根據(jù)央行“總資產(chǎn)=總負債”的會計恒等式,，資產(chǎn)項中占比較大的某一子項下降,，都會對基礎(chǔ)貨幣造成同向的變化，負債項中占比較大的任何子項上升,，都會使基礎(chǔ)貨幣余額造成反向的變化,。顯然，今年年初以來,，資產(chǎn)項中外匯（統(tǒng)計上又稱之為基礎(chǔ)貨幣中“外匯占款”）大幅下降,，是基礎(chǔ)貨幣下降的重要原因之一。在過去十余年中,，央行總資產(chǎn)中外匯資產(chǎn)擴張占比一度高達80%以上,，而2015年以后，外匯占款停止擴張進入下行通道,，這也成為央行總資產(chǎn)暫停擴張步伐的重要原因,。今年1月份-7月份，央行基礎(chǔ)貨幣中外匯占款余額下降了4319億元,，而基礎(chǔ)貨幣收縮幅度達到了9881億元,，基礎(chǔ)貨幣中外匯占款的收縮占比接近50%左右。

從央行資產(chǎn)負債表中負債項看,，占比較大的政府存款大幅增加,，也是基礎(chǔ)貨幣被動收縮的重要原因。從理論上講,，政府存款作為央行負債類項目,，與基礎(chǔ)貨幣呈反向波動，政府存款增加意味著商業(yè)銀行存款減少,，基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)減少,，反之則相反。由此,，政府存款某種意義上扮演著市場流動性的回收工具,。今年1月-7月份，央行負債中政府存款余額從25062億上升到38443億元,，擴張幅度達13381億元,，超過了央行基礎(chǔ)貨幣收縮總規(guī)模9881億元。

當然,，從數(shù)據(jù)上看央行資產(chǎn)項中“對其他存款性金融機構(gòu)債權(quán)”的擴張,，很大程度上對沖了外匯占款下降、政府存款急劇擴張對基礎(chǔ)貨幣帶來的負面影響,?！皩ζ渌婵钚越鹑跈C構(gòu)債權(quán)”即為近年來央行創(chuàng)造的新型基礎(chǔ)貨幣投放工具,，央行通過MLF、PSL,、SLF等創(chuàng)新流動性工具,，向商業(yè)銀行提供再貸款，替代以外匯占款為主導(dǎo)的基礎(chǔ)貨幣投放渠道,。今年1月份-7月份“對其他存款性金融機構(gòu)債權(quán)”由8.47萬億元攀升至9.14萬億元,，擴張幅度達6700億元。

M2,、基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的前景

關(guān)于M2的增長前景,，在金融強監(jiān)管影響下，影響M2增長的三大關(guān)鍵性指標M1（以企業(yè)和居民活期存款為主）,、定期存款（企業(yè)和居民定期存款）和非銀行金融機構(gòu)存款增速都出現(xiàn)了不同程度下降,，但下降幅度最大的無疑是非銀行金融機構(gòu)存款，這也是M2增速屢創(chuàng)新低并于7月份環(huán)比出現(xiàn)了凈萎縮的主要原因,。隨著金融監(jiān)管措施密集出臺階段的結(jié)束,，預(yù)計下半年M2增速下行趨勢將有所緩和，全年M2增速也將保持在9%左右,。