度和2017年1-3月,，公司來源于四川區(qū)域的收入占比分別為93.58%,、96.97%、94.30%和93.93%,，存在銷售區(qū)域集中的風險,。

2013年至2017年3月31日，愛樂達負債總額分別為2,567.70萬元,、1,626.90萬元,、2,570.49萬元、7,536.80萬元,、5,730.27萬元,。資產(chǎn)負債率（母公司）分別為15.96%、26.31%,、10.00%,、20.86%,、16.30%。

2013年至2017年1-3月,，愛樂達貨幣資金5,902.46萬元,、3,447.60萬元、8,845.59萬元,、4,333.16萬元,、3,763.53萬元，占同期流動資產(chǎn)的比重分別為49.38%,、28.19%,、58.74%、22.50%和21.96%,。

據(jù)號外財經(jīng)報道,，愛樂達98%依靠中航工業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營的性質(zhì)是來料加工,，經(jīng)營持續(xù)性隨時都有“斷炊”的可能,。招股說明書顯示，2016年1-6月,，愛樂達的收入,、凈利潤占比不到2015年全年四分之一。一家經(jīng)營極其不穩(wěn)定的企業(yè)一旦上市,，將導致股價的劇烈波動,，不利于市場穩(wěn)定，更不利于中小投資者利益的保護,。

中國經(jīng)濟網(wǎng)記者就上述問題向公司證券事務(wù)部發(fā)去采訪函,，截至發(fā)稿時未收到回復。

　　航空零部件精密加工企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市兩版招股書2015年凈利對不上

愛樂達立足航空領(lǐng)域,，主要從事軍用飛機和民用客機零部件的精密加工業(yè)務(wù),，生產(chǎn)模式以根據(jù)客戶規(guī)定參數(shù)及來料，受托加工為主,，收入以收取加工費為主,。公司設(shè)立十余年來，累積參與了多種型號涉及3,000余項航空零部件的配套研制及生產(chǎn),，積累了豐富的精密加工技術(shù)和經(jīng)驗,，并形成了一批廣泛應(yīng)用于公司主營業(yè)務(wù)的核心技術(shù)和專利?！?/p>

公司堅持“軍民融合,，一體兩翼”的發(fā)展思路，同時開展軍品和民品業(yè)務(wù),。經(jīng)過多年潛心經(jīng)營,，憑借創(chuàng)新的技術(shù)優(yōu)勢,、高水平的生產(chǎn)管理及質(zhì)量控制優(yōu)勢，公司已與行業(yè)主要客戶建立了廣泛而深入的合作關(guān)系,，客戶覆蓋中航工業(yè)下屬多家軍機主機廠,、成飛民機等多家民用客機分承制廠，以及一批航空裝備主修廠和多家科研院所,?！?/p>

公司高度重視技術(shù)研發(fā)，形成了高精度盲孔加工,、復雜深腔鈦合金類零件加工等數(shù)十項關(guān)鍵核心技術(shù),，部分飛機零部件的加工技術(shù)達到國內(nèi)先進水平,。公司報告期內(nèi)產(chǎn)品加工良品率達到99.50%以上,，處于行業(yè)先進水平，獲得中航工業(yè)下屬飛機制造單位“優(yōu)秀供應(yīng)商”榮譽,?！?/p>

公司目前已取得三級保密資格單位證書、武器裝備科研生產(chǎn)許可證,、裝備承制單位注冊證書,、武器裝備質(zhì)量體系認證證書（GJB9001B）、質(zhì)量管理體系認證證書（AS9100C）（BV認證中心）等系列證書,，并通過多個民機單位,、軍工單位和科研院所的供應(yīng)商綜合評審，以及波音,、空客和中國商飛供應(yīng)商綜合能力延伸審查,。　

公司現(xiàn)有受托加工產(chǎn)品主要包括飛機登機門,、應(yīng)急門,、擾流片、副翼,、機輪艙,、地板梁、方向舵等部件的肋,、梁,、接頭、支座,、框等1,200余項零件,，涉及多個軍機機型以及波音B737、B747-8,、B767,、空客A320,、A340、中國商飛C919,、ARJ21等民機機型,。

