面對季末前資金面波動,，央行并沒有停止凈回籠的跡象。27日,，央行公開市場操作暫停,，到期的400億元逆回購實現(xiàn)自然凈回籠，為連續(xù)第四日凈回籠,。當(dāng)天,，交易所回購利率繼續(xù)走高，銀行間存款類機構(gòu)回購利率漲勢放緩,。有分析認(rèn)為,，9月財政投放可能不及預(yù)期，致使流動性出現(xiàn)了“預(yù)期差”,，但總的來看,，流動性系統(tǒng)性風(fēng)險有限，隨著月末財政支出增多,，流動性或逐步恢復(fù)平穩(wěn),。

資金面偏緊

在連續(xù)三日實施不足量對沖之后，9月27日,，央行進(jìn)一步暫停了公開市場操作,。隨著投放量歸零，當(dāng)日到期的400億元逆回購實現(xiàn)自然凈回籠,，為9月25日以來的連續(xù)第四日凈回籠,。

央行公告稱，臨近月末財政支出力度加大,，對沖央行逆回購到期等因素后銀行體系流動性處于較高水平,，9月27日不開展公開市場操作。

不過,，在部分市場機構(gòu)來看,，短期流動性難言充裕，甚至很緊張,。

本周以來,，市場資金面持續(xù)偏緊,，貨幣市場利率上行較明顯。9月26日,，銀行間市場最具代表性的7天期回購(DR007)加權(quán)平均利率漲至3.15%,，創(chuàng)下今年5月初以來新高。當(dāng)天,，上交所14天(含,，下同)以內(nèi)各期限回購加權(quán)平均利率全線升破6%，其中1至3天品種均上行超過100BP.

9月27日上午,，上交所隔夜回購利率一度觸及9%，刷新兩個月高位,；全天加權(quán)平均利率報7.409%,，續(xù)上行近100BP.7天以內(nèi)各期限回購加權(quán)平均利率均站上7%。

27日,，銀行間市場存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率漲勢有所放緩,，1個月以內(nèi)各期限漲跌互現(xiàn)，其中隔夜回購利率(DR001)上漲1BP至2.90%,，DR007則回落3BP至3.12%,，14天回落近10BP至3.98%，但21天回購利率(DR021)續(xù)漲35BP至5.27%,。

財政投放或有預(yù)期差

分析人士認(rèn)為,，近幾日市場資金面偏緊，既是超儲率偏低,、流動性總量有限的反映,，也受到季末多種季節(jié)性因素的影響。而對比之前兩個季月的情況看,，財政投放“不給力”可能是導(dǎo)致資金面表現(xiàn)與預(yù)期出現(xiàn)偏差的一個重要原因,。

之前中金公司等機構(gòu)曾提示，因上半年財政支出力度較大,，可能導(dǎo)致下半年支出力度減弱,，財政投放對流動性的貢獻(xiàn)趨弱。

華創(chuàng)證券最新固收研報指出,，本周資金面突然收緊,，可能有四方面原因：首先便是財政投放可能不及預(yù)期；其次是季末臨近,，銀行為應(yīng)對跨季減少了資金融出,；再者，9月機構(gòu)杠桿水平可能有所回升,，導(dǎo)致資金需求上升,；最后,，9月超儲率大概率仍低于1.5%，總量流動性依然偏緊,。

短期資金面偏緊是不爭的事實,，但在不少機構(gòu)看來，目前的緊張主要是結(jié)構(gòu)性的,，源于金融體系流動性分層現(xiàn)象,，非銀機構(gòu)承受了更大的流動性壓力，作為市場主體的存款類機構(gòu)流動性總體平穩(wěn),，因此流動性風(fēng)險依然可控,。

有市場人士表示，財政支出節(jié)奏偏慢,，也可能導(dǎo)致資金面暫時偏緊,，往后財政支出力度有望加大，流動性或逐步恢復(fù)平穩(wěn),。如果往后幾日財政投放依然不給力,，央行可能微調(diào)公開市場操作，恢復(fù)資金投放,，平抑貨幣市場波動,。總的來看,，流動性系統(tǒng)性風(fēng)險有限,，短期波動依然面臨上限約束，貨幣市場利率繼續(xù)上行空間已有限,。