經(jīng)歷了數(shù)月凌厲漲勢(shì),，人民幣匯率按下了飆升“暫停鍵”,。

　　9月11日央行將購(gòu)匯準(zhǔn)備金由20%調(diào)整為零，同時(shí)進(jìn)一步受美元指數(shù)反彈影響,，9月底人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)了持續(xù)回調(diào)的態(tài)勢(shì),。9月28日,，在岸、離岸人民幣兌美元即期匯價(jià)雙雙下跌,，且盤中分別跌破6.66,、6.67關(guān)口。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平和興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示,，對(duì)于未來(lái)人民幣走勢(shì),，單邊的特性會(huì)弱化，即不太可能出現(xiàn)持續(xù)大幅度貶值或升值的情況,，上下波動(dòng)趨勢(shì)將會(huì)更為明顯,。

　　人民幣匯率企穩(wěn)有助于中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定。對(duì)于海外資金來(lái)說(shuō),，人民幣資產(chǎn)的吸引力持續(xù)不減,，國(guó)內(nèi)債券和A股持倉(cāng)規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高。

　　回調(diào)

　　今年年初以來(lái),，人民幣結(jié)束對(duì)美元的單邊貶值,，開始漫漫升值之路。年初至8月,，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升值幅度已接近4%,，進(jìn)入8月以來(lái)更是連續(xù)刷新近11個(gè)月新高。9月11日早間,，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.4997元,，較上一交易日（9月8日）的6.5032上漲個(gè)35基點(diǎn)，連續(xù)十一日上漲,，刷新至2016年5月12日以來(lái)最高水平,，創(chuàng)2005年以來(lái)最長(zhǎng)連升。連平對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示,，人民幣出現(xiàn)連續(xù)升值的原因在于前一輪的貶值幅度較大,，持續(xù)不斷貶值本身也有調(diào)整的需求，同時(shí)央行在控制管理貶值時(shí)采取了一些措施,，例如資本流動(dòng)審慎方面的措施,，在中間價(jià)形成機(jī)制里加入了逆周期的調(diào)節(jié)因子，同時(shí)一段時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和資本流動(dòng)相對(duì)比較平穩(wěn),，加上美元的疲軟，因此人民幣出現(xiàn)了一波的升值,。

　　值得一提的是,，央行9月8日發(fā)布了《中國(guó)人民銀行關(guān)于調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策的通知》（銀發(fā)[2017]207號(hào)），9月11日開始將購(gòu)匯準(zhǔn)備金由20%調(diào)整為零,?！百?gòu)匯準(zhǔn)備金的存在是為了提高購(gòu)匯成本,，進(jìn)一步緩沖人民幣貶值的壓力，但是由于前一段時(shí)間人民幣升值的速度比較快,，貶值的壓力不存在了,，現(xiàn)在變成了升值過(guò)快的問(wèn)題，所以就把外匯準(zhǔn)備金從20%調(diào)整為0,；站在逆周期調(diào)控的情況下,，已經(jīng)沒(méi)有必要再使用控制貶值這樣的一個(gè)手段了?！濒斦瘜?duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示,。

　　政策立竿見影，當(dāng)天人民幣兌美元匯率一路走低,，在岸即期匯價(jià)收?qǐng)?bào)6.5239,，較前收盤價(jià)大幅下跌622基點(diǎn)，單日貶值近1%,，創(chuàng)2015年8月13日以來(lái)的最大單日跌幅,，離岸人民幣兌美元即期匯率收?qǐng)?bào)6.5390，較前收盤價(jià)下跌360個(gè)基點(diǎn)或0.55%,；12日,，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)貶280個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.5277元,，單日調(diào)降幅度創(chuàng)今年2月20日以來(lái)最大,，并終結(jié)十一日連升。

　　除了購(gòu)匯準(zhǔn)備金的調(diào)整之外,，連平認(rèn)為,，人民幣持續(xù)升值后出現(xiàn)回調(diào)的原因還與美國(guó)收縮資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模（縮表）有關(guān)系，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)中位數(shù)顯示,，今年下半年到明年底,，該行仍可能加息四次，美國(guó)年底明年初稅改也會(huì)落地,，稅改有助于提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信心,，縮表和加息意味著美國(guó)貨幣政策開始收緊，有助于提振美元,，因此美元短期內(nèi)里出現(xiàn)升值,，對(duì)民幣的升值有一定反向作用。

　　雙邊波動(dòng)將加大

　　那么,，未來(lái)人民幣的走勢(shì)會(huì)怎么樣呢,？連平和魯政委均對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，將來(lái)單邊的特性會(huì)弱化，即不太可能出現(xiàn)持續(xù)大幅度貶值或升值的情況,，上下波動(dòng)趨勢(shì)會(huì)更為明顯,。