2013年至2017年1-3月，愛樂達實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4,099.76萬元,、6,498.96萬元,、10,490.38萬元、11,892.16萬元,、1,735.00萬元,，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1,779.25萬元、3,385.31萬元,、5,039.48萬元,、6,818.36萬元、815.82萬元,。

2016年發(fā)布的招股書顯示,，愛樂達2015年歸屬于母公司股東的凈利潤為6,550.99萬元。

2017年1-6月,，愛樂達實現(xiàn)營業(yè)收入6,373.65萬元,，較2016年同期增長157.38%；歸屬于母公司股東的凈利潤為3,595.69萬元,，較2016年同期增長215.77%,。公司表示，增幅較大,，除公司業(yè)務(wù)規(guī)模增加外,，主要受公司收入季節(jié)性波動，上年同期收入規(guī)模較小所致,。

根據(jù)上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會《關(guān)于成都愛樂達航空制造股份有限公司國有股權(quán)管理有關(guān)問題的批復》（滬國資產(chǎn)權(quán)[2016]122號）,，公司股份中上海誠毅持有的3,215,923股、成都新申持有的1,624,204股屬于國有股,。

冉光文,、范慶新、丁洪濤和謝鵬簽署了一致行動協(xié)議,，共同控制公司,，為愛樂達實際控制人，其中冉光文為第一大股東,。上述四人直接或間接合計持有公司75.71%的股份,，通過一致行動協(xié)議安排所擁有的表決權(quán)足以對股東大會的決議產(chǎn)生重大影響，在實際上能夠控制公司,，為公司的實際控制人,?！?/p>

范慶新，男,，1964年出生,，中國國籍，無境外永久居留權(quán),，本科學歷,，現(xiàn)任唐安工程監(jiān)事、公司董事長,。1986年,，畢業(yè)于南京航空航天大學飛行器制造專業(yè)；1986年至1991年,，工作于成都發(fā)動機公司,，任工藝員、團支部書記,；1991年至1998年,，工作于海南新能源股份有限公司,，任總裁助理,、辦公室主任；　2004年至今在愛樂達有限,、愛樂達股份工作,，2006年至今任唐安工程監(jiān)事。2004年至2013年,，任愛樂達有限執(zhí)行監(jiān)事,，2013年至今任愛樂達有限、愛樂達股份董事長,?！?/p>

冉光文，男,，1965年出生,，中國國籍，無境外永久居留權(quán),，本科學歷,，現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理,。1986年,，畢業(yè)于南京航空航天大學機械制造工程專業(yè)；1990年至2000年,，在成都飛機工業(yè)公司工作,，先后任設(shè)計員,、設(shè)計室主管；2001年至2003年,，任成都成飛明光機械設(shè)備廠廠長,；2006年至2012年，任唐安工程總經(jīng)理,；2004年至2013年,，任愛樂達有限執(zhí)行董事、總經(jīng)理,；2013年至今任愛樂達有限,、愛樂達股份董事、總經(jīng)理,?！?/p>

丁洪濤，男,，1964年出生,，中國國籍，無境外永久居留權(quán),，本科學歷,，現(xiàn)任成都潤航電子科技有限公司總經(jīng)理、成都領(lǐng)翔科技發(fā)展有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理,、成都始源電子科技有限公司監(jiān)事,、歐諾特有限公司董事、公司監(jiān)事,。1986年,，畢業(yè)于南京航空航天大學機械制造工程專業(yè)；1986年至1996年,，工作于成都飛機設(shè)計研究所,；1996年至2011年，任四川寶樂特種座椅有限責任公司執(zhí)行董事,；1999年至2007年,，任成都瑞翔實業(yè)發(fā)展有限責任公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2006年至今任成都潤航電子科技有限公司總經(jīng)理,；2006年至今任成都領(lǐng)翔科技發(fā)展有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理,；2007年至今任成都始源電子科技有限公司監(jiān)事；2002年至今任歐諾特有限公司董事,；2013年至2015年,，任愛樂達有限董事，2015年至今任愛樂達股份監(jiān)事會主席?！?/p>

