盤(pán)點(diǎn)A股半年報(bào)：小市值公司過(guò)于依賴非經(jīng)常性損益

歐陽(yáng)輝 常杰

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的報(bào)告顯示,，2017年上半年，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值381490億元,，同比增長(zhǎng)6.9%,，預(yù)期為6.8%,，經(jīng)濟(jì)呈穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì),。截至2017年8月31日,，中國(guó)A股上市公司半年報(bào)公布完畢，本文依據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)上市公司盈利情況進(jìn)行實(shí)證分析,，從市盈率和盈利增速的角度跟蹤A股上市公司的市場(chǎng)價(jià)格與企業(yè)盈利之間的狀態(tài),，觀察經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)向。

我們對(duì)A股延續(xù)采用分市值大小建立組合,，對(duì)比市盈率和盈利增速的方法進(jìn)行分析，以下載于萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)的全部3346個(gè)A股股票作為分析對(duì)象,。因?yàn)橛?jì)算盈利增速TTM（又稱(chēng)為滾動(dòng)市盈率）的需要,，剔除337個(gè)未公布2015半年報(bào)的股票（多為新上市公司），剔除7個(gè)ST股票,，剩余分析樣本3003個(gè)。

計(jì)算結(jié)果顯示,，截至2017年8月31日,，基于2017年的上市公司半年報(bào)盈利，整體組合的市盈率TTM為20,，盈利增速TTM19.5%,。從分市值組合的市盈率看，低于100億市值的組合市盈率為67.1,，顯著大于整體水平,；從分市值組合的盈利增速看，低于1000億市值組合的盈利增長(zhǎng)超過(guò)40%,，顯著大于1000億以上市值組合,。

2017年半年報(bào)顯示25家銀行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)7746億元，同比增加4.92%,，占當(dāng)期上市公司總凈利潤(rùn)的46.9%,。銀行及其他金融類(lèi)上市公司凈利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)整體凈利潤(rùn)的影響太大，共74家予以剔除,。2017年半年報(bào)顯示中國(guó)石油和中國(guó)石化兩家上市公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)397億元,，占當(dāng)期上市公司總凈利潤(rùn)的2.4%，也予以剔除,。剔除這兩類(lèi)公司后，以期剩余2927家分析樣本可以更好地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的真實(shí)狀況,。

對(duì)比剔除前后的計(jì)算結(jié)果發(fā)現(xiàn)，整體市盈率從20上升至31.6,，大幅上升,；整體盈利增速?gòu)?9.5%變成43.4%，盈利增速顯著提升。說(shuō)明金融類(lèi)公司和石油石化的盈利對(duì)上市公司總體盈利有較大影響,，不僅占當(dāng)期整體盈利的比例超過(guò)50%,，而且這兩類(lèi)公司的低市盈率拉低了市場(chǎng)整體市盈率，影響了對(duì)其它公司市盈率大小的判斷,。剔除這兩類(lèi)公司后的盈利增速顯著上升,，說(shuō)明金融類(lèi)公司和石油石化在過(guò)去的12個(gè)月里盈利增長(zhǎng)慢于其他行業(yè)公司。

2017年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，1000億市值以下各組合非經(jīng)常性損益/盈利比率超過(guò)10%,，特別地，100億市值以下組合達(dá)到25.4%,。說(shuō)明小市值公司的盈利對(duì)于非經(jīng)常性損益非常依賴,，非經(jīng)常性損益項(xiàng)目主要發(fā)生于與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)直接聯(lián)系的相關(guān)領(lǐng)域，不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)能力,，也有可能被上市公司用來(lái)改善報(bào)表,，影響報(bào)表使用人對(duì)企業(yè)狀況的判斷。由于非經(jīng)常性損益的性質(zhì)特殊,，持續(xù)性存在不確定,，上市公司提高主營(yíng)業(yè)務(wù)收入尤其必要。