　　連平認(rèn)為，2015年8月以后人民幣出現(xiàn)一波明顯的貶值,，經(jīng)濟(jì)下行和國(guó)際收支資本流出的壓力較大,，2016年對(duì)外投資的增速驚人，個(gè)人和企業(yè)購(gòu)匯的需求都很強(qiáng)烈,；今年初政策開始調(diào)整,，對(duì)個(gè)人人購(gòu)匯進(jìn)行了調(diào)整，對(duì)企業(yè)對(duì)外投資進(jìn)行了約束,，購(gòu)匯的需求明顯放緩,，國(guó)際收支比較平穩(wěn)，資本流進(jìn)流出趨向于平衡,，供求關(guān)系平衡后匯率貶值和升值壓力減小,。“對(duì)于匯率自身中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的管理,，中間價(jià)應(yīng)用已經(jīng)比較成熟,，本來(lái)預(yù)期人民幣會(huì)有很大幅度貶值，這種趨勢(shì)明顯已經(jīng)弱化,，總體來(lái)說(shuō)未來(lái)人民幣持續(xù)地升值或貶值這樣的機(jī)率已經(jīng)不大,。”連平稱,。

　　魯政委也基本持相同看法,。他認(rèn)為，2016年底前人民幣完成趨勢(shì)性升值,，而后出現(xiàn)了一波貶值,，又開始一輪升值，如此反復(fù)預(yù)示著單邊的狀態(tài)已經(jīng)結(jié)束了,。未來(lái)人民幣的走勢(shì)也會(huì)如此,，升值和回調(diào)的節(jié)奏交叉出現(xiàn)?！?005年匯改之后,，單邊的狀態(tài)已經(jīng)不太可能，央行外匯準(zhǔn)備金取消后,，匯率處于一個(gè)比較均衡的狀態(tài),；均衡意味著價(jià)格上下波動(dòng),，未來(lái)雙邊波動(dòng)幅度更大,，為了實(shí)現(xiàn)人民幣雙邊波動(dòng)更大,，市場(chǎng)化改革的措施有必要進(jìn)一步向前推進(jìn),。”

　　他進(jìn)一步表示，目前人民幣市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)率比較低,，從根本上還是要提高人民幣中間價(jià)格波動(dòng)率，因?yàn)橹挥兄虚g價(jià)格波動(dòng)率提高了,，市場(chǎng)價(jià)的波動(dòng)率才有可能提高,，提高市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)率的意義在于將屬于企業(yè)的匯率避險(xiǎn)工具交還企業(yè)?！霸绞遣槐茈U(xiǎn),，越是不敢動(dòng)，一直不避險(xiǎn),，貨幣就永遠(yuǎn)沒(méi)法動(dòng),，所以要走出這樣一個(gè)循環(huán)?！?/p>

　　境外資金增持人民幣資產(chǎn)

　　申萬(wàn)宏源席宏觀分析師李慧勇在研報(bào)中表示,，人民幣匯率企穩(wěn)增強(qiáng)了貨幣政策自主性，無(wú)論是實(shí)際還是預(yù)期上都有助于中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定,。對(duì)于海外資金來(lái)說(shuō),，人民幣資產(chǎn)的吸引力持續(xù)不減，國(guó)內(nèi)債券和A股持倉(cāng)規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高,。

　　境外機(jī)構(gòu)加持人民幣債券熱情高漲,。中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，人民幣在5月下旬進(jìn)入升值通道后,，境外機(jī)構(gòu)的債券托管量也開啟快速增長(zhǎng)模式,，單月增速?gòu)?月份的0.3%提升至6月份的3.75%和7月份的4.5%。中央結(jié)算公司公布的8月份數(shù)據(jù)顯示,，截至8月底,，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券達(dá)到8393.18億元，環(huán)比增加153.32億元,，為連續(xù)6個(gè)月增持,；境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)債券托管量達(dá)8573.6億元，環(huán)比增加158.92億元,，較去年末增長(zhǎng)10%,。

　　7月，“債券通北向通”開通,，為境外機(jī)構(gòu)投資人民幣債券提供了更加便捷的通道,，助推了近兩個(gè)月境外機(jī)構(gòu)不斷增持人民幣債券。招商證券謝亞軒認(rèn)為,，考慮到目前人民幣債券較高的配置價(jià)值,，境外投資者對(duì)我國(guó)債市開放政策風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂減弱，以及“債券通”等渠道打通了購(gòu)債的技術(shù)性障礙，境外投資者逐步增持人民幣債券是確定性事件,。而從國(guó)際與歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，匯率問(wèn)題可能并不是境外投資者買不買債的核心考慮因素。在人民幣相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期下,，配置人民幣債券的吸引力還將提高,。

　　同樣讓海外資金產(chǎn)生持續(xù)引力的還有A股市場(chǎng)。據(jù)國(guó)家外匯管理局公布數(shù)據(jù)顯示,，中國(guó)8月末人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)投資額度為939.94億美元,，7月末為932.74億美元，環(huán)比增加7.2億美元,。此外,，公開數(shù)據(jù)顯示，2017年6月底,，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票8680.4億元,，連續(xù)6個(gè)月增加，創(chuàng)下2013年底以來(lái)的最高紀(jì)錄,，超越了2015年5月份的最高點(diǎn),。