謝鵬,，1965年出生，中國國籍,，男,，無境外永久居留權(quán)，本科學歷,，本次發(fā)行前直接持有公司18.05%的股份?，F(xiàn)任成都潤航電子科技有限公司監(jiān)事、成都夸克光電技術(shù)有限公司監(jiān)事,、成都領(lǐng)翔科技發(fā)展有限公司監(jiān)事,、成都始源電子科技有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、歐諾特有限公司董事,、唐安工程執(zhí)行董事兼總經(jīng)理,。1986年畢業(yè)于南京航空航天大學機械制造工程專業(yè)；1986年至1999年就職于成都飛機設(shè)計研究所,；1996年至2011年任四川寶樂特種座椅有限責任公司監(jiān)事,；1999年至2007年任成都瑞翔實業(yè)發(fā)展有限責任公司監(jiān)事；2013年至2015年任愛樂達有限董事,；2006年至今任成都潤航電子科技有限公司監(jiān)事,；2011年至今任成都夸克光電技術(shù)有限公司監(jiān)事；2006年至今任成都領(lǐng)翔科技發(fā)展有限公司監(jiān)事,；2007年至今任成都始源電子科技有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理,；2002年至今任歐諾特有限公司董事,；2006年至今任唐安工程執(zhí)行董事,，2012年至今任唐安工程總經(jīng)理。

愛樂達本次在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市,，發(fā)行股票數(shù)量為1,725萬股,，募集資金凈額為35,250.0590萬元，分別用于“航空零部件科研,、生產(chǎn)及檢測項目”和“補充運營資金”,。

　　業(yè)務(wù)收入幾乎全部來自中航工業(yè)下屬單位一臺機器打遍天下

2017年6月9日，證監(jiān)會公布了愛樂達首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見,，部分問詢?nèi)缦拢?/p>

唐安工程與發(fā)行人之間發(fā)生工裝加工交易,，金額185萬元。發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方之間存在資金拆借,。2014年12月,，發(fā)行人向成都瀚江新型建筑材料有限公司提供借款1000萬元（發(fā)行人股東富潤投資為該公司股東）。請發(fā)行人：

（1）補充披露與唐安工程之間關(guān)聯(lián)交易的必要性及定價公允性（與無關(guān)聯(lián)第三方之間的同類交易定價進行比較）,。

（2）披露與關(guān)聯(lián)方之間資金往來利息支付的公允性,，該等資金往來對發(fā)行人獨立性的影響,，發(fā)行人是否建立防范關(guān)聯(lián)方資金占用的有效措施。

（3）說明成都瀚江新型建筑材料有限公司的歷史沿革,、主營業(yè)務(wù),、與發(fā)行人的業(yè)務(wù)關(guān)系，是否構(gòu)成發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方,，發(fā)行人向其出借資金的原因,，資金用途及流向，報告期內(nèi)該公司及其實際控制人與發(fā)行人及其客戶,、供應(yīng)商之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,、交易情況或資金往來，該公司是否為發(fā)行人承擔成本費用,。

請保薦機構(gòu),、發(fā)行人律師核查上述問題并發(fā)表明確意見。

報告期內(nèi),，發(fā)行人分別實現(xiàn)營業(yè)收入4099.76萬元,、6498.96萬元、10490.38萬元和2476.39萬元,。請發(fā)行人補充披露：

（1）報告期內(nèi)軍品,、民品收入各自占營業(yè)收入的比例；報告期內(nèi)民用產(chǎn)品營業(yè)收入的分產(chǎn)品構(gòu)成以及適用的具體機型,。

（2）報告期內(nèi)各期新增訂單金額,，報告期內(nèi)營業(yè)收入大幅增長的原因及可持續(xù)性。

請保薦機構(gòu)核查上述問題并發(fā)表意見,。

報告期內(nèi),，發(fā)行人對前五大客戶的銷售收入占比分別為97.49%、98.90%,、99.06%和100%,，客戶集中度高。前五大客戶中,，除某軍工單位和2014年度南京航空航天大學收入121.43萬元,、2016年1-6月四川國際航空發(fā)動機維修有限公司18.70萬元外，均為中航工業(yè)下屬單位,。報告期內(nèi),，發(fā)行人來自四川區(qū)域的收入占比分別為87.58%、93.58%,、96.97%和74.13%,。請發(fā)行人：

