天下風(fēng)云出我輩,，一入江湖歲月催,。2017年已走完前三季度,，在歷經(jīng)2015年下半年后的一輪股市異常波動(dòng)及之后的低位震蕩之后,，今年以來(lái)的市場(chǎng)回暖,，讓私募基金們恢復(fù)元?dú)?，近兩個(gè)月的普漲行情,，更是讓私募們的業(yè)績(jī)揚(yáng)眉吐氣,。就具體產(chǎn)品表現(xiàn)而言,，私募業(yè)仍難逃“冠軍魔咒”。時(shí),、勢(shì),、運(yùn)注定了資本市場(chǎng)參與者的不同結(jié)局。

　　去年以年化180.92%勇奪冠軍的私募黑馬“藍(lán)海一號(hào)”今年表現(xiàn)不佳,，旗下多款產(chǎn)品出現(xiàn)虧損,。有望取而代之的是一家名為浙江冬拓旗下的冬拓三號(hào)。據(jù)私募排排網(wǎng)顯示,，從其9月1日披露的4.305最新凈值來(lái)看,，冬拓三號(hào)今年以來(lái)累計(jì)收益已達(dá)330.5%。目前來(lái)看,，其距離第二名方圓天成旗下的天成壹號(hào)產(chǎn)品收益相差150%左右,，今年奪冠幾成定局。

　　不過(guò),，翻看過(guò)去幾年私募冠軍的業(yè)績(jī)軌跡可以發(fā)現(xiàn),，沒有一只基金能夠蟬聯(lián)冠軍，第二年再次出現(xiàn)在私募排名前十的公司更是鳳毛菱角,。

　　一位華東私募告訴記者,，基金業(yè)績(jī)通常會(huì)出現(xiàn)均值回歸,，風(fēng)險(xiǎn)與收益往往相稱，私募冠軍由于其業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超同業(yè),，意味當(dāng)期承擔(dān)了更大風(fēng)險(xiǎn),。

　　9月12日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,，截至8月底,，協(xié)會(huì)有效公示的私募基金管理人20652家，已備案的私募基金為60688只,，管理基金規(guī)模達(dá)10.21萬(wàn)億元,。私募基金在近年的快速發(fā)展中，管理規(guī)模已經(jīng)比肩公募,。

　　對(duì)于財(cái)富管理需求日益增長(zhǎng)的中產(chǎn)階級(jí)而言,，如何能夠在兩萬(wàn)余家私募管理人中，遴選出值得托付資產(chǎn)的公司并非易事,?；蛟S從一部分不同期限和維度數(shù)據(jù)比較里，可以找到一些尋找“長(zhǎng)跑冠軍”的思路,。

　　流水的冠軍

　　據(jù)私募排排網(wǎng)顯示,，從其9月1日披露的4.305最新凈值來(lái)看，冬拓三號(hào)今年以來(lái)累計(jì)收益已達(dá)330.5%,。冬拓三號(hào)2月份開始建倉(cāng),，6月發(fā)力。目前來(lái)看,，其距離第二名方圓天成旗下的天成壹號(hào)產(chǎn)品收益相差150%左右，今年奪冠幾成定局,。冬拓投資,，全稱為浙江冬拓投資管理有限公司，注冊(cè)在浙江,，辦公在山東,。注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，實(shí)繳資本為250萬(wàn)元,。大股東為王春秀,，亦為冬拓投資的基金經(jīng)理。

　　一半火焰一半海水,，在市場(chǎng)因業(yè)績(jī)表現(xiàn)而將目光投向冬拓時(shí),，去年私募冠軍藍(lán)海一號(hào)目前業(yè)績(jī)情況并不樂觀。

　　作為去年風(fēng)光無(wú)限的私募黑馬以180.92%的業(yè)績(jī)成為當(dāng)年私募冠軍,。不過(guò),，記者發(fā)現(xiàn)雖旗下產(chǎn)品仍在運(yùn)行,，但多只產(chǎn)品出現(xiàn)虧損。以去年表現(xiàn)最佳的藍(lán)海一號(hào)為例,，截至9月27日,，該產(chǎn)品今年以來(lái)虧損10.26%，產(chǎn)品亦遭遇較大回撤,。

