每經(jīng)實習(xí)記者 肖達明 每經(jīng)記者 岳琦 每經(jīng)編輯 宋思艱

2017年9月,，中泰橋梁（002659,，SZ）正式掛牌出售其原主業(yè)橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程運營主體,。若成功，其將至此與“橋梁”暫別,，成為一只純粹的國際教育股,。

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理中泰橋梁與控股股東八大處控股集團有限公司（以下簡稱八大處）的交易路徑發(fā)現(xiàn)，其對教育資產(chǎn)的收購始于對八大處原本擁有的北京文凱興教育投資有限責(zé)任公司（以下簡稱文凱興）等系列資產(chǎn)的收購與增資,。中泰橋梁此后又以自有資金設(shè)立多家相關(guān)企業(yè),，打造了以兩所凱文國際學(xué)校為核心的國際教育生態(tài)。

在這場耗時2年的轉(zhuǎn)型中,，中泰橋梁步步為營,、漸進式的增資投資，以及精準(zhǔn)選擇時間點,，其資本運作始終沒有觸發(fā)“借殼上市”的監(jiān)管條件,。但隨著其新老雙主業(yè)將變?yōu)閱我恍轮鳂I(yè)，外界對于其是否涉及“曲線借殼”的疑問也隨之而來,。

●耗時2年逐步入局國際教育

中泰橋梁2012年上市,，2013年業(yè)績便大幅跳水，相比上市前業(yè)績,，此后可謂一蹶不振,。2015年年報中，中泰橋梁提出,，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資減少,，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)受影響巨大，當(dāng)年凈利同比下滑超70%,。正是在這一期間,，中泰橋梁開始另謀他途。

中泰橋梁2015年7月投資設(shè)立全資子公司北京文華學(xué)信教育投資有限公司（以下簡稱文華學(xué)信），開展教育行業(yè)的投資和服務(wù)業(yè)務(wù),；文華學(xué)信于2015年10月增資文凱興,，取得文凱興的控制權(quán)；接著,，中泰橋梁又于2016年7月非公開發(fā)行募集資金17.5億元,，其中12億元投資文凱興建設(shè)朝陽凱文學(xué)校項目。

隨著募集資金增發(fā)的股票上市,，中泰橋梁的控股股東也由江蘇環(huán)宇投資發(fā)展有限公司變成了八大處,，八大處持股比例超過30%。到了2017年1月,，文華學(xué)信完成對北京凱文智信教育投資有限公司（以下簡稱凱文智信）和北京凱文學(xué)信體育投資管理有限公司（以下簡稱凱文學(xué)信）的收購,，凱文智信主要服務(wù)對象為海淀凱文學(xué)校，凱文學(xué)信則致力于打造國際化體育教育平臺,。

隨著海淀凱文國際學(xué)校以及朝陽凱文國際學(xué)校兩校陸續(xù)置入中泰橋梁,，2017年5月以來，文華學(xué)信又相繼完成了涉及出國留學(xué),、升學(xué)指導(dǎo)培訓(xùn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)的收購和設(shè)立,，并命名為“凱文睿信”和“凱文恒信”。

至此,，在兩年多的時間跨度內(nèi),，圍繞位于朝陽、海淀的兩所國際學(xué)校,，中泰橋梁以學(xué)校為主體,，以配套服務(wù)、資產(chǎn)租賃為利潤來源的國際教育生態(tài)搭建基本完成,。

●未觸發(fā)借殼監(jiān)管指標(biāo)

2015年10月,，中泰橋梁發(fā)布了定增收購方案，方案完成后,，中泰橋梁方面持有文凱興的56.25%的股權(quán)也增加至79.78%,，認(rèn)購金額最多的八大處成為新控股股東。對于這一筆增資,，中泰橋梁的保薦機構(gòu)按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法重組辦法》（以下簡稱《重組辦法》）相應(yīng)條例認(rèn)為,，上述增資不屬于發(fā)行股份購買資產(chǎn)行為，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組,。

2017年1月,，中泰橋梁發(fā)布的交易報告書顯示，增發(fā)股份募資收購文凱興剩余股權(quán)的交易觸發(fā)重大資產(chǎn)重組條件,，這也是其收購國際教育資產(chǎn)一系列交易中,，唯一達到重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)的交易,。這是因為，按照《重組辦法》有關(guān)規(guī)定,，要判斷交易是否構(gòu)成重大資產(chǎn)重組,，上市公司在一年內(nèi)交易同一或同類資產(chǎn)，必須參考累積數(shù)額,，而非僅僅衡量正在進行中的收購,。

