經(jīng)歷了數(shù)月凌厲漲勢,，人民幣匯率按下了飆升“暫停鍵”,。

　　9月11日央行將購匯準備金由20%調(diào)整為零,，同時進一步受美元指數(shù)反彈影響,，9月底人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)了持續(xù)回調(diào)的態(tài)勢。9月28日,，在岸,、離岸人民幣兌美元即期匯價雙雙下跌，且盤中分別跌破6.66,、6.67關口,。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學家連平和興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委對經(jīng)濟觀察報表示，對于未來人民幣走勢，單邊的特性會弱化,，即不太可能出現(xiàn)持續(xù)大幅度貶值或升值的情況,，上下波動趨勢將會更為明顯。

　　人民幣匯率企穩(wěn)有助于中國資產(chǎn)價格的穩(wěn)定,。對于海外資金來說,，人民幣資產(chǎn)的吸引力持續(xù)不減，國內(nèi)債券和A股持倉規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高,。

　　回調(diào)

　　今年年初以來,，人民幣結束對美元的單邊貶值，開始漫漫升值之路,。年初至8月,，人民幣對美元匯率中間價升值幅度已接近4%，進入8月以來更是連續(xù)刷新近11個月新高,。9月11日早間,，人民幣兌美元中間價報6.4997元，較上一交易日（9月8日）的6.5032上漲個35基點,，連續(xù)十一日上漲,，刷新至2016年5月12日以來最高水平，創(chuàng)2005年以來最長連升,。連平對經(jīng)濟觀察報表示，人民幣出現(xiàn)連續(xù)升值的原因在于前一輪的貶值幅度較大,，持續(xù)不斷貶值本身也有調(diào)整的需求,，同時央行在控制管理貶值時采取了一些措施，例如資本流動審慎方面的措施,，在中間價形成機制里加入了逆周期的調(diào)節(jié)因子,，同時一段時期內(nèi)經(jīng)濟運行和資本流動相對比較平穩(wěn)，加上美元的疲軟,，因此人民幣出現(xiàn)了一波的升值,。

　　值得一提的是，央行9月8日發(fā)布了《中國人民銀行關于調(diào)整外匯風險準備金政策的通知》（銀發(fā)[2017]207號）,，9月11日開始將購匯準備金由20%調(diào)整為零,。“購匯準備金的存在是為了提高購匯成本,，進一步緩沖人民幣貶值的壓力,，但是由于前一段時間人民幣升值的速度比較快，貶值的壓力不存在了,，現(xiàn)在變成了升值過快的問題,，所以就把外匯準備金從20%調(diào)整為0；站在逆周期調(diào)控的情況下，已經(jīng)沒有必要再使用控制貶值這樣的一個手段了,?！濒斦瘜?jīng)濟觀察報記者表示。

　　政策立竿見影,，當天人民幣兌美元匯率一路走低,，在岸即期匯價收報6.5239，較前收盤價大幅下跌622基點,，單日貶值近1%,，創(chuàng)2015年8月13日以來的最大單日跌幅，離岸人民幣兌美元即期匯率收報6.5390,，較前收盤價下跌360個基點或0.55%,；12日，人民幣兌美元中間價調(diào)貶280個基點,，報6.5277元,，單日調(diào)降幅度創(chuàng)今年2月20日以來最大，并終結十一日連升,。

　　除了購匯準備金的調(diào)整之外,，連平認為，人民幣持續(xù)升值后出現(xiàn)回調(diào)的原因還與美國收縮資產(chǎn)負債表規(guī)模（縮表）有關系,，根據(jù)美聯(lián)儲預測中位數(shù)顯示,，今年下半年到明年底，該行仍可能加息四次,，美國年底明年初稅改也會落地,，稅改有助于提振美國經(jīng)濟運行的信心，縮表和加息意味著美國貨幣政策開始收緊,，有助于提振美元,，因此美元短期內(nèi)里出現(xiàn)升值，對民幣的升值有一定反向作用,。

　　雙邊波動將加大

　　那么,，未來人民幣的走勢會怎么樣呢？連平和魯政委均對經(jīng)濟觀察報記者表示,，將來單邊的特性會弱化,，即不太可能出現(xiàn)持續(xù)大幅度貶值或升值的情況，上下波動趨勢會更為明顯,。

