今天，我們要拜托的基金產(chǎn)品是光大風(fēng)格輪動,，基金經(jīng)理是趙大年與翟云飛。

一提起“量化投資”,，是不是感覺很高大上？在大數(shù)據(jù),、人工智能等概念的渲染下,，量化投資顯得越發(fā)神秘。但是,，量化不等于好業(yè)績,！

光大風(fēng)格輪動是光大保德信基金旗下的一只主動型量化產(chǎn)品。光大保德信基金成立于2004年,，是一家資歷較老的中型基金公司。截至今年二季度末,，光大保德信的管理規(guī)模為661億元,。光大風(fēng)格輪動曾以“指數(shù)輪動化”的特色問世，但成立至今卻長期跑輸上證綜指,、滬深300與業(yè)績基準(zhǔn),，在同類產(chǎn)品中墊底。

截至9月11日,，在68只主動型量化基金(剔除今年新成立的)中,，42只產(chǎn)品今年以來實(shí)現(xiàn)正收益。在26只負(fù)收益的基金中,，光大風(fēng)格輪動以14.71%的跌幅墊底,。

發(fā)行躲過股災(zāi)與熔斷“指數(shù)輪動化”引業(yè)界關(guān)注

說起成立時(shí)間，光大風(fēng)格輪動算是趕上了天時(shí)地利,。

不像大多數(shù)基金死在2015年的股災(zāi)之巔,，也沒有經(jīng)歷后來的熔斷驚魂時(shí)刻，光大風(fēng)格輪動于2016年2月4日正式成立,。當(dāng)時(shí),，A股結(jié)束了半年多的回調(diào),，跌至2700點(diǎn)附近的相對底部。

據(jù)光大保德信基金介紹,，光大風(fēng)格輪動是業(yè)內(nèi)首只“指數(shù)輪動化”產(chǎn)品,，即構(gòu)建大盤、中盤和小盤三類股票庫,，通過量化模型的方式來跟蹤,、預(yù)測 A 股市場的風(fēng)格輪動規(guī)律，在不同時(shí)期從大中小盤板塊中選擇出未來表現(xiàn)相對強(qiáng)勢的,，并集中投資于該板塊,。基金應(yīng)將至少 60%的非現(xiàn)金資產(chǎn)集中投資于以上三種股票庫中的一個(gè)股票庫,。

眾所周知,，A股市場具有獨(dú)特的風(fēng)格輪動特征。該基金從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上來看似乎較符合A股特色,，對普通投資者也更有吸引力,。

在發(fā)行期，光大風(fēng)格輪動共募集2.17億元的資金,，有效認(rèn)購戶數(shù)為534戶,，個(gè)人投資者占比接近100%。雖然基金規(guī)模較小,，但A股才剛經(jīng)歷過熔斷,，基金發(fā)行遇寒冬，2億的規(guī)模也還湊合,。2016年2月4日,，光大風(fēng)格輪動正式運(yùn)行，基金經(jīng)理為趙大年與翟云飛,。值得關(guān)注的是,，兩位基金經(jīng)理也自掏腰包認(rèn)購了產(chǎn)品，份額在10至50萬份之間,。這也從側(cè)面提振了投資者信心,。

然而，一手好牌打得稀爛,。

指數(shù)輪動化產(chǎn)品卻未能精準(zhǔn)捕捉到風(fēng)格切換

光大風(fēng)格輪動的業(yè)績比較基準(zhǔn)為：滬深300指數(shù)收益率*25%+中證500指數(shù)收益率*25%+創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率*25%+中證全債指數(shù)收益率*25%,。

自光大風(fēng)格輪動成立運(yùn)作以來，凈值長期跑輸業(yè)績基準(zhǔn),。今年以來,，光大風(fēng)格輪動更是以14.71%的跌幅在68只主動型量化基金中墊底。截至今年二季度，光大風(fēng)格輪動的規(guī)模已經(jīng)萎縮至0.63億元,，直逼近5000萬元的清盤線,。

　　白色為產(chǎn)品凈值，黃色為上證綜指,，紫色為基準(zhǔn)業(yè)績

仔細(xì)看產(chǎn)品凈值走勢,，光大風(fēng)格輪動在今年4月初以來產(chǎn)品與上證綜指與業(yè)績基準(zhǔn)走勢出現(xiàn)明顯背離，跌幅較大,。在2017年半年報(bào)中,，基金經(jīng)理趙大年與翟云飛對于業(yè)績糟糕給出了這樣的解釋：

