資產(chǎn)配置+長期投資 首批公募FOF試航

　莊會 易研君

　公募FOF時代正式開啟,。首批獲批6家公募FOF基金來自南方基金,、華夏基金,、嘉實基金,、建信基金,、泰達(dá)宏利基金和海富通基金,，這6家公司旗下各有1只基金獲批,。

　與其他公募基金相比,，F(xiàn)OF基金具有二次分散的優(yōu)點,，是天然具有降低波動率,、增加穩(wěn)定性的品類。同時,，作為養(yǎng)老基金第三支柱的重要資產(chǎn)配置模式,，伴隨著“稅收遞延制度”等政策推進(jìn)，F(xiàn)OF基金未來發(fā)展值得期待,。

　按美國等國家FOF占共同基金規(guī)模10%左右測算,，F(xiàn)OF在中國預(yù)計將有萬億市場規(guī)模。然而,，作為新興事物,，被市場接受仍需時間。作為長線投資品種,，F(xiàn)OF在短期內(nèi)尚無法展現(xiàn)自身優(yōu)勢,，因此，投資者教育等問題也是行業(yè)須直面的現(xiàn)實問題,。

　核心功能是資產(chǎn)配置

　“FOF的核心功能是資產(chǎn)配置,，公募FOF存在的重要意義是填補了中國資產(chǎn)頻譜的不完整性，增加了中等收益風(fēng)險組合的投資品種,。有資產(chǎn)配置需求的投資者人都可以考慮FOF產(chǎn)品,。”華夏基金資產(chǎn)配置部有關(guān)人士表示,。

　不過,，資產(chǎn)配置很難由個人投資者完成，“所以需要專業(yè)的基金經(jīng)理團(tuán)隊,。未來,，F(xiàn)OF將吸引一些長線的資金，包括養(yǎng)老需求的,、包括教育儲蓄資金,。”天相投顧基金評價中心負(fù)責(zé)人賈志評價,。

　然而,，從出生起便定義為長線投資品類的FOF基金，也不得不面對國內(nèi)大多投資者在投資行為上偏短線化的現(xiàn)狀,。

　根據(jù)基金業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,，偏股型基金19年平均年化收益率為16.18%,，超出上證綜指平均漲幅8.5個百分點；債券型基金年化收益率平均為7.64%,，超出3年定存基準(zhǔn)利率4.89個百分點,。因此從長期來看，無論是權(quán)益類基金還是債券類基金,，公募基金都創(chuàng)造了較為可觀的收益,。

　但是，根據(jù)問卷調(diào)查統(tǒng)計,，真正實現(xiàn)盈利的基金投資者占比相當(dāng)小,，有較多的基金投資者并沒有享受到公募基金創(chuàng)造的收益?！熬科湓?，主要還是因為國內(nèi)投資者普遍較為短視和情緒化的追漲殺跌，較為缺乏資產(chǎn)配置與長期投資的理念,?！蹦戏交鸷暧^研究和資產(chǎn)配置負(fù)責(zé)人魚晉華表示。

　同時,，魚晉華認(rèn)為,，F(xiàn)OF基金的主要目標(biāo)群體為對基金投資有一定認(rèn)識、風(fēng)險承受能力適中或偏低,、認(rèn)可資產(chǎn)配置理念,、堅持長期投資的投資者群體，以及養(yǎng)老金,、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)客戶,。

　建信基金資產(chǎn)配置及量化投資部總經(jīng)理梁珉認(rèn)為，公募FOF的推出,，將為投資者提供更加豐富的資產(chǎn)配置選擇,。從長期看來，未來FOF產(chǎn)品的格局若有養(yǎng)老金助力,，發(fā)展前景將十分可觀,，因此對在養(yǎng)老需求或教育儲蓄需求等方面有長期累積意向的投資者是首選產(chǎn)品。

　其實,，國內(nèi)類似FOF基金的產(chǎn)品,，最早可以追溯至2005年。這一年,，招商證券推出了一款以基金組合為投資對象的集合資產(chǎn)管理計劃,，并命名為“招商證券基金寶”。“基金寶的投資對象為公募基金,，且作為理財產(chǎn)品,，它的門檻也不高。因此,，其性質(zhì),、運行的邏輯、思路和現(xiàn)在的公募FOF其實是一樣的,?！敝悄芡额櫪碡斈Х铰?lián)合創(chuàng)始人馬永諳向《中國經(jīng)營報》記者介紹道,。

