本刊記者 王東岳／文

8月28日,，賽摩電氣（300466.SZ）發(fā)布2017年半年度報(bào)告,，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.51億元，同比增長(zhǎng)68.36%,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)830萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)23.81%。

依靠外延并購(gòu)擴(kuò)張,，賽摩電氣經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得以大幅提升,，公司市值規(guī)模亦隨之高漲。但光鮮業(yè)績(jī)的背后,，賽摩電氣的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入?yún)s不甚樂(lè)觀,，面對(duì)“有名無(wú)實(shí)”的利潤(rùn)增長(zhǎng)，賽摩電氣的真實(shí)盈利質(zhì)量恐需深入考量,。

利潤(rùn)增長(zhǎng)“含金量”有限

2015年5月,，賽摩電氣在深交所上市，公司主營(yíng)產(chǎn)品包括電子皮帶秤,、稱重給煤機(jī),、稱重給料機(jī)及機(jī)械自動(dòng)采樣設(shè)備。

由于先天“體弱”,，上市后的賽摩電氣業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳,。2015年1-6月，賽摩電氣營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.74%,，但凈利潤(rùn)同比下滑11.72%,。

2015年7月，上市不足兩個(gè)月的賽摩電氣即宣布停牌籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng),。11月,，賽摩電氣發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，公司分別擬以3億元,、1.8億元和9500萬(wàn)元收購(gòu)南京三埃,、合肥雄鷹及武漢博晟公司100%股權(quán)。2016年6月15日,，標(biāo)的資產(chǎn)順利完成過(guò)戶,，三家公司成為賽摩電氣全資子公司。

根據(jù)年報(bào)披露,，財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍的變化正是導(dǎo)致賽摩電氣業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因,。

受并購(gòu)因素影響,，2016年,，賽摩電氣實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.31億元,，同比增長(zhǎng)42.09%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5646萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)70.36%,。2017年上半年，賽摩電氣營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)68.36%,，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.81%,。

但與業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾龋惸﹄姎鈶?yīng)收賬款增長(zhǎng)更為明顯,。

根據(jù)招股書,，2012年和2013年，賽摩電氣應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別約為1.32億元和1.77億元,，占同期營(yíng)業(yè)收入比重分別為61.59%和69.85%,。

2014年起，賽摩電氣應(yīng)收賬款金額飛速躥升,，賬面價(jià)值由2014年的2.23億元躍升至2016年的3.98億元,，占營(yíng)業(yè)收入比重則由92.06%飆升至120.35%。

截至2017年6月,，賽摩電氣應(yīng)收賬款賬面價(jià)值約為3.99億元,，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重約為265.04%。

受上述因素影響,，2014年起,，賽摩電氣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~逐年減少。

現(xiàn)金流量表顯示,，上市前的2013年和2014年,，賽摩電氣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2958萬(wàn)元和735萬(wàn)元，2015年上市時(shí)下滑至-538萬(wàn)元,，公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出,。

2016年，在完成對(duì)南京三埃等三家公司收購(gòu)后,，賽摩電氣凈利潤(rùn)同比增加2332萬(wàn)元,，但公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額反而下滑至-2808萬(wàn)元，同比減少2270萬(wàn)元,。

收購(gòu)標(biāo)的利潤(rùn)率存疑

值得投資者注意的是,，近年來(lái)，賽摩電氣收購(gòu)標(biāo)的利潤(rùn)率變化驚人,，在缺少現(xiàn)金流入支撐的背景下,，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的真實(shí)性有待考察。

根據(jù)收購(gòu)方案，南京三埃是賽摩電氣耗資最多的收購(gòu)標(biāo)的,，公司主要從事工業(yè)過(guò)程自動(dòng)化檢測(cè)產(chǎn)品的研發(fā),、生產(chǎn)及銷售，公司客戶主體為高精度散狀物料計(jì)量需求的單位,。由于業(yè)務(wù)相近,，賽摩電氣曾將南京三埃列為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,，2013年,，南京三埃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6111萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)702萬(wàn)元,，凈利率約為11.49%；同期,，賽摩電氣凈利率約為16.91%,。

2014年，南京三埃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5696萬(wàn)元,，同比下滑6.79%,，但同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1339萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)90.67%,，公司凈利率由此提升至23.51%,；2015年，南京三埃凈利率再次大幅攀升至38.31%,。而年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，2014年和2015年，賽摩電氣的凈利率分別為14.96%和14.21%,。

2016年,，南京三埃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7157萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3214萬(wàn)元,，凈利率已高達(dá)44.91%,，盈利能力直逼茅臺(tái)。

很難想象,，在上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的日子里,，南京三埃如何實(shí)現(xiàn)每年接近10個(gè)百分點(diǎn)的利潤(rùn)率增長(zhǎng)？

根據(jù)收購(gòu)方案,，2015年,，陣列式皮帶秤產(chǎn)品是南京三埃業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源，其銷售收入占南京三埃全年銷售總收入的51.91%,。

銷售數(shù)據(jù)顯示,，2015年上半年，南京三埃銷售陣列式皮帶秤81套，實(shí)現(xiàn)銷售收入1823萬(wàn)元,，實(shí)現(xiàn)毛利金額1009萬(wàn)元,，毛利率約為55.33%；2015年全年,，南京三埃合計(jì)銷售陣列式皮帶秤136套,，實(shí)現(xiàn)銷售收入3147萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)毛利2600萬(wàn)元,，毛利率上升至82.64%,。

經(jīng)計(jì)算，2015年下半年,，在銷售收入僅1324萬(wàn)元的情況下,，南京三埃實(shí)現(xiàn)1591萬(wàn)元的毛利，營(yíng)業(yè)成本罕見(jiàn)為負(fù),。

