面對(duì)季末前資金面波動(dòng),，央行并沒有停止凈回籠的跡象,。27日,，央行公開市場(chǎng)操作暫停,，到期的400億元逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)自然凈回籠，為連續(xù)第四日凈回籠,。當(dāng)天,，交易所回購(gòu)利率繼續(xù)走高，銀行間存款類機(jī)構(gòu)回購(gòu)利率漲勢(shì)放緩,。有分析認(rèn)為,，9月財(cái)政投放可能不及預(yù)期，致使流動(dòng)性出現(xiàn)了“預(yù)期差”,，但總的來(lái)看,，流動(dòng)性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限,，隨著月末財(cái)政支出增多，流動(dòng)性或逐步恢復(fù)平穩(wěn),。

資金面偏緊

在連續(xù)三日實(shí)施不足量對(duì)沖之后,，9月27日，央行進(jìn)一步暫停了公開市場(chǎng)操作,。隨著投放量歸零,，當(dāng)日到期的400億元逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)自然凈回籠，為9月25日以來(lái)的連續(xù)第四日凈回籠,。

央行公告稱，臨近月末財(cái)政支出力度加大,，對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期等因素后銀行體系流動(dòng)性處于較高水平,，9月27日不開展公開市場(chǎng)操作。

不過,，在部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)來(lái)看,，短期流動(dòng)性難言充裕，甚至很緊張,。

本周以來(lái),，市場(chǎng)資金面持續(xù)偏緊，貨幣市場(chǎng)利率上行較明顯,。9月26日,，銀行間市場(chǎng)最具代表性的7天期回購(gòu)(DR007)加權(quán)平均利率漲至3.15%，創(chuàng)下今年5月初以來(lái)新高,。當(dāng)天,，上交所14天(含，下同)以內(nèi)各期限回購(gòu)加權(quán)平均利率全線升破6%,，其中1至3天品種均上行超過100BP.

9月27日上午,，上交所隔夜回購(gòu)利率一度觸及9%，刷新兩個(gè)月高位,；全天加權(quán)平均利率報(bào)7.409%,，續(xù)上行近100BP.7天以內(nèi)各期限回購(gòu)加權(quán)平均利率均站上7%。

27日,，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率漲勢(shì)有所放緩,，1個(gè)月以內(nèi)各期限漲跌互現(xiàn)，其中隔夜回購(gòu)利率(DR001)上漲1BP至2.90%,，DR007則回落3BP至3.12%,，14天回落近10BP至3.98%，但21天回購(gòu)利率(DR021)續(xù)漲35BP至5.27%,。

財(cái)政投放或有預(yù)期差

分析人士認(rèn)為,，近幾日市場(chǎng)資金面偏緊,，既是超儲(chǔ)率偏低、流動(dòng)性總量有限的反映,，也受到季末多種季節(jié)性因素的影響,。而對(duì)比之前兩個(gè)季月的情況看，財(cái)政投放“不給力”可能是導(dǎo)致資金面表現(xiàn)與預(yù)期出現(xiàn)偏差的一個(gè)重要原因,。

之前中金公司等機(jī)構(gòu)曾提示,，因上半年財(cái)政支出力度較大，可能導(dǎo)致下半年支出力度減弱,，財(cái)政投放對(duì)流動(dòng)性的貢獻(xiàn)趨弱,。

華創(chuàng)證券最新固收研報(bào)指出，本周資金面突然收緊,，可能有四方面原因：首先便是財(cái)政投放可能不及預(yù)期,；其次是季末臨近，銀行為應(yīng)對(duì)跨季減少了資金融出,；再者,，9月機(jī)構(gòu)杠桿水平可能有所回升，導(dǎo)致資金需求上升,；最后,，9月超儲(chǔ)率大概率仍低于1.5%，總量流動(dòng)性依然偏緊,。

短期資金面偏緊是不爭(zhēng)的事實(shí),，但在不少機(jī)構(gòu)看來(lái)，目前的緊張主要是結(jié)構(gòu)性的,，源于金融體系流動(dòng)性分層現(xiàn)象,，非銀機(jī)構(gòu)承受了更大的流動(dòng)性壓力，作為市場(chǎng)主體的存款類機(jī)構(gòu)流動(dòng)性總體平穩(wěn),，因此流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)依然可控,。

有市場(chǎng)人士表示，財(cái)政支出節(jié)奏偏慢,，也可能導(dǎo)致資金面暫時(shí)偏緊,，往后財(cái)政支出力度有望加大，流動(dòng)性或逐步恢復(fù)平穩(wěn),。如果往后幾日財(cái)政投放依然不給力,，央行可能微調(diào)公開市場(chǎng)操作，恢復(fù)資金投放,，平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng),。總的來(lái)看,，流動(dòng)性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限,，短期波動(dòng)依然面臨上限約束,，貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)上行空間已有限。