　隨后,，光大銀行、國泰君安等多家銀行和券商推出了以FOF為基本設(shè)計理念的理財產(chǎn)品,，甚至在不少投連險產(chǎn)品的設(shè)計中都引入了FOF的設(shè)計思路,。

　然而，2012年曾經(jīng)風(fēng)行一時的銀行FOF產(chǎn)品日漸邊緣,。高峰期曾多達(dá)42只的FOF產(chǎn)品,，到2012年還在運行的只剩下9只。彼時,，據(jù)媒體統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，上述9只碩果僅存的銀行FOF產(chǎn)品只有2只凈值在1元以上，剩余7只有3只累計跌幅超過40%,。

　“公募FOF面向的是大眾投資者,，投向公募基金。這種FOF究竟想解決什么樣的問題,，那個時候并沒有搞清楚,。這也是FOF沒有成長起來的根源性的問題?！瘪R永諳表示,，“市場是否有真實的需求，以及是否真的解決了投資者的問題,，這個是關(guān)鍵,。”

　實現(xiàn)長期投資目標(biāo)

　目前公募基金的FOF擇基策略基本分為兩種：“優(yōu)選型”或者“配置型”,。優(yōu)選型,，即挑選某一類型基金中的績優(yōu)產(chǎn)品進(jìn)入組合。優(yōu)選型目標(biāo)是通過擇優(yōu)和分散從而減少投資者踩中“黑天鵝”或“績差”基金的影響,，從而達(dá)到組合水平長期在同類基金的平均收益水平之上的目的,。而“配置型”策略重點是通過投資不同資產(chǎn)類別的基金并按照設(shè)定風(fēng)險水平調(diào)整相應(yīng)配置比例，從而幫助投資者實現(xiàn)擇時收益。

　從投資策略來看,，華夏基金,、建信基金均采用了美國市場較為流行的目標(biāo)風(fēng)險基金模式，該模式主要根據(jù)目標(biāo)風(fēng)險的不同,，設(shè)置不同的風(fēng)險資產(chǎn)比例,；南方基金則選擇全天候配置策略；海富通側(cè)重于基金優(yōu)選策略與資產(chǎn)配置策略的結(jié)合,；嘉實和泰達(dá)宏利將以風(fēng)險平價策略為基礎(chǔ),。

　作為新生事物，公募FOF基金并無過往業(yè)績可供參考,。

　濟(jì)安金信基金評價中心主任王群航近日在其個人公眾號中連發(fā)多篇文章,，探討FOF基金相關(guān)內(nèi)容。在他看來,，“因為過往券商,、銀行、保險以及私募的所謂FOF,，都不是符合公募FOF游戲規(guī)則的規(guī)范化產(chǎn)品,，都與公募FOF有很多的不同，并且都沒有過往的,、法定的,、規(guī)范的公開信息披露，因此,，都不適合作為參考,。”

　泰達(dá)宏利基金全能優(yōu)選FOF擬任基金經(jīng)理張曉龍認(rèn)為,，投資者在選擇FOF時可把握以下幾點：一是基于自身的風(fēng)險偏好,；二是選擇FOF產(chǎn)品定位清晰的基金管理人，以避免FOF產(chǎn)品的風(fēng)格偏移,。投資者在投資FOF基金之前要考察FOF基金管理人是否專注于FOF業(yè)務(wù),，應(yīng)當(dāng)選擇專注于FOF業(yè)務(wù)的基金管理人；三是應(yīng)當(dāng)審慎考察FOF基金管理人的投資能力,，了解其投研團(tuán)隊實力,、動態(tài)跟蹤調(diào)整能力等。

　梁珉建議,，投資者在選出符合個人投資需求的FOF產(chǎn)品后,，應(yīng)通過長期堅持來實現(xiàn)投資目標(biāo)。

　嘉實基金提醒投資者,，在選擇FOF前應(yīng)充分了解公募FOF與以往普通基金之間的差異,。它們雖都是基金,，但概念大不相同。FOF的核心理念是通過大類資產(chǎn)配置來幫助投資者實現(xiàn)長遠(yuǎn)的投資目標(biāo),，這與以往的普通基金專注于投資某一類資產(chǎn)有明顯區(qū)別,。

　另外，王群航建議投資者在選擇FOF基金時,，可從三方面下手：其一,，可參考公司的實力，F(xiàn)OF團(tuán)隊的規(guī)模及構(gòu)成,，公司原有基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu),，以及以往對混合基金的管理情況；其二,，需關(guān)注產(chǎn)品的投資理念,、范圍、策略等,；第三,，要了解FOF基金經(jīng)理的觀點、認(rèn)知及理念,。

