記者 王東岳／文

近期，頭頂“AI龍頭”光環(huán)的科大訊飛（002230.SZ）因一篇分析文章卷入輿論風(fēng)波,。有學(xué)者質(zhì)疑,，科大訊飛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雖快但含金量不高，公司盈利狀況難以撐起千億市值。公司隨即回應(yīng),，“亞馬遜虧損20年,，估值卻達(dá)4800億”。

現(xiàn)金與利潤(rùn),、當(dāng)下與未來,，自證券市場(chǎng)開市以來，投資的道路上總是爭(zhēng)論不斷,，分歧固然是促成交易的要素之一,，但更值得關(guān)注的是,，參與者該如何在爭(zhēng)論中反思機(jī)會(huì),？

盈利質(zhì)量遭“質(zhì)疑”

自2008年上市以來，科大訊飛業(yè)績(jī)表現(xiàn)喜人,，公司10年?duì)I收年化復(fù)合增長(zhǎng)率約為36.19%,，凈利潤(rùn)年化復(fù)合增長(zhǎng)率約為27.86%。

2016年,，科大訊飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.2億元,，同比增長(zhǎng)32.78%，較上市前的2.06億元增長(zhǎng)15.11倍,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.84億元,，同比增長(zhǎng)13.79%，較2007年的5350萬元增長(zhǎng)9.13倍,。

進(jìn)入2017年,，人工智能概念持續(xù)火爆，科大訊飛成為各路機(jī)構(gòu)追捧的對(duì)象,。

6月份,，科大訊飛股價(jià)開啟狂飆模式，自29.79元/股一路飆升至57.9元/股,，三個(gè)月累計(jì)漲幅94.36%,，公司市值亦由413.78億元升至804.23億元。

但市值飛速膨脹之際,，質(zhì)疑接踵而至,。8月29日，長(zhǎng)江商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授薛云奎公開撰文質(zhì)疑科大訊飛盈利質(zhì)量,，“科大訊飛是2017年表現(xiàn)最搶眼的一家高科技概念公司,，但公司光鮮的增長(zhǎng)背后隱含巨大的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

薛云奎指出,，近年來，科大訊飛外延擴(kuò)張頻繁，而內(nèi)生增長(zhǎng)不足,；公司利潤(rùn)增速低于營(yíng)收且應(yīng)收款項(xiàng)增長(zhǎng)過快,，公司盈利“含金量”偏低。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，自2012年以來,，科大訊飛前后耗資13.31億元并購(gòu)五家公司，行業(yè)涵蓋造紙,、教育,、旅游，跨度頗大,。

2016年,，科大訊飛實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.84億元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.99億元,，同比下滑41.95%,，占凈利潤(rùn)比重亦下滑至61.78%。存貨和應(yīng)收款項(xiàng)增長(zhǎng)過快是導(dǎo)致公司現(xiàn)金流入減少的主要原因,，2016年,，其應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)25.76%、存貨同比增長(zhǎng)93.18%,。

除此之外,，頻繁融資成為科大訊飛受人詬病的另一誘因。

上市至今,，科大訊飛已累計(jì)募資52.07億元,。其中，公司首發(fā)上市募集資金3.14億元,，自2011年起的五次定向增發(fā)募集資金48.93億元,。2016年年底，科大訊飛短期借款3.06億元,、長(zhǎng)期借款3.71億元,。