今年以來，市場風(fēng)格偏好于低估值,、高市值,、高成長的藍(lán)籌股，且市值風(fēng)格分化巨大,。

1,、風(fēng)格輪動基金配置中等偏小，在市值因子上暴露較大的頭寸,，引發(fā)損失,。

2、市場存量資金博弈特征在不斷強(qiáng)化,，“一九”行情頻現(xiàn),；強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱,；這導(dǎo)致量化模型的核心邏輯(捕捉市場定價(jià)短期錯(cuò)誤的機(jī)會而獲利)失效,。表象是長期跟蹤、使用的量化因子短期無效,；比較令人欣慰的是,，我們跟蹤的基本面因子強(qiáng)勢有效，但囿于歷史經(jīng)驗(yàn)和預(yù)判偏差,，我們配置的權(quán)重較低。

3,、“一九”行情持續(xù)演繹 導(dǎo)致局部“漂亮 50”的持續(xù)強(qiáng)勢,，“非漂亮 50”與大盤指數(shù)的走勢迥異， 而量化投資天然的持股分散,，此時(shí)變?yōu)檩^大的劣勢,。

三問基金經(jīng)理

1、產(chǎn)品設(shè)計(jì)初衷想覆蓋大中小盤三個(gè)風(fēng)格,，做全與做優(yōu)能否兼得,？

光大風(fēng)格輪動的初衷是想建立涵蓋大盤、中盤、小盤三種風(fēng)格的股票池,，然后通過量化模型預(yù)測和選擇最強(qiáng)勢的板塊,，從而進(jìn)行集中投資。

這樣的產(chǎn)品設(shè)計(jì)表面看起來似乎有種“穿越牛熊”的錯(cuò)覺,，即不管市場切換成何種風(fēng)格,，基金都能覆蓋到相關(guān)股票。對于普通投資者而言,，這種產(chǎn)品更是充滿吸引力,。但事實(shí)上， A股是一個(gè)風(fēng)格輪動非常迅速的市場,，因此操作起來難度很大,。所以，基金經(jīng)理一方面是想廣撒網(wǎng),，做大股票池,；另一方面，卻一直沒能做出正確的風(fēng)格判斷,，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值長期跑輸業(yè)績基準(zhǔn),。

國內(nèi)某量化投資經(jīng)理分析表示：“每個(gè)量化基金都會對標(biāo)一個(gè)指數(shù)，如果該指數(shù)表現(xiàn)較突出,，那么產(chǎn)品業(yè)績就好,。很顯然，光大風(fēng)格輪動想三個(gè)指數(shù)都占上,，這種設(shè)計(jì)就是一把雙刃劍,。”

2,、風(fēng)格輪動之際,，是基金經(jīng)理還是量化模型選擇主導(dǎo)風(fēng)格板塊？

根據(jù)基金經(jīng)理在中報(bào)的解釋,，今年產(chǎn)品風(fēng)格輪動基金配置中等偏小,，在市值因子上暴露較大的頭寸，引發(fā)損失,。翻譯成大白話就是,，60%的資產(chǎn)配置了中小盤，而錯(cuò)失了今年的大盤藍(lán)籌行情,。

那么,，在把基金60%的非現(xiàn)金資產(chǎn)集中投資在三種風(fēng)格中的其中一個(gè)板塊時(shí)，是基金經(jīng)理的主觀判斷還是量化模型的客觀判斷,？

“一般來說,，不管是量化型還是主動管理型,，讓基金經(jīng)理本人主觀去判斷未來到底是什么風(fēng)格占主導(dǎo)，都比較難,。所以對于量化產(chǎn)品而言,，最好是先定好一個(gè)跟蹤基準(zhǔn)，例如就直接對標(biāo)中小盤,，然后再讓模型跟著跑,。”上述量化投資經(jīng)理進(jìn)一步指出,。

顯然,，不管是基于哪種抉擇，光大風(fēng)格輪動都是失敗的,。要么基金經(jīng)理主觀判斷失誤,，要么是模型失效。

3,、應(yīng)對風(fēng)格輪動,，量化模型是否有預(yù)留相應(yīng)的回撤空間？

今年上半年藍(lán)籌當(dāng)?shù)?，以“漂?0”為代表的一批白馬股凌厲上攻,，漲幅相當(dāng)喜人，A股的風(fēng)格輪動再次得到驗(yàn)證,。但是,，在這種情況下，以“指數(shù)輪動化”為特色的光大風(fēng)格輪動并沒有敏銳捕捉到行情,。

“A股發(fā)生急劇切換時(shí),，量化模型肯定會出現(xiàn)不適應(yīng)與滯后性。但基金經(jīng)理在建立模型時(shí),，一定要給出預(yù)算,，為這種可能的變化留足回撤空間?！?上述量化投資經(jīng)理分析表示,，如果有的模型本身就是追隨市場風(fēng)格變化，那么在風(fēng)格切換后,，還得分辨這種市場變化是暫時(shí)的還是持久的,。

總之，不管從哪個(gè)方面考量,，光大風(fēng)格輪動的量化模型都沒有有效展現(xiàn)它的 “指數(shù)輪動化”特色。