　內(nèi)部FOF VS外部FOF

　公募FOF采用內(nèi)部還是外部FOF的討論一直延續(xù)至今。泰達(dá)宏利及華夏基金均表示,，公司獲批的FOF為全市場基金,。

　作為已經(jīng)擁有了較為全面的產(chǎn)品線和出眾的投研實力，建信基金在固定收益類基金上的管理實力有目共睹,，這些都已基本能夠滿足FOF產(chǎn)品的配置需求,。同時，投資內(nèi)部基金可以減少接近1%的費用成本,?！氨M管如此，‘基金優(yōu)選,，擇優(yōu)錄用’還是我們FOF投資的重要思路,。發(fā)現(xiàn)有業(yè)績表現(xiàn)突出的外部基金，我們也會積極配置,?！绷虹氡硎尽?/p>

　嘉實此前申報的包含此次獲批的兩只公募FOF產(chǎn)品,，則屬于外部FOF,。在嘉實基金看來，外部FOF主要優(yōu)勢在于以下幾點：第一,， 在不同基金公司的能力特點上實現(xiàn)優(yōu)勢互補,；第二,，在資產(chǎn)配置上實現(xiàn)更好的分散性，有可能獲取更高的Alpha,；第三,，實現(xiàn)更大的資金容量。

　在南方基金宏觀研究與資產(chǎn)配置部看來,，內(nèi)部FOF和外部FOF最主要的區(qū)別在于,，內(nèi)部FOF在避免FOF雙重收費問題上有較為明顯的優(yōu)勢；而外部FOF具有可以在全市場內(nèi)對基金進(jìn)行挑選的優(yōu)勢,，彌補了公司產(chǎn)品類型不全造成FOF配置問題,，此外也避免了只用內(nèi)部基金的道德風(fēng)險。南方基金目前已形成基金池構(gòu)建和篩選機(jī)制,，運用定性和定量的方法對內(nèi)外部基金展開深入研究,。

　華夏基金資產(chǎn)配置部有關(guān)人士認(rèn)為，從產(chǎn)品層面來說,，F(xiàn)OF通過分散風(fēng)險的方式來幫客戶實現(xiàn)組合投資的目標(biāo),，這個目標(biāo)就要求控制住整個產(chǎn)品的風(fēng)險?！笆紫?，通過內(nèi)部FOF的方式可以比較充分地盡調(diào)；其次,，管理人一般對自家基金的理解會比外部更深,；第三，相較外部FOF,內(nèi)部FOF的費用也會降很多,。綜合這些觀點來看,，產(chǎn)品線布局全面的基金公司在做投資內(nèi)部基金的FOF確實會有一些優(yōu)勢。不過,，外部會有很多有特點的基金,，而且有的公司其實自身產(chǎn)品線也不全，如果完全不考慮外部產(chǎn)品的話,，其底層產(chǎn)品線可能出現(xiàn)缺失,、投資標(biāo)的也不完整?！?/p>

　王群航則建議,，目前應(yīng)以外部FOF為主要發(fā)展方向。在他看來,，即使是少數(shù)幾家大公司,，可以作為FOF備選的標(biāo)的基金也都不足百只，內(nèi)部FOF如何能夠充分地做好大類資產(chǎn)配置,。

　賈志則表示：“內(nèi)部與外部到底誰好誰壞,？還是交給市場去看,，因為最終都是要在賽道上把自己展現(xiàn)出來。當(dāng)披露投資組合時,，一旦自己家的產(chǎn)品在整個組合當(dāng)中是排位靠后的,，基金公司也要有足夠的心理準(zhǔn)備來面對投資人的疑問和質(zhì)疑?！?/p>

　市場亦有言論擔(dān)憂FOF基金是否會成為營銷工具,。馬永諳向記者表示，“FOF基金可分為銷售型FOF和管理型FOF兩種,。銷售型FOF就是將一攬子基金打包出售,，先鋒基金曾做過這種內(nèi)部FOF，它本身就是銷售工具,?！N售工具’并不是個貶義詞，但是,，怕的是所有FOF都變成銷售工具,。”

　“現(xiàn)有制度本身亦鼓勵利用自有基金來組建FOF,，這樣可避免雙重收費,。為客戶做資產(chǎn)配置并得到客戶的認(rèn)同很難，且是個緩慢的過程,。在這個過程中,，就會出現(xiàn)為趨利、追求利益而將FOF轉(zhuǎn)變成銷售工具的可能,。另外，從利益上講,，這條路也是最容易實現(xiàn)的,。”馬永諳進(jìn)一步表示,。