傳統(tǒng)產業(yè)向好仍存疑慮 IPO否決數量大幅增加

　　造橋梁轉型做教育跨度大雙主業(yè)不再

2017年9月,，中泰橋梁正式掛牌出售其原主業(yè)橋梁鋼結構工程運營主體。若成功,，其將至此與“橋梁”暫別,，成為一只純粹的國際教育股。在這場耗時2年的轉型中,，中泰橋梁步步為營,、漸進式增資投資，以及精準選擇時間點,，其資本運作始終沒有觸發(fā)“借殼上市”的監(jiān)管條件,。但隨著其新老雙主業(yè)將變?yōu)閱我恍轮鳂I(yè)，外界對于其是否涉及“曲線借殼”的疑問也隨之而來,。中泰橋梁2012年上市,，2013年業(yè)績便大幅跳水，相比上市前業(yè)績,，此后可謂一蹶不振,。2015年年報中，中泰橋梁提出,，由于基礎設施建設投資減少,，基礎設施建設行業(yè)受影響巨大，當年凈利同比下滑超70%,。正是在這一期間,，中泰橋梁開始另謀他途。中泰橋梁2015年7月投資設立全資子公司北京文華學信教育投資有限公司(以下簡稱文華學信),，開展教育行業(yè)的投資和服務業(yè)務,；文華學信于2015年10月增資文凱興，取得文凱興的控制權,；接著,，中泰橋梁又于2016年7月非公開發(fā)行募集資金17.5億元，其中12億元投資文凱興建設朝陽凱文學校項目,。

從橋梁生產和銷售,，變身為國際教育股，中泰橋梁的產業(yè)跨越可謂夠大,。當媒體還在稱之為“雙主業(yè)”時,，公司更大的步伐已經邁開，據報道,，發(fā)生在一系列教育資產交易之后,，中泰橋梁也在籌劃出售原主業(yè)資產,。2017年8月10日，在完成資產“下沉”等工作后,，中泰橋梁發(fā)布了掛牌出售江蘇新中泰橋梁鋼構工程有限公司(以下簡稱新中泰公司)的公告,。可以看出,，公司果然是在破釜沉舟,，一條道走教育之路。一段時間以來,，企業(yè)轉型的報道不絕于耳,，大跨界和全部產業(yè)轉型的案例也時有出現。不過也要清醒地看到,，這些案例并非個個成功，或者說,，失敗或成效不彰者占了多數,。轉型過程中，原有的“看家本領”還要不要,？具有一定競爭能力的原有產業(yè)和新進入產業(yè)可不可以“并行不?！保窟@是每個處于轉型過程中的企業(yè)必須解決的問題,。按照降低風險原則,，似乎是維持一段“雙主業(yè)”更為穩(wěn)妥。

　　傳統(tǒng)產業(yè)業(yè)績向好轉型難言已經完成

截至9月24日,，Wind數據顯示,，兩市已有1225家上市公司公布了前三季度業(yè)績預告，其中預喜公司937家,，占比達74.7%,。分行業(yè)來看，鋼鐵,、交通運輸,、輕工制造和有色金屬等6個行業(yè)的公司業(yè)績預喜比例在85%以上。食品飲料,、房地產和金融類企業(yè)預喜比例在六成左右,。而公用事業(yè)、休閑服務和綜合三個行業(yè)的景氣度處于低位,，整體預喜比例不到50%,。整體來看，部分周期行業(yè)表現亮眼,，以鋼鐵,、煤炭,、有色等為代表的資源類行業(yè)向好，三季度多家公司主要產品價格繼續(xù)上漲,，前三季度利潤水平有望創(chuàng)新高,。而化工、輕工等板塊分化較為明顯,。公用事業(yè),、畜牧養(yǎng)殖等行業(yè)受成本、需求等不利因素影響表現較為低迷,。此外,，中小創(chuàng)三季度業(yè)績預告顯示，并購仍然是板塊業(yè)績增長的重要驅動力,。

鋼鐵煤炭造紙等原來去產能的重要領域,，不斷傳來業(yè)績向好的消息。如果這類消息繼續(xù)在擴大和持續(xù),，去產能已經取得一定成效的看法會占上風,。在整體經濟不斷向好的大背景下，對資源類和周期性產品的需求逐漸增加,，價格也隨之恢復和上漲,。但是，現在就判斷去產能可以“鳴金收兵”,，似乎還言之過早,，對具體情況還是要做具體分析。上述數字僅僅是一部分上市公司的數字,，不能代表全部上市公司,，更不能代表行業(yè)內多數企業(yè)的經營狀況。目前,，這些行業(yè)的產能狀況,、業(yè)績狀況、價格趨勢等,，還需要有更準確的數據和更可靠的市場信號,，避免因季節(jié)性因素、臨時供求關系調整等原因導致的價格暴漲,，引起對產能規(guī)模的誤解,，造成產業(yè)發(fā)展中的一些錯覺。況且,，還有相當部分的產能是在“冬眠”,，而不是被去除；一旦去產能警報解除，會立刻卷土重來,，這種負面影響是不能低估的,。