（1）披露報告期內(nèi)對前五大客戶銷售的具體情況（客戶名稱、銷售內(nèi)容、金額及銷售模式）,，結(jié)合上述客戶的成立時間,、注冊資本、股權(quán)結(jié)構(gòu),，說明其與發(fā)行人及其實際控制人,、董事、監(jiān)事,、高管人員之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,。

（2）補充披露客戶集中度高及銷售地域集中對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績的影響，發(fā)行人是否存在向單個客戶銷售比例超過50%的情形,，是否構(gòu)成對單一客戶的嚴重依賴,。請就客戶集中及地域集中風險進行定量補充風險披露。

請保薦機構(gòu),、發(fā)行人律師核查上述問題并發(fā)表意見,。

請發(fā)行人說明2015年度13萬元違約金支出的發(fā)生原因。請保薦機構(gòu)和發(fā)行人律師進行核查并發(fā)表意見,。

招股說明書顯示,，2016年1-6月發(fā)行人的收入、凈利潤占比不到2015年全年四分之一,。請發(fā)行人說明是否存在季節(jié)性因素或者其他影響持續(xù)盈利能力的因素,，并作風險提示。請保薦機構(gòu),、申報會計師進行核查,，并發(fā)表意見。

請發(fā)行人披露報告期內(nèi)受到行政處罰的罰金及影響情況,。請保薦機構(gòu),、發(fā)行人律師對是否構(gòu)成重大違法行為發(fā)表意見。

招股說明書披露,，"由于復雜零件工藝要求高,、加工難度大以及耗時長等原因，一般選擇采用五軸數(shù)控聯(lián)動機床加工,。"同時披露，發(fā)行人"使用三軸數(shù)控設(shè)備利用專用工裝,、四軸轉(zhuǎn)臺等完成部分通常用五軸數(shù)控機床方能加工的零件（五軸數(shù)控設(shè)備的價值為三軸數(shù)控設(shè)備的5-10倍）",。發(fā)行人部分生產(chǎn)設(shè)備的成新率較低。請發(fā)行人結(jié)合同行業(yè)可比公司的技術(shù)水平,、生產(chǎn)設(shè)備,，說明上述披露是否存在前后矛盾，說明發(fā)行人在生產(chǎn)設(shè)備成新率較低、僅有1臺五軸聯(lián)動鏜銑加工中心的情況下,，良品率"處于行業(yè)先進水平"的合理性,。

2017年7月19日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2017年第59次會議召開,，根據(jù)審核結(jié)果公告,，發(fā)審委對愛樂達提出如下問詢：　

招股說明書披露，2005年,，由于國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)發(fā)展,，中航工業(yè)承接了空客A320、波音B737等機型的部分轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù),，其將承接的部分零件轉(zhuǎn)包,，基于發(fā)行人在航空工裝加工方面的經(jīng)驗及公司股東冉光文從事設(shè)計工作積累的經(jīng)驗和良好信譽，發(fā)行人逐漸承接了部分民機轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù),。報告期內(nèi)發(fā)行人來自第一大客戶中航工業(yè)下屬單位的收入占比分別為96.02%,、97.94%、98.11%,。（1）請發(fā)行人代表說明來料加工業(yè)務(wù)中是否能明確區(qū)分屬于民機轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù),，中航工業(yè)承接空客A320、波音B737等機型的部分轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)后再轉(zhuǎn)包給發(fā)行人,，是否不違反空客,、波音等公司與中航工業(yè)的相關(guān)協(xié)議約定或合同條款，是否存在法律訴訟風險,；（2）發(fā)行人目前主要生產(chǎn)模式為來料加工,，業(yè)務(wù)收入幾乎全部來自于中航工業(yè)。請發(fā)行人代表說明如何保證與中航工業(yè)之間承接業(yè)務(wù)的可持續(xù)性與穩(wěn)定性,，相關(guān)業(yè)務(wù)運作風險是否已充分披露,。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　2016年應(yīng)收賬款余額幾乎等于營業(yè)收入

