經(jīng)歷了數(shù)月凌厲漲勢,，人民幣匯率按下了飆升“暫停鍵”。

　　9月11日央行將購匯準(zhǔn)備金由20%調(diào)整為零,，同時進(jìn)一步受美元指數(shù)反彈影響,，9月底人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)了持續(xù)回調(diào)的態(tài)勢。9月28日,，在岸,、離岸人民幣兌美元即期匯價雙雙下跌，且盤中分別跌破6.66,、6.67關(guān)口,。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平和興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，對于未來人民幣走勢,，單邊的特性會弱化,，即不太可能出現(xiàn)持續(xù)大幅度貶值或升值的情況，上下波動趨勢將會更為明顯,。

　　人民幣匯率企穩(wěn)有助于中國資產(chǎn)價格的穩(wěn)定,。對于海外資金來說，人民幣資產(chǎn)的吸引力持續(xù)不減,，國內(nèi)債券和A股持倉規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高。

　　回調(diào)

　　今年年初以來,，人民幣結(jié)束對美元的單邊貶值,，開始漫漫升值之路。年初至8月,，人民幣對美元匯率中間價升值幅度已接近4%,，進(jìn)入8月以來更是連續(xù)刷新近11個月新高。9月11日早間,，人民幣兌美元中間價報6.4997元,，較上一交易日（9月8日）的6.5032上漲個35基點(diǎn)，連續(xù)十一日上漲,，刷新至2016年5月12日以來最高水平,，創(chuàng)2005年以來最長連升。連平對經(jīng)濟(jì)觀察報表示,，人民幣出現(xiàn)連續(xù)升值的原因在于前一輪的貶值幅度較大,，持續(xù)不斷貶值本身也有調(diào)整的需求，同時央行在控制管理貶值時采取了一些措施,，例如資本流動審慎方面的措施,，在中間價形成機(jī)制里加入了逆周期的調(diào)節(jié)因子,，同時一段時期內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和資本流動相對比較平穩(wěn)，加上美元的疲軟,，因此人民幣出現(xiàn)了一波的升值,。

　　值得一提的是，央行9月8日發(fā)布了《中國人民銀行關(guān)于調(diào)整外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金政策的通知》（銀發(fā)[2017]207號）,，9月11日開始將購匯準(zhǔn)備金由20%調(diào)整為零,。“購匯準(zhǔn)備金的存在是為了提高購匯成本,，進(jìn)一步緩沖人民幣貶值的壓力,，但是由于前一段時間人民幣升值的速度比較快，貶值的壓力不存在了,，現(xiàn)在變成了升值過快的問題,，所以就把外匯準(zhǔn)備金從20%調(diào)整為0；站在逆周期調(diào)控的情況下,，已經(jīng)沒有必要再使用控制貶值這樣的一個手段了,。”魯政委對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示,。

　　政策立竿見影,，當(dāng)天人民幣兌美元匯率一路走低，在岸即期匯價收報6.5239,，較前收盤價大幅下跌622基點(diǎn),，單日貶值近1%，創(chuàng)2015年8月13日以來的最大單日跌幅,，離岸人民幣兌美元即期匯率收報6.5390,，較前收盤價下跌360個基點(diǎn)或0.55%；12日,，人民幣兌美元中間價調(diào)貶280個基點(diǎn),，報6.5277元，單日調(diào)降幅度創(chuàng)今年2月20日以來最大,，并終結(jié)十一日連升,。

　　除了購匯準(zhǔn)備金的調(diào)整之外，連平認(rèn)為,，人民幣持續(xù)升值后出現(xiàn)回調(diào)的原因還與美國收縮資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模（縮表）有關(guān)系,，根據(jù)美聯(lián)儲預(yù)測中位數(shù)顯示，今年下半年到明年底,，該行仍可能加息四次,，美國年底明年初稅改也會落地，稅改有助于提振美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信心,，縮表和加息意味著美國貨幣政策開始收緊,，有助于提振美元,，因此美元短期內(nèi)里出現(xiàn)升值，對民幣的升值有一定反向作用,。

　　雙邊波動將加大

　　那么,，未來人民幣的走勢會怎么樣呢？連平和魯政委均對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示,，將來單邊的特性會弱化,，即不太可能出現(xiàn)持續(xù)大幅度貶值或升值的情況，上下波動趨勢會更為明顯,。

