自郁亮接手萬科董事會主席兩個多月以來，萬科已悄然發(fā)生巨變,。

一方面,，萬科的生意可謂一路紅火，銷售額,、凈利潤均實現(xiàn)大漲,。

而另一方面,，《國際金融報》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，萬科的資產(chǎn)負債率已創(chuàng)歷史新高,，舉債發(fā)展的步伐明顯加快,；同時，它的流動比率創(chuàng)下1993年以來新低,，償還負債能力變?nèi)酢?/p>

萬科的負債為何攀升,，它的資金究竟流向了哪里？

2017年半年報顯示,，截至6月30日,，萬科實現(xiàn)銷售金額2771.8億元，同比增長45.8%,；實現(xiàn)凈利潤100.5億元,，同比增長41.7%。

9月4日晚間,，萬科又公布了8月份簡報：2017年1-8月,，萬科累計實現(xiàn)銷售金額3497.8億元，較上年同期的2375.2億元同比增長47%,，已與去年全年銷售金額3647.7億元相差無幾,。

負債率高達82.66%

然而，萬科迅猛增長的銷售金額背后,，正醞釀著諸多債務(wù)上的隱患,。

查閱萬科2017年半年報不難發(fā)現(xiàn)，郁亮和董事會秘書朱旭在公司中期報告推介會上全程閉口未談的,，是萬科攀升至上市以來最高位的資產(chǎn)負債率,。

截至6月30日，萬科資產(chǎn)負債率高達82.66%,，已經(jīng)超過2016年全年資產(chǎn)負債率2.12個百分點,。

對此，萬科有關(guān)方面對《國際金融報》記者表示,，對于房地產(chǎn)企業(yè)而言,，更有參考價值的是凈負債率。

然而《國際金融報》記者盤點發(fā)現(xiàn),，萬科的凈負債率也在連年攀升,。

2017年上半年，萬科的凈負債率為19.61%,，同比上升5.43個百分點,。有息負債合計有1391.6億元，占總資產(chǎn)比例為15.0%。長期負債為主,。有息負債中,，短期借款和一年內(nèi)到期的有息負債合計501.4億元，占比為36%,。

朱旭在萬科中期推介會上透露,，公司凈負債率保持行業(yè)內(nèi)非常低的水平，且目前持有貨幣現(xiàn)金1076億元,。

對此,，深圳市聚冠因尚科技有限公司高級顧問對記者表示，雖然萬科目前持有1076億元的貨幣現(xiàn)金,，但從半年報統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看,，已披露的一年內(nèi)需還的借款就達501億元，500多億的資金余量,，相對于目前萬科3000多億的盤子,，不能說寬裕。

資金都去哪了,？

記者觀察到,，今年上半年，萬科的投資動作愈加頻繁,。

上半年中,，萬科共獲取新項目79個，總規(guī)劃建筑面積1559.8萬平方米,，權(quán)益規(guī)劃建筑面積983.8萬平方米,，權(quán)益地價總額約537.9億元，新增項目均價為5467.8元/平方米,。

萬科有關(guān)方面表示,，鑒于房地產(chǎn)融資渠道收緊、核心城市土地資源日益稀缺,，資源的獲取方式主要是通過與存量資源所有者合作以及資產(chǎn)包收購,。

2017年7月，萬科以551億元巨資接盤廣東國際信托投資公司下屬公司投資權(quán)益及相關(guān)債權(quán)（以下簡稱“廣信資產(chǎn)包”）,。

而萬科需在明年2月28日前,，分四期現(xiàn)金支付全部款項。

此外,，萬科上半年的物流地產(chǎn)業(yè)務(wù)也新獲取14個項目,，合計規(guī)劃建筑面積為108萬平方米。

算上廣信資產(chǎn)包,，萬科上半年拿地金額約1463億元，占簽約銷售金額54%左右，在行業(yè)內(nèi)投入最多,。

對此,，同策咨詢研究部總監(jiān)張宏偉認為，在市場低谷期,，企業(yè)拿地,、并購等階段性的投入均會導致公司負債增高。但等到未來三到五年,，市場上行時,，這些投入將會有較好的價值變現(xiàn)。

償債能力變?nèi)?/p>

融資規(guī)模不斷擴大,、凈負債率連年攀升,、投資支出越來越高，萬科未來能還上債嗎,？

兩個因素的存在,，使得萬科的未來償債能力令人擔憂，分別是較低的流動比率和上升的利息支出,。

截至6月30日,，萬科的流動比率已降至1.2，為1993年以來最低水平,；速動比率為0.47,，自2011年以來持續(xù)低于0.5。

金融分析師對記者表示,，流動比率是用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前,，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。萬科上半年流動負債增幅較高,，與其預收款項大幅上升有關(guān),。這應(yīng)該與萬科項目的結(jié)轉(zhuǎn)周期有關(guān)。

此外,，由于融資規(guī)模擴大,，萬科應(yīng)付利息較2016年末大增八成至6.83億元，這或許也會影響到償債能力,。

7月以來,，萬科先后發(fā)行了兩期公司債，均為5年期品種,，發(fā)行規(guī)模分別為30億元和10億元,，最終發(fā)行的票面利率分別為4.5%和4.54%。

根據(jù)萬科公告,，萬科發(fā)行這兩期公司債,，原本是打算將扣除發(fā)行費用后的募集資金，全部用于償還金融機構(gòu)貸款，改善債務(wù)結(jié)構(gòu),。但是,，預計未來一段時間，萬科的利息支出將繼續(xù)上升,。