　　一位華東私募人士告訴記者,，由于私募基金對(duì)于業(yè)績(jī)存在要求，因此策略上會(huì)偏好小盤股,、題材股,。但今年以來(lái)，此類概念遭遇“嚴(yán)打”,，業(yè)績(jī)不好是正常的,。此外，在集中資源捧高一只產(chǎn)品時(shí),，基金管理人往往會(huì)擴(kuò)大規(guī)模,。但這會(huì)稀釋業(yè)績(jī)，同時(shí)也會(huì)促使管理人投資行為發(fā)生變化,。

　　招商證券近期的一份研報(bào)也部分揭露了私募基金經(jīng)理的復(fù)雜心理,。根據(jù)研報(bào)顯示，私募基金在經(jīng)歷了2015年下半年至2016年1月的連續(xù)股市劇烈下跌后,，多數(shù)凈值跌到1.05元以下,；多數(shù)情況下，凈值1元以下的私募基金無(wú)法提取業(yè)績(jī)報(bào)酬,；凈值8毛往下面臨清盤的可能,。因此，這部分私募基金需要非常謹(jǐn)慎的操作,，倉(cāng)位普遍非常低,。

　　而在經(jīng)歷了持續(xù)上漲后，尤其是今年7月下旬以來(lái)市場(chǎng)普漲,，私募基金從8月開始凈值上漲突破1.05以上和突破1.15的明顯增多,。凈值1.05以上意味可以考慮緩慢加倉(cāng)，而凈值1.15以上可以有充分的空間加倉(cāng),。因此,，8月以來(lái)，私募基金普遍提高了倉(cāng)位,。

　　但是,，該研報(bào)指出，由于私募基金業(yè)績(jī)報(bào)酬是采用“高水位法”，因此在私募凈值持續(xù)上漲后,，多數(shù)凈值在1以上的私募具備了提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的條件,，這個(gè)時(shí)候私募基金將會(huì)變得尤其敏感。在這樣的條件約束下,，私募基金偏好參與彈性品種,，快進(jìn)快出，迅速止盈止損,?！斑@可以解釋，為什么近期偏概念的股票短期內(nèi)波動(dòng)巨大,，成為市場(chǎng)波動(dòng)的主要貢獻(xiàn)者之一,。”

　　發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)跑冠軍

　　截至8月底,，基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記的私募基金管理人為20652家,，已備案的私募基金為60688只，實(shí)繳規(guī)模突破10萬(wàn)億元,，行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭不減,，優(yōu)勝劣汰效果顯著。然而在私募規(guī)模創(chuàng)歷史新高背后,，部分私募機(jī)構(gòu)卻不斷出現(xiàn)異常及失聯(lián)的現(xiàn)象,。數(shù)據(jù)顯示，協(xié)會(huì)已注銷私募基金管理人12544家,。其中,，主動(dòng)申請(qǐng)注銷的私募基金管理人913家，未按照《公告》要求完成第一只私募基金產(chǎn)品備案被注銷的私募基金管理人11631家,。

　　其中,，據(jù)基金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年8月底,，已登記的機(jī)構(gòu)類型為私募證券投資基金的私募基金管理人7943家,，管理正在運(yùn)作的基金30237只，管理基金規(guī)模2.25萬(wàn)億元,；私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人11950家,，管理正在運(yùn)作的基金25407只,，管理基金規(guī)模6.37萬(wàn)億元；其他私募投資基金管理人759家,，管理正在運(yùn)作的基金5044只,，管理基金規(guī)模1.60萬(wàn)億元。規(guī)模100億元以上的私募基金管理人有169家,，比上個(gè)月減少7家,，但比去年底仍增加36家,；規(guī)模50億-100億元的210家，規(guī)模20億-50億元的559家,，規(guī)模10億-20億元的653家,，規(guī)模5億-10億元的972家，規(guī)模1億-5億元的3641家,，0.5億-1億元的2034家,。

　　馬太效應(yīng)更加嚴(yán)重，那么普通投資者如何挑選私募基金呢,？從上文來(lái)看,，只看私募冠軍往年成名產(chǎn)品還不行。

　　2015年的私募冠軍上海寶銀創(chuàng)贏最具巴菲特潛力杠桿對(duì)沖基金1期,，2016年的業(yè)績(jī)也直線下滑到了負(fù)收益,。2014年的冠軍菩提成長(zhǎng)2號(hào)基金，2015年的收益率只有24%,。更早以前的私募冠軍新價(jià)值,、創(chuàng)勢(shì)翔等，后來(lái)業(yè)績(jī)也都遭遇滑鐵盧,。