由于針對凱文智信和和凱文學(xué)信的收購屬于同業(yè)資產(chǎn)，中泰橋梁累積計算了三者的各項指標(biāo)數(shù)額,。按照凈資產(chǎn)和成交金額孰高的原則計算可知,，文凱興相應(yīng)股權(quán)與凱文智信、凱文學(xué)信合計金額為4.26億元,，占2015年中泰橋梁的對應(yīng)金額的比值達到了70.55%,，超過50%的閾值，構(gòu)成了重大資產(chǎn)重組,。

值得一提的是,，這筆交易未達到借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)，即相關(guān)指標(biāo)比值未達100%,。而這與中泰橋梁耗時約2年漸進式的收購和精妙收購時間差不無關(guān)系,。

對于借殼上市的情形,，2016年9月份發(fā)布修訂版,、被稱為“史上最嚴(yán)借殼新規(guī)”的《重組辦法》第十三條進行了專門規(guī)定，在計算資產(chǎn)累積數(shù)額時,，不僅限在一年內(nèi)的范圍內(nèi)累計,，而是整整五年。但條件是,，是從上市公司控制權(quán)發(fā)生變化后開始計算,。

在進行交易是否達到借殼上市標(biāo)準(zhǔn)的計算時，此前的自有資金增資和定增募資增資文凱興的交易對價并未合并計算,，因為兩次增資并非在中泰橋梁控制權(quán)變化之后發(fā)生,。而對凱文智信和和凱文學(xué)信的收購因為發(fā)生在控制權(quán)變更之后，所以兩個資產(chǎn)被納入計算體系,。

2017年6月下旬,，中泰橋梁發(fā)布公告宣布終止收購文凱興剩余股權(quán)的重組。

●雙主業(yè)將變單主業(yè)

發(fā)生在一系列教育資產(chǎn)交易之后,，中泰橋梁也在籌劃出售原主業(yè)資產(chǎn),。2017年8月10日，在完成資產(chǎn)“下沉”等工作后,，中泰橋梁發(fā)布了掛牌出售江蘇新中泰橋梁鋼構(gòu)工程有限公司(以下簡稱新中泰公司)的公告,。

《每日經(jīng)濟新聞》此前曾報道，在發(fā)出提示性公告五天前，還在半年報中談及今年2月開始籌劃的原主業(yè)資產(chǎn)“下沉”目的是為了推進雙主業(yè)的進一步運營,。在今年4月相關(guān)公告里,，中泰橋梁也表示，未來12個月上市公司沒有置出原有資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的計劃,。上海明倫律師事務(wù)所王智斌律師向記者表示,，這種“言行不一”有一定的違背信披準(zhǔn)則的嫌疑。

疑問不僅止于信披準(zhǔn)則方面,。王智斌認(rèn)為,，《重組辦法》第十三條有相應(yīng)的規(guī)定，只要主業(yè)發(fā)生了根本性變化就構(gòu)成借殼,，這一規(guī)定具有“兜底”的性質(zhì),。

主業(yè)的根本變化如何界定成為關(guān)鍵因素。在王智斌看來,，從系列交易過程和結(jié)果看,，在剝離橋梁之后，中泰橋梁主業(yè)就會根本變化,。中國民族證券投行總部董事廣澤峰則認(rèn)為,，“時間差”或許也會影響這一收購的定性。由于中泰橋梁是先買入資產(chǎn),，再剝離原主業(yè),，中間有時間差，所以還需等待證監(jiān)會的認(rèn)定,。

2016年6月,，證監(jiān)會就修訂《重組辦法》發(fā)布起草說明，其中提到：“為防范新類型的規(guī)避手法,，本次《重組辦法》修改,，著重細化了對規(guī)避重組上市審核的追責(zé)要求。其中,，交易尚未完成的,，中國證監(jiān)會責(zé)令上市公司補充披露相關(guān)信息、暫停交易并按照規(guī)定報送申請文件,；交易已經(jīng)完成的,，可以處以警告、罰款,，并對有關(guān)責(zé)任人員采取市場禁入的措施,。構(gòu)成犯罪的，依法移送司法機關(guān),?！?/p>

對于相關(guān)疑問,，《每日經(jīng)濟新聞》記者聯(lián)系到中泰橋梁董秘，并向該公司數(shù)次發(fā)送了采訪函,，但截止發(fā)稿時,，對方尚未回復(fù)，亦未接聽記者后續(xù)向董秘手機,、董秘辦撥打的電話,。9月21日，記者前往中泰橋梁董秘位于北京的辦公地采訪,，在等候約半小時后,，接待人員表示董秘與證券事務(wù)代表均因故不便接待。