記者 王東岳／文

近期,，頭頂“AI龍頭”光環(huán)的科大訊飛（002230.SZ）因一篇分析文章卷入輿論風波,。有學者質疑，科大訊飛業(yè)績增長雖快但含金量不高，公司盈利狀況難以撐起千億市值。公司隨即回應，“亞馬遜虧損20年，估值卻達4800億”。

現金與利潤,、當下與未來，自證券市場開市以來,，投資的道路上總是爭論不斷,，分歧固然是促成交易的要素之一，但更值得關注的是,，參與者該如何在爭論中反思機會,？

盈利質量遭“質疑”

自2008年上市以來，科大訊飛業(yè)績表現喜人,，公司10年營收年化復合增長率約為36.19%,，凈利潤年化復合增長率約為27.86%。

2016年,，科大訊飛實現營業(yè)收入33.2億元,，同比增長32.78%，較上市前的2.06億元增長15.11倍,；實現凈利潤4.84億元,，同比增長13.79%，較2007年的5350萬元增長9.13倍,。

進入2017年,，人工智能概念持續(xù)火爆，科大訊飛成為各路機構追捧的對象,。

6月份,，科大訊飛股價開啟狂飆模式,，自29.79元/股一路飆升至57.9元/股，三個月累計漲幅94.36%,，公司市值亦由413.78億元升至804.23億元,。

但市值飛速膨脹之際，質疑接踵而至,。8月29日，長江商學院會計學教授薛云奎公開撰文質疑科大訊飛盈利質量,，“科大訊飛是2017年表現最搶眼的一家高科技概念公司,，但公司光鮮的增長背后隱含巨大的風險?！?/p>

薛云奎指出,，近年來，科大訊飛外延擴張頻繁,，而內生增長不足,；公司利潤增速低于營收且應收款項增長過快，公司盈利“含金量”偏低,。

根據Wind數據統計,，自2012年以來，科大訊飛前后耗資13.31億元并購五家公司,，行業(yè)涵蓋造紙,、教育、旅游,，跨度頗大,。

2016年，科大訊飛實現凈利潤4.84億元,，但經營活動產生的現金流量凈額為2.99億元,，同比下滑41.95%，占凈利潤比重亦下滑至61.78%,。存貨和應收款項增長過快是導致公司現金流入減少的主要原因,，2016年，其應收賬款同比增長25.76%,、存貨同比增長93.18%,。

除此之外，頻繁融資成為科大訊飛受人詬病的另一誘因,。

上市至今,，科大訊飛已累計募資52.07億元。其中,，公司首發(fā)上市募集資金3.14億元,，自2011年起的五次定向增發(fā)募集資金48.93億元,。2016年年底，科大訊飛短期借款3.06億元,、長期借款3.71億元,。