　　當(dāng)然,，截至目前從過(guò)去五年（20120702-20170630）業(yè)累計(jì)收益統(tǒng)計(jì)，的確有一些私募基金穿越熊牛,。按照最近五年股票策略類累計(jì)收益分別為清水源累計(jì)收益668.52%的興業(yè)信托-清水源1號(hào)證券投資集合資金信托計(jì)劃,、證大投資累計(jì)收益522.45%的華寶信托-證大穩(wěn)健增長(zhǎng)證券投資集合資金信托計(jì)劃、恒復(fù)投資累計(jì)收益429.41%的山西信托-恒復(fù)趨勢(shì)1號(hào)證券投資集合資金信托計(jì)劃,、凌通盛泰旗下累計(jì)收益427.71%的否極泰,、以及世誠(chéng)投資累計(jì)收益363.28%的中融信托-世誠(chéng)揚(yáng)子二號(hào)世博主題證券投資信托。而過(guò)去五年累計(jì)收益后五位的分別為塔晶投資,、盈捷投資,、武當(dāng)資產(chǎn)、龍票資產(chǎn),、君澤利資產(chǎn)旗下相關(guān)產(chǎn)品,。

　　海通證券分析師高道德統(tǒng)計(jì)了樣本中公募基金、私募基金和公轉(zhuǎn)私基金經(jīng)理從2010年以來(lái)各年度的平均收益和回撤表現(xiàn),，并發(fā)現(xiàn)在收益上除了2012年和2017年上半年以外,，公轉(zhuǎn)私基金經(jīng)理的平均表現(xiàn)均跑贏了公募和私募基金平均?！爱?dāng)然一些從公募轉(zhuǎn)向私募的基金經(jīng)理本身在公募就已經(jīng)是明星基金經(jīng)理,，投資理念較為成熟，因此也一定程度上拉高了公轉(zhuǎn)私基金的整體業(yè)績(jī)?！备叩赖略谘袌?bào)中指出,。

　　此外，研報(bào)將2014年以來(lái)每個(gè)年度管理產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)最為靠前的10位基金經(jīng)理做了相應(yīng)的梳理,，可以看到在可獲取的樣本中,，2014年收益表現(xiàn)最佳的為深圳清水源投資的張小川，2015年是上海執(zhí)耳投資的朱愛國(guó),、劉西銘,，2016年是深圳知方石投資的劉釗，2017年上半年為駿偉資本的徐煒哲,。其中,，張小川和劉釗均在摩根士丹利華鑫基金任職過(guò)，張小川曾任研究主管,，劉釗曾任數(shù)量化投資部總監(jiān),，管理過(guò)大摩多因子和大摩量化配置基金。朱愛國(guó)和劉西銘曾在華夏基金任職,，朱愛國(guó)曾任組合經(jīng)理,，劉西銘曾任機(jī)構(gòu)理財(cái)部業(yè)務(wù)主管，朱愛國(guó)在任職華夏基金之前,，曾有4年醫(yī)藥行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn),，因此奔私后其代表性產(chǎn)品也是以醫(yī)藥為主題的中融執(zhí)耳醫(yī)藥，該基金在2015和2017年上半年均進(jìn)入了前10的名單,。徐煒哲曾就職于國(guó)投瑞銀基金,，管理過(guò)國(guó)投瑞銀融華債券和國(guó)投瑞銀創(chuàng)新動(dòng)力基金。

　　此外,，從投資策略類型角度,，從近一年的數(shù)據(jù)來(lái)看，股票策略的產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯得更為突出,。在近一年收益前十的公司中有9家均為股票策略,，僅排名第二的匯祥貳零壹壹為管理期貨策略，另外排名第七的凌通盛泰為復(fù)合策略和股票策略,。同樣的情況也在排名第八的奇點(diǎn)財(cái)富出現(xiàn),，其旗下產(chǎn)品有四只，策略為管理期貨和股票策略,。

　　一位私募人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào),，基金投資者須回避股市投資比例過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)格激進(jìn)風(fēng)險(xiǎn),。在具體的品種上，可結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇較穩(wěn)健型品種，側(cè)重股票倉(cāng)位中性,、風(fēng)險(xiǎn)收益配比較好尤其是擅長(zhǎng)在震蕩市場(chǎng)環(huán)境中投資操作的產(chǎn)品,。其次，關(guān)注擇時(shí)能力較強(qiáng)的混合型基金,。