　　連平認為,，2015年8月以后人民幣出現(xiàn)一波明顯的貶值，經(jīng)濟下行和國際收支資本流出的壓力較大,，2016年對外投資的增速驚人,，個人和企業(yè)購匯的需求都很強烈；今年初政策開始調(diào)整，對個人人購匯進行了調(diào)整,，對企業(yè)對外投資進行了約束,，購匯的需求明顯放緩，國際收支比較平穩(wěn),，資本流進流出趨向于平衡,，供求關系平衡后匯率貶值和升值壓力減小?！皩τ趨R率自身中間價定價機制的管理,，中間價應用已經(jīng)比較成熟，本來預期人民幣會有很大幅度貶值,，這種趨勢明顯已經(jīng)弱化,，總體來說未來人民幣持續(xù)地升值或貶值這樣的機率已經(jīng)不大?！边B平稱,。

　　魯政委也基本持相同看法。他認為,，2016年底前人民幣完成趨勢性升值,，而后出現(xiàn)了一波貶值，又開始一輪升值,，如此反復預示著單邊的狀態(tài)已經(jīng)結束了,。未來人民幣的走勢也會如此，升值和回調(diào)的節(jié)奏交叉出現(xiàn),?！?005年匯改之后，單邊的狀態(tài)已經(jīng)不太可能,，央行外匯準備金取消后，匯率處于一個比較均衡的狀態(tài),；均衡意味著價格上下波動,，未來雙邊波動幅度更大，為了實現(xiàn)人民幣雙邊波動更大,，市場化改革的措施有必要進一步向前推進,。”

　　他進一步表示,，目前人民幣市場價波動率比較低,，從根本上還是要提高人民幣中間價格波動率，因為只有中間價格波動率提高了,，市場價的波動率才有可能提高,，提高市場價波動率的意義在于將屬于企業(yè)的匯率避險工具交還企業(yè)。“越是不避險,，越是不敢動,，一直不避險，貨幣就永遠沒法動,，所以要走出這樣一個循環(huán),。”

　　境外資金增持人民幣資產(chǎn)

　　申萬宏源席宏觀分析師李慧勇在研報中表示,，人民幣匯率企穩(wěn)增強了貨幣政策自主性,，無論是實際還是預期上都有助于中國資產(chǎn)價格的穩(wěn)定。對于海外資金來說,，人民幣資產(chǎn)的吸引力持續(xù)不減,，國內(nèi)債券和A股持倉規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高。

　　境外機構加持人民幣債券熱情高漲,。中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,，人民幣在5月下旬進入升值通道后，境外機構的債券托管量也開啟快速增長模式,，單月增速從5月份的0.3%提升至6月份的3.75%和7月份的4.5%,。中央結算公司公布的8月份數(shù)據(jù)顯示，截至8月底,，境外機構持有人民幣債券達到8393.18億元,，環(huán)比增加153.32億元，為連續(xù)6個月增持,；境外機構在境內(nèi)債券托管量達8573.6億元,，環(huán)比增加158.92億元，較去年末增長10%,。

　　7月,，“債券通北向通”開通，為境外機構投資人民幣債券提供了更加便捷的通道,，助推了近兩個月境外機構不斷增持人民幣債券,。招商證券謝亞軒認為，考慮到目前人民幣債券較高的配置價值,，境外投資者對我國債市開放政策風險的擔憂減弱,，以及“債券通”等渠道打通了購債的技術性障礙，境外投資者逐步增持人民幣債券是確定性事件,。而從國際與歷史經(jīng)驗來看,，匯率問題可能并不是境外投資者買不買債的核心考慮因素。在人民幣相對穩(wěn)定的預期下,，配置人民幣債券的吸引力還將提高,。

　　同樣讓海外資金產(chǎn)生持續(xù)引力的還有A股市場,。據(jù)國家外匯管理局公布數(shù)據(jù)顯示，中國8月末人民幣合格境外機構投資者(QFII)投資額度為939.94億美元,，7月末為932.74億美元,，環(huán)比增加7.2億美元。此外,，公開數(shù)據(jù)顯示,，2017年6月底，境外機構和個人持有境內(nèi)股票8680.4億元,，連續(xù)6個月增加,，創(chuàng)下2013年底以來的最高紀錄，超越了2015年5月份的最高點,。