無(wú)獨(dú)有偶,，收購(gòu)前后的合肥雄鷹及武漢博晟凈利潤(rùn)率同樣呈現(xiàn)快速提升。

根據(jù)收購(gòu)方案,，2014年,，合肥雄鷹的營(yíng)業(yè)收入約為2691萬(wàn)元，凈利潤(rùn)約為83萬(wàn)元,，凈利率約為3.08%,；2015年，合肥雄鷹營(yíng)業(yè)收入增至3988萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)48.22%,，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)645萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)678.75%,，公司凈利率由此提升至16.05%,。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年,，合肥雄鷹的營(yíng)業(yè)收入為6213萬(wàn)元,，凈利潤(rùn)為1503萬(wàn)元，公司凈利率已增至24.19%,。

武漢博晟的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)更為“精彩”,。根據(jù)收購(gòu)方案，2014年,，武漢博晟實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入約為1018萬(wàn)元,，凈利潤(rùn)約為-322萬(wàn)元，凈利率約為-31.67%,。

2015年,，武漢博晟大舉扭虧,，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2502萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)663萬(wàn)元,，凈利率大幅提升至26.51%,。

2016年，武漢博晟實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4106萬(wàn)元,，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)678萬(wàn)元,，盡管凈利率下滑至16.52%，但仍遠(yuǎn)高于被收購(gòu)前,。

值得一提的是,，由于利潤(rùn)率下滑，武漢博晟未能完成2016年的業(yè)績(jī)承諾,。

而根據(jù)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議,，2017年，合肥雄鷹,、南京三埃和武漢博晟實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于2036萬(wàn)元,、2966萬(wàn)元及948萬(wàn)元。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，截至2017年上半年，賽摩電氣商譽(yù)金額約為4.13億元,，占同期總資產(chǎn)的28.51%,。

2017年1-6月，合肥雄鷹及南京三埃實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為407萬(wàn)元和1149萬(wàn)元,，與業(yè)績(jī)承諾相比分別存有1629萬(wàn)元及1817萬(wàn)元的差距,，分別占全年承諾凈利潤(rùn)的80.02%和61.27%。如果公司無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾,，賽摩電氣將不得不面對(duì)巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn),。

資本運(yùn)作頻繁

或許是由于先天“體質(zhì)”較弱，自上市以來(lái)賽摩電氣資本運(yùn)作不斷,。

資料顯示,，2016年6月26日，在前次重組完成僅11天后,，賽摩電氣便再次發(fā)布停牌公告謀劃重大資產(chǎn)重組,。12月12日，賽摩電氣發(fā)布資產(chǎn)收購(gòu)方案,，公司擬以2.63億元收購(gòu)積碩科技100%股權(quán),，同時(shí)擬向第一大股東厲達(dá)及2016年第一期員工持股計(jì)劃募集配套資金1.32億元用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

2017年4月27日,，賽摩電氣發(fā)布公告稱,，公司對(duì)積碩科技的重組事項(xiàng)已獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò),，公司將于4月28日復(fù)牌交易。然而,，在復(fù)牌交易1天后,，賽摩電氣第三次宣布停牌，理由依然是開(kāi)展重大資產(chǎn)重組籌劃工作,。

截至9月14日,，賽摩電氣仍處于停牌狀態(tài)。自上市至今的28個(gè)月里,，公司累計(jì)停牌時(shí)間超過(guò)15個(gè)月,，超過(guò)半數(shù)交易時(shí)間在停牌中度過(guò)。

而除開(kāi)頻繁籌劃并購(gòu)事項(xiàng)外,，賽摩電氣在利潤(rùn)分配及股權(quán)質(zhì)押方面亦是主動(dòng)積極,。

資料顯示，2016年3月,，上市不足一年的賽摩電氣即發(fā)布《關(guān)于2015年度利潤(rùn)分配方案的公告》（下稱“2015年利潤(rùn)分配公告”）,。根據(jù)2015年利潤(rùn)分配公告，公司擬以2015年12月31日總股本8000萬(wàn)股為基數(shù),，向全體股東每10股派1元人民幣現(xiàn)金,，同時(shí)擬以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增20股，合計(jì)轉(zhuǎn)增股本1.6億股,，轉(zhuǎn)增后總股本增加至2.4億股,。同年的4月22日，賽摩電氣完成權(quán)益分配實(shí)施,，公司總股本增至2.4億股,。

在股本擴(kuò)充完畢后，賽摩電氣第一大股東厲達(dá)隨即展開(kāi)上市以來(lái)的第一次股權(quán)質(zhì)押,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，2016年6月22日，厲達(dá)先后質(zhì)押其持有的2400萬(wàn)股和1781萬(wàn)股股份,，約占其持有上市公司股份的73.74%,。

2017年1月，賽摩電氣發(fā)布2016年度利潤(rùn)分配預(yù)披露公告,，公司計(jì)劃再次以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增20股,。4月份，高送轉(zhuǎn)受到遏制,，賽摩電氣隨即調(diào)整分配方案,，改為以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股，合計(jì)轉(zhuǎn)增2.37億股,。7月6日,，賽摩電氣完成上述股權(quán)分配計(jì)劃,。

根據(jù)最新的股權(quán)質(zhì)押公告，9月8日,，賽摩電氣股東賽摩科技質(zhì)押其所持有的公司股份3350萬(wàn)股,，占其持有公司股份的77.55%，占公司總股本的6.27％,。經(jīng)統(tǒng)計(jì),，截至9月8日，上市公司實(shí)際控制人累計(jì)被質(zhì)押的股份數(shù)約為7795萬(wàn)股,，占上市公司總股本的14.59%,。