2005年以來

三次區(qū)間切換

回顧A股,，自2005年以來,，市場有三段明顯的周期,、消費(fèi)切換區(qū)間,。以上證周期指數(shù)和上證消費(fèi)50指數(shù)作為周期和消費(fèi)的代表指數(shù),，我們可以看到三次明顯的切換。首先,，2008年11月至2010年2月：前期,，4萬億催化周期ROE改善，迎來周期行情,；后期，投資生產(chǎn)減速+家電下鄉(xiāng)政策,，行情由周期向消費(fèi)切換,；其次，2010年2月至2011年8月：前期,，水利,、保障房和高鐵刺激,，周期景氣向上；后期,，物價上行+流動性大幅收緊,，行情由周期轉(zhuǎn)向消費(fèi),；第三,，2012年9月至2013年8月：前期,，貨幣寬松下地產(chǎn)回暖,，拉動周期板塊邊際改善；后期,，地產(chǎn)調(diào)控+市場下挫,，行情由周期切向防御消費(fèi)。

總結(jié)來看,，每一波周期切換到消費(fèi)都會有兩個特點(diǎn)：周期ROE拐點(diǎn)出現(xiàn),，消費(fèi)ROE處于短期高位或向上拐點(diǎn),；固定資產(chǎn)投資增速向下拐點(diǎn),，或指數(shù)處于短期高點(diǎn)，即將開啟向下拐點(diǎn),。周期,、消費(fèi)切換的歷史共性在于ROE和投資增速拐點(diǎn)。站在當(dāng)前時點(diǎn),，固定資產(chǎn)投資增速拐點(diǎn)和地產(chǎn)開發(fā)投資拐點(diǎn)已現(xiàn),，周期板塊還能繼續(xù)表現(xiàn)的動能在于供給側(cè)，環(huán)保督查+限產(chǎn)等供給端因素將周期拐點(diǎn)后延,。

今年以來,，周期和消費(fèi)一直交替表現(xiàn)，具體來看,，年初經(jīng)濟(jì)改善超預(yù)期催生第一波周期占優(yōu)行情,；3月到5月，金融去杠桿與企業(yè)庫存周期悲觀預(yù)期,，引致第二波消費(fèi)占優(yōu)行情,；5月到當(dāng)前，企業(yè)庫存周期悲觀預(yù)期修正,，疊加環(huán)保限產(chǎn),，推動第二波周期占優(yōu)行情。當(dāng)下,，伴隨供給側(cè)預(yù)期的充分兌現(xiàn),、人民幣強(qiáng)勢背景下的熱錢流入、CPI上漲預(yù)期催化,，市場下一階段周期持續(xù)性預(yù)期下修,，消費(fèi)中報業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)，消費(fèi)接下來會相對占優(yōu),，看好白酒,、家電二線龍頭，乳制品,、家居,、酒店、免稅細(xì)分領(lǐng)域龍頭,。

（林隆鵬 周津宇 作者單位：國泰君安證券）