央行不會跟風美聯(lián)儲縮表

去杠桿會更溫和

■閻 岳

就如同美聯(lián)儲加息吊足了市場胃口一樣，其縮表計劃也是如此,。終于,，美聯(lián)儲在剛剛結(jié)束的議息會議上宣布自今年10月份起啟動漸進式縮表，同時維持基準利率1%-1.25%不變,。對于美聯(lián)儲即將啟動的縮表計劃,，中國人民銀行又該采取何種對策進行應(yīng)對呢？

縮表,，是指央行縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模的行為,。央行調(diào)節(jié)資產(chǎn)負債表的最終目的，就是為了確定基礎(chǔ)貨幣的數(shù)額,?；A(chǔ)貨幣主要由貨幣發(fā)行(包括流通中的現(xiàn)金，及少量銀行庫存現(xiàn)金)和存款準備金構(gòu)成,。后者又細分為法定存款準備金和超額存款準備金,。

美聯(lián)儲將于10月13日開始，減少購買住房抵押貸款證券（MBS）的行動,，從10月31日開始減少購買美國國債的行動,。從美聯(lián)儲的縮表計劃可以看出,，其目的也是為了改善資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)。這與央行的做法是一致的,。我國采取的去杠桿措施,，就包含了對央行資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和優(yōu)化。盡管從結(jié)果來看是被動的,，但也是政策工具組合（包括貨幣政策和財政政策）共同作用的結(jié)果,。

在縮表問題上，央行無疑走在了美聯(lián)儲的前面,。今年1月末到3月末央行資產(chǎn)負債表收縮1.1萬億元,，降幅3%。5月12日,，央行在2017年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中稱,，縮表并不一定意味著收緊銀根，4月份央行資產(chǎn)負債表已重新轉(zhuǎn)為擴表,。

央行新近公布的數(shù)據(jù)顯示,，截至8月底，我國貨幣當局資產(chǎn)負債表規(guī)模為347144億元,，較7月底減少3466億元,，政府存款減少了5323億元，是今年3月份以后的再次縮表,。這次縮表主要是財政存款減少后央行的一個被動行為,，不會對穩(wěn)健中性的貨幣政策產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

由央行上面的兩次縮表可以看出,，我們的縮表是被動的,，與美聯(lián)儲主動縮表存在根本上的差異。除了外匯占款,、季節(jié)性等因素外,，我們的縮表受到財政存款的影響更大，這是影響央行資產(chǎn)負債表規(guī)模變動的重要因素,。

從上面的分析可以看出,，在縮表問題上，央行是不會跟風美聯(lián)儲的,，我們要做的是堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策,，在鞏固前期去杠桿效果的同時繼續(xù)采用較為溫和的手段將有效的金融資源配置到實體經(jīng)濟上來，進而完成資金層面上的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,。

對于后續(xù)貨幣政策工具的使用,，業(yè)界存在一定分歧，主要體現(xiàn)在是否有必要降準這個問題上,。雙方都認為降準的空間是有的,。但一方認為降準的信號意義過大，在近期流動性無憂的情況下沒必要使用這個工具,。另一方則認為有必要及時采取降準的措施為金融機構(gòu)提供更充足的流動性,，支持實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

筆者認為,，在去杠桿取得階段性成效的當下,，在通過削峰填谷即可保持流動性無憂的情況下，在當前嚴查金融機構(gòu)信貸資金去向的背景下,，談?wù)摻禍适遣缓蠒r宜的,。盡管美聯(lián)儲提出了主動縮表的計劃，但我們?nèi)詰?yīng)該按照既定的節(jié)奏,，做好去杠桿的工作,，把防范金融風險放到更加重要的位置。