中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所,、中國社會(huì)科學(xué)院上市公司研究中心和社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社19日共同發(fā)布的《中國上市公司藍(lán)皮書：中國上市公司發(fā)展報(bào)告（2017）》指出,，2016到2017年，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇跡象,，加之中國實(shí)施嚴(yán)監(jiān)管,，美國加息周期與縮表表明全球信用收縮,，將會(huì)導(dǎo)致大量資金逐步再次配置向“安全資產(chǎn)”：債券市場上配置利率債、股票市場上配置藍(lán)籌股,，防范風(fēng)險(xiǎn)兼顧成長成為安全資產(chǎn)的首選,。

上市公司業(yè)績改善

藍(lán)皮書指出，2016年以來中國經(jīng)濟(jì)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和宏觀政策刺激牽引下,，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇的跡象,。同時(shí),，持續(xù)推出一系列嚴(yán)監(jiān)管措施，降低金融領(lǐng)域杠桿率,，確定金融創(chuàng)新邊界和防止資金脫實(shí)向虛,，為資本市場健康發(fā)展和其服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。

藍(lán)皮書分析,，從復(fù)蘇特征看,，大型公司成為了復(fù)蘇的龍頭，特別是供給側(cè)改革推動(dòng)市場集中度進(jìn)一步提升,，為大型公司復(fù)蘇打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),，而且這一集中傾向會(huì)更強(qiáng)；此外,，依靠“并購定增”講故事的“偽增長”公司,，在新監(jiān)管條例后暴露出其風(fēng)險(xiǎn)特征。值得注意的是,，從上市公司“杜邦分解”看,，ROE依然低于融資成本，企業(yè)的復(fù)蘇仍很脆弱,。

藍(lán)皮書指出,，宏觀經(jīng)濟(jì)改善帶來了上市公司業(yè)績回升。主要表現(xiàn)：上游產(chǎn)業(yè)利潤大幅度提升,，如鋼鐵,、化工、有色金屬等行業(yè),；消費(fèi)升級(jí)和服務(wù)業(yè)需求依然強(qiáng)勁,，“喝酒吃藥”行情及海外上市的大量互聯(lián)網(wǎng)游戲、直播和教育培訓(xùn),、醫(yī)療服務(wù)業(yè)則更顯出中國消費(fèi)升級(jí)的方向,；持續(xù)的城市化推動(dòng)了汽車和耐用消費(fèi)品的更新?lián)Q代；具有生產(chǎn)和生活要素配置功能的服務(wù)行業(yè)發(fā)展很快,，突出的就是五大物流公司的上市,，傳統(tǒng)的金融服務(wù)業(yè)保持增長；城市化和跨區(qū)域發(fā)展推動(dòng)的地產(chǎn)和政府布局的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)公司利潤增長非?？?，包括地產(chǎn)、通過一帶一路,、PPP（包含環(huán)保,、智慧城市等）參與基建的大型公司。

“安全資產(chǎn)”價(jià)值重現(xiàn)

藍(lán)皮書指出,，信用收縮既有來自國內(nèi)“嚴(yán)監(jiān)管”帶來的“順周期”調(diào)節(jié)效應(yīng),，也有美國加息周期的被動(dòng)影響,，但信用收縮已經(jīng)不可避免，這意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好將上升,，主要影響包括：弱復(fù)蘇后的漲價(jià)效應(yīng)帶來的盈利逐步消失,；公司高杠桿風(fēng)險(xiǎn)加大，主要分布在規(guī)模較小的企業(yè)和重化工等資本密集型企業(yè),；政府融資支撐的基建投資挑戰(zhàn)較大,。

藍(lán)皮書特別提到，全球和中國都在信用周期下行過程中都偏好“安全資產(chǎn)”,，即“大船”,。

上市公司研究中心主要使用2016年年報(bào)公開數(shù)據(jù)根據(jù)各行業(yè)上市公司價(jià)值評(píng)估綜合排名并參考各行業(yè)上市公司數(shù)量選取每個(gè)行業(yè)排名前5%的公司，選出最能代表本行業(yè)未來發(fā)展方向和盈利驅(qū)動(dòng)的上市公司,，構(gòu)成漂亮100投資組合,。通過將這100只股票采用市值加權(quán)的方法構(gòu)建“漂亮100指數(shù)”，如《漂亮100指數(shù)與滬深300指數(shù)業(yè)績對(duì)比》圖示,，自2016年7月1日至2017年7月2日四個(gè)季度內(nèi),，漂亮100指數(shù)同期漲幅高達(dá)34.81%，與同期滬深300指數(shù)16.26%跌幅形成鮮明對(duì)比,，說明漂亮100指數(shù)在此期間取得了18.55%的超額收益,。特別是2017年2月份以來，漂亮100指數(shù)和滬深300的差異化表現(xiàn)越來越明顯,，反映了漂亮100投資組合優(yōu)于滬深300所代表的主體資本市場,，其各行業(yè)上市公司優(yōu)秀的創(chuàng)值能力不斷提高。

藍(lán)皮書指出,，將美股作為投資之錨，發(fā)現(xiàn)漂亮100資產(chǎn)配置的行業(yè)分布與美股前20名市值上市公司的行業(yè)分布具有一定類似性,，美股上市公司集中分布在日常消費(fèi),、信息技術(shù)兩大板塊，若與美股市值前100名公司比較（限于篇幅未列）,，則會(huì)發(fā)現(xiàn)醫(yī)療保健板塊也是投資者青睞的領(lǐng)域,，同樣港股公司中信息技術(shù)高科技公司也靚影漸現(xiàn)。而從A股前20名市值上市公司中將難覓信息技術(shù),、日常消費(fèi)和醫(yī)療保健三大板塊的蹤影,，主要集中于銀行和采掘等國有企業(yè)，這也說明雖然受消費(fèi)升級(jí),、技術(shù)進(jìn)步等影響,，中國資本市場資產(chǎn)配置開始向代表未來發(fā)展方向的行業(yè)進(jìn)步，但距離經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型和新行業(yè)的壯大還有很長的距離要走,。