央行不會(huì)跟風(fēng)美聯(lián)儲(chǔ)縮表

去杠桿會(huì)更溫和

■閻 岳

就如同美聯(lián)儲(chǔ)加息吊足了市場(chǎng)胃口一樣，其縮表計(jì)劃也是如此,。終于,，美聯(lián)儲(chǔ)在剛剛結(jié)束的議息會(huì)議上宣布自今年10月份起啟動(dòng)漸進(jìn)式縮表，同時(shí)維持基準(zhǔn)利率1%-1.25%不變,。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)即將啟動(dòng)的縮表計(jì)劃,，中國人民銀行又該采取何種對(duì)策進(jìn)行應(yīng)對(duì)呢？

縮表,，是指央行縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的行為,。央行調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表的最終目的，就是為了確定基礎(chǔ)貨幣的數(shù)額,?；A(chǔ)貨幣主要由貨幣發(fā)行(包括流通中的現(xiàn)金，及少量銀行庫存現(xiàn)金)和存款準(zhǔn)備金構(gòu)成。后者又細(xì)分為法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金,。

美聯(lián)儲(chǔ)將于10月13日開始,，減少購買住房抵押貸款證券（MBS）的行動(dòng)，從10月31日開始減少購買美國國債的行動(dòng),。從美聯(lián)儲(chǔ)的縮表計(jì)劃可以看出,，其目的也是為了改善資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)。這與央行的做法是一致的,。我國采取的去杠桿措施,，就包含了對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和優(yōu)化。盡管從結(jié)果來看是被動(dòng)的,，但也是政策工具組合（包括貨幣政策和財(cái)政政策）共同作用的結(jié)果,。

在縮表問題上，央行無疑走在了美聯(lián)儲(chǔ)的前面,。今年1月末到3月末央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮1.1萬億元,，降幅3%。5月12日,，央行在2017年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中稱,，縮表并不一定意味著收緊銀根，4月份央行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為擴(kuò)表,。

央行新近公布的數(shù)據(jù)顯示,，截至8月底，我國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為347144億元,，較7月底減少3466億元,，政府存款減少了5323億元，是今年3月份以后的再次縮表,。這次縮表主要是財(cái)政存款減少后央行的一個(gè)被動(dòng)行為,，不會(huì)對(duì)穩(wěn)健中性的貨幣政策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

由央行上面的兩次縮表可以看出,，我們的縮表是被動(dòng)的,，與美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)縮表存在根本上的差異。除了外匯占款,、季節(jié)性等因素外,，我們的縮表受到財(cái)政存款的影響更大，這是影響央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模變動(dòng)的重要因素,。

從上面的分析可以看出,，在縮表問題上，央行是不會(huì)跟風(fēng)美聯(lián)儲(chǔ)的,，我們要做的是堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策,，在鞏固前期去杠桿效果的同時(shí)繼續(xù)采用較為溫和的手段將有效的金融資源配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上來,，進(jìn)而完成資金層面上的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

對(duì)于后續(xù)貨幣政策工具的使用,，業(yè)界存在一定分歧,，主要體現(xiàn)在是否有必要降準(zhǔn)這個(gè)問題上。雙方都認(rèn)為降準(zhǔn)的空間是有的,。但一方認(rèn)為降準(zhǔn)的信號(hào)意義過大，在近期流動(dòng)性無憂的情況下沒必要使用這個(gè)工具,。另一方則認(rèn)為有必要及時(shí)采取降準(zhǔn)的措施為金融機(jī)構(gòu)提供更充足的流動(dòng)性,，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

筆者認(rèn)為,，在去杠桿取得階段性成效的當(dāng)下,，在通過削峰填谷即可保持流動(dòng)性無憂的情況下，在當(dāng)前嚴(yán)查金融機(jī)構(gòu)信貸資金去向的背景下,，談?wù)摻禍?zhǔn)是不合時(shí)宜的,。盡管美聯(lián)儲(chǔ)提出了主動(dòng)縮表的計(jì)劃，但我們?nèi)詰?yīng)該按照既定的節(jié)奏,，做好去杠桿的工作,，把防范金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置。