2013年至2017年3月末,，愛樂達應(yīng)收賬款余額分別為3,931.43萬元,、4,643.09萬元、3,232.97萬元,、11,121.90萬元,、9,158.98萬元。應(yīng)收賬款賬面價值分別為3,698.68萬元,、4,332.92萬元,、3,014.74萬元、10,551.84萬元,、8,687.07萬元,，占同期末流動資產(chǎn)比例分別為30.94%,、35.43%、20.02%,、54.79%,、50.67%，占比較高,。應(yīng)收賬款賬面價值占營業(yè)收入比重分別為90.22%,、66.67%、28.74%,、88.73%,、19.97%。愛樂達應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.10,、1.52,、2.66、1.66和0.68,。

公司主要客戶為中航工業(yè)下屬的軍用飛機主機廠和民用客機分承制廠,。2014年至2017年3月31日，來自中航工業(yè)下屬單位的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款余額的93.32%,、96.23%,、98.30%、98.75%,。

公司表示,，公司應(yīng)收賬款規(guī)模主要受業(yè)務(wù)規(guī)模、產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)影響,。同時,，公司客戶獲得其客戶賬款的時間客觀上會影響其與公司的結(jié)算進度，也使得個別項目結(jié)算周期存在延遲現(xiàn)象,。雖然公司客戶主要為國有大型企業(yè),，應(yīng)收賬款可收回性極高，但仍然無法排除應(yīng)收賬款無法收回或者雖然最終收回但由于回款期過久影響公司資金周轉(zhuǎn)的風險,。

2013年至2017年3月末,，愛樂達存貨余額分別為1,335.64萬元、2,061.92萬元,、2,755.49萬元,、3,646.53萬元和4,148.29萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為11.17%,、16.86%,、18.30%、18.94%和24.20%,。愛樂達存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.33,、1.13、0.94,、0.77和0.54,。

　　毛利率遠超同行存下降風險　

2013年至2017年1-3月，愛樂達主營業(yè)務(wù)毛利率分別為66.80%,、70.52%,、78.44%、79.40%和69.40%,，毛利率水平相對較高,。

招股書提醒，隨著社會人力成本的上升,、市場競爭激烈程度的提高,、競爭對手成本控制水平的提高、良品率下降,、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,、以及來料加工模式可能存在的變化，公司毛利率水平存在下降的風險,。

此外,，公司軍品業(yè)務(wù)產(chǎn)品價格通常須由軍方審價確定后方可確認。因軍機價格審批周期較長,，且不同機型需分別審價,，并按《軍品價格管理規(guī)定》到期重審，軍方審查周期和審定價格的波動,，可能導致公司毛利率和業(yè)績的波動,。

愛樂達毛利率水平在同行業(yè)公司中處于較高水平。愛樂達與同行業(yè)公司毛利率對比如下：

報告期內(nèi),，公司產(chǎn)品成本中,，直接人工占比40%左右，制造費用占比40%以上,，原材料（主要為輔料）占比20%以內(nèi),，成本構(gòu)成中人工、廠房和設(shè)備的折舊攤銷等制造費用占大部分,。未來隨著國民經(jīng)濟發(fā)展帶來的工資水平的上升,，以及公司為滿足生產(chǎn)經(jīng)營采購設(shè)備以及本次募集項目帶來折舊攤銷增加，公司面臨經(jīng)營成本上漲的風險,?！?/p>

2013年至2017年1-3月，愛樂達主營業(yè)務(wù)成本1,361.31萬元,、1,915.96萬元,、2,261.33萬元,、2,449.95萬元、531.04萬元,。

目前公司期間費用中管理費用占絕大部分,，受公司銷售模式影響，公司銷售費用金額較小且變動幅度較小,，主要為運費,、差旅費和銷售相關(guān)人員薪資。

2013年至2017年1-3月,，公司管理費用占期間費用比例分別為86.36%,、93.98%、97.66%,、92.01%和92.16%,，其中行政管理人員的薪資、研發(fā)費用的投入規(guī)模是影響費用的主要因素,。2013年至2017年1-3月,，公司期間費用率分別為12.11%、7.62%,、6.52%,、8.33%和17.86%。

