關(guān)于基礎(chǔ)貨幣的前景,，如前文所述,，基礎(chǔ)貨幣的波動主要受外匯占款、政府存款,、對其他存款性公司債權(quán)的影響,。隨著人民幣匯率穩(wěn)中趨升，企業(yè)和居民換匯需求將減弱,，外匯占款將更可能呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢,，其對基礎(chǔ)貨幣的下拉作用也將緩解。與此同時,，隨著下半年財政預(yù)算支出的執(zhí)行,，政府存款規(guī)模也將下降,，加上央行在公開市場操作、MLF等再貸款恢復(fù)凈投放,，這三方面因素都將成為穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣供給的正能量,。

綜合來看，在M2下行速度的放緩,、基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定供給背景下,，下半年貨幣乘數(shù)持續(xù)攀升的趨勢將終止，特別是在貨幣政策仍將保持穩(wěn)健的前提下,，貨幣乘數(shù)穩(wěn)步回落將成為大概率事件,。

（作者系蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心、高級研究員）

資產(chǎn)項 負債項

國外資產(chǎn)（A1） 儲備貨幣（L1）

外匯 貨幣發(fā)行（L1-1）

貨幣黃金 其他存款性公司存款（L1-2）

其他國外資產(chǎn) 非金融機構(gòu)存款（L1-3）

對政府債權(quán)（A2） 不計入儲備貨幣的金融性存款公司（L2）

其中：中央政府 發(fā)行債券（L3）

對其他存款性公司債權(quán)（A3） 國外負債（L4）

對其他金融性公司債權(quán)（A4） 政府存款（L5）

對非金融性部門債權(quán)（A5） 自有資金（L6）

其他資產(chǎn)（A6） 其他負債

總資產(chǎn) 總負債

資料來源：中國人民銀行,。注：非金融機構(gòu)存款（L1-3）為新增負債項,，為第三方支付機構(gòu)交存人民銀行的客戶備付金存款，僅有6月和7月數(shù)據(jù),，7月末為901.4億元,。