央行不會(huì)跟風(fēng)美聯(lián)儲(chǔ)縮表

去杠桿會(huì)更溫和

■閻 岳

就如同美聯(lián)儲(chǔ)加息吊足了市場(chǎng)胃口一樣，其縮表計(jì)劃也是如此,。終于,，美聯(lián)儲(chǔ)在剛剛結(jié)束的議息會(huì)議上宣布自今年10月份起啟動(dòng)漸進(jìn)式縮表，同時(shí)維持基準(zhǔn)利率1%-1.25%不變,。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)即將啟動(dòng)的縮表計(jì)劃,，中國(guó)人民銀行又該采取何種對(duì)策進(jìn)行應(yīng)對(duì)呢？

縮表,，是指央行縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的行為,。央行調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表的最終目的，就是為了確定基礎(chǔ)貨幣的數(shù)額,?；A(chǔ)貨幣主要由貨幣發(fā)行(包括流通中的現(xiàn)金，及少量銀行庫(kù)存現(xiàn)金)和存款準(zhǔn)備金構(gòu)成,。后者又細(xì)分為法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金,。

美聯(lián)儲(chǔ)將于10月13日開(kāi)始，減少購(gòu)買(mǎi)住房抵押貸款證券（MBS）的行動(dòng),，從10月31日開(kāi)始減少購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的行動(dòng),。從美聯(lián)儲(chǔ)的縮表計(jì)劃可以看出,，其目的也是為了改善資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu),。這與央行的做法是一致的。我國(guó)采取的去杠桿措施,，就包含了對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和優(yōu)化,。盡管從結(jié)果來(lái)看是被動(dòng)的，但也是政策工具組合（包括貨幣政策和財(cái)政政策）共同作用的結(jié)果,。

在縮表問(wèn)題上,，央行無(wú)疑走在了美聯(lián)儲(chǔ)的前面。今年1月末到3月末央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮1.1萬(wàn)億元,，降幅3%,。5月12日，央行在2017年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中稱,，縮表并不一定意味著收緊銀根,，4月份央行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為擴(kuò)表。

央行新近公布的數(shù)據(jù)顯示,，截至8月底,，我國(guó)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為347144億元，較7月底減少3466億元,，政府存款減少了5323億元,，是今年3月份以后的再次縮表,。這次縮表主要是財(cái)政存款減少后央行的一個(gè)被動(dòng)行為，不會(huì)對(duì)穩(wěn)健中性的貨幣政策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響,。

由央行上面的兩次縮表可以看出,，我們的縮表是被動(dòng)的，與美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)縮表存在根本上的差異,。除了外匯占款,、季節(jié)性等因素外，我們的縮表受到財(cái)政存款的影響更大,，這是影響央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模變動(dòng)的重要因素,。

從上面的分析可以看出，在縮表問(wèn)題上,，央行是不會(huì)跟風(fēng)美聯(lián)儲(chǔ)的,，我們要做的是堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，在鞏固前期去杠桿效果的同時(shí)繼續(xù)采用較為溫和的手段將有效的金融資源配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上來(lái),，進(jìn)而完成資金層面上的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,。

對(duì)于后續(xù)貨幣政策工具的使用，業(yè)界存在一定分歧,，主要體現(xiàn)在是否有必要降準(zhǔn)這個(gè)問(wèn)題上,。雙方都認(rèn)為降準(zhǔn)的空間是有的。但一方認(rèn)為降準(zhǔn)的信號(hào)意義過(guò)大,，在近期流動(dòng)性無(wú)憂的情況下沒(méi)必要使用這個(gè)工具,。另一方則認(rèn)為有必要及時(shí)采取降準(zhǔn)的措施為金融機(jī)構(gòu)提供更充足的流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí),。

筆者認(rèn)為,，在去杠桿取得階段性成效的當(dāng)下，在通過(guò)削峰填谷即可保持流動(dòng)性無(wú)憂的情況下,，在當(dāng)前嚴(yán)查金融機(jī)構(gòu)信貸資金去向的背景下,，談?wù)摻禍?zhǔn)是不合時(shí)宜的。盡管美聯(lián)儲(chǔ)提出了主動(dòng)縮表的計(jì)劃,，但我們?nèi)詰?yīng)該按照既定的節(jié)奏,，做好去杠桿的工作，把防范金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置,。