　　客戶集中度高銷售地域集中

2014年至2017年1-3月,，愛樂達主要加工類別為數(shù)控加工,、普通加工。數(shù)控加工產(chǎn)能利用率分別為82.51%,、90.18%,、83.03%、75.13%,；普通加工產(chǎn)能利用率分別為62.53%,、83.50%、90.75%,、84.59%,。

目前我國主要軍機主機廠均為中航工業(yè)下屬企業(yè)，民用客機分承制廠除西子航空等極少數(shù)企業(yè)外也均為中航工業(yè)下屬企業(yè),，公司承接的中國商飛C919等機型的零部件加工,，也系通過中航工業(yè)下屬民用客機分承制廠承接。

2014年度,、2015年度,、2016年度和2017年1-3月，公司來源于中航工業(yè)下屬單位的收入占比分別為96.02%,、97.94%,、98.11%和98.37%,，存在客戶集中度較高的風險?！?/p>

招股書提示了中航工業(yè)下屬單位協(xié)作配套需求減少導致的風險,。中航工業(yè)下屬單位的協(xié)作配套需求除受其下游客戶產(chǎn)品需求,、國家相關(guān)政策影響外,，還受其自身產(chǎn)能（現(xiàn)有產(chǎn)能是否能夠滿足其產(chǎn)品交付需求）、發(fā)展規(guī)劃（自己生產(chǎn)還是利用外部資源,，產(chǎn)能不足時是否追加固定資產(chǎn)投資等）等因素的影響,。

報告期內(nèi)，在航空制造市場需求增加,、國家相關(guān)政策,，以及主要客戶自身產(chǎn)能不足且積極開展協(xié)作配套等有利因素影響下，公司收入規(guī)模持續(xù)增加,，但若未來中航工業(yè)下屬單位大量自投產(chǎn)能,、減少協(xié)作配套，則將對公司訂單獲取產(chǎn)生重大不利影響,?！?/p>

同時，由于歷史原因,，我國飛機主機廠和分承制廠主要分布在四川,、陜西、遼寧,、貴州,、江西、上海等區(qū)域,。2014年度,、2015年度、2016年度和2017年1-3月,，公司來源于四川區(qū)域的收入占比分別為93.58%,、96.97%、94.30%和93.93%,，存在銷售區(qū)域集中的風險,。　

　　2016年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅低于凈利潤

2013年至2017年3月31日,，愛樂達負債總額分別為2,567.70萬元,、1,626.90萬元、2,570.49萬元,、7,536.80萬元,、5,730.27萬元,。

其中，公司應(yīng)付賬款分別為166.84萬元,、342.21萬元,、692.90萬元、1,453.40萬元和1,471.23萬元,，占流動負債的6.57%,、22.11%、31.50%,、37.51%,、72.75%。

報告期內(nèi),，公司資產(chǎn)負債率（母公司）分別為15.96%,、26.31%、10.00%,、20.86%,、16.30%。

2013年至2017年1-3月,，愛樂達經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-24.32萬元,、2,291.92萬元、8,407.40萬元,、630.25萬元,、1,115.21萬元。2017年1-6月,，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3,657.88萬元,。

2014年度、2015年度,、2016年度和2017年1-3月,，公司凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的差額為1,093.39萬元、-1,856.41萬元,、6,188.11萬元和-299.39萬元,。2016年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅低于凈利潤，公司表示,，系本年下半年確認的收入至年末尚有較大金額處于正常信用期內(nèi)尚未收回所致,。

2013年至2017年1-3月，愛樂達貨幣資金5,902.46萬元,、3,447.60萬元,、8,845.59萬元、4,333.16萬元、3,763.53萬元,，占同期流動資產(chǎn)的比重分別為49.38%,、28.19%、58.74%,、22.50%和21.96%,。