　　連平認(rèn)為,，2015年8月以后人民幣出現(xiàn)一波明顯的貶值，經(jīng)濟(jì)下行和國際收支資本流出的壓力較大,，2016年對外投資的增速驚人,，個人和企業(yè)購匯的需求都很強(qiáng)烈；今年初政策開始調(diào)整,，對個人人購匯進(jìn)行了調(diào)整,，對企業(yè)對外投資進(jìn)行了約束，購匯的需求明顯放緩,，國際收支比較平穩(wěn),，資本流進(jìn)流出趨向于平衡，供求關(guān)系平衡后匯率貶值和升值壓力減小,?！皩τ趨R率自身中間價定價機(jī)制的管理，中間價應(yīng)用已經(jīng)比較成熟,，本來預(yù)期人民幣會有很大幅度貶值,，這種趨勢明顯已經(jīng)弱化，總體來說未來人民幣持續(xù)地升值或貶值這樣的機(jī)率已經(jīng)不大,。”連平稱,。

　　魯政委也基本持相同看法,。他認(rèn)為，2016年底前人民幣完成趨勢性升值,，而后出現(xiàn)了一波貶值,，又開始一輪升值，如此反復(fù)預(yù)示著單邊的狀態(tài)已經(jīng)結(jié)束了,。未來人民幣的走勢也會如此,，升值和回調(diào)的節(jié)奏交叉出現(xiàn)?！?005年匯改之后,，單邊的狀態(tài)已經(jīng)不太可能,，央行外匯準(zhǔn)備金取消后，匯率處于一個比較均衡的狀態(tài),；均衡意味著價格上下波動,，未來雙邊波動幅度更大，為了實(shí)現(xiàn)人民幣雙邊波動更大,，市場化改革的措施有必要進(jìn)一步向前推進(jìn),。”

　　他進(jìn)一步表示,，目前人民幣市場價波動率比較低,，從根本上還是要提高人民幣中間價格波動率，因?yàn)橹挥兄虚g價格波動率提高了,，市場價的波動率才有可能提高,，提高市場價波動率的意義在于將屬于企業(yè)的匯率避險工具交還企業(yè)?！霸绞遣槐茈U,，越是不敢動，一直不避險,，貨幣就永遠(yuǎn)沒法動,，所以要走出這樣一個循環(huán)?！?/p>

　　境外資金增持人民幣資產(chǎn)

　　申萬宏源席宏觀分析師李慧勇在研報中表示,，人民幣匯率企穩(wěn)增強(qiáng)了貨幣政策自主性，無論是實(shí)際還是預(yù)期上都有助于中國資產(chǎn)價格的穩(wěn)定,。對于海外資金來說,，人民幣資產(chǎn)的吸引力持續(xù)不減，國內(nèi)債券和A股持倉規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高,。

　　境外機(jī)構(gòu)加持人民幣債券熱情高漲,。中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，人民幣在5月下旬進(jìn)入升值通道后,，境外機(jī)構(gòu)的債券托管量也開啟快速增長模式,，單月增速從5月份的0.3%提升至6月份的3.75%和7月份的4.5%。中央結(jié)算公司公布的8月份數(shù)據(jù)顯示,，截至8月底,，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券達(dá)到8393.18億元，環(huán)比增加153.32億元,，為連續(xù)6個月增持,；境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)債券托管量達(dá)8573.6億元，環(huán)比增加158.92億元,，較去年末增長10%,。

　　7月,，“債券通北向通”開通，為境外機(jī)構(gòu)投資人民幣債券提供了更加便捷的通道,，助推了近兩個月境外機(jī)構(gòu)不斷增持人民幣債券,。招商證券謝亞軒認(rèn)為，考慮到目前人民幣債券較高的配置價值,，境外投資者對我國債市開放政策風(fēng)險的擔(dān)憂減弱,，以及“債券通”等渠道打通了購債的技術(shù)性障礙，境外投資者逐步增持人民幣債券是確定性事件,。而從國際與歷史經(jīng)驗(yàn)來看,，匯率問題可能并不是境外投資者買不買債的核心考慮因素。在人民幣相對穩(wěn)定的預(yù)期下,，配置人民幣債券的吸引力還將提高,。

　　同樣讓海外資金產(chǎn)生持續(xù)引力的還有A股市場。據(jù)國家外匯管理局公布數(shù)據(jù)顯示,，中國8月末人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)投資額度為939.94億美元,，7月末為932.74億美元，環(huán)比增加7.2億美元,。此外,，公開數(shù)據(jù)顯示，2017年6月底,，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)股票8680.4億元,，連續(xù)6個月增加，創(chuàng)下2013年底以來的最高紀(jì)錄,，超越了2015年5月份的最高點(diǎn),。