　　上市公司偏愛理財成業(yè)績支柱受質疑

據媒體報道，越來越多的上市公司投身“理財大軍”,，利用閑置資金購買理財產品,。然而理財熱之下，卻存在不少怪象,，如部分公司理財產品收益高于今年上半年凈利潤,；部分公司一邊喊窮，拋出定增方案向市場融資,，一邊卻將巨額資金用來購買理財產品,。今年以來，市場資金面相對緊張,，而在此期間,，各類貨幣基金、銀行理財產品的年收益率水平也出現了水漲船高的跡象,。在房地產面臨調控升級,、股票市場不確定因素較多、實體經濟回暖態(tài)勢有待確認諸多背景下,，通過購買銀行理財產品，成為不少投資者處理閑置資金獲得穩(wěn)健投資回報的重要選擇,。然而,，在實際情況下，上市公司購買理財產品的熱情并不遜色于普通投資者,。以認購日期計算,，截至9月22日，24家上市公司年內認購金額累計達到40億元以上,，其中新湖中寶累計認購金額高達200.73億元居首,，其累計持有的理財產品高達74個。

據報道,，上述理財行為從資金的來源來看,，約6500份理財產品的公告指出資金屬于自有資金；另外約5200多份理財產品的資金含有募集資金,。如果不從“道德”角度出發(fā),，只要資金來源合法合規(guī)，決策程序合法合規(guī),，并能合理權衡主業(yè)發(fā)展的需要,，上市公司投資理財產品并不是很大的問題。一些主營業(yè)務虧損的“僵尸股”過往靠政府補助、變賣資產輸血,，如今 靠“炒股炒房買理財”來扭虧,，似乎還是個進步。但是千萬不要為此喝彩,，這里至少暴露了幾個問題：一是主營業(yè)務實在不佳,，短時期難以扭虧，或是有很大的效益,；二是實體經濟遠不如虛擬經濟來錢快,；三是真正的轉型不容易，遠不如打一槍換一個地方的理財炒作更實際,。適當理財不無收益,，可以理解，但是一個上市公司主要利潤或大部分利潤都來源于此,，值得認真研究,。

　　IPO否決數量大幅增加嚴格審核方能擇優(yōu)去劣

9月22日，主板發(fā)審委2017年第149次會議審核結果公告顯示,，上能電氣股份有限公司首發(fā)申請未獲通過,，其余兩家公司IPO獲批。而在此前的9月13日創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會,，上會的7家企業(yè)有4家被否,。彼時，史無前例的創(chuàng)業(yè)板上會否決率,，使得券商投行“炸開了鍋”,。這樣的監(jiān)管動向實則早有端倪，截至9月21日,，2017年共有376家IPO企業(yè)上會,，其中315家順利過會，52家IPO被否,，年初至今的被否率達13.8%,。2016年全年共18家IPO被否，被否率為6.64%,。如此可見,，2017年至目前的IPO否決率已較去年翻番。2016年年中以來,，IPO發(fā)行提速,，月度上會的企業(yè)和新股發(fā)行數量逐漸增多。9月13日第71屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會高達57.14%的上會否決率,，或許將“嚴監(jiān)管”的態(tài)度實實在在地擺在了企業(yè)和券商投行面前,。

高否決率再次引來公眾和媒體的叫好聲,。對市場的嚴格監(jiān)管，一直是監(jiān)管層最重要的工作,，而監(jiān)管的嚴厲,，必然從IPO審核這個第一環(huán)節(jié)開始。一段時間以來,，關于鼓吹備案制的熱度似乎不那么強了,，有人指出，也有發(fā)達國家至今也還實行審核制,。不論怎樣的上市制度,，嚴格審查、優(yōu)勝劣汰都是必不可少的,。審核制有較強的行政特點,，直接干預見效快，更多地于事前擇優(yōu)去劣,；備案制更多地用市場之手,，有點“寬進嚴出”的意思，事后懲罰的特色明顯,。其實,，究竟實行什么制度，還是要與市場發(fā)達水平相適應,，與監(jiān)管水平相適應,，與企業(yè)的誠信水平相適應。還要看到,，中國國情的某些特殊性也在監(jiān)管上提出了一些新問題,。比如國有企業(yè)的比重大、數量多,，需要更多地考慮產業(yè)背景、地方背景等,。實行審核制還是現實的選擇,。不過比較而言，IPO通過率還是較高,，進一步通過嚴格審核把劣質公司排除在上市之外,，監(jiān)管層任重道遠。張健