報告期內(nèi)，愛樂達進行了4次股利分配,，共計4984.37萬元,，情況如下：

2014年6月9日，經(jīng)愛樂達有限股東會審議通過,，以現(xiàn)金形式向全體股東分配利潤984.37萬元（含稅）,；

2015年4月21日，經(jīng)愛樂達有限股東會審議通過,，以現(xiàn)金形式向全體股東分配利潤1,000.00萬元（含稅）；

2016年4月20日,，經(jīng)愛樂達股東大會審議通過,，以現(xiàn)金形式向全體股東分配利潤1,500.00萬元（含稅）?！?/p>

2017年4月12日,，經(jīng)愛樂達股東大會審議通過，以現(xiàn)金形式向全體股東分配利潤1,500.00萬元（含稅）,，占2016年度凈利潤的22.00%,。

　　主營業(yè)務(wù)“二傳手”+“單打一”　經(jīng)營數(shù)據(jù)劇烈波動

據(jù)號外財經(jīng)報道，愛樂達的主營業(yè)務(wù)就像一把高懸的“達摩克利斯之劍”,，98%依靠中航工業(yè),，生產(chǎn)經(jīng)營的性質(zhì)是來料加工，經(jīng)營持續(xù)性隨時都有“斷炊”的可能,。

根據(jù)招股說明書披露,，報告期內(nèi)愛樂達來自第一大客戶中航工業(yè)下屬單位的收入占比分別為96.02%、97.94%,、98.11%,。

中航工業(yè)的業(yè)務(wù)也是來自轉(zhuǎn)包，然后分包給愛樂達,，由此看來,，愛樂達就是個“二傳手”。關(guān)鍵問題在于,，愛樂達須承擔來料加工的損耗風險,，一旦加工的航空零件損壞，該公司必須承擔經(jīng)濟損失。

根據(jù)愛樂達披露,，2005年,，由于國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)發(fā)展，中航工業(yè)承接了空客A320,、波音B737等機型的部分轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù),，其將承接的部分零件轉(zhuǎn)包，基于發(fā)行人在航空工裝加工方面的經(jīng)驗及公司股東冉光文從事設(shè)計工作積累的經(jīng)驗和良好信譽,，發(fā)行人逐漸承接了部分民機轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù),。

無論如何，愛樂達現(xiàn)在是“有活干”,，但這家公司同時面臨著“沒活干”的風險,，主營業(yè)務(wù)“單打一”勢必引起投資者警惕。

公開資料顯示,，愛樂達報告期內(nèi)分別實現(xiàn)營業(yè)收入4099.76萬元,、6498.96萬元、10490.38萬元和2476.39萬元,。招股說明書顯示,，2016年1-6月，愛樂達的收入,、凈利潤占比不到2015年全年四分之一,。

經(jīng)營的穩(wěn)定性也是發(fā)審委重點關(guān)注的問題。一家經(jīng)營極其不穩(wěn)定的企業(yè)一旦上市,，將導致股價的劇烈波動,，不利于市場穩(wěn)定，更不利于中小投資者利益的保護,。

另一方面,，愛樂達又表示，該公司采用來料加工模式,，加工所需原材料鋁合金,、鈦合金和不銹鋼等主要為客戶提供，加工中一旦產(chǎn)生廢品,，公司需承擔已發(fā)生的加工成本和對應(yīng)的材料損失,，需要多個產(chǎn)品的加工收益方能彌補。公司將廢品對應(yīng)原材料的損失計入制造費用核算,。

這就要看愛樂達的加工技術(shù)和設(shè)備了,。愛樂達披露：“由于復雜零件工藝要求高、加工難度大以及耗時長等原因,，一般選擇采用五軸數(shù)控聯(lián)動機床加工,。”

但是，請注意：愛樂達只有1臺五軸數(shù)控設(shè)備!

愛樂達進一步披露,，“使用三軸數(shù)控設(shè)備利用專用工裝,、四軸轉(zhuǎn)臺等完成部分通常用五軸數(shù)控機床方能加工的零件（五軸數(shù)控設(shè)備的價值為三軸數(shù)控設(shè)備的5-10倍）”,。

就靠一臺達標的設(shè)備生產(chǎn),？這簡直是鬼斧神工啊。產(chǎn)品加工良品率達99.50%以上是如何實現(xiàn)的呢,？

在生產(chǎn)設(shè)備成新率較低,、僅有1臺五軸聯(lián)動鏜銑加工中心的情況下，良品率“處于行業(yè)先進水平”